出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨華見(jiàn)

9月初，港交所迎來(lái)一位特殊的敲鐘人——83歲的物理學(xué)博士韓德瑋。

他創(chuàng)立的大行科工（02543.HK）以6688倍超額認(rèn)購(gòu)刷新港股紀(jì)錄，首日開(kāi)盤(pán)即暴漲，市值突破21億港元。

自行車(chē)曾被視為“夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”，這位老人創(chuàng)辦的折疊自行車(chē)品牌又為何能在消費(fèi)寒冬中逆勢(shì)崛起？其上市故事背后，折射出中國(guó)制造業(yè)從代工貼牌到技術(shù)突圍的轉(zhuǎn)型密碼，更預(yù)示著性?xún)r(jià)比消費(fèi)時(shí)代的深層變革。

PART.01

一場(chǎng)“折疊革命”

韓德瑋的創(chuàng)業(yè)故事堪稱(chēng)現(xiàn)實(shí)版“硅谷傳奇”。

這位南加州大學(xué)物理學(xué)博士，曾在休斯飛機(jī)公司參與軍用激光研發(fā)，卻因1970年代石油危機(jī)萌生跨界念頭——能否設(shè)計(jì)出一款自行車(chē)，解決公共交通與個(gè)人出行的“最后一公里”難題？

經(jīng)過(guò)四年車(chē)庫(kù)實(shí)驗(yàn)，1981年他終于研發(fā)出全球首款“韓式折疊車(chē)”。車(chē)架采用航空級(jí)鋁合金，15秒內(nèi)可完成折疊，重量控制在10公斤以?xún)?nèi)。

這項(xiàng)發(fā)明徹底顛覆了傳統(tǒng)自行車(chē)的設(shè)計(jì)邏輯，但商業(yè)化之路卻充滿(mǎn)荊棘。

依靠廣泛的媒體宣傳攻勢(shì)，韓德瑋博士與其弟弟Henry成功找到了35位投資者，累計(jì)籌集了200萬(wàn)美元資金支持，為品牌起步注入關(guān)鍵動(dòng)能。

借著這股資源集聚的有利勢(shì)頭，1982年二人在北美正式啟動(dòng)“大行”品牌的注冊(cè)與創(chuàng)立工作，并通過(guò)旗下DNA（Dahon North America Inc.）承擔(dān)起該品牌日常運(yùn)營(yíng)的核心職責(zé)。

但前三年訂單不足2000輛，投資人紛紛撤資，甚至有經(jīng)銷(xiāo)商當(dāng)面嘲諷：“誰(shuí)會(huì)買(mǎi)這種像玩具一樣的自行車(chē)？”

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在1993年。韓德瑋帶著第三代折疊車(chē)參加臺(tái)北國(guó)際自行車(chē)展，憑借獨(dú)創(chuàng)的“DFS雙節(jié)棍折疊技術(shù)”斬獲發(fā)明獎(jiǎng)，當(dāng)場(chǎng)斬獲日本經(jīng)銷(xiāo)商5萬(wàn)輛訂單。

此后十年，大行從臺(tái)北工廠起步，逐步在深圳、惠州建立生產(chǎn)基地，全球經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)覆蓋68個(gè)國(guó)家，2000年更以年銷(xiāo)80萬(wàn)輛的成績(jī)創(chuàng)下吉尼斯紀(jì)錄。

PART.02

“中產(chǎn)泡沫”退潮？

在很多品牌忙著給自行車(chē)貼“高端”標(biāo)簽時(shí)，大行走了另一條路——它沒(méi)跟風(fēng)英國(guó)Brompton把售價(jià)抬到8000元甚至2萬(wàn)元，反而把主力車(chē)型價(jià)格定在1500到3000元，專(zhuān)門(mén)瞄準(zhǔn)“打工人”的通勤需求。

這個(gè)選擇在2024年消費(fèi)降溫時(shí)顯得格外明智。2022到2024這兩年，大行的銷(xiāo)量從14.9萬(wàn)輛慢慢漲到了22.95萬(wàn)輛，每年平均增長(zhǎng)24%，比行業(yè)整體速度快了不少。

在國(guó)內(nèi)折疊車(chē)市場(chǎng)里，它的零售量占了26.3%，零售額更是占到36.5%，穩(wěn)穩(wěn)坐住第一的位置。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2022年至2024年，公司營(yíng)收從2.54億元增長(zhǎng)至4.51億元，兩年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)33.1%；凈利潤(rùn)從3143萬(wàn)元增長(zhǎng)至5230萬(wàn)元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為29.1%。

從天貓后臺(tái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，買(mǎi)大行的大多是25到35歲的上班族，73%的人買(mǎi)了就是為了通勤，復(fù)購(gòu)率比行業(yè)平均水平高19個(gè)百分點(diǎn)。

這背后其實(shí)是大家消費(fèi)觀念變了，大家不再為“網(wǎng)紅款”“社交屬性”買(mǎi)單，更在意東西實(shí)不實(shí)用、值不值這個(gè)價(jià)。

就像韓德瑋說(shuō)的：“我們不做擺著看的奢侈品，只做能讓普通人日常出行更方便的工具?！边@種務(wù)實(shí)，反而讓大行走對(duì)了當(dāng)下的消費(fèi)節(jié)奏。

事實(shí)上，大行科工作為折疊自行車(chē)領(lǐng)域的“隱形冠軍”，其成功并非偶然，核心在于扎實(shí)的產(chǎn)品力與深厚的技術(shù)壁壘。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)，它也是國(guó)內(nèi)折疊自行車(chē)行業(yè)專(zhuān)利數(shù)量最多的品牌。

截至2025年4月30日，其在國(guó)內(nèi)擁有113項(xiàng)有效專(zhuān)利，在美國(guó)、歐洲及日本另有22項(xiàng)，這些專(zhuān)利全面覆蓋自行車(chē)設(shè)計(jì)核心領(lǐng)域——從車(chē)架結(jié)構(gòu)、折疊結(jié)構(gòu)到騎行系統(tǒng)均有布局，既牢牢把控產(chǎn)品性能底線，又將舒適度與美學(xué)設(shè)計(jì)融入其中，形成難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

PART.03

上市狂歡后的“B面”

雖然上市初期經(jīng)歷了短暫的高光時(shí)刻，但大行藏在業(yè)績(jī)里的問(wèn)題也慢慢暴露出來(lái)。

最明顯的是產(chǎn)能問(wèn)題。公開(kāi)報(bào)道顯示，大行惠州的工廠常年滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，2025年前四個(gè)月，產(chǎn)能利用率都到114.1%了，沒(méi)辦法只能找代工廠幫忙。

結(jié)果就是，代工的比例從2022年的29.5%一下子漲到了65.5%，現(xiàn)在超過(guò)六成的車(chē)都是別人代工生產(chǎn)的。

雖然代工解了燃眉之急，但是也讓利潤(rùn)變薄了。2024年，大行自己工廠生產(chǎn)的車(chē)毛利率有36.5%，代工廠做的只有29.4%，差了7個(gè)多點(diǎn)。

更麻煩的是，前三大代工廠要承擔(dān)70%的代工量，要是這些代工廠產(chǎn)能出問(wèn)題或者質(zhì)量沒(méi)把控好，大行的交貨和口碑都會(huì)受影響。

除了產(chǎn)能，還有兩件事讓市場(chǎng)擔(dān)心。

一是社保問(wèn)題，2022到2025年，大行累計(jì)欠繳員工社保公積金660萬(wàn)元，可同一時(shí)期，給控股股東韓德瑋的分紅卻超過(guò)6000萬(wàn)元，一邊欠著員工福利，一邊給大股東分錢(qián)，這事兒不僅讓員工不滿(mǎn)，黑貓投訴平臺(tái)上已經(jīng)有許多相關(guān)投訴，還可能引來(lái)監(jiān)管部門(mén)的檢查。

二是管理層年齡太大，83歲的韓德瑋還持有88.56%的股份，同時(shí)當(dāng)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，整個(gè)管理層平均年齡超70歲，大家都在擔(dān)心，萬(wàn)一韓德瑋身體出問(wèn)題，公司未來(lái)的戰(zhàn)略能不能延續(xù)。

還有電助力自行車(chē)的轉(zhuǎn)型，大行雖然推出了K-ONE、UNIOE20這些車(chē)型，但目前電助力產(chǎn)品的收入只占8%，離2027年要達(dá)到30%的目標(biāo)差得遠(yuǎn)。而且它的電助力車(chē)賣(mài)3999元，雖然比Brompton的1.2萬(wàn)元便宜，可又比市面上白牌產(chǎn)品的1500到2500元貴不少，怎么在性能、成本和價(jià)格之間找到平衡，成了它轉(zhuǎn)型的大難題。

面對(duì)這些壓力，大行選擇從正面硬剛，計(jì)劃募資1.03億港元建惠州新廠，2027年投產(chǎn)后年產(chǎn)能將達(dá)20萬(wàn)輛，代工比例有望降至40%以下。

此外，研發(fā)投入持續(xù)增加，從2022年900萬(wàn)元升至2024年1760萬(wàn)元，后續(xù)將重點(diǎn)攻關(guān)電助力系統(tǒng)、智能鎖等技術(shù)。

渠道方面，2025年打算新增50家直營(yíng)店、80家店中店，同時(shí)在抖音做直播電商，希望把線上收入占比提到30%。

至于出海，大行針對(duì)東南亞市場(chǎng)推出了999元的低價(jià)車(chē)型D6，并在歐洲設(shè)了體驗(yàn)中心，目標(biāo)是三年內(nèi)把外銷(xiāo)占比拉回到20%。

不過(guò)，這些計(jì)劃能不能成，關(guān)鍵要看兩個(gè)問(wèn)題：一是怎么在擴(kuò)大規(guī)模的時(shí)候，還能保持技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，不被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手追上；二是在開(kāi)拓海外市場(chǎng)時(shí)，怎么適應(yīng)不同國(guó)家的需求，比如歐洲對(duì)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的要求、東南亞的價(jià)格敏感度，這些都需要慢慢摸索。

大行科工的上市，對(duì)韓德瑋來(lái)說(shuō)是圓了幾十年的夢(mèng)，對(duì)中國(guó)制造業(yè)來(lái)說(shuō)，也是一次轉(zhuǎn)型升級(jí)的示范。

在這個(gè)大家不再盲目追求“高端”、更看重性?xún)r(jià)比的時(shí)代，大行的成功說(shuō)明——技術(shù)才是真正的底氣，百余項(xiàng)專(zhuān)利讓它在中端市場(chǎng)沒(méi)人能輕易替代。

事實(shí)也證明，深耕細(xì)分領(lǐng)域，也能打造出一個(gè)龍頭。與此同時(shí)，務(wù)實(shí)比噱頭重要，不搞網(wǎng)紅營(yíng)銷(xiāo)，專(zhuān)注解決通勤痛點(diǎn)，才能在消費(fèi)寒冬里站穩(wěn)腳跟。

但代工依賴(lài)、社保爭(zhēng)議這些問(wèn)題也像懸在頭頂?shù)膭?，提醒著資本市場(chǎng)：企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，不是靠上市當(dāng)天的股價(jià)暴漲撐起來(lái)的，而是要在規(guī)模擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)管控之間找到平衡。

對(duì)83歲的韓德瑋來(lái)說(shuō)，敲鐘只是一個(gè)開(kāi)始，怎么把“折疊自行車(chē)專(zhuān)家”變成“全球城市出行解決方案提供商”，才是他和大行接下來(lái)要面對(duì)的真正挑戰(zhàn)。

*本文基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議