作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

9月16日，港股市場見證了一場極端的財富毀滅。創(chuàng)新藥企藥捷安康股價在早盤沖至679.5港元歷史高位后，午后突然崩塌至192港元收盤，單日跌幅53.73%，市值從近2700億港元縮水至762億港元。

這家尚未實現(xiàn)任何產品商業(yè)化的生物制藥公司，自6月23日以13.15港元上市以來，三個月內股價最高漲幅曾達5067%。

然而在零營收、連年虧損的現(xiàn)實面前，這輪資本狂歡最終走向終結。按500股一手計算，高點買入者單日虧損可達25萬港元以上。

藥捷安康的暴漲暴跌背后，是港股通資金涌入、極小流通盤、臨床進展消息等多重因素的共同作用。這起事件不僅暴露了港股小盤股不穩(wěn)定的結構性問題，也反映出當前創(chuàng)新藥投資中投機與價值投資的激烈博弈。

藥捷安康此輪行情始于9月8日，當天公司正式納入港股通標的，南下資金開始關注這只流通盤極小的新股。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，藥捷安康總股本3.97億股中，扣除基石投資者鎖定部分，實際可交易流通股僅549萬股，占比不足1.4%。

真正的爆發(fā)點出現(xiàn)在9月10日。公司發(fā)布公告稱，核心產品替恩戈替尼聯(lián)合氟維司群治療乳腺癌的二期臨床試驗獲得國家藥監(jiān)局臨床默示許可。消息發(fā)布后，股價開始連續(xù)暴漲。

接下來幾個交易日，藥捷安康展現(xiàn)出驚人的上漲動能。據(jù)投資界等媒體統(tǒng)計，9月10日至15日五個交易日中，股價漲幅分別為27.57%、20.78%、77.09%、115.58%，累計漲幅接近500%。市值一度突破1600億港元，超越信達生物等行業(yè)龍頭企業(yè)。

匯生國際資本總裁黃立沖向媒體分析，藥捷安康具備"莊股"的典型特征：18A虧損生科股、流通極小、籌碼集中。港交所在IPO時就曾發(fā)出"股權高度集中"的風險提示，這種股權結構為后續(xù)的價格操縱創(chuàng)造了條件。

9月16日上午，投機情緒達到頂峰。股價最高觸及679.5港元，較發(fā)行價上漲5067%，市值逼近2700億港元。

然而，藥捷安康午間突然發(fā)布公告，聲明不知悉股價異動原因，無任何內幕消息需要披露。公告發(fā)布后，股價開始垂直下跌，最低跌至165港元，日內振幅超過120%。

這種極端走勢在港股并非孤例，此前健康之路等小盤股都出現(xiàn)過類似的暴漲暴跌。多位業(yè)內人士認為，這類走勢更多反映投機資金的進出，而非公司基本面的變化。

CIC灼識咨詢創(chuàng)始合伙人侯緒超表示，這屬于游資趁公司納入港股通之際的炒作行為，投資者應盡快遠離被爆炒的個股。

藥捷安康的股價表現(xiàn)與其經營現(xiàn)狀形成強烈對比。公司2025年上半年營收僅98.6萬元，且主要來自銀行利息和政府補助，核心業(yè)務收入為零。

同期，藥捷安康虧損達到1.23億元，2022年至2024年累計虧損達8.7億元。截至6月底，公司現(xiàn)金余額4.49億元。

作為一家處于臨床階段的創(chuàng)新藥企業(yè)，藥捷安康的估值完全依賴于在研管線的商業(yè)化前景。公司核心產品替恩戈替尼是一款多靶點激酶抑制劑，主要針對膽管癌、前列腺癌、乳腺癌等實體瘤。

膽管癌是公司研發(fā)進展最快的適應癥，預計2025年下半年完成中國注冊性二期臨床。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年中國膽管癌藥物市場規(guī)模為32億元，預計2027年增長至55億元。即使替恩戈替尼成功上市并獲得較大市場份額，其收入貢獻也難以支撐當前估值。

此次引發(fā)股價暴漲的乳腺癌適應癥仍處于早期階段。雖然早期臨床研究顯示出令人鼓舞的效果，但從二期臨床到最終獲批上市通常需要數(shù)年時間，期間充滿不確定性。新藥研發(fā)的高失敗率是行業(yè)常識，任何環(huán)節(jié)的挫折都可能導致項目終止。

值得注意的是，替恩戈替尼并非沒有競爭對手。美國強生公司的厄達替尼已獲FDA批準，在同類藥物中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。藥捷安康要想脫穎而出，不僅需要證明藥物的安全性和有效性，還要在商業(yè)化能力上與跨國藥企競爭。

多位醫(yī)藥行業(yè)投資人表示無法理解藥捷安康的估值邏輯。第一財經采訪的投資人直言"看不懂"這種股價表現(xiàn)，認為更多是資金炒作。分析人士紛紛提醒市場參與者，創(chuàng)新藥投資需要回歸理性分析，綜合考慮研發(fā)風險、市場競爭等多重因素。

藥捷安康的大起大落為整個創(chuàng)新藥板塊提供了一個警示案例。2025年以來，港股創(chuàng)新藥指數(shù)漲幅超過50%，多只個股出現(xiàn)翻倍行情。在政策支持和市場預期推動下，創(chuàng)新藥確實迎來發(fā)展機遇。

但投資者需要區(qū)分真正的價值投資與純粹的投機炒作，避免在泡沫破裂時承受不必要的損失。

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