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聚焦高成長公司，100000+投資菁英共同關注

今晚，一項爆炸性的收購誕生。

輝瑞宣布即將以47.5美元每股的價格現(xiàn)金收購Metsera（MTSR），此外MTSR股東還有權獲得22.5美元每股的額外現(xiàn)金付款（與三個特定臨床和監(jiān)管里程碑掛鉤）。要知道，現(xiàn)在MTSR的市值也才35億美元，這次收購相當于直接溢價翻了一倍不止！

這次收購一方面是圓了輝瑞的減肥夢，彌補了其自身減重管線失敗的遺憾。但更重要的，或許是我們需要去看到metsera身上有什么特質，值得減重biotech們?nèi)ソ梃b學習。這或許是這次deal我們最應該關注的。

另外，輝瑞早前和多家國內(nèi)減重Biotech傳出過BD緋聞，如今收購了MTSR，這也促使這些公司的BD預期落空，今日眾生藥業(yè)收跌6.28%、博瑞醫(yī)藥收跌13.15%。

01

輝瑞的需求

輝瑞做減重藥物的事情相信大家都有所耳聞，不能說效果不好，只能說滿盤皆輸，還間接影響到了follow輝瑞結構的國內(nèi)biotech。

Lotiglipron，這條管線相信大家都有所了解，終止的原因是它在二期臨床中出現(xiàn)了GLP-1減肥藥本不該大量出現(xiàn)的不良反應：轉氨酶升高。根據(jù)后來發(fā)表的文獻來看，服用Lotiglipron出現(xiàn)轉氨酶升高的比例在6%左右，而服用安慰劑出現(xiàn)的比例在1-2%左右。因此該項二期臨床被提前終止（其實在臨床I期中轉氨酶升高副作用已經(jīng)有所體現(xiàn)），2023年8月，該管線被輝瑞終止開發(fā)。

Danuglipron，這條管線就更有意思了，打復活賽打失敗了。一開始是2023年12月，輝瑞基于Danuglipron的2期臨床數(shù)據(jù)所顯示出的耐受性問題，放棄了每日口服2次的Danuglipron制劑的開發(fā)計劃。該藥的放棄根據(jù)輝瑞的說法不是因為安全性的考慮放棄的，但它的安全性確實不算太好，在接受研究治療的 626 名參與者中約 38% 的參與者因不良事件 (AE) 停止了治療，22% 因其他原因停止治療，意思是只有不到40%的患者完成了整個療程，這個停藥率對于減肥藥來說是相當高的。

然后不到一年之后，輝瑞‘復活’了該分子，宣布給它進行了劑型上的改良，開發(fā)出了緩釋劑型，但這復活不到一年，今年該輝瑞又宣布全面終止該分子的開發(fā)計劃。

其實也可以看出，輝瑞在減重藥物上是有執(zhí)念的，但是最終夙愿未能達成，總是心有不甘，因此收購一家減重biotech或者BD一個管線組合成為了一個不錯的選擇。

另外非常有意思的是，輝瑞是在其實現(xiàn)金不夠的前提下，來完成這個夙愿的，根據(jù)輝瑞2025年Q2披露的報告，輝瑞現(xiàn)在的現(xiàn)金及短期投資為僅剩下132.49億美元，而光現(xiàn)金僅有16.38億美元，也就是說現(xiàn)在輝瑞如果要收metsera，需要花掉現(xiàn)金及短期投資一半以上的錢。

（圖片來源：輝瑞SEC文件）

02

metsera的魅力

那么問題就在這里，metasera到底有什么魅力能讓輝瑞折服，哪怕是花巨款也要把它納入囊中，而不是選擇來中國BD一條管線呢？當然，這其中也有地緣政治因素的考量，我們這里拋開地緣政治的因素來談。

收一個metsera與BD一條管線不同，輝瑞現(xiàn)在屬于在減肥藥領域上一敗涂地滿盤皆輸?shù)臓顟B(tài)，現(xiàn)在僅剩下一條GIPR拮抗劑PF-07976016，而GIPR拮抗劑又是一個目前驗證下想象力天花板不是很高的路線，至少從安進的GIPR拮抗路線來看，沒有看到和禮來三靶點以及諾和諾德GLP-1×amylin雙靶點比起來特別出色的競爭力。那么現(xiàn)在輝瑞需要什么？如果我們代入輝瑞去想，它要贏回來，就不會是想BD一條管線這么簡單，而是要拿到一個技術平臺與一套管線的組合，從而讓自身在減重領域上擁有綜合性的布局。

從這個角度來說，收購一家減重的biotech，會比BD一條管線顯得合理一些。那么為什么是metasera呢？

筆者這里就需要介紹metasera的HALO技術了。該技術是一種將肽與脂肪酸鏈接然后使得肽半衰期大大延長的技術。眾所周知，將半衰期延長有諸多好處：它不僅可以帶來給藥依從性的大幅度提升（使得藥物峰谷濃度差值更小，讓患者對藥物對身體影響得到緩沖），還能在某些情況下延長專利保護期。那么怎么延長半衰期呢？增加脂質化藥物上脂肪酸的長度通?？梢允蛊渑c白蛋白更緊密地結合，以此來延長半衰期。

如圖所示，司美格魯肽和替爾泊肽的口服肽脂化技術采用的都是LYS-26——該技術將一個16碳?；糠滞ㄟ^γ-谷氨酸間隔基與Lys-26側鏈結合。該結合的脂肪酸部分增強了與血清白蛋白的結合，從而延遲了腎臟排泄。但是該技術使得多肽在人體中半衰期也只有5-7天。而HALO技術，則是在這個技術上更成功的超越，它通過C18二酸側鏈修飾GLP-1，使得半衰期相比LYS-26技術得到了更大的提升，其半衰期時間達到了15-16天。

（圖片來源：metsera官網(wǎng)PPT）

除此之外，還有令人感到驚喜的平臺是MOMENTUM平臺，它可以極大限度的提高生物類似肽的生物利用度，從這種方式來降低藥物的給藥劑量，從而使得藥物不需要太高的劑量就能達到治療效果，這或許會在未來成為影響多肽類減肥藥走向的一個趨勢：現(xiàn)在大家為什么在開發(fā)GLP-1小分子類藥物呢？就是因為多肽藥物產(chǎn)能不足，供給不足。而如果能夠降低劑量的話，就能夠使得藥物需求量更小。宏大敘事來看，這或許會改變未來多肽減肥藥的競爭格局。如圖所示，這是維持15%-20%減重情況下每年需要的藥物mg劑量，amgen的融合蛋白達到了3600mg，viking的明星藥物VK-2735需要520mg，而metsera最低，僅僅42mg。

（圖片來源：metsera官網(wǎng)PPT）

說了這么多，那么該公司的管線究竟療效如何？metsera的首發(fā)管線是MET-097i，它真正實現(xiàn)了每月一次給藥，皮下注射，并且給藥劑量也很低。司美格魯肽的維持劑量達到了2.4mg每周，替爾泊肽的維持劑量最高更是可以達到15mg每周，而MET-097i最高劑量才1.2mg每月。這可以說是劑量上一個量級的降低。

最終臨床結果方面來看，體重減輕呈劑量依賴性，1.2毫克劑量組患者在服藥12周后，平均體重顯著下降11.3%（安慰劑校正后），患者未達到減重平臺期，提示長期服藥具有更大的減重潛力。除此之外，該藥物在12周調整劑量到4.8mg后，表現(xiàn)出了更強勁的減重效果，減重百分比達到14.1%。筆者是不建議這么早就該MET-097i下結論的，至少要等到24周以上的數(shù)據(jù)除開才好對比，未來希望能達到雙靶點的減重效果。

（圖片來源：metsera官網(wǎng)PPT）

除此之外，metsera還有胰淀素類似物——MET-233i，這款藥物的半衰期達到了19天，它在1.2mg的劑量之下，實現(xiàn)了5周左右8.4%的減重效果，單藥已經(jīng)很驚艷。

現(xiàn)在大家都在期待的，就是這兩款藥物進行聯(lián)用了，它們聯(lián)用12周的減重方案將會在2025年末或者2026年初讀出。

03

收購啟示錄

如果說這次收購給了我們國內(nèi)藥企什么啟示的話，筆者認為有以下幾點。

其一，在如今減重藥物市場進入白熱化的階段下，光卷療效，卷單位時間內(nèi)體重變化的百分比已經(jīng)遠遠不夠了，如果說療效，博瑞的BGM-0504的療效是要比MET-097i更好的，但是輝瑞沒有選擇它，原因還是在于metsera一系列的側面優(yōu)勢，例如極其長的半衰期，極低的給藥劑量等。

其二，有自身的前沿平臺，是被收購的核心要素。筆者認為這次收購可能會在減重領域是一個趨勢，意味著未來MNC收購不止看管線，還要看biotech的技術平臺了，而metsera的技術平臺可以讓它去量產(chǎn)這些非常不錯的管線，未來能帶來持續(xù)的分子產(chǎn)出，這或許長期來看重要的潛在收益。

其三，需要清楚MNC的潛在需求到底在哪里，這個非常重要。例如諾和諾德，它自己有非常不錯的減重藥物研發(fā)平臺，只是它的管線有些青黃不接，因此才需要引入一款三靶點減肥藥來填補它管線布局里的中空地帶。而輝瑞不同，輝瑞是幾乎所有減重管線全部失敗了，它如果想要布局減重領域，光收一條例如雙靶點管線顯得非常單薄，因此收一個平臺的可能性較大。

結語：這次收購對于我們而言是一次不錯的學習機會來看到MNC的需求，看到一家優(yōu)質的值得被收購的biotech有哪些地方值得我們學習，筆者也期待有一天MNC更多來中國收購公司。

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