隨著國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)，行業(yè)洗牌或?qū)⒓铀?，千味央廚能否憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)在合規(guī)化進(jìn)程中搶占先機(jī)，或是其估值邏輯能否延續(xù)的關(guān)鍵。對(duì)投資者而言，在享受行業(yè)紅利預(yù)期的同時(shí)，更需警惕業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不及預(yù)期帶來(lái)的"戴維斯雙殺"風(fēng)險(xiǎn)。

9月12日，千味央廚發(fā)布公告稱，公司首次通過(guò)回購(gòu)專用證券賬戶以集中競(jìng)價(jià)交易方式實(shí)施回購(gòu)股份，回購(gòu)股份數(shù)量為11.48萬(wàn)股，占公司總股本的0.1182%，成交總金額為372.45萬(wàn)元（不含交易費(fèi)用）。

圖片來(lái)源于：千味央廚公司公告

償債能力穩(wěn)健，估值安全邊際偏薄

此次股份回購(gòu)計(jì)劃源于千味央廚于2025年5月下旬作出的決策，擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司普通股股份，用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃?；刭?gòu)資金總額不低于人民幣4000萬(wàn)元（含）且不超過(guò)人民幣6000萬(wàn)元（含），回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)人民幣43.21元/股（含）。

值得一提的是，上述回購(gòu)所用資金部分來(lái)源于中信銀行鄭州分行提供的不超過(guò)人民幣5400萬(wàn)元額度的股票回購(gòu)專項(xiàng)貸款，雖然債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)可提升每股收益和凈資產(chǎn)收益率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，但同時(shí)對(duì)千味央廚現(xiàn)金流管理能力提出更高要求。

截至2025年6月30日，千味央廚的資產(chǎn)負(fù)債率為19.02%，賬面貨幣資金儲(chǔ)備達(dá)3.6億元。與此同時(shí)，公司流動(dòng)比率與速動(dòng)比率分別為2.27和1.53，整體償債能力保持穩(wěn)健，尚未形成顯著的流動(dòng)性壓力。

值得關(guān)注的是，自首次發(fā)布回購(gòu)公告至今已逾三個(gè)月，即便按回購(gòu)資金下限4000萬(wàn)元測(cè)算，千味央廚實(shí)際成交金額占比仍不足總額的十分之一，回購(gòu)誠(chéng)意稍顯不足。股票回購(gòu)作為管理層傳遞股價(jià)低估信號(hào)、提振市場(chǎng)信心的重要工具，其執(zhí)行力度直接關(guān)乎投資者預(yù)期管理成效。據(jù)前復(fù)權(quán)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，千味央廚股價(jià)自2023年2月82.62元的歷史高位持續(xù)回落，截至2025年9月12日收盤已跌至33.59元/股，累計(jì)跌幅近60%。

從估值安全邊際分析，當(dāng)前公司滾動(dòng)市盈率達(dá)54.25倍，處于近三年77.03%的歷史分位水平，一定程度上表明千味央廚的估值水平已處于相對(duì)高位，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)寄予厚望，但同時(shí)也隱含著業(yè)績(jī)兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的累積。

圖片來(lái)源于：wind

基于速凍食品行業(yè)橫向比較，千味央廚當(dāng)前滾動(dòng)市盈率較行業(yè)龍頭安井食品高出200%，較三全食品溢價(jià)幅度達(dá)184%，即便與預(yù)制菜細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)味知香相比，仍存在12%的估值溢價(jià)空間。從收益與風(fēng)險(xiǎn)的角度分析，千味央廚現(xiàn)階段的安全邊際厚度較同業(yè)可比公司明顯偏薄。

圖片來(lái)源于：wind

業(yè)績(jī)踩剎車，預(yù)制菜信任體系待建

那么千味央廚的估值"高溢價(jià)"邏輯能否成立呢？

從宏觀產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-6月全國(guó)餐飲收入規(guī)模達(dá)27,480億元，同比增長(zhǎng)4.3%，增速較上年同期7.9%的水平明顯回落，終端消費(fèi)需求復(fù)蘇動(dòng)能稍顯不足。

千味央廚主要依賴餐飲渠道客戶，如百勝（中國(guó)）、海底撈、華萊士、真功夫、老鄉(xiāng)雞等。2025年上半年頭部餐飲企業(yè)普遍面臨同店銷售下滑、翻臺(tái)率下降等經(jīng)營(yíng)壓力，部分企業(yè)通過(guò)壓縮供應(yīng)鏈采購(gòu)成本維持利潤(rùn)空間，直接傳導(dǎo)至上游供應(yīng)商的議價(jià)能力削弱。

2025年上半年，千味央廚實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.86億元，同比下降0.72%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3409.28萬(wàn)元，同比下降41.94%，基本面表現(xiàn)不容樂(lè)觀。

分產(chǎn)品來(lái)看，2025年上半年，主食類、小食類分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.13億元、1.97億元，同比下滑9.10%、6.57%，主要源于餐飲終端同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，油條、芝麻球、餅類等傳統(tǒng)產(chǎn)品處于迭代期，而新品尚處市場(chǎng)導(dǎo)入期，渠道滲透率與品牌認(rèn)知度有待提升。

與之形成對(duì)比的是，受益于預(yù)制菜需求旺盛，冷凍調(diào)理菜肴類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，上半年收入同比增幅達(dá)67.31%，但礙于其基數(shù)偏低，僅占2025年上半年總營(yíng)收的7%，尚未形成對(duì)整體業(yè)績(jī)的有效支撐。

圖片來(lái)源于：千味央廚2025年半年報(bào)

值得一提的是，市場(chǎng)對(duì)千味央廚的高溢價(jià)很大程度來(lái)源于對(duì)預(yù)制菜行業(yè)的高增長(zhǎng)預(yù)期。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到4850億元，同比增長(zhǎng)33.8%，整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，至2026年預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到7490億元。

過(guò)去幾年，在餐飲行業(yè)工業(yè)化、連鎖化發(fā)展趨勢(shì)的驅(qū)動(dòng)下，預(yù)制菜行業(yè)迎來(lái)資本與產(chǎn)能的迅猛擴(kuò)張，逐步構(gòu)建起以B端降本增效為核心驅(qū)動(dòng)力的增長(zhǎng)模式。然而，近期西貝與羅永浩相關(guān)口水戰(zhàn)風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵，將預(yù)制菜行業(yè)生長(zhǎng)過(guò)程中暴露出的安全合規(guī)問(wèn)題推至公眾視野，引發(fā)廣泛關(guān)注。

面對(duì)預(yù)制菜，消費(fèi)者的核心不滿聚焦于知情權(quán)被剝奪。長(zhǎng)期以來(lái)，預(yù)制菜缺乏較為明晰的概念界定，而部分小規(guī)模餐飲企業(yè)食品安全難以保障，透支公眾對(duì)于預(yù)制菜的信任，如2024年3.15曾曝光用“槽頭肉”制作預(yù)制菜。更為重要的是，部分商家以預(yù)制菜品冒充現(xiàn)做菜肴，卻仍按現(xiàn)做現(xiàn)炒的標(biāo)準(zhǔn)收取費(fèi)用。

綜合來(lái)看，在消費(fèi)者信任體系尚未有效構(gòu)建、C端市場(chǎng)轉(zhuǎn)化率偏低的現(xiàn)實(shí)背景下，預(yù)制菜企業(yè)或仍會(huì)陷入增長(zhǎng)瓶頸。一旦食品安全問(wèn)題頻繁被曝光，行業(yè)高估值泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)將急劇上升。

好消息是，根據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，國(guó)家衛(wèi)健委主導(dǎo)的《預(yù)制菜食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)》草案已通過(guò)專家審查，即將向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。屆時(shí)，預(yù)制菜“身份”將有統(tǒng)一說(shuō)法，餐飲門店是否使用、如何使用預(yù)制菜，也將首次納入強(qiáng)制信息披露范疇。據(jù)一位參與起草的專家透露，草案對(duì)預(yù)制菜的分類、原料、加工工藝、貯存運(yùn)輸及檢驗(yàn)方法作出了統(tǒng)一規(guī)定，并首次提出“不添加防腐劑”等強(qiáng)制性指標(biāo)。

隨著國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)，行業(yè)洗牌或?qū)⒓铀伲堆霃N能否憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)在合規(guī)化進(jìn)程中搶占先機(jī)，或是其估值邏輯能否延續(xù)的關(guān)鍵。對(duì)投資者而言，在享受行業(yè)紅利預(yù)期的同時(shí)，更需警惕業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不及預(yù)期帶來(lái)的"戴維斯雙殺"風(fēng)險(xiǎn)。

作者 | 沈言

編輯 | 吳雪

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