年內(nèi)多次出現(xiàn)低價(jià)競(jìng)標(biāo)情況，邁瑞醫(yī)療再度交出了營收與凈利潤(rùn)雙降的業(yè)績(jī)報(bào)告

《中國科技投資》何梓嫣

近期，邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）發(fā)布2025年半年報(bào)，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。2025上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收167.43億元，同比下降18.45%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)50.69億元，同比下降32.96%。邁瑞醫(yī)療交出了自A股上市以來首份營收與凈利潤(rùn)雙降的中期報(bào)告。

業(yè)績(jī)下滑的背后，我們也看到了邁瑞醫(yī)療年內(nèi)已多次出現(xiàn)低價(jià)競(jìng)標(biāo)現(xiàn)象。產(chǎn)品降價(jià)競(jìng)標(biāo)一定程度上影響利潤(rùn)空間，疊加招標(biāo)延誤以及回款較慢等因素，其國內(nèi)業(yè)務(wù)在上半年受到一定沖擊。與此同時(shí)，邁瑞醫(yī)療的國際業(yè)務(wù)的表現(xiàn)卻十分亮眼。隨著醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)活動(dòng)復(fù)蘇，邁瑞醫(yī)療對(duì)市場(chǎng)下半年的表現(xiàn)抱有信心，并預(yù)計(jì)第三季度將迎來拐點(diǎn)。

中報(bào)首現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑

業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2025上半年，邁瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入167.43億元，同比下降18.45%；錄得凈利潤(rùn)50.69億元，同比下降32.96%。值得注意的是，這是邁瑞醫(yī)療自A股上市以來，中期報(bào)告首次出現(xiàn)營收與凈利潤(rùn)雙雙下滑的情況。

業(yè)績(jī)下滑主要源于國內(nèi)業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為低迷。邁瑞醫(yī)療在業(yè)績(jī)報(bào)告中提到，雖然自2024年12月份以來國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備的月度招標(biāo)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，但在當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)背景下，從公開招標(biāo)到收入確認(rèn)的周期被顯著拉長(zhǎng)，因此其2025年上半年國內(nèi)業(yè)務(wù)表現(xiàn)反映的是2024年的收入實(shí)際情況，疊加上下半年收入基數(shù)分布偏離的影響，使得2025年上半年國內(nèi)業(yè)務(wù)同比下滑超過30%。

具體業(yè)務(wù)方面，邁瑞醫(yī)療的體外診斷、生命信息與支持以及醫(yī)學(xué)影像三大業(yè)務(wù)板塊在2025上半年均出現(xiàn)了不同程度的下滑。其中，體外診斷業(yè)務(wù)作為第一大業(yè)務(wù)板塊，收入為64.24億元，同比下降16.11%，毛利率同比下降4.37%至59.5%，該業(yè)務(wù)營收與毛利率下滑主要原因是體外診斷試劑的檢測(cè)量和價(jià)格均出現(xiàn)了一定幅度的下滑。

2025上半年，邁瑞醫(yī)療的醫(yī)學(xué)影像、生命信息與支持板塊收入分別為33.12億元、54.79億元，分別同比下降22.51%、31.59%。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)下滑均受到招標(biāo)下滑影響。業(yè)績(jī)報(bào)告提到，因?yàn)橛糜卺t(yī)院新改擴(kuò)建的醫(yī)療專項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模連續(xù)兩年同比下滑，導(dǎo)致不少醫(yī)療新基建項(xiàng)目的建設(shè)周期拉長(zhǎng)，同時(shí)公開招標(biāo)至收入確認(rèn)的周期延長(zhǎng)，導(dǎo)致業(yè)務(wù)承壓。

作者注意到，2024年，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績(jī)?cè)鏊匍_始放緩。2024年底，邁瑞醫(yī)療國內(nèi)業(yè)務(wù)下滑5%，拖累了業(yè)績(jī)，其營收和凈利潤(rùn)的增速降至個(gè)位數(shù)，分別為5.13%和0.74%。邁瑞醫(yī)療亦將2024年國內(nèi)業(yè)務(wù)下滑歸因于地方財(cái)政壓力加劇、醫(yī)療專項(xiàng)債規(guī)?？s減及招標(biāo)流程延誤等外部因素，并提到這些影響因素在2025年都有望迎來拐點(diǎn)。但從2025中報(bào)來看，目前拐點(diǎn)還未顯現(xiàn)。

除了招標(biāo)延誤和回款較慢之外，2025年以來，邁瑞醫(yī)療亦出現(xiàn)低價(jià)競(jìng)標(biāo)的情況。2025年5月，中國政府采購網(wǎng)發(fā)布了第二批和第三批新疆縣域醫(yī)共體設(shè)備更新項(xiàng)目中標(biāo)(成交)結(jié)果公告。其中，第二批項(xiàng)目的總預(yù)算為1.22億元（單價(jià)70萬元/臺(tái)），邁瑞醫(yī)療以3289.2萬元中標(biāo)88臺(tái)高端婦產(chǎn)超聲（19.2萬元/臺(tái)）采購和86臺(tái)高端全身超聲（18.6萬元/臺(tái)）采購，節(jié)費(fèi)率達(dá)到73%。第三批項(xiàng)目的總預(yù)算為8840萬元，擬采購94臺(tái)全身心臟型超聲（70萬元/臺(tái)），226臺(tái)生化儀（10萬元/臺(tái)）。該項(xiàng)目亦由邁瑞醫(yī)療獨(dú)攬中選，中標(biāo)總價(jià)為4889.34萬元，中標(biāo)的全身心臟型超聲和生化儀單價(jià)分別為41.7萬元/臺(tái)和4.29萬元/臺(tái)，項(xiàng)目節(jié)費(fèi)率達(dá)44.7%。

值得注意的是，四川政府采購網(wǎng)顯示，2025年1月，邁瑞醫(yī)療的Resona I8T高端全身超聲在四川省縣域醫(yī)共體設(shè)備更新建設(shè)項(xiàng)目采購中，中標(biāo)單價(jià)為28.2萬元，而在前述第二批新疆縣域醫(yī)共體設(shè)備更新項(xiàng)目中，該產(chǎn)品的中標(biāo)單價(jià)已降至18.6萬元。

新疆集采的低價(jià)競(jìng)標(biāo)并非孤例。同樣在今年5月，河南省縣域醫(yī)共體彩色超聲診斷設(shè)備包采購項(xiàng)目預(yù)算為3520萬元（單價(jià)80萬元/臺(tái)），邁瑞醫(yī)療的Consona N9S中標(biāo)總價(jià)為1584萬元，產(chǎn)品價(jià)格低至36萬元/臺(tái)。

進(jìn)入下半年，邁瑞醫(yī)療低價(jià)競(jìng)標(biāo)的行為還在持續(xù)。2025年7月24日，福建省衛(wèi)健委發(fā)布《福建省2024年縣域醫(yī)共體設(shè)備更新項(xiàng)目彩超采購（包四）結(jié)果》，其中邁瑞醫(yī)療的Consona N9T以每臺(tái)21.88萬元中標(biāo)。Consona N9T本屬高端婦產(chǎn)機(jī)型，該產(chǎn)品在2024年9月天津市南開區(qū)水上公園街社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心醫(yī)療設(shè)備采購中，中標(biāo)單價(jià)達(dá)到71.25萬元。此外，8月18日，邁瑞醫(yī)療的CAL7000型號(hào)血細(xì)胞流水線設(shè)備又以940元的超低價(jià)，中標(biāo)了山東大學(xué)齊魯醫(yī)院（青島）血細(xì)胞流水線采購項(xiàng)目二次招標(biāo)項(xiàng)目。而該產(chǎn)品在2024年9月永州市第四人民醫(yī)院標(biāo)準(zhǔn)化實(shí)驗(yàn)室建設(shè)設(shè)備采購項(xiàng)目采購中，中標(biāo)單價(jià)為39萬元。

低價(jià)競(jìng)標(biāo)雖然在短期內(nèi)帶來訂單量的增長(zhǎng)，但一定程度上將擠壓企業(yè)的利潤(rùn)空間。今年半年報(bào)中，邁瑞醫(yī)療亦多次提到“擴(kuò)大市場(chǎng)份額”。邁瑞醫(yī)療或正是通過“以價(jià)換量”的方式，犧牲短期利潤(rùn)，來進(jìn)一步搶占更多市場(chǎng)份額，這需要強(qiáng)大的現(xiàn)金流、成熟的制造體系和廣泛的渠道網(wǎng)絡(luò)支撐。然而，2025上半年，邁瑞醫(yī)療的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~已同比減少53.83%，若長(zhǎng)久“以價(jià)換量”難免會(huì)給企業(yè)帶來現(xiàn)金流動(dòng)性壓力。

并購邊際效益遞減

回看邁瑞醫(yī)療的成長(zhǎng)史，自創(chuàng)立之初，它便持續(xù)突破技術(shù)壁壘，成功研發(fā)出多款“國產(chǎn)第一臺(tái)”醫(yī)療器械產(chǎn)品，為其穩(wěn)固國產(chǎn)醫(yī)療器械行業(yè)的龍頭地位奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在邁瑞醫(yī)療的發(fā)展過程中，多次成功的并購?fù)七M(jìn)其進(jìn)一步發(fā)展壯大。

2008年，全球金融危機(jī)之下，邁瑞醫(yī)療并購了美國老牌醫(yī)械公司Datascope，將其病人監(jiān)護(hù)設(shè)備業(yè)務(wù)納入旗下，并迅速進(jìn)入歐美監(jiān)護(hù)市場(chǎng)，一躍成為全球監(jiān)護(hù)領(lǐng)域第三大制造商。隨后又先后并購了深圳深科醫(yī)療器械技術(shù)開發(fā)有限公司、蘇州惠生電子科技有限公司、浙江格林藍(lán)德信息技術(shù)有限公司、長(zhǎng)沙天地人生物科技有限公司、杭州光典醫(yī)療器械有限公司、武漢德骼拜爾外科植入物有限公司、上海醫(yī)光儀器有限公司、北京普利生儀器有限公司、Zonare、Ulco等十余家公司，覆蓋IVD、輸注泵、骨科、內(nèi)窺鏡、超聲診斷等多個(gè)領(lǐng)域。

大規(guī)模橫向并購讓邁瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品多元化布局、收入快速增長(zhǎng)，也使其在海內(nèi)外渠道、銷售網(wǎng)絡(luò)更加完善與成熟，公司規(guī)模和體量逐漸擴(kuò)大。值得一提的是，邁瑞醫(yī)療在2013年并購的Zonare公司，讓邁瑞醫(yī)療一舉掌握高端超聲影像技術(shù)，并在2015年推出了高端彩超產(chǎn)品Resona7，實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)高端彩超的突破。

在2020-2021年，醫(yī)療器械行業(yè)迎來了一段市場(chǎng)需求高漲周期。在這場(chǎng)需求紅利下，作為已有一定規(guī)模和地位的邁瑞醫(yī)療亦迎來高光時(shí)刻，市值一度突破6000億元。

近兩年，邁瑞醫(yī)療或?yàn)榧哟髮?duì)全球器械市場(chǎng)的滲透，再度開始外延式收購。如2023年，邁瑞醫(yī)療以1.15億歐元收購德國IVD公司DiaSys的75%股權(quán)。2024年4月，其以66.5億元自有資金完成對(duì)科創(chuàng)板上市公司惠泰醫(yī)療（688617.SH）的控制權(quán)收購，此次收購是科創(chuàng)板首例“A收A”，惠泰醫(yī)療主要從事心臟電生理和介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

然而，從業(yè)績(jī)來看，這兩次收購對(duì)于業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)并不顯著。2023年，營收增速一直保持在20%以上的邁瑞醫(yī)療降至15%，而2024年?duì)I收增速再降至5%。2025年上半年業(yè)績(jī)的遇冷，也讓邁瑞的市值掉落3000億，年內(nèi)股價(jià)跌幅在6%附近，與百濟(jì)神州（688235.SH）、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）等領(lǐng)漲的制藥板塊形成鮮明對(duì)比。在近期的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，邁瑞醫(yī)療坦言，公司上半年的毛利率和凈利率均出現(xiàn)了下降，部分歸因于今年惠泰醫(yī)療實(shí)現(xiàn)并表，使得公司盈利在一定程度上被攤薄。

另外，邁瑞醫(yī)療自身體量較大，在熱門賽道的布局亦十分完善，收購帶來的效果或有限。若收購還未涉及的領(lǐng)域，邁瑞醫(yī)療則需要投入更多的資金進(jìn)行布局與市場(chǎng)開拓。

與此同時(shí)，收購與并購還將帶來一定的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。2025年半年報(bào)亦顯示，截至2025年6月30日，邁瑞醫(yī)療商譽(yù)規(guī)模已達(dá)115.06億元。而2023年6月底，邁瑞醫(yī)療的商譽(yù)僅為46.37億元，兩年時(shí)間商譽(yù)值就翻了2倍有余。在商譽(yù)較高的情況下，一旦邁瑞醫(yī)療收購標(biāo)的經(jīng)營業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，或?qū)⒂|發(fā)大規(guī)模商譽(yù)減值，侵蝕公司利潤(rùn)空間。

出海業(yè)務(wù)將成支撐

近年來，邁瑞醫(yī)療亦開始了“自研+出?！钡霓D(zhuǎn)型布局，這或?qū)槠浜罄m(xù)的業(yè)績(jī)復(fù)蘇提供支撐。

研發(fā)方面，邁瑞醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)率保持在10%左右，這些投入精準(zhǔn)聚焦于豐富設(shè)備與耗材類產(chǎn)品以及AI創(chuàng)新融合當(dāng)中，以構(gòu)建邁瑞醫(yī)療的“設(shè)備+IT+AI”的數(shù)智生態(tài)布局，打造第二增長(zhǎng)曲線。報(bào)告期內(nèi)，子公司海肽生物亦實(shí)現(xiàn)了在化學(xué)發(fā)光原材料領(lǐng)域核心技術(shù)的自主可控，5個(gè)化學(xué)發(fā)光試劑獲批上市，底層技術(shù)自主權(quán)得到夯實(shí)。同時(shí)，武漢研發(fā)基地已順利建成并投入使用，將進(jìn)一步保障邁瑞醫(yī)療產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)的協(xié)同，研發(fā)實(shí)力也將得到提升。

海外業(yè)務(wù)方面，2025年上半年，邁瑞醫(yī)療國際業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約5.4%，占公司整體收入的比重提升至約50%，表現(xiàn)較為亮眼。

再細(xì)分到三大業(yè)務(wù)板塊，邁瑞醫(yī)療國際體外診斷業(yè)務(wù)收入同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，國際化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超過20%。公司預(yù)計(jì)國際體外診斷業(yè)務(wù)在2025年下半年收入增長(zhǎng)將進(jìn)一步提速。生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像國際業(yè)務(wù)營收占比亦分別提升至67%和62%，高端產(chǎn)品在全球市場(chǎng)不斷突破，如超高端超聲系列實(shí)現(xiàn)近4億元銷售，收入規(guī)模已接近該系列產(chǎn)品2024年全年水平。邁瑞醫(yī)療提到，其生命信息與支持業(yè)務(wù)線業(yè)務(wù)和醫(yī)學(xué)影像的超聲業(yè)務(wù)在海外市場(chǎng)的占有率顯著低于國內(nèi)水平，因此未來兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在邁瑞醫(yī)療持續(xù)開拓海外市場(chǎng)之下，亦有望長(zhǎng)期保持平穩(wěn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

目前，邁瑞醫(yī)療的國際業(yè)務(wù)在整體收入占比已接近50%，公司預(yù)計(jì)未來幾年國際業(yè)務(wù)的收入占比有望不斷提升，國際業(yè)務(wù)的盈利水平有望迎來穩(wěn)步提升。這意味著，邁瑞醫(yī)療的國際化業(yè)務(wù)將是其未來的主要增長(zhǎng)引擎，亦將成為其業(yè)績(jī)支撐點(diǎn)。下半年，在醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)活動(dòng)持續(xù)復(fù)蘇和國際業(yè)務(wù)向好背景下，邁瑞醫(yī)療能否迎來業(yè)績(jī)提升，我們將持續(xù)關(guān)注。