在阿里重估AI的帶領(lǐng)下，今天恒生科技創(chuàng)下年內(nèi)新高，正如上周所說的，現(xiàn)在港股正處于微妙的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，市場正從擔(dān)心外賣競爭的敘事，轉(zhuǎn)向擁抱更積極的AI重估敘事，將內(nèi)卷放在一邊，AI才是更動聽的。

相比起今年初時(shí)的AI行情，這次恒生科技的行情會更具有持續(xù)性，一是阿里云已經(jīng)連續(xù)高增長；二是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自研AI芯片的敘事，之前市場是沒給這塊業(yè)務(wù)估值的，所以現(xiàn)在只要拍一些估值預(yù)期進(jìn)去，對估值都有很大的幫助；三是市場情緒帶來的溢價(jià)，當(dāng)下外資和大多數(shù)個(gè)人投資者都沒怎么買，當(dāng)外資回補(bǔ)中國資產(chǎn)時(shí)，會是新一輪的推動力量，就像近一周所演繹的。

站在新一輪的AI行情前，接下來美元繼續(xù)降息，減輕匯率壓力后，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上升也有助于恒生科技指數(shù)的表現(xiàn)。因此，現(xiàn)在仍是配置恒生科技ETF易方達(dá)（513010）的好時(shí)機(jī)，牛市里擁抱核心最簡單，近一個(gè)半月已漲近16%。

港股AI牛市的三大要素

1.阿里帶起的重估科技敘事。

在阿里二季報(bào)前，大家都擔(dān)心外賣競爭，而二季報(bào)驗(yàn)證出阿里云的高增長后，市場的情緒開始有所改觀，先將悲觀敘事的美團(tuán)放在一邊，現(xiàn)在重點(diǎn)是對估值更有利的AI催化劑。就像此前所說，阿里是港股科技的風(fēng)向標(biāo)，只要市場對阿里的情緒起來了，那港股的科技股表現(xiàn)都不會差。

根據(jù)昨晚高盛的觀點(diǎn)，高盛稱中國在AI上出現(xiàn)了多項(xiàng)值得關(guān)注的關(guān)鍵進(jìn)展。

包括：1）阿里云的capex超預(yù)期，重點(diǎn)是云增長不再僅依賴于NVDA的芯片，圍繞AI基建的敘事再度升溫。2）新的AI大模型發(fā)布，例如阿里的Qwen3，字節(jié)新推出的圖像AI，這都是國內(nèi)AI下一步應(yīng)用的基礎(chǔ)；3）互聯(lián)網(wǎng)平臺推出的AI助手，例如阿里的高德地圖，美團(tuán)的小美；4）近期外資行的評論，阿里是中國具備差異化SOTA（最先進(jìn)）AI模型和推理芯片能力的全套AI+云超大規(guī)模服務(wù)商，提供了對阿里云對C端和B端的顯著增長貢獻(xiàn)的積極外部驗(yàn)證。

基于上述4點(diǎn)，高盛上調(diào)阿里云的業(yè)務(wù)增長假設(shè)，預(yù)計(jì)2026財(cái)年的2Q-4Q的同比增長為30-32%（此前為28%-30%），并相應(yīng)將阿里的目標(biāo)價(jià)上調(diào)至179美元/174港元（此前為163美元/158港元）。

2.此前未給估值的自研AI芯片敘事。

今年初的AI行情漲的是大模型重估，而這一輪的邏輯開始不一樣了。

首先，我們能看到近期谷歌創(chuàng)下歷史新高，這是因?yàn)槭袌鲩_始發(fā)現(xiàn)AI搜索影響不到，而且谷歌的自研芯片TPU做的很好，也開始租給其他公司使用，所以谷歌是一家集合AI軟硬件為一體的科技股，這樣的邏輯是稀有的。

那對應(yīng)回港股，阿里和百度也是這樣的邏輯，自研芯片很多年，但這塊業(yè)務(wù)沒給過估值，因?yàn)橹爸饕亲杂茫€沒有賣出去給其他客戶產(chǎn)生多少收入。而近期，傳出阿里和百度的芯片開始賣給三大運(yùn)營商等客戶，當(dāng)AI芯片產(chǎn)生外部收入了，那自然可以給估值了。

例如，有外資的說法是百度的重估敘事，由百度孵化出的昆侖芯，現(xiàn)在目標(biāo)是在2025/2026年實(shí)現(xiàn)50億/100億的收入，這收入已經(jīng)接近寒武紀(jì)的水平，而寒武紀(jì)的市值是750億美元。這意味著百度持有的昆侖芯60%的股份價(jià)值為447億美元。

相比之下，百度目前的市值僅為373億美元，其中還包括220億美元的凈現(xiàn)金，所以在這樣的敘事下，當(dāng)下的百度是十分便宜的。當(dāng)然了，這個(gè)敘事是比較激進(jìn)，但好處是百度的凈現(xiàn)金足夠多，安全墊高，跌下去的空間也有限。

因此，現(xiàn)在來看阿里+百度的敘事就像是谷歌，當(dāng)一家云廠有自己的模型，同時(shí)還有成熟的自研芯片（量產(chǎn)可控），會讓云業(yè)務(wù)加速的故事聽起來更加令人信服。

3.南向資金的流入，低倉位的外資回補(bǔ)倉位。

從南向資金的凈買入額來看，上周南向資金創(chuàng)下今年4月以來最大的單周買入額，而資金流向主要都是恒生科技指數(shù)。

根據(jù)WIND的數(shù)據(jù)，南向資金近20日的凈買入額，前幾家公司主要都是恒生科技指數(shù)的權(quán)重股，流入額最大的是AI情緒旗手的阿里。

從下圖中看，根據(jù)中金的統(tǒng)計(jì)，截止上周，全球主動資金對中資股的配置仍低配2.3%，而被動資金的流入開始抬升，低配程度提升到1.5%，主動外資和被動外資都在增配互聯(lián)網(wǎng)股的AI敘事。

根據(jù)中金的統(tǒng)計(jì)，從各主題行情的擁擠度上看，截止上周互聯(lián)網(wǎng)股的擁擠度仍是今年內(nèi)偏低的水平。換句話說，大家在互聯(lián)網(wǎng)股的倉位都不高，因?yàn)閮?nèi)卷敘事的突然轉(zhuǎn)變。

另外，今晚美聯(lián)儲即將要宣布降息了，無論是如期降息25bp或是50bp都好，這都是在為國內(nèi)進(jìn)一步打開了寬松空間，尤其是市場預(yù)期著雙邊談判有不錯的結(jié)果，那對恒生科技指數(shù)也是催化劑。

從估值上看，恒生科技指數(shù)的估值分位點(diǎn)是32.84%，距離高估還遠(yuǎn)著，甚至部分公司還沒回到合理的估值。

總的來說，恒生科技指數(shù)經(jīng)歷了過去幾個(gè)月的震蕩后，現(xiàn)在的敘事更加簡單直接了，就是重估AI的敘事，之前沒給估值的AI業(yè)務(wù)重新給。我們能看到騰訊也距離歷史新高不遠(yuǎn)了，阿里帶起的AI情緒可能會擴(kuò)散到恒生科技指數(shù)的其他個(gè)股。

那么，在恒生科技指數(shù)的牛市里，最簡單直接的就是用ETF來參與，否則直接買個(gè)股很可能跑不贏指數(shù)，相信大家在今年初也見識到了，指數(shù)的漲幅也不差過個(gè)股。例如恒生科技ETF易方達(dá)（513010）是個(gè)不錯的選擇，沒賬戶的朋友也可關(guān)注聯(lián)接基金013308/013309。