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文｜肖颯法律團(tuán)隊(duì) 肖颯lawyer

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RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)代幣化）正以創(chuàng)新姿態(tài)重塑傳統(tǒng)資產(chǎn)流通模式，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。目前來(lái)看，發(fā)行RWA對(duì)于公司股價(jià)的影響是正面的，雖然實(shí)際融資數(shù)額并不大，但會(huì)極大提高企業(yè)知名度與企業(yè)形象，比如8月21日，之前成功發(fā)行RWA的朗新集團(tuán)(300682.SZ)發(fā)布的2025年半年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1363.85萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)近200%。

然而，雖然RWA基本原理，即現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)上鏈，看上去很直白，但實(shí)際上也沒(méi)有大家想象中那么簡(jiǎn)單，“創(chuàng)新紅利”背后亦隱藏著諸多法律風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵趪?yán)格的監(jiān)管體系下，看似微不足道的合規(guī)小瑕疵，也可能讓RWA項(xiàng)目陷入停滯，甚至帶來(lái)巨大損失。颯姐團(tuán)隊(duì)今天就結(jié)合實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，為朋友們說(shuō)一下RWA發(fā)行過(guò)程中需面對(duì)的四大主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，以及在其中律師可以發(fā)揮什么作用，幫助企業(yè)解決什么問(wèn)題，供大家參考。

01

底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

底層資產(chǎn)是RWA的價(jià)值錨點(diǎn)，也是項(xiàng)目的可行性基礎(chǔ)。底層資產(chǎn)選取并非天馬行空，在目前RWA仍處于起步階段的情況下，最好選取具備盈利率高、方便上鏈、收益可視化特征的資產(chǎn)。

在合規(guī)方面，風(fēng)險(xiǎn)則集中在三大方面：一是權(quán)屬不清晰，即資產(chǎn)可能存在隱性共有人、歷史代持關(guān)系，或已被設(shè)立抵押、質(zhì)押等擔(dān)保物權(quán)，甚至存在司法查封、凍結(jié)記錄未披露等；二是合規(guī)性缺失，不同類型的底層資產(chǎn)需滿足特定監(jiān)管要求，如不動(dòng)產(chǎn)需完成權(quán)屬登記、金融資產(chǎn)需由對(duì)應(yīng)持牌機(jī)構(gòu)管理、部分特殊行業(yè)資產(chǎn)還需取得專門(mén)行政許可，若未達(dá)到這些標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)本身合規(guī)性就處于缺失狀態(tài)，更不具有“上鏈資格”；三是權(quán)利穩(wěn)定性不足，部分資產(chǎn)受政策調(diào)整、行業(yè)監(jiān)管變化等外部風(fēng)險(xiǎn)影響較大，如高能耗、高污染類資產(chǎn)可能因政策收緊而需整改或付出額外運(yùn)營(yíng)成本等，這些都會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)，并影響鏈上資產(chǎn)收益穩(wěn)定性。

就底層資產(chǎn)而言，律師首先可以就如何選取合適的底層資產(chǎn)為企業(yè)提供建議，并代表企業(yè)去和SFC（香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)）、香港金融監(jiān)管局等監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，判斷相關(guān)底層資產(chǎn)是否具有可發(fā)行性。

其次，對(duì)底層資產(chǎn)的合規(guī)性進(jìn)行全面核查以及風(fēng)險(xiǎn)排查，通過(guò)開(kāi)展穿透式法律盡職調(diào)查，核查所有權(quán)證書(shū)、權(quán)屬變更記錄、擔(dān)保登記文件、司法文書(shū)等材料，明確資產(chǎn)是否存在權(quán)利瑕疵；還需審查資產(chǎn)是否完成必要的備案、審批流程等，協(xié)助企業(yè)補(bǔ)充缺失的合規(guī)文件；最終就底層資產(chǎn)的合規(guī)性出具專項(xiàng)法律意見(jiàn)書(shū)，在核查過(guò)程中，可為企業(yè)就出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)設(shè)計(jì)應(yīng)對(duì)方案，如要求原權(quán)利人解除擔(dān)保、完善權(quán)屬證明等，確保底層資產(chǎn)干凈、合規(guī)、可穩(wěn)定上鏈。

02

代幣法律屬性風(fēng)險(xiǎn)

香港對(duì)RWA代幣監(jiān)管的基本立場(chǎng)是“分類監(jiān)管”，香港證監(jiān)會(huì)將RWA代幣明確分為“證券型代幣”與“非證券型代幣”，美國(guó)SEC則主要是基于豪威測(cè)試，從資金投入、共同企業(yè)、基于他人努力、合理收益預(yù)期四個(gè)維度，來(lái)判斷加密資產(chǎn)是否劃分為證券，并采取具體的監(jiān)管尺度。

在香港，若代幣被認(rèn)定為證券型代幣，需納入香港《證券及期貨條例》監(jiān)管，如果未按此定性推進(jìn)項(xiàng)目，則可能被視作“非法發(fā)售證券”；同時(shí)，證券型代幣需由香港證監(jiān)會(huì)持牌VASP（如第1類、第7類牌照持有者）提供發(fā)行、交易服務(wù)，若企業(yè)選擇無(wú)資質(zhì)平臺(tái)，項(xiàng)目或被叫停。

在這個(gè)層面上，律師可以幫助企業(yè)對(duì)代幣的法律屬性進(jìn)行定性，并依據(jù)代幣法律屬性制定相關(guān)的合規(guī)發(fā)行方案，同時(shí)協(xié)助企業(yè)與香港持牌機(jī)構(gòu)進(jìn)行對(duì)接。即首先，依據(jù)香港證監(jiān)會(huì)“代幣分類測(cè)試”對(duì)RWA代幣進(jìn)行法律定性，明確是否屬于證券型代幣；其次，若為證券型代幣，則需協(xié)助企業(yè)對(duì)接香港持牌VASP，并進(jìn)一步審查平臺(tái)牌照資質(zhì)，確保發(fā)行渠道合規(guī)。

03

資產(chǎn)上鏈風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)上鏈?zhǔn)荝WA項(xiàng)目落地的核心環(huán)節(jié)之一，涉及技術(shù)對(duì)接、權(quán)利映射等多個(gè)法律要點(diǎn)。

在此過(guò)程中，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)一是上鏈技術(shù)合規(guī)性不足，選擇的區(qū)塊鏈平臺(tái)未滿足監(jiān)管要求（如未通過(guò)安全測(cè)評(píng)、不具備合規(guī)存證資質(zhì)等），或上鏈過(guò)程中未采取必要的安全措施（如數(shù)據(jù)加密、權(quán)限管控），導(dǎo)致鏈上資產(chǎn)信息有被泄露、篡改的數(shù)據(jù)安全風(fēng)險(xiǎn)；二是資產(chǎn)權(quán)利映射不清晰，未明確底層資產(chǎn)權(quán)利與鏈上代幣權(quán)益的對(duì)應(yīng)關(guān)系，如資產(chǎn)收益分配、處置權(quán)限在鏈上的實(shí)現(xiàn)方式未得到明確界定，這就可能引發(fā)后續(xù)和投資者之間的糾紛；三是鏈上資產(chǎn)與線下資產(chǎn)脫節(jié)，未建立線下資產(chǎn)變動(dòng)與鏈上信息同步的機(jī)制，如底層資產(chǎn)被抵押、轉(zhuǎn)讓后未及時(shí)更新鏈上記錄，從而導(dǎo)致鏈上代幣價(jià)值與實(shí)際資產(chǎn)狀態(tài)不符，誤導(dǎo)投資者的同時(shí)有可能觸發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)問(wèn)詢。

在這個(gè)階段，律師首先需協(xié)助企業(yè)審查上鏈技術(shù)方案的合規(guī)性，評(píng)估區(qū)塊鏈平臺(tái)的資質(zhì)（如是否具備監(jiān)管認(rèn)可的存證、安全資質(zhì)等），然后協(xié)助企業(yè)制定數(shù)據(jù)加密、權(quán)限管理、應(yīng)急響應(yīng)等安全制度，確保技術(shù)層面符合數(shù)據(jù)安全、網(wǎng)絡(luò)安全等法規(guī)要求；其次，需要制定資產(chǎn)權(quán)利映射規(guī)則，起草底層資產(chǎn)與鏈上代幣的權(quán)益對(duì)應(yīng)協(xié)議，明確收益分配、資產(chǎn)處置、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等環(huán)節(jié)的鏈上實(shí)現(xiàn)方式，避免權(quán)益模糊引發(fā)糾紛；最后，設(shè)計(jì)鏈上線下資產(chǎn)同步機(jī)制，起草資產(chǎn)變動(dòng)通知、鏈上信息更新的操作規(guī)范，明確企業(yè)、技術(shù)方、托管方等主體的責(zé)任，確保鏈上資產(chǎn)信息與線下資產(chǎn)狀態(tài)實(shí)時(shí)一致，防范信息脫節(jié)風(fēng)險(xiǎn)。

04

信息披露風(fēng)險(xiǎn)

信息披露是RWA項(xiàng)目保護(hù)投資者權(quán)益、規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的核心環(huán)節(jié)，企業(yè)披露義務(wù)也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)審查對(duì)象，企業(yè)若存在披露不充分、不真實(shí)、不及時(shí)的問(wèn)題，將面臨多重法律風(fēng)險(xiǎn)。

以美國(guó)為例，企業(yè)信息披露義務(wù)主要包括三部分，一是業(yè)務(wù)披露，企業(yè)需對(duì)其業(yè)務(wù)中出現(xiàn)的重大事項(xiàng)進(jìn)行說(shuō)明，包括目前階段與未來(lái)計(jì)劃，二是風(fēng)險(xiǎn)揭示，包括技術(shù)及網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、證券相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)及其他適用法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，三是其他信息披露，主要涉及對(duì)所發(fā)行的加密資產(chǎn)、管理人員、財(cái)務(wù)報(bào)表、持有人相關(guān)條款等與發(fā)行具有密切聯(lián)系的信息披露。

在對(duì)上述信息的披露過(guò)程中，可能出現(xiàn)披露內(nèi)容不完整、不真實(shí)、不及時(shí)、不合規(guī)等情形。如未全面披露底層資產(chǎn)信息、資產(chǎn)上鏈方案、風(fēng)險(xiǎn)因素、收益分配機(jī)制等關(guān)鍵內(nèi)容，或?qū)Y產(chǎn)價(jià)值、項(xiàng)目收益預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)程度等進(jìn)行虛假陳述，隱瞞資產(chǎn)瑕疵、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等重要信息，還有未按監(jiān)管要求或約定時(shí)限更新項(xiàng)目進(jìn)展、資產(chǎn)變動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)事件等信息，以及未通過(guò)指定渠道披露信息，或披露文件格式、內(nèi)容邏輯不符合監(jiān)管規(guī)范。這些都可能被認(rèn)定為“信息披露違規(guī)”，嚴(yán)重的還將面臨投資者集體訴訟及監(jiān)管處罰。

律師在信息披露過(guò)程中扮演著極其重要的角色。首先，律師會(huì)協(xié)助企業(yè)明確信息披露的范圍與標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)監(jiān)管要求及項(xiàng)目特點(diǎn)，梳理需披露的核心內(nèi)容，確保披露內(nèi)容完整。

其次，審查披露信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性，核對(duì)披露內(nèi)容與盡職調(diào)查結(jié)果、項(xiàng)目實(shí)際情況是否一致，刪除虛假陳述、夸大表述，補(bǔ)充必要的風(fēng)險(xiǎn)提示。

同時(shí)，制定信息披露流程，明確披露時(shí)限、渠道、格式要求，協(xié)助企業(yè)起草合規(guī)的披露文件。

最后，還可根據(jù)企業(yè)要求，協(xié)助企業(yè)建立信息披露動(dòng)態(tài)管理機(jī)制，跟蹤項(xiàng)目進(jìn)展，提示企業(yè)及時(shí)披露重大事項(xiàng)（如資產(chǎn)變動(dòng)、監(jiān)管問(wèn)詢），同時(shí)為相關(guān)披露文件出具法律意見(jiàn)書(shū)，防范企業(yè)因信息披露違規(guī)而面臨法律責(zé)任。

對(duì)企業(yè)而言，RWA的價(jià)值在于通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新激活傳統(tǒng)資產(chǎn)的潛力，但這份潛力的釋放必須建立在合規(guī)的基礎(chǔ)上。底層資產(chǎn)的瑕疵、代幣定性的偏差、上鏈流程的疏漏、信息披露的不足，任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的爆發(fā)，都可能讓企業(yè)前期投入付諸東流。

律師在其中扮演的角色，就像是企業(yè)在項(xiàng)目啟動(dòng)到運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的“合規(guī)伙伴”——通過(guò)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、化解風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)在創(chuàng)新與監(jiān)管之間找到平衡。

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