普惠健康的前提，是企業(yè)必須熬到黎明到來。

內(nèi)容/阿文

編輯/詠鵝

校對/莽夫

“國產(chǎn)九價(jià)499一針，那我花三千多打得算什么？”

隨著9月9日萬泰生物的國產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗“馨可寧?9”首針開打，社交媒體上相關(guān)話題越來越多。雖然499一針，約為進(jìn)口疫苗40%的定價(jià)極具沖擊力，但是市場似乎并不買單，一方面是消費(fèi)者對其效果的質(zhì)疑，另一方面則體現(xiàn)在的股價(jià)上，相較于6月高點(diǎn)縮水仍超200億元，市值回升并不明顯。

萬泰生物的起源可追溯至1991年由福瑞生物與日本長富會社合資成立的生物技術(shù)企業(yè)（前身為“萬泰生物有限”）。該公司早期專注于傳染病診斷試劑研發(fā)，尚未涉足疫苗領(lǐng)域。

2001年9月，鐘睒睒通過旗下養(yǎng)生堂有限公司以1710萬元收購萬泰生物95%股權(quán)，正式成為實(shí)際控制人。這筆收購不僅標(biāo)志著鐘睒睒跨界進(jìn)入生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，更為其日后打造“診斷+疫苗”雙輪驅(qū)動的商業(yè)版圖埋下了伏筆。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2019年12月。歷時(shí)18年的技術(shù)突圍，萬泰生物推出首款國產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗“馨可寧”，一舉打破默沙東與GSK長達(dá)十年的壟斷，直接改寫了中國疫苗產(chǎn)業(yè)的競爭版圖。

次年4月，憑借“國產(chǎn)HPV疫苗第一股”與新冠檢測雙重概念，萬泰生物登陸A股后創(chuàng)下26連板紀(jì)錄，市值飆升至千億級。同年9月，隨著農(nóng)夫山泉港股上市，鐘睒睒以574億美元身家登頂中國首富，盡管半小時(shí)后股價(jià)回落被稱為“最短首富”，萬泰生物由此成為其財(cái)富的核心支柱。

2025年6月，萬泰生物首款國產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗“馨可寧?9”獲批上市；7月公布499元/支定價(jià)，僅相當(dāng)于進(jìn)口九價(jià)疫苗（1300元/支）的40%，徹底打破維持11年的高價(jià)壁壘。然而，這場技術(shù)突破的榮光背后，卻是慘烈的市場現(xiàn)實(shí)——曾支撐千億市值的二價(jià)疫苗因價(jià)格戰(zhàn)跌至27.5元/支冰點(diǎn)，公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收8.44億元，同比下降38.25%；歸母凈利潤虧損1.44億元。

如今的萬泰生物，正因一場疫苗價(jià)格戰(zhàn)陷入前所未有的危機(jī)。

Part.1

二價(jià)疫苗價(jià)格崩盤

庫存激增

回看過往數(shù)據(jù)，2020-2022年，萬泰生物業(yè)績大爆發(fā)，營收從23.5億飆升至111.85億，凈利潤從6.77億躍至47.36億，兩年間營收增長近4倍、凈利潤暴漲超6倍。

然而高光時(shí)刻未能延續(xù)太久。2023年，公司營收驟降50%至55.11億元，2024年進(jìn)一步萎縮至22.45億元，同比下滑59.25%，凈利潤僅剩1.06億元，暴跌超90%。7月15日，萬泰生物公告稱，2025年上半年，公司預(yù)計(jì)凈虧損1.3億元至1.6億元；扣非凈虧損2.3億元至2.6億元，創(chuàng)上市以來首次半年度虧損記錄。

對于虧損原因，公司歸結(jié)為雙重挑戰(zhàn)：一是疫苗板塊受行業(yè)政策調(diào)整與市場競爭加劇影響，短期銷售承壓導(dǎo)致收入利潤同比下滑；二是IVD板塊則面臨政府集采降價(jià)、檢驗(yàn)套餐解綁等因素沖擊。

其中，HPV疫苗市場的價(jià)格戰(zhàn)尤為致命。萬泰生物的馨可寧作為國內(nèi)首款上市的HPV疫苗，與沃森生物的沃澤惠展開激烈競爭。上市之初，兩款疫苗最初定價(jià)均超三百元，但隨著沃森生物以245元/支的破局價(jià)率先發(fā)難，瞬間迅速攪動市場價(jià)格，萬泰被迫應(yīng)戰(zhàn)，價(jià)格持續(xù)下探。直至去年8月，山東省采購中出現(xiàn)27.5元/支的超低價(jià)，幾乎擊穿了萬泰的盈利底線。

與此同時(shí)，萬泰生物的疫苗庫存量大增。相比于股價(jià)和利潤的萎縮，萬泰生物更大的危機(jī)在于庫存高壓的疫苗賣給誰呢？繼續(xù)參加政策采購，顯然沒有很大的利潤空間。

危機(jī)時(shí)刻，首款國產(chǎn)百元九價(jià)HPV疫苗的推出，被外界認(rèn)為這是萬泰生物的“救命稻草”，最后的增長引擎。

從技術(shù)層面看，該疫苗由廈門大學(xué)夏寧邵院士團(tuán)隊(duì)歷時(shí)18年研發(fā)而成，具備三大技術(shù)突破：采用大腸埃希菌原核表達(dá)系統(tǒng)，規(guī)避國際巨頭的專利壁壘；超百萬次實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證，III期臨床顯示接種后無7種高危型HPV持續(xù)感染病例；獨(dú)家獲批“9-17歲兩針法”，大幅降低青少年接種成本。

從定價(jià)上，萬泰生物直接鎖定市場痛點(diǎn)：單支499元，9-17歲兩針總價(jià)998元，18-45歲三針1497元，均控制在1500元以內(nèi)。公司瞄準(zhǔn)中國3億適齡女性中70%未接種人群，尤其希望惠及農(nóng)村與低收入群體，助力提升全國HPV疫苗接種率。

盡管產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先、定價(jià)具有競爭力，資本市場卻仍以悲觀投票。2025年9月9日該疫苗全國首針接種啟動當(dāng)日，萬泰生物市值僅報(bào)743.64億元。市場擔(dān)憂其難以擺脫價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致的利潤擠壓，以及過度依賴單一產(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)。這家昔日的明星企業(yè)，能否憑借九價(jià)疫苗實(shí)現(xiàn)絕地求生？

Part.2

內(nèi)憂外患

疫苗行業(yè)內(nèi)卷升級

萬泰生物將九價(jià)HPV疫苗定價(jià)為499元，直接點(diǎn)燃了國內(nèi)HPV疫苗市場的全面戰(zhàn)爭。

曾經(jīng)壟斷國內(nèi)九價(jià)疫苗市場11年的默沙東即刻“閃電”反擊，其通過代理商智飛生物在國內(nèi)快速鋪貨。數(shù)據(jù)顯示，2023年和2024年，其九價(jià)疫苗批簽發(fā)量分別達(dá)到3655.08萬支和3114.08萬支，較2022年翻倍還不止。

與此同時(shí)，默沙東還在全國多省市推出針對不同年齡段的優(yōu)惠策略，如面向9-14歲女性“買一送一”，以及為35-45歲女性提供“打兩針?biāo)鸵会槨?，進(jìn)一步加劇市場競爭。

默沙東此舉對市場的沖擊，直接讓疫苗行業(yè)的“混戰(zhàn)”激烈程度加倍。萬泰生物截至2024年末存貨余額已高達(dá)9.6億元，相當(dāng)于兩個(gè)季度的營收。其原有的二價(jià)疫苗受沃森生物27.5元/支的集采價(jià)沖擊嚴(yán)重滯銷，而九價(jià)疫苗的上市雖帶來新希望，卻也可能進(jìn)一步擠壓二價(jià)產(chǎn)品的去化空間。此外，九價(jià)上市初期需投入大量渠道費(fèi)用，銷售成本攀升，短期虧損壓力加劇。

但真正的戰(zhàn)場在于國產(chǎn)陣營內(nèi)部。為迎戰(zhàn)市場、保證供應(yīng)，萬泰生物積極推進(jìn)產(chǎn)能布局，廈門基地一期年產(chǎn)3000萬劑已投產(chǎn)，二期4000萬劑產(chǎn)線提前至2026年Q2投產(chǎn)，總產(chǎn)能將提升至7000萬劑/年。公司還通過采用大腸桿菌表達(dá)系統(tǒng)、實(shí)現(xiàn)95%輔料國產(chǎn)化等方式極限壓縮成本，使單支生產(chǎn)成本降至進(jìn)口疫苗的三分之一，為499元的定價(jià)提供支撐。

在渠道上，萬泰生物迅速突圍下沉市場，與2800家縣級疾控中心簽訂直供協(xié)議，并部署500輛移動接種車，單日可覆蓋3萬劑，強(qiáng)力滲透基層市場。

另一方面，競爭對手也在不斷加碼。沃森生物九價(jià)疫苗研發(fā)仍在推進(jìn)，但據(jù)媒體報(bào)道，其九價(jià)HPV疫苗尚未開展III期臨床試驗(yàn)，上市存在較大不確定性?？禈沸l(wèi)士是國內(nèi)唯一推進(jìn)十五價(jià)HPV疫苗的企業(yè)，覆蓋包括東亞高發(fā)HPV52/58型在內(nèi)的全部IARC認(rèn)定高危型別。此外，瑞科生物的九價(jià)疫苗也已進(jìn)入臨床III期。

預(yù)計(jì)未來2-3年，隨著更多國產(chǎn)HPV疫苗陸續(xù)上市，市場競爭將更趨白熱化。

Part.3

突圍之路

男用HPV疫苗和出海

當(dāng)國產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗價(jià)格跌破30元/支、九價(jià)疫苗進(jìn)入500元區(qū)間時(shí)，單純的價(jià)格競爭已不可持續(xù)。面對2027年預(yù)計(jì)1.3億劑的規(guī)劃產(chǎn)能與僅6000萬劑的年需求峰值，供需失衡風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯，企業(yè)必須開辟新戰(zhàn)場。

首要方向，是瞄準(zhǔn)男性市場。與女性相比，男性HPV感染長期以來被嚴(yán)重忽視，接種疫苗的必要性也未得到充分認(rèn)知。

實(shí)際上，男性HPV感染已成為一場“沉默的流行病”——據(jù)世界衛(wèi)生組織數(shù)據(jù)，全球近三分之一男性感染了至少一種HPV病毒，約五分之一攜帶一種或多種高危型HPV。全球男性HPV感染率高達(dá)31%，其中高危型HPV感染比例高達(dá)21%。值得注意的是，多數(shù)感染呈無癥狀潛伏狀態(tài)，成為隱匿傳播源。

在臨床表現(xiàn)方面，男性感染HPV常引發(fā)肛門生殖器疣，不僅導(dǎo)致發(fā)病率上升，也加劇了病毒傳播。近期，國際乳頭瘤病毒學(xué)會（IPVS）為了進(jìn)一步響應(yīng)WHO《加速消除宮頸癌全球戰(zhàn)略》的“90-70-90”的階段性目標(biāo)，也積極呼吁各個(gè)國家早日采取男女共防的疫苗接種計(jì)劃，即向適齡男孩、女孩同等推廣HPV疫苗，以擴(kuò)大疫苗接種覆蓋人群，最大化提升群體免疫效果。

這一市場潛力巨大。據(jù)開源證券預(yù)測，隨著HPV疫苗適應(yīng)證擴(kuò)展至男性，中國HPV疫苗市場規(guī)模有望在2031年達(dá)到625.4億元。

默沙東已率先行動，今年4月，其九價(jià)HPV疫苗男性適應(yīng)已獲我國國家藥品監(jiān)督管理局的上市批準(zhǔn)，適用于16-26歲男性接種，成為國內(nèi)目前唯一獲批可適用于適齡男性、女性接種的九價(jià)HPV疫苗。綜合各方資料，從去年年底開始，默沙東的市場部門就全力推廣男用HPV疫苗，今年更是通過社交媒體、明星代言等方式投放廣告。

國產(chǎn)陣營的內(nèi)部“廝殺”也很激烈。今年4月，萬泰生物發(fā)布關(guān)于九價(jià)HPV疫苗啟動男性III期臨床試驗(yàn)，并完成首例受試者入組。

第二戰(zhàn)場是出海，憑借成本優(yōu)勢重構(gòu)全球供應(yīng)格局。

2023年3月，萬泰生物的二價(jià)疫苗“馨可寧”首次出口泰國。截至目前，該疫苗已獲20個(gè)國家市場準(zhǔn)入，并入選4個(gè)國家的免疫規(guī)劃項(xiàng)目，在泰國、尼加拉瓜、安哥拉、尼泊爾等地幫助女性預(yù)防宮頸癌。同時(shí)，還有10個(gè)亞洲、非洲和拉美國家正在注冊申報(bào)中。憑借大腸桿菌表達(dá)系統(tǒng)，其單劑生產(chǎn)成本比默沙東的酵母系統(tǒng)低60%，在發(fā)展中國家政府采購中占據(jù)顯著優(yōu)勢。

然而出海并非一帆風(fēng)順。萬泰生物雖積極推進(jìn)九價(jià)苗的WHO預(yù)認(rèn)證，試圖打開發(fā)展中國家市場，但該認(rèn)證體系嚴(yán)苛、周期長、結(jié)果不確定，無論是男性HPV疫苗市場還是出海，短期內(nèi)難以形成業(yè)績支撐。

前有默沙東強(qiáng)勢狙擊，后有國產(chǎn)企業(yè)緊追圍堵。在這場沒有硝煙的戰(zhàn)爭中，萬泰將九價(jià)錨定在499元，背水一戰(zhàn)、以價(jià)換量。

硬幣的另一面是中國女性等待了18年。從2006年中國首支HPV疫苗以4000元天價(jià)上市，到如今跌破500元的普惠價(jià)格，再到今年國家計(jì)劃將HPV疫苗納入國家免疫規(guī)劃，對資源匱乏地區(qū)的女性意義重大，也有力加速了中國宮頸癌防治進(jìn)程。

然而資本市場的冷靜審視從未停止：千億市值蒸發(fā)、高庫存壓頂、產(chǎn)能過剩引發(fā)價(jià)格絞殺，以及百元九價(jià)的背水一戰(zhàn)，無一不在提醒萬泰生物，普惠健康的前提，是企業(yè)必須熬到黎明到來。

王慶儒@ okokok-74

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