IPP評論是國家高端智庫華南理工大學公共政策研究院（IPP）官方微信平臺。

編者按：

一陣消費風向的轉變，能讓昔日的“硬通貨”跌落神壇。曾經的“公務宴請標配”、價格穩(wěn)居高位的飛天茅臺，批發(fā)價也跌到歷史新低。

在經濟趨勢研究專家 時寒冰 看來，稀缺性并不是永恒的，而是受時間、供需與替代品影響。投資意義上的稀缺，指在某一階段需求持續(xù)而供給跟不上、且缺少可替代品。它可以來自地域，比如貴州茅臺的獨特產地；來自技術，如微軟操作系統(tǒng)、英偉達的AI芯片優(yōu)勢；也可以是不可再生資源，如銦和可可。

而這也意味著，東西再稀缺，也抵不過技術進步、供應擴張或消費降級——合成鉆石打破“天然”神話，大量開采稀土和銦稀釋價值，茅臺也因反腐與需求下滑而價格下探。

所以說，無論是做投資還是做實業(yè)，在消費降級的巨大威力面前，都必須順勢而為，及時進行調整，調整越早、越快，就越主動，反應越慢、越遲鈍，就越被動。

*文章摘自《全球視野下的投資機會》一書，作者為時寒冰。

如何定義稀缺性？

物以稀為貴——以稀缺性為目標，是獲取高盈利的捷徑——但必須考慮時間因素，時間是成就、強化稀缺性的幫手，同時也是摧毀、擊敗稀缺性的利器。

據(jù)界面新聞的報道，酒類行情監(jiān)測平臺“今日酒價”數(shù)據(jù)顯示，2025年53度500ml飛天茅臺散瓶批發(fā)參考價報1770元，再創(chuàng)上市以來的新低；與平臺上線時的2220元、2255元相比，兩者累計跌幅均已超過20%。圖源：新華社

經濟學上給稀缺性下的定義是這樣的：稀缺性是指在獲得人們所需要的資源方面存在的局限性，即資源的供給相對需求在數(shù)量上的不足。資源的稀缺性可以進一步劃分為絕對稀缺和相對稀缺。

絕對稀缺是指資源的總需求超過總供給；相對稀缺是指資源的總供給能夠滿足總需求，但分布不均衡會造成局部的稀缺。通常人們所說的稀缺性是相對稀缺。

那么，我們在投資上如何對稀缺性下定義呢？

我給它下的定義是，稀缺性是指在某個時間段內（時間長短可以由稀缺性的強度而定），某種商品的需求穩(wěn)定或增長而供應無法同步增長甚至還可能減少的特性，并且，這種商品在某個階段內缺乏充分的替代商品，從而導致該商品的供給在該時間段內無法滿足需求（消費需求與投資需求）。

這個定義強調以下幾點：

（1）供給有限

（2）缺少替代商品或替代商品不足

（3）需求穩(wěn)定或增長

（4）強調在某個階段內—這是重點，因為投資是有時間限定的

某些商品在某一個時間段內有投資價值，在另外一個時間段則沒有投資價值。很多人沒有意識到進行這種區(qū)分的重要性，他們只是簡單地認為稀缺性是永恒的。因為這種盲信，有人稀里糊涂賺了很多錢，有人稀里糊涂虧了很多錢。他們沒有意識到，時間對于財富的獲取是極為重要的。哪怕面對同一個投資品種，在不同階段投資，結果也是天壤之別。接下來，我還會細講這一點。

我這里說的稀缺性，與經濟學上的界定之間的差異是非常大的，但對投資來說，我的這個定義更準確、更實用。為了便于投資，我把稀缺性分為幾大類。

第一種稀缺性是地域稀缺性。

某種商品，只有這個地方有，別的地方沒有，那么這種稀缺性從空間角度來看就是無可替代的。比如，茅臺酒，它就具有地域稀缺性的特點，除了貴州的茅臺鎮(zhèn)，其他地方釀不出來茅臺酒。

第二種稀缺性是技術的稀缺性，技術的稀缺性帶有鮮明的壟斷特色。

8年前，我們曾經組織過一次到美國硅谷的游學，帶領學生參觀了英偉達、IBM（國際商業(yè)機器公司）、谷歌、英特爾等世界頂級公司。我們印象最深刻的是英偉達，該公司的工程師對公司技術的高度自信以及對未來的展望使得幾位學生隨后買了英偉達的股票，他們之后因為這筆投資的盈利而實現(xiàn)了財富自由。

我在給學生講“投資的藝術”課程時，多次講到技術稀缺性，詳細對比分析了英特爾與英偉達、微軟、谷歌等公司。早期，英特爾具有非常強的技術壟斷優(yōu)勢，但它坐享其成，不思進取，通過擠牙膏式迭代享受壟斷帶來的高額回報。這種安逸的狀態(tài)讓它失去了進取的動力，也失去了進軍智能手機芯片領域的絕佳機會—這一市場很快被三星等公司瓜分。

2017年第二季度，三星把英特爾拉下馬，打破了英特爾自1993年以來的霸主地位，三星成為全球第一大芯片廠商。而在GPU（圖形處理器）領域，英特爾面臨著英偉達的競爭。2017年第三季度，英偉達GPU的銷量較前一季度增長了29.53%，遠超同一時期的AMD（7.63%）和英特爾（5.01%）。英偉達開始步入飛速發(fā)展階段。

2024年6月5日，英偉達收盤市值突破3萬億美元，正式超越蘋果，成為美股市值第二高企業(yè)。在我們游學時買入英偉達股票的投資者，獲得了超過百倍的收益。

把錢放在正確的市場、正確的企業(yè)身上，永遠是最重要的選擇。

總的來看，英特爾在移動業(yè)務上輸給了高通，在人工智能芯片業(yè)務上輸給了英偉達。英特爾的技術壟斷優(yōu)勢逐漸喪失，而且其走在繼續(xù)喪失的路上。

2024年8月1日，英特爾發(fā)布2024財年第二季度財報。財報顯示，第二季度英特爾營收為128億美元，同比下降1%；凈虧損16億美元（上年同期凈利潤15億美元），同比轉虧。財報公布后，英特爾股價暴跌，市值也跌破千億美元的歷史關口。與此同時，英特爾宣布將裁員1.7萬人以上。

相比之下，微軟的操作系統(tǒng)是無可取代的，沒有一家試圖取代微軟的操作系統(tǒng)的公司能夠真正對微軟構成威脅，哪怕小的威脅都很難產生。這本身就注定了微軟收益的穩(wěn)定性與其股票價格的穩(wěn)定性。而且，微軟大量投資有前途的高科技企業(yè)，在2022年11月30日推出ChatGPT的OpenAI，就是微軟慧眼投資的杰作。

如果在這些公司當中選擇一家投資，很顯然，首先淘汰英特爾，因為英特爾一次又一次的戰(zhàn)略性錯誤讓它陷入了“創(chuàng)新者困境”。

所謂“創(chuàng)新者困境”，是指那些不愿犧牲其最大收入來源的強大公司，因循守舊，坐吃老本，可能會被新興企業(yè)趕超，而這些新興企業(yè)沒有包袱，它們大膽開發(fā)新的競爭產品，雖然起初規(guī)?？赡芎苄?，但最終可能占領吃老本的企業(yè)所主導的市場，從而對原來的主導者構成威脅。

這也意味著，相比之下，英特爾最缺乏技術的稀缺性—它在原本具有領先優(yōu)勢的領域接連被競爭對手超越，成長最快的是英偉達，最穩(wěn)定的則是微軟。英特爾精準地失去了在此后興起的所有賽道上的優(yōu)勢，從一位領跑者，變成了被甩在后面氣喘吁吁的追趕者。

技術的稀缺性是通過龐大的研發(fā)投入與科研人員的努力，通過技術水平的大幅提升創(chuàng)造出來的。

當然，企業(yè)擁有技術的稀缺性，也會不斷受到后起之秀的挑戰(zhàn)。2025年1月，中國人工智能企業(yè)深度求索（DeepSeek）發(fā)布其開源模型DeepSeek—R1，該模型用較低的成本達到了接近美國OpenAI開發(fā)的GPT—o1模型的性能。短短幾天內，DeepSeek便登頂中美兩區(qū)蘋果應用市場免費榜榜單，包括亞馬遜、微軟在內的科技巨頭宣布接入DeepSeek模型。

因受到中國公司的沖擊，2025年1月27日，納斯達克股指下跌3%。11受沖擊最嚴重的是英偉達，因為人工智能大模型開發(fā)效率的提升和成本的降低會導致英偉達相關產品如GB200等出貨量下降。但長期來看，由于占據(jù)著一定的壟斷地位，英偉達在人工智能領域的優(yōu)勢依然非常顯著且穩(wěn)固。

技術進步的力量之強大，不僅可以改變一個企業(yè)的命運，甚至可以改變國運。從2022年底開始，人工智能革命拉開序幕。人工智能革命的影響比歷史上所有工業(yè)革命都要大得多，因為工業(yè)革命尚且給暫時落后的國家奮起直追的機會，而人工智能革命使各國之間的差距迅速拉開，這意味著將不再有后起之秀，誰一旦落后就再也沒有機會趕上。

這是一次“大決戰(zhàn)”意義的科技革命。人工智能革命是一次鎖定差距的博弈，誰一旦勝出，就會步入強者恒強的軌道，徹底鎖定勝局。

長期以來，產業(yè)大轉移遵循著一些基本的規(guī)律，比如，產業(yè)從勞動力成本高的地方向勞動力成本低的地方轉移。人工智能革命將徹底改變產業(yè)大轉移的路線圖：

當發(fā)達國家用廉價機器人彌補勞動力昂貴造成的競爭劣勢時，像紡織服裝業(yè)這樣傳統(tǒng)的勞動密集型產業(yè)重新轉向發(fā)達國家將不再是一種可能性，而更像是一種必然。當發(fā)達國家用機器人替代勞動力從而解決效率低下的問題時，它們在基建等方面的劣勢也將迅速被扭轉。

人工智能將改變經濟發(fā)展和競爭的很多邏輯。

因此，人工智能及其應用（含具身機器人、無人機等）、3D打印等領域的投資機會將是長期的，這是真正意義上的大勢。然而，很多人忽略的一個重點是，人工智能的競爭，不僅是技術層面的競爭，也是社會保障制度的競爭。由于很多工作崗位會被人工智能替代，人工智能革命所帶來的大量失業(yè)使得社會保障不健全的國家更加缺乏緩沖，也更加難以承受。

技術不僅制造稀缺性，也摧毀稀缺性。以鉆石為例，“鉆石恒久遠，一顆永流傳”的廣告語深入人心，是一個經典的營銷策略，讓很多人都想擁有一顆美麗的鉆石。然而，合成鉆石（或稱人造鉆石）技術的進步，徹底摧毀了天然鉆石營造出來的、神話般的稀缺性。

1879—1928年，許多學者提出鉆石合成的假設，這個假設后來變成現(xiàn)實，美麗的合成鉆石被制造出來。隨著技術的進步，合成鉆石開始以壓倒性的優(yōu)勢搶占天然鉆石的地盤。

2018年，美國聯(lián)邦貿易委員會（FTC）對鉆石的定義進行了修改，刪除了“天然”二字，無論是合成鉆石還是天然鉆石，此后均可被稱為“鉆石”，這為鉆石的稀缺性，以及鉆石的高貴奢華舉行了一場莊嚴而隆重的“葬禮”。鉆石的投資價值，從此被淹沒在記憶的塵埃中。

第三種稀缺性是不可再生的稀缺性。

所謂不可再生的稀缺性，是指這種資源原本就很少，而且隨著人們的開采、使用，會越來越少。這種稀缺性本身蘊含的力量是巨大的。

比如，銦在地殼中的自然儲量為5萬噸，而可開采儲量連一半都不到。中國銦儲量居世界第一。中國的銦主要伴生于鉛鋅礦床和銅礦金屬礦床中，保有儲量為13014噸，主要分布在15個省和自治區(qū)，其中云南、廣西、內蒙古、青海和廣東銦儲量分別占全國銦總儲量的40%、31.4%、8.2%、7.8%、7%。除了中國，銦資源比較豐富的國家還有秘魯、美國、加拿大和俄羅斯。這5個國家銦儲量占全球銦儲量的80.6%。銦主要用于制造平板顯示器、合金、半導體、航天產品。你一看需求就知道，市場對銦的需求量是非常大的。

銦這么寶貴、這么稀缺的資源，早就應該作為戰(zhàn)略資源儲備起來。而中國大量生產銦，2005年一年就生產了410噸。銦的全球供應量的80%都來自中國，價格肯定也不會太高。以這個消耗速度，很快我們自己也沒有了，銦再稀缺跟我們也沒有多大關系了。事實上，自2006年以來，中國銦的生產量一直處于下降狀態(tài)。由于這種稀缺性不能充分發(fā)揮作用，相關股票價格的表現(xiàn)非常有限。

供應增長，摧毀稀缺性

這就引出一個問題，在某段時間內，供應的增長會摧毀稀缺性。稀土也是如此。我在2009年出版的《中國怎么辦：當次貸危機改變世界》中，特別提到儲備稀土的重要性，但是，長時間的大量開采導致稀土的稀缺性無法在市場中體現(xiàn)出來，其價格一跌再跌，大量寶貴資源被賤賣。

也就是說，稀缺性并不是恒定的，而是可以被供應等因素改變的。那些供應量小而需求量大的品種，隨著內外部條件的改變，特別容易變成稀缺性非常明顯的品種，比如可可。

可可是生產巧克力的主要原料，它的產量很低，但人類對巧克力的需求在持續(xù)增長，可可的供應缺口越來越大。由此，可可的稀缺性日益增強，價格也不斷上漲。可可成為最近幾年價格上漲最迅猛的品種之一。

可可樹主要分布在南緯20°與北緯20°之間，大規(guī)模產區(qū)更是集中在少數(shù)國家。科特迪瓦和加納的可可豆產量占全球產量的60%以上。就是因為生產地太集中了，所以只要這兩個國家出現(xiàn)一點兒風吹草動，可可豆的價格就容易暴漲。

可可樹對環(huán)境氣候異常敏感，干旱會抑制可可樹的生長，雨季的潮濕高溫又會引發(fā)各種病害。偏偏在2023年底，可可的產區(qū)普降暴雨，2024年2月開始，這些地區(qū)又遭遇高溫干旱。科特迪瓦和加納的可可豆已連續(xù)3年收成不佳，2023—2024年的可可豆收成創(chuàng)下22年來的新低，市場供應缺口持續(xù)擴大。而彼時世界第三大可可生產國厄瓜多爾也遭遇了干旱等自然災害。

產量下降直接導致可可的供應缺口擴大。而供應缺口的擴大，又容易引來資本的炒作。對貪婪的資本來說，可可的全球產量實在太低了。根據(jù)國際可可組織（ICCO）發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022—2023年全球可可產量僅為493.8萬噸，2024年進一步下降，全球可可市場出現(xiàn)了60多年來最大的供應短缺，可可價格不斷創(chuàng)歷史新高。

從2024年1月初到11月底，倫敦交易所的可可豆庫存水平下降了20%，從26010噸降至20770噸。在美國，交易所的可可豆庫存在同一時間段內下降了11%，從114197噸降至101639噸。這清楚地表明可可豆庫存沒有得到補充。

可可不像糧食，可以簡單地通過增加播種面積來加大供應?？煽蓸浞N植4到5年后才開始結實，10年以后收獲量才開始大幅增加，又特別怕病蟲害和真菌感染。例如，曾經的可可生產國哥斯達黎加，就因為“可可鏈疫孢莢腐病菌”，其產量在1983年銳減96%，從而退出可可生產國之列。這種脆弱性意味著，在巧克力需求上升的大背景下，可可的稀缺性更容易得到強化。

消費降級，稀缺性坍塌

而有些稀缺性，是比較容易被人為改變的，比如茅臺酒的稀缺性。茅臺酒在早期，稀缺性極其明顯。新中國成立前夕，茅臺酒廠的前身—成義、榮和和恒興3家私人燒坊，設備簡陋，生產條件差，其生產的茅臺酒，即使在產量最高的1947年也僅有60噸。

1977年，茅臺酒年產量達到750噸。1996年，茅臺酒年產量達到5000噸。2001年，貴州茅臺成功上市，茅臺酒產銷量進入高速增長階段。此后，其每年保持新增1000噸以上的制酒及配套生產能力。2023年，茅臺酒年產量為5.72萬噸，相比前一年的5.68萬噸稍有增長，再創(chuàng)新高產量的急劇增長稀釋了稀缺性。

更關鍵的是，新冠疫情之后，“脫鉤斷鏈”之聲不絕于耳，消費降級，高端消費品尤其是帶有奢侈品特征的高端消費品首先被排除在公眾的選擇之外，加上反腐浪潮一波接一波，作為高端禮品的茅臺需求銳減。反腐的效果越明顯，對茅臺酒的需求下降得越厲害。

從庫存數(shù)據(jù)來看，這一趨勢更加一目了然。根據(jù)白酒上市公司2023年的年報，21家A股白酒上市公司，2023年成品酒庫存和半成品酒庫存合計超過362萬千升，再創(chuàng)新高。2023年末，22家A股、港股白酒上市公司的存貨總額高達1558億元，其中貴州茅臺存貨余額超過464億元。

庫存增加，意味著稀缺性的基礎在消費降級階段非常容易坍塌。飛天茅臺在2024年初創(chuàng)下價格高點2700元/瓶，4月起價格開始下跌，單日跌幅接近百元，至2024年底，散裝單瓶價格逼近2100元。

在消費降級階段，凡是帶有奢侈品特征的高端消費品，都面臨著受眾萎縮的局面。這些高端消費品，要么降價銷售，要么大幅減少供應以“挺價”，否則，其價格下跌的趨勢就難以逆轉。

無論是做投資還是做實業(yè)，在消費降級的巨大威力面前，都必須順勢而為，及時進行調整，調整越早、越快，就越主動，反應越慢、越遲鈍，就越被動。

《全球視野下的投資機會》

【作者】時寒冰

【書號】9787521775426

【出版時間】2025年8月

【內容簡介】

在這個風云變幻的時代，大國博弈、政策轉向、經濟震蕩、技術革新……其中潛藏哪些重大趨勢？我們如何精準把握？

這些趨勢從何而來？哪些關鍵因素將決定其變化？它們又將如何深度影響投資市場的走向？

金融市場復雜多變，投資者如何撥開重重迷霧，尋覓機遇，挖掘出那一縷代表著希望的光線？

在時代的洪流中，我們如何才能做出明智的財富、家庭乃至人生決策，在動蕩的世界中尋得一方安穩(wěn)與富足？

在這本書中，作者時寒冰以貨幣、貿易、資源、人口、消費等關鍵指標為線索，深入剖析當今世界的重要趨勢——人工智能技術崛起、新能源革命、全球產業(yè)大轉移、貨幣體系重構等。他抽絲剝繭，探尋趨勢產生的背景、原理與邏輯，為廣大投資者揭示了黃金、白銀、核電、美股、美債、中藥材、小金屬等領域中歷史性的全球投資機遇。他強調，順“勢”而為，方能精準發(fā)現(xiàn)機會。所謂“勢”，即資本、資源、人口等的流向。投資者唯有精準識別趨勢變化規(guī)律，搶先一步挖掘出具有“稀缺性”的投資標的，才能掌握市場先機。

憑借縱貫時間、空間的全局視野與見微知著的洞察能力，時寒冰帶領讀者開啟了一場全球大趨勢下的財富探秘之旅，描繪出一幅清晰的長線投資藍圖，傳授識別與規(guī)避風險的智慧。全書由“勢”至“道”再到“術”，幫助讀者沿著趨勢變化的脈絡，鎖定未來的投資機遇。這不僅是一本深刻且務實的全球投資指南，更是一張極具前瞻性的未來財富藏寶圖，助力讀者在不確定的市場中贏得確定的收益，在實現(xiàn)財富增值的同時，構筑起牢不可破的財務“護城河”。

【作者簡介】

時寒冰，字暖之，生于1972年，經濟趨勢研究專家，上海交通大學兼職教授，曾經擔任復旦大學、北京大學、清華大學等高?？偛冒嗍谡n教師和上海證券報評論主編。他曾榮獲“中國證券市場20年最具影響力財經傳媒人獎”、《出版人》雜志“年度作者”等獎項。

時寒冰曾出版《中國怎么辦：當次貸危機改變世界》《時寒冰說：經濟大棋局，我們怎么辦》《時寒冰說：歐債真相警示中國》《時寒冰說：未來二十年，經濟大趨勢（現(xiàn)實篇）》《時寒冰說：未來二十年，經濟大趨勢（未來篇）》等作品。2012年起，時寒冰潛心專職做趨勢研究。跟時寒冰學習投資的學生張沛（Joyce Zhang）在由美國對沖基金豐澤集團（Fortress Group）舉辦的2014—2015年全球宏觀投資大學挑戰(zhàn)賽（Fortress Global Macro University Challenge）中獲得總冠軍。

同時，時寒冰積極參與社會公益活動，資助貴州、河南等地的貧困兒童讀書，向云南旱區(qū)農民和旱區(qū)小學捐建水窖，向河南“艾滋病村”小學捐建多媒體圖書館等。

IPP評論熱門文章

南華早報對話鄭永年：中國為何必須超越西方以構建更先進的人工智能？

更多IPP文摘分享

這次貨幣革命為何是穩(wěn)定幣？

當前中國經濟的假問題和真問題

關于IPP

華南理工大學公共政策研究院（IPP）是一個獨立、非營利性的知識創(chuàng)新與公共政策研究平臺。IPP圍繞中國的體制改革、社會政策、中國話語權與國際關系等開展一系列的研究工作，并在此基礎上形成知識創(chuàng)新和政策咨詢協(xié)調發(fā)展的良好格局。IPP的愿景是打造開放式的知識創(chuàng)新和政策研究平臺，成為領先世界的中國智庫。