作者| 方喬

編輯| 劉漁

九月對(duì)于十月稻田來(lái)說(shuō)并不太平。先是9月5日，年薪超400萬(wàn)的CFO鄒昊突然宣布辭職；緊接著9月8日，港股通定期調(diào)整名單公布，十月稻田被調(diào)出港股通。這家剛剛發(fā)布了不錯(cuò)半年報(bào)的東北糧食公司，正在經(jīng)歷一輪接一輪的市場(chǎng)考驗(yàn)。

從數(shù)字上看，十月稻田的2025年上半年表現(xiàn)還算可以。公司營(yíng)收達(dá)到30.64億元，比去年同期增長(zhǎng)16.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)更是翻了近一倍，達(dá)到2.94億元。但好看的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)并沒有阻止接連而來(lái)的麻煩。

更讓人擔(dān)心的是，網(wǎng)上關(guān)于十月稻田產(chǎn)品質(zhì)量的投訴越來(lái)越多。黑貓投訴平臺(tái)上已經(jīng)有600多條相關(guān)投訴，大多是關(guān)于玉米發(fā)霉等食品安全問題。

同時(shí)，公司在研發(fā)上的投入少得可憐，甚至沒在財(cái)報(bào)里單獨(dú)列出來(lái)，這和它“家庭食品創(chuàng)新品牌”的口號(hào)形成了鮮明對(duì)比。在這些問題面前，這家王兵夫婦控制的家族企業(yè)能否繼續(xù)保持增長(zhǎng)，確實(shí)是個(gè)問題。

十月稻田交出的2025年上半年成績(jī)單確實(shí)不錯(cuò)，營(yíng)收30.64億元，同比增長(zhǎng)16.9%，毛利率從去年同期的17.0%跳到了21.8%。最搶眼的是凈利潤(rùn)，經(jīng)調(diào)整后達(dá)到2.94億元，同比增長(zhǎng)97.7%，凈利潤(rùn)率也從5.7%升到了9.6%。

這份成績(jī)主要靠多個(gè)產(chǎn)品線同時(shí)發(fā)力，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，十月稻田已經(jīng)連續(xù)六年拿下東北大米全國(guó)銷量第一，玉米品類也連續(xù)兩年排在全國(guó)第一。

具體來(lái)看，大米業(yè)務(wù)依然是主力軍，上半年收入20.66億元，增長(zhǎng)21%，占總收入的67.4%。玉米產(chǎn)品雖然收入有所下降，降到4.33億元，但仍然是第二大業(yè)務(wù)板塊。

渠道方面的調(diào)整也起了作用，線上收入18.37億元，占比從過(guò)去的67.8%降到60%，對(duì)電商平臺(tái)的依賴在減少。現(xiàn)代商超這塊做得不錯(cuò)，收入4.96億元，增長(zhǎng)26%，主要是山姆、胖東來(lái)這些高端超市貢獻(xiàn)了不少。

直接面向企業(yè)和個(gè)人客戶的銷售更是暴漲75.1%，達(dá)到5.63億元，說(shuō)明品牌認(rèn)知度在提升。

但就在業(yè)績(jī)發(fā)布后不久，公司高層出現(xiàn)了變動(dòng)。9月5日，CFO鄒昊宣布辭職，理由是“個(gè)人職業(yè)發(fā)展”。這位45歲的財(cái)務(wù)專家2022年8月才加入十月稻田，2023年還幫助公司成功上市。

從薪酬看，鄒昊2024年拿了423.4萬(wàn)元，比2023年的348.8萬(wàn)元漲了20%多，兩年總共拿了772.2萬(wàn)元，比創(chuàng)始人王兵夫婦的薪酬還高。

鄒昊的背景相當(dāng)扎實(shí)，中國(guó)人民大學(xué)本科，香港科技大學(xué)MBA，在畢馬威、德意志銀行、工銀國(guó)際都干過(guò)，在融資投資方面有20多年經(jīng)驗(yàn)。他的突然離職讓人不免猜測(cè)是否另有隱情。

值得注意的是，十月稻田本質(zhì)上還是一家家族企業(yè)。王兵和妻子趙文君從2005年就開始做糧食生意，2011年創(chuàng)立十月稻田品牌，通過(guò)京東等電商平臺(tái)打開了市場(chǎng)。目前夫婦倆及家族成員合計(jì)持股超過(guò)55%，王兵擔(dān)任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，趙文君是副總經(jīng)理兼首席營(yíng)銷官。

9月8日港股通調(diào)整生效，十月稻田被踢出名單。這個(gè)消息一出，股價(jià)立馬就有反應(yīng)，投資者顯然不太高興。

中信建投的研報(bào)解釋說(shuō)，十月稻田被除名主要是技術(shù)性問題。今年上半年，公司H股流通比例只有40%，達(dá)不到恒生指數(shù)成分股的要求，但公司總市值其實(shí)是夠港股通門檻的。

好消息是，十月稻田已經(jīng)在解決這個(gè)問題。根據(jù)公司公告，6.46億股非上市股份轉(zhuǎn)為H股的工作7月14日就完成了，7月15日開始在港交所交易。公司現(xiàn)在所有股份都申請(qǐng)了港股全流通，中信建投預(yù)計(jì)2026年重新進(jìn)入港股通的可能性比較大，維持“買入”評(píng)級(jí)。

雖然技術(shù)問題可以解決，但十月稻田面臨的挑戰(zhàn)遠(yuǎn)不止這些。產(chǎn)品質(zhì)量投訴正在增加，這是個(gè)更嚴(yán)重的問題。在黑貓投訴平臺(tái)搜索“十月稻田”，能找到600多條投訴，主要集中在玉米發(fā)霉等食品安全問題上。小紅書上也有不少用戶曬出買到霉變玉米的照片，有些還有異味。

對(duì)于一家食品公司來(lái)說(shuō)，質(zhì)量問題是致命的。十月稻田在天貓旗艦店有124萬(wàn)粉絲，銷量最好的黃糯玉米賣了70多萬(wàn)件，長(zhǎng)粒香大米也賣了50多萬(wàn)件。但在評(píng)論區(qū)，確實(shí)能看到一些消費(fèi)者抱怨“口感粗糙”、“不好吃”、“有霉味”等問題。

更讓人費(fèi)解的是，十月稻田在研發(fā)上的投入微乎其微。董事長(zhǎng)王兵曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，企業(yè)應(yīng)該專注研發(fā)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，但公司的研發(fā)費(fèi)用少到連財(cái)報(bào)都不單獨(dú)列出來(lái)。相比之下，銷售費(fèi)用卻年年增長(zhǎng)，2025年上半年就花了3.05億元，占總收入的9.9%，比2020年的5.4%大幅提升。

從股價(jià)表現(xiàn)看，市場(chǎng)對(duì)十月稻田的信心確實(shí)在下降。公司2023年10月上市，發(fā)行價(jià)15.36港元，首日漲幅23%。去年10月一度漲到99.82港元的高點(diǎn)，但從那以后就一路下跌。

截至9月11日，股價(jià)只有8.25港元，跌了九成多，市值從最高時(shí)的1000多億港元縮水到88億港元。

這種大起大落在港股市場(chǎng)并不少見，但對(duì)十月稻田來(lái)說(shuō)，如何重新獲得投資者信任是個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。公司需要在產(chǎn)品質(zhì)量控制、研發(fā)投入等方面真正下功夫，而不是只靠營(yíng)銷和渠道擴(kuò)張。

從行業(yè)角度看，健康食品市場(chǎng)確實(shí)有增長(zhǎng)空間，體重管理、輕食代餐的需求在增加。十月稻田在大米、玉米、雜糧等品類確實(shí)有基礎(chǔ)，但能否把握住這個(gè)機(jī)會(huì)，還得看公司能否解決當(dāng)前面臨的這些問題。畢竟，沒有產(chǎn)品質(zhì)量做保證，再好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)也抓不住。

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