在寒武紀(jì)登頂A股"股王"的背后，機(jī)構(gòu)投資者展現(xiàn)出截然不同的投資策略。397只公募產(chǎn)品選擇堅(jiān)守，分享了這場(chǎng)資本盛宴；而136只基金卻提前退場(chǎng)，錯(cuò)失了歷史性的投資機(jī)遇。

8月28日，A股市場(chǎng)見(jiàn)證了一場(chǎng)資本傳奇的誕生。AI芯片龍頭企業(yè)寒武紀(jì)（688256.SH）股價(jià)收盤(pán)報(bào)1587.91元，成功超越長(zhǎng)期占據(jù)榜首的貴州茅臺(tái)，成為A股新"股王"。這家專注于人工智能芯片設(shè)計(jì)的公司，股價(jià)從7月初不到600元，一路飛漲至8月28日的1587.91元，累計(jì)漲幅高達(dá)163.99%。

在這場(chǎng)資本盛宴的背后，機(jī)構(gòu)投資者特別是公募基金的態(tài)度出現(xiàn)了顯著分化。2025年二季度數(shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)共有397只公募基金選擇重倉(cāng)持有寒武紀(jì)，分享了公司股價(jià)暴漲的紅利；但同時(shí)也有136只基金選擇減持甚至清倉(cāng)離場(chǎng)，如財(cái)通價(jià)值動(dòng)量A、財(cái)通成長(zhǎng)優(yōu)選A、長(zhǎng)城久嘉創(chuàng)新成長(zhǎng)均將寒武紀(jì)清倉(cāng)賣出。

機(jī)構(gòu)們的擔(dān)心或許不無(wú)道理，9月4日，寒武紀(jì)股價(jià)下跌14.45%，報(bào)收于1202元/股，總市值蒸發(fā)近850億元。這是寒武紀(jì)自2020年7月20日上市以來(lái)，有史以來(lái)第四大跌幅，也是其今年以來(lái)的第二大跌幅。

寒武紀(jì)短暫奪取茅臺(tái)“股王”寶座

時(shí)隔多年，終有企業(yè)挑戰(zhàn)貴州茅臺(tái)“股王”稱號(hào)。

自踏入7月，寒武紀(jì)的股價(jià)便如離弦之箭，一路扶搖直上。直至8月28日收盤(pán)，其股價(jià)已從7月初的不到600元（前復(fù)權(quán)價(jià)）狂飆至1587.91元，不僅強(qiáng)勢(shì)闖入A股“千元股”行列，更一舉超越貴州茅臺(tái)的1446.1元，加冕為A股“最貴新股王”。

期間，游資、機(jī)構(gòu)資金、散戶、北向資金都在大舉買入寒武紀(jì)。

龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，8月12日—14日，北向資金、瑞銀證券有限責(zé)任公司上?；▓@石橋路證券營(yíng)業(yè)部、方正證券股份有限公司重慶金開(kāi)大道證券營(yíng)業(yè)部和機(jī)構(gòu)資金分別凈買入寒武紀(jì)7.93億元、3.2億元、2.8億元和2.35億元。

來(lái)源：東方財(cái)富Choice

同樣大舉買入寒武紀(jì)的還有牛散章建平。東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年末，章建平新進(jìn)成為寒武紀(jì)前十大流通股東之一，持股數(shù)量為533.9萬(wàn)股，今年一季報(bào)繼續(xù)增持該股74.75萬(wàn)股，持股總數(shù)隨之上升至608.6萬(wàn)股。截至二季度末，章建平持倉(cāng)寒武紀(jì)的數(shù)量與一季報(bào)持平。有報(bào)道指出，自去年10月以來(lái)，寒武紀(jì)的股價(jià)已經(jīng)大漲3倍，若持股至9月4日，章建平浮盈約40億元。

營(yíng)收暴增43倍，國(guó)產(chǎn)“英偉達(dá)”邏輯兌現(xiàn)？

優(yōu)秀的基本面是支撐投資者大舉買入的底層邏輯，就在寒武紀(jì)超越貴州茅臺(tái)成為“新股王”的前一天，公司2025年半年報(bào)出爐。

2025上半年寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.81億元，較上年同期增加28.16億元，同比大幅增長(zhǎng)4347.82%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)10.38億元，扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)9.13億元，均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；這是寒武紀(jì)自披露2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來(lái)，年報(bào)和半年報(bào)中這一數(shù)字首次“由負(fù)轉(zhuǎn)正”。

一份超出預(yù)期的半年報(bào)，只是引爆市場(chǎng)的導(dǎo)火索。更多資金把寒武紀(jì)當(dāng)成“中國(guó)版英偉達(dá)”來(lái)下注。

過(guò)去三年，英偉達(dá)靠著“賣鏟子”——AI訓(xùn)練芯片——在北美賺得盆滿缽滿，利潤(rùn)表把OpenAI、谷歌等“淘金者”遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后，股價(jià)一路拆股一路新高，加冕美股“市值之王”。

但“鏟子”賣到中國(guó)市場(chǎng)卻屢屢卡殼：4月9日，華盛頓叫停了英偉達(dá)專為中國(guó)削足適履的H20，最后一扇“后門”也被關(guān)上。

供應(yīng)缺口一出現(xiàn)，國(guó)產(chǎn)替代的故事瞬間有了現(xiàn)實(shí)落點(diǎn)。寒武紀(jì)一季報(bào)營(yíng)收首次破11億元，扭虧為盈；半年報(bào)再接再厲，利潤(rùn)繼續(xù)為正。

除了“對(duì)手讓路”，技術(shù)路線更替也幫了忙。一位頭部大模型廠商聯(lián)合創(chuàng)始人在接受采訪時(shí)透露：“訓(xùn)練端英偉達(dá)依舊一騎絕塵，可到了推理端，國(guó)產(chǎn)芯片的性能已經(jīng)能正面打平，性價(jià)比還更香?！?/p>

然而，對(duì)標(biāo)英偉達(dá)，讓寒武紀(jì)市值“高處不勝寒”。以至于有所謂“市概率”的估值方法廣為流傳：寒武紀(jì)有1%的概率成為英偉達(dá)，市值就等于1%的英偉達(dá)。

8月28日，寒武紀(jì)最新滾動(dòng)市盈率為5117.75倍，市凈率為113.98倍，公司所處的軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)最新滾動(dòng)市盈率為88.97倍，市凈率為5.95倍，公司滾動(dòng)市盈率、市凈率顯著高于行業(yè)水平。

28日晚間，寒武紀(jì)發(fā)布“交易風(fēng)險(xiǎn)提示”公告，并表示收盤(pán)價(jià)相較7月28日收盤(pán)價(jià)上漲133.86%，股價(jià)漲幅超過(guò)大部分同行業(yè)公司、且顯著高于科創(chuàng)綜指、科創(chuàng)50、上證綜指等相關(guān)指數(shù)漲幅，股票價(jià)格存在脫離當(dāng)前基本面的風(fēng)險(xiǎn)。

397只公募堅(jiān)守狂歡，136只產(chǎn)品清倉(cāng)離場(chǎng)

寒武紀(jì)股價(jià)高漲之際，資金出現(xiàn)巨大分歧。

例如博時(shí)匯興回報(bào)一年持有，是二季度加倉(cāng)最猛的主動(dòng)權(quán)益基金之一，期末手握寒武紀(jì)44.18萬(wàn)股，一舉將其買成第六大重倉(cāng)。該基金經(jīng)理吳渭在季報(bào)里直言，我國(guó)AI產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入高速發(fā)展期，在AI大模型發(fā)展的前期，大規(guī)模的算力投資是模型性能優(yōu)化的必備投入，當(dāng)行業(yè)發(fā)展進(jìn)入到當(dāng)下成本快速降低的階段后，將進(jìn)一步推動(dòng)云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)、端側(cè)等領(lǐng)域的AI應(yīng)用深度融合與需求爆發(fā)。

有人押注，有人離場(chǎng)。

同一份季報(bào)顯示，136只基金產(chǎn)品把寒武紀(jì)踢出前十大重倉(cāng)股行列，甚至直接清倉(cāng)。

財(cái)通價(jià)值動(dòng)量、財(cái)通成長(zhǎng)優(yōu)選的掌舵人金梓才就是如此。他在二季報(bào)中解釋了自己更關(guān)注“海外算力板塊”：

“在2025年一季度，我們?cè)蠓鋰?guó)內(nèi)算力，當(dāng)時(shí)主要基于DeepSeek出現(xiàn)所帶來(lái)的模型平權(quán)和應(yīng)用上量的預(yù)期。但從二季度我們對(duì)全球科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的跟蹤來(lái)看，我們注意到盡管國(guó)產(chǎn)算力敘事持續(xù)演進(jìn)，海外巨頭AI模型研發(fā)及其資本開(kāi)支非但未見(jiàn)收縮，反而在持續(xù)加碼。這一現(xiàn)象既是對(duì)之前“算力過(guò)剩將導(dǎo)致通縮”的擔(dān)憂的證偽，也有海外商業(yè)模式閉環(huán)的原因。我們看到海外頭部企業(yè)的大模型用戶數(shù)和Tokens都出現(xiàn)了“幾何級(jí)”高速增長(zhǎng)，同步帶來(lái)ARR（年度經(jīng)常性收入）的大幅增長(zhǎng)，這也意味著海外模型商業(yè)模式已經(jīng)形成閉環(huán)。且我們還觀察到在基座模型的訓(xùn)練上，海外也在持續(xù)前進(jìn)，我們認(rèn)為訓(xùn)練用算力的需求仍未見(jiàn)頂，在三季度我們或許有望看到幾個(gè)模型的迭代，可能進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)訓(xùn)練算力的悲觀預(yù)期，海外云計(jì)算服務(wù)廠商對(duì)明年的資本開(kāi)支預(yù)期也可能會(huì)超出預(yù)期?！?/p>

基于上述產(chǎn)業(yè)背景，金梓才認(rèn)為有必要修正其在一季度時(shí)的產(chǎn)業(yè)觀點(diǎn)：在算力總需求持續(xù)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)下，此前相對(duì)低估了海外算力增長(zhǎng)的持續(xù)性和確定性。他認(rèn)為海外算力受益于AI產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的“0到1”時(shí)刻剛剛到來(lái)。

基于這樣的認(rèn)知，金梓才認(rèn)為有必要重點(diǎn)關(guān)注海外算力板塊，尤其是服務(wù)于海外科技巨頭的光模塊、PCB等領(lǐng)域，這些板塊有望享受業(yè)績(jī)與估值的雙擊。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，財(cái)通價(jià)值動(dòng)量、財(cái)通成長(zhǎng)優(yōu)選換倉(cāng)后近3個(gè)月分別漲幅79.9%、73.5%，位列2340只基金第6和第16。

長(zhǎng)城久嘉創(chuàng)新成長(zhǎng)基金經(jīng)理尤國(guó)梁也在持續(xù)減倉(cāng)寒武紀(jì)。截至2024年末，寒武紀(jì)是其第一大重倉(cāng)股；但今年一季度減倉(cāng)13萬(wàn)股，二季度更是將寒武紀(jì)剔除了“前十大重倉(cāng)股”行列。

此外，萬(wàn)家人工智能混合型證券投資基金、華夏產(chǎn)業(yè)升級(jí)混合型證券投資基金、華富中證人工智能產(chǎn)業(yè)交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金也分別減持寒武紀(jì)13.52萬(wàn)股、8.44萬(wàn)股、7.5萬(wàn)股。

寒武紀(jì)用半年盈利抹去了七年虧損，也用一次14%的暴跌提醒市場(chǎng)：故事再動(dòng)人，估值仍懸在五千倍的高空。堅(jiān)守者等待下一次業(yè)績(jī)驗(yàn)證，離場(chǎng)者轉(zhuǎn)向海外算力新戰(zhàn)場(chǎng)——AI的牌局剛發(fā)完第一輪，籌碼已重新洗過(guò)，下一局誰(shuí)先落座，仍未可知。