如果股市繼續(xù)漲下去，經(jīng)濟(jì)會(huì)更快恢復(fù)嗎？

大家好，我是老丁。

截至9月16日收盤，上證指數(shù)3861.87點(diǎn)，兩市合計(jì)成交2.34萬(wàn)億元。近幾個(gè)交易日兩市成交額連續(xù)站上2萬(wàn)億，代表了市場(chǎng)的活躍度相較一年前已經(jīng)明顯抬升。

足夠且持續(xù)的成交量，是一輪行情能不能“拉長(zhǎng)線”的第一信號(hào)。估值層面，上證綜指滾動(dòng)市盈率近期在15—16倍左右，處于近幾年偏低—中樞區(qū)間，還沒有過熱到“人人高估”的程度，但是，也早已不是底部區(qū)間了。

這一輪股市行情向后走，想走的更遠(yuǎn)，基本面必須有所兌現(xiàn)，哪怕僅僅是部分兌現(xiàn)。

今年，8月CPI同比下跌0.4%，不過核心CPI同比上漲0.9%；而PPI同比下跌2.9%，雖然較上月收窄，但通縮的環(huán)境仍然沒有足夠大的改善。我們看宏觀數(shù)據(jù)，主要看是否有形成改善趨勢(shì)，或者出現(xiàn)較大的明顯變化。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)往往都會(huì)比宏觀基本面的變化更為提前，所以對(duì)于真正看到基本面出現(xiàn)變化，可能至少也要到四季度末的數(shù)據(jù)才更有意義了。

這一輪股市行情，到目前仍然主要是信用與資金面在給股市“托底”。不過這也并不代表著是水牛沒有意義的。

一、一輪水牛是如何影響經(jīng)濟(jì)的？

看待水牛的視角有兩個(gè)，一個(gè)是水牛沒有基本面支撐，所以什么時(shí)候看到資金的熱情在逐漸退散了，行情基本也就到頭了。比如融資余額還是不斷降低了，或者成交量開始出現(xiàn)大幅回落了，都是資金熱情消退的信號(hào)。

但是水牛還有另一個(gè)視角，那就是股市的水牛往往會(huì)帶來財(cái)富資金的重新分配，資金發(fā)生流動(dòng)之后，往往水牛會(huì)帶來民間消費(fèi)信心的增強(qiáng)。比如去年十月一期間，因?yàn)楣墒性趪?guó)慶之前漲過一波，所以在2024年的國(guó)慶節(jié)期間，旅游消費(fèi)等各項(xiàng)數(shù)據(jù)都非常好。除此之外，水牛對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響還有更多…

通過觀察歷史，我們能看到，A股每一輪“水?！睂?duì)經(jīng)濟(jì)都有三個(gè)可量化的影響路徑：

第一，是直接融資功能增強(qiáng)。比如2014—2015年的那一場(chǎng)牛市，正處在宏觀流動(dòng)性的寬松期，兩市連續(xù)43日成交破萬(wàn)億、上證一度摸到5178點(diǎn)，IPO與再融資顯著提速，資本開支與并購(gòu)重組窗口打開；雖然隨后去杠桿導(dǎo)致劇烈波動(dòng)，但“融資—擴(kuò)產(chǎn)—?jiǎng)?chuàng)新”的鏈條會(huì)嵌入到企業(yè)預(yù)期中。還有2021年股市成交額再度創(chuàng)歷史新高，科技與消費(fèi)龍頭也開始了大規(guī)模的股權(quán)融資，典型的一個(gè)事件，就是張磊在高點(diǎn)大筆投資隆基綠能和晶科能源。

當(dāng)眾多資本都參與進(jìn)產(chǎn)業(yè)的時(shí)候，會(huì)直接帶動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)張和創(chuàng)業(yè)投資。然后2020年末前后，我們就能看到很多企業(yè)都想進(jìn)入白酒那個(gè)領(lǐng)域。不過好處就是，這樣雖然事后看是不理性的，但是卻真實(shí)的帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)的活躍。

第二，是財(cái)富效應(yīng)與信心修復(fù)。這也是我認(rèn)為水牛最大的價(jià)值之一。股市總市值突破“整數(shù)關(guān)口”往往對(duì)應(yīng)居民與企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債表的改善，比如今年8月三市總市值上破100萬(wàn)億元，對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好是實(shí)打?qū)嵉奶嵴瘛?/p>

財(cái)富效應(yīng)和信心開始改善的時(shí)候，它所蔓延的范圍會(huì)更大。從股市里賺了錢，大家會(huì)更愿意把這部分錢拿出去消費(fèi)，相比于打工創(chuàng)業(yè)賺來的錢，這部分錢獲取更容易，所以在消費(fèi)的時(shí)候大家也不會(huì)那么吝嗇。2015年那場(chǎng)行情的后期，其實(shí)就是這樣的情況，水牛的上漲帶動(dòng)券商、法律、銀行等機(jī)構(gòu)率先出現(xiàn)業(yè)績(jī)改善，然后這部分人賺到了錢又將更多的資金通過消費(fèi)投資流到社會(huì)上，再帶動(dòng)其他行業(yè)的恢復(fù)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)的逐漸改善。

第三，政策傳導(dǎo)效率提高。資本市場(chǎng)的情緒會(huì)比現(xiàn)實(shí)更大，所以政策出來的時(shí)候，如果也伴隨著水牛出現(xiàn)，資金從政策走向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的效率也會(huì)增加。

以上，就是一輪水牛行情的出現(xiàn)，對(duì)于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)回暖的意義。不過，水牛真正的影響力，其實(shí)更取決于行情的力度，2015的力度一定是比2020年更大…

二、本輪A股回暖有可能影響經(jīng)濟(jì)嗎？

所以，我們?cè)谟^看這一輪水牛的時(shí)候，怎么看呢？當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)與這一輪股市回暖，會(huì)不會(huì)彼此強(qiáng)化？我的判斷是：會(huì)

先看現(xiàn)實(shí)約束。居民端，物價(jià)低迷與就業(yè)壓力讓消費(fèi)更理性；

企業(yè)端，融資意愿偏謹(jǐn)慎，8月信貸雖回升但仍低于常年水平；

政府端，穩(wěn)增長(zhǎng)與控風(fēng)險(xiǎn)并存。

這些都決定了，如果這一輪水牛持續(xù)的更久點(diǎn)，能對(duì)各方產(chǎn)生的作用都是利大于弊的。

從最近的宏觀數(shù)據(jù)來看，CPI、PPI剪刀差在縮小，生產(chǎn)端跌價(jià)的收窄往往會(huì)領(lǐng)先盈利的底部；后續(xù)一旦PPI繼續(xù)邊際修復(fù)、地產(chǎn)下行斜率放緩，那么資本市場(chǎng)的商品價(jià)格，以及上市公司的利潤(rùn)表會(huì)優(yōu)先于宏觀數(shù)據(jù)的回暖。這對(duì)股市將是進(jìn)一步的催化，而且我們認(rèn)為這樣事情的發(fā)生將會(huì)大概率出現(xiàn)。

第二，資本市場(chǎng)制度與供給結(jié)構(gòu)正在逐漸改變。注冊(cè)制常態(tài)化、退市常態(tài)化、再融資與并購(gòu)的工具更順暢。雖然關(guān)于大股東減持的部分大家仍然還有吐槽的部分，但制度環(huán)境相比前些年，已經(jīng)改善了不少了。

第三，是資金環(huán)境的邊際改善仍在延續(xù)。北向與兩融余額的回升，其實(shí)已經(jīng)說明了問題，大家的風(fēng)險(xiǎn)偏好在上升，水?？赡軒淼馁Y金環(huán)境改善，雖然短期不會(huì)立馬作用于經(jīng)濟(jì)，但是面對(duì)此前持續(xù)通縮的環(huán)境，任何積極的因素政策都是在鼓勵(lì)和延續(xù)預(yù)期的。

結(jié)論

2015年，資金流動(dòng)性極度充裕、成交急劇放大，確實(shí)拉動(dòng)了直接融資，但杠桿脆弱，最終以劇烈波動(dòng)收?qǐng)觯?/p>

2021年，結(jié)構(gòu)性牛市把增量資金與融資更精準(zhǔn)地配給到龍頭與科技鏈，直接融資與研發(fā)投入同向增長(zhǎng)。

今天的市場(chǎng)，也更接近后一種：成交上兩萬(wàn)億、估值具備性價(jià)比、政策強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)與科技產(chǎn)業(yè)協(xié)同。這種情況，其實(shí)更具備從“股市回暖”走向“經(jīng)濟(jì)修復(fù)”的條件。

所以，明確結(jié)論就是，如果本輪股市繼續(xù)上漲，在今后的半年時(shí)間里，我們一定會(huì)看到宏觀經(jīng)濟(jì)的改善，比如CPI與PPI，以及消費(fèi)數(shù)據(jù)的率先變化。

當(dāng)前CPI與PPI剪刀差的縮小，其實(shí)，已經(jīng)是征兆了…

從自然發(fā)展的角度來說，當(dāng)民間的造富機(jī)會(huì)很少，但是資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好又開始逐漸回暖的時(shí)候，資本市場(chǎng)往往會(huì)更好的承接這些需求，從而出現(xiàn)進(jìn)一步的市場(chǎng)行情。

從政策預(yù)期的角度來看，今年是十四五的收官之年，今年收官要有足夠好的答卷，那么信心恢復(fù)和政策與資金投入都必不可少，而資本市場(chǎng)恰恰也是支撐信心恢復(fù)的第一站！

所以，整體看下來，我們?nèi)匀皇菢酚^的。不僅是對(duì)資本市場(chǎng)，更是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)在今后走出通縮，越來越樂觀…

我是老丁，朋友們，下期見