近日，哪吒汽車母公司合眾新能源破產(chǎn)重整案第一次債權(quán)人會議召開，這家曾經(jīng)的明星造車新勢力企業(yè)的救贖之路，顯現(xiàn)出新圖景——其生產(chǎn)資質(zhì)、工廠產(chǎn)能、海外業(yè)務(wù)被70多家意向投資人“圍獵”。

經(jīng)濟觀察報從知情人士處獲悉，從房地產(chǎn)跨界轉(zhuǎn)型至汽車行業(yè)的山子高科（000981.SZ）有意參與哪吒汽車重組。資本市場對此表現(xiàn)出濃厚興趣，9月18日，山子高科漲停走出5連板，5天累計漲幅達61.51%。

然而，巨額債務(wù)尚未厘清、供應(yīng)鏈幾近斷裂、用戶服務(wù)面臨停擺，面對哪吒汽車存在的諸多問題，山子高科將其盤活的概率有多大？這場看似“各取所需”的重整，背后的造車棋局仍錯綜復(fù)雜。

從資質(zhì)到工廠，70家資本爭奪哪吒“遺產(chǎn)”

哪吒汽車早已深陷債務(wù)困境。今年9月12日，合眾新能源破產(chǎn)重整案第一次債權(quán)人會議召開。網(wǎng)上流出的會議信息顯示：截至今年8月31日，共有1631家債權(quán)人向法院申報債權(quán)，申報總額超過260億元，而合眾新能源的賬面資金僅剩約1545.91萬元。

管理人在會議上分析了哪吒汽車破產(chǎn)的多重原因：一是自2023年開始，市場份額向頭部企業(yè)集中，頭部企業(yè)持續(xù)降價進一步擠壓二線品牌的生存空間；二是面對行業(yè)整體下行和內(nèi)部高昂成本的雙重壓力，哪吒汽車盈利能力直線下降；三是為推進IPO，哪吒汽車清償了大部分銀行貸款，致使營運資金面臨一定壓力。

2024年下半年以來，哪吒汽車停產(chǎn)、欠薪、裁員等消息相繼傳出，其間合眾新能源曾啟動E輪融資“輸血”，但以失敗告終。隨著涉訴案件日益增多，哪吒汽車的銀行賬戶被凍結(jié)，名下資產(chǎn)被查封，加劇了企業(yè)的資金鏈問題。

今年6月，嘉興市中級人民法院裁定受理合眾新能源破產(chǎn)重整一案，并于同日指定浙江海浩律師事務(wù)所、浙江子城律師事務(wù)所、上海市君悅律師事務(wù)所擔任合眾新能源聯(lián)合管理人。

今年8月，合眾新能源管理人發(fā)布公開招募重整投資人的公告。盡管負債超過260億元，哪吒汽車仍吸引了70多家意向投資人角逐重整，其中包括產(chǎn)業(yè)資本和有地方國資背景的企業(yè)。

哪吒汽車的核心吸引力在于其擁有新能源造車資質(zhì)以及三大生產(chǎn)基地，包括浙江桐鄉(xiāng)350畝的現(xiàn)代化工廠、江西宜春生產(chǎn)基地、廣西南寧生產(chǎn)基地，總年產(chǎn)能達30萬輛，其中江西宜春生產(chǎn)基地2022年已投產(chǎn)，廣西南寧生產(chǎn)基地定位為出口KD件基地。成熟工廠加上生產(chǎn)資質(zhì)，構(gòu)成了哪吒汽車吸引資本的重要砝碼。

哪吒汽車在海外市場的布局也被部分意向投資人視為“香餑餑”。自2022年開始，哪吒汽車分別在泰國、印尼等RCEP重點國家設(shè)立主體開展相應(yīng)業(yè)務(wù)。目前，合眾新能源投資有泰國工廠、印尼工廠，均為CKD模式，其中泰國工廠位于泰國首都曼谷，2024年已投產(chǎn)。

從地產(chǎn)到汽車，山子高科坎坷轉(zhuǎn)型十年

在70多家意向投資人中，產(chǎn)業(yè)資本的表現(xiàn)尤為活躍。有傳聞稱，山子高科計劃采用“技術(shù)+資金+供應(yīng)鏈”的組合模式，將其旗下南京邦奇的混動/電驅(qū)技術(shù)注入合眾新能源，換取不少于15%的股權(quán)或董事會席位。

科方得智庫研究負責人張新原對經(jīng)濟觀察報表示，山子高科早在2021年就宣布進軍新能源汽車整車制造領(lǐng)域，但自身項目進展緩慢。通過重組哪吒汽車，山子高科可以快速獲得成熟的整車生產(chǎn)能力、品牌影響力和市場渠道，節(jié)省自主研發(fā)和時間成本。

山子高科前身是銀億股份，以房地產(chǎn)業(yè)務(wù)起家。在過去十年時間，銀億股份通過一系列跨國并購和戰(zhàn)略調(diào)整，逐步構(gòu)建起覆蓋高端零部件制造、整車研發(fā)與生產(chǎn)、智能駕駛技術(shù)合作的造車生態(tài)。

2016年至2017年，銀億股份提出“房地產(chǎn)業(yè)與高端制造業(yè)”總體戰(zhàn)略部署，收購了美國ARC集團（全球第二大汽車安全氣囊氣體發(fā)生器獨立生產(chǎn)商）旗下寧波昊圣100%股權(quán)，間接獲得ARC集團的技術(shù)和客戶資源，還收購了邦奇集團（全球知名汽車自動變速器獨立制造商）旗下東方億圣100%股權(quán)，拓展了汽車核心零部件生產(chǎn)、研發(fā)和銷售。

2020年，銀億股份及其母公司銀億集團因債務(wù)危機進入重整，開始剝離非核心業(yè)務(wù)，全力進軍新能源汽車領(lǐng)域。

2023以來，銀億股份更名為山子股份，山子股份以公開摘牌方式受讓了邢臺龍岡90%股權(quán)。邢臺龍岡的主要資產(chǎn)為河北紅星汽車，山子股份借此間接獲得造車資質(zhì)。山子股份還設(shè)立了安徽知道新能源，研發(fā)并量產(chǎn)新能源物流車。2024年，山子股份更名為山子高科，并徹底退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜對經(jīng)濟觀察報表示，山子高科計劃對哪吒汽車首期注資約2億元，并有可能繼續(xù)追加投資。同時，山子高科子公司南京邦奇的混合動力及電驅(qū)動技術(shù)的注入，將有助于哪吒汽車在產(chǎn)品技術(shù)上實現(xiàn)升級，提升其市場競爭力。

山子高科曾表示，南京邦奇是吉利汽車的CVT變速器長期供應(yīng)商，另外公司與吉利在車輛回收拆解及資源循環(huán)利用等業(yè)務(wù)領(lǐng)域均有合作。

今年7月，山子高科任命朱人杰為公司副總裁，他將負責關(guān)鍵的新能源整車業(yè)務(wù)。公開信息顯示，朱人杰主導(dǎo)組建了特斯拉上海工廠車身制造團隊，擔任過特斯拉美國得州奧斯汀工廠Cy－bertruck制造工程總監(jiān)。

“這表明山子高科在新能源汽車制造領(lǐng)域有一定的野心和準備。朱仁杰的加入，可能會為哪吒汽車帶來更先進的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和制造技術(shù)，幫助其提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量?！卑匚南舱f。

從車主到供應(yīng)鏈， 哪吒重整之路布滿荊棘

對于山子高科以及其他意向投資人而言，哪吒汽車的重整之路并不好走。

首先是供應(yīng)鏈斷裂問題。公開信息顯示，哪吒汽車全國4S店基本停擺，核心部件供應(yīng)商被拖欠貨款，哪吒汽車想重新經(jīng)營，供應(yīng)鏈如何恢復(fù)是重大問題。

其次，哪吒汽車用戶權(quán)益保障問題也是重整過程中的一道坎。車主群體穩(wěn)定是品牌價值存續(xù)的基礎(chǔ)，若經(jīng)營停滯導(dǎo)致服務(wù)斷供，將嚴重侵蝕多年積累的品牌信譽。

今年9月，哪吒汽車用戶收到短信：“因聯(lián)想懂的單方面拒絕履行與哪吒汽車達成的《車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)協(xié)議》，聯(lián)想懂的將陸續(xù)停止對哪吒汽車的車聯(lián)網(wǎng)流量服務(wù)?！焙媳娦履茉垂芾砣税l(fā)布聲明稱，管理人將保持與聯(lián)想懂的的溝通，并保留追究其法律責任的權(quán)利。

第三，有意向參與哪吒汽車重組的投資人的博弈尚未結(jié)束。張新原表示，產(chǎn)業(yè)資本更看重哪吒汽車的生產(chǎn)資質(zhì)和海外渠道，可能希望保留品牌繼續(xù)運營；財務(wù)投資者則可能希望將資產(chǎn)拆分出售，獲取短期收益。

“盡管山子高科有意參與哪吒汽車的重組，但目前仍處于預(yù)重整階段，重組方案尚未最終確定，存在較大的不確定性。此外，哪吒汽車的巨額債務(wù)和山子高科自身的財務(wù)狀況也是影響重組成功與否的重要因素?！卑匚南舱f。

財報顯示，今年上半年，山子高科營業(yè)收入為17.32億元，同比下降17.3%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-2.74億元，資產(chǎn)負債率為85.25%。

9月17日，山子高科發(fā)布公告，宣布以南京邦奇名下持有工業(yè)用地的土地使用權(quán)及土地上的建筑物提供抵押擔保，向廣東粵財信托貸款1億元，貸款用途為補充企業(yè)日常經(jīng)營流動性。

此外，哪吒汽車的未來前景，與當?shù)赜嘘P(guān)部門是否繼續(xù)支持其發(fā)展也關(guān)系密切。2014年，桐鄉(xiāng)為了引入合眾新能源，不僅提供了350畝工業(yè)用地，還通過國資平臺多次增資，桐鄉(xiāng)希望哪吒汽車帶動本地供應(yīng)鏈，形成新能源汽車產(chǎn)業(yè)集群。

“新能源汽車行業(yè)競爭激烈，市場格局快速變化，特斯拉、比亞迪等頭部企業(yè)優(yōu)勢明顯。山子高科自身在整車領(lǐng)域經(jīng)驗有限，即便能夠參與哪吒汽車重整，整合過程中也可能面臨管理、技術(shù)和市場等多重挑戰(zhàn)，最終效果還需看具體方案和執(zhí)行情況。”張新原說。