本文為西京研究院發(fā)表的第857篇文章，趙建院長的第793篇原創(chuàng)文章。

正 文

當8月的股市大潮在9月回歸平靜，我們該如何選擇？是獲利了結上岸，等待下一輪牛市，還是繼續(xù)在船上，迎接下一輪大潮？

對于投資者來說，在每一個時間點上，都面臨多和空的兩難選擇：每一個時間點上，看多和看空的理由似乎是一樣的充分。因此，正確的選擇取決于你能分辨哪些是信息，哪些是噪音。

經(jīng)院派做不好投資的主要原因，就是按照形式邏輯里噪音來做決策，看不到?jīng)Q定事物的主要矛盾已經(jīng)發(fā)生了“范式之變”。雖然我也算是半個經(jīng)院派（在cssci學術期刊發(fā)表以數(shù)學模型為主的論文三十余篇），但我知道自己的無知和局限，并從市場這個復雜系統(tǒng)中尋找決定走向的主要矛盾和核心變量，然后按照貝葉斯定理進行動態(tài)調(diào)整。比如，在國家隊大幅出手的情況下，牛市的概率有多大？這取決于牛市的情況下國家隊參與的統(tǒng)計概率（高）除以中國國家隊在歷史上全面出擊的統(tǒng)計概率（低）。

系統(tǒng)論教我們?nèi)绾蜗到y(tǒng)的思考問題，比如負反饋（反身性）、熵、穩(wěn)態(tài)結構、進化、崩潰等。在一個動態(tài)隨機系統(tǒng)里，時間越短的波動越難預測，幾乎都是隨機游走的粒子。但在宏觀的空間和時間趨勢里，看似隨機游走的粒子“退相干”，變化的邏輯開始“肉眼可測”，預判的勝率也就開始變大。最近三年我對黃金，最近一年我對大中華股市牛市的預判，靠得是復雜系統(tǒng)控制論與貝葉斯定理。復雜系統(tǒng)控制論，靠的是對主要矛盾的敏感捕捉和對噪音的過濾。而貝葉斯定理，則是對先驗和后驗概率的構建、試錯、更新、迭代。每一個看似風輕云淡的判斷，都是“大膽假設、小心求證”后的艱難抉擇。

正如克勞塞維茨所說，對于一個指揮官來說，每時每刻都在經(jīng)受以負面噪音為主的信息海浪沖擊，“指揮官應該堅守自己的信念，像島嶼一樣在各種噪音的沖擊下屹立不倒”。投資者就像指揮官，如果堅信自己的判斷，就要守住自己的倉位（多頭和空頭）。

當8月牛市躁動，指數(shù)、成交量、市值等多個指標創(chuàng)造十年新高的時候，房地產(chǎn)的價格、成交量、投資等多個指標也在創(chuàng)造十年記錄，只是十年新低。一個漲到了十年前，一個跌到了十年前。冰火兩重天，三十年河東三十年河西，一個時代過去了，一個新的時代早已到來。

我多次說，我們這一代人將是“漫長告別”的季節(jié)。告別房地產(chǎn)，日本用了三十年，美國用了十五年，中國現(xiàn)在是第四個年頭。雖然只是第四個年頭，房價卻跌到了十年前。

房價跌到了十年前，股價卻漲到了十年前。這是十年一個周期的大“蹺蹺板”嗎？與此同時，由于這四年老百姓沒好好地買房子，雖然整體收入下降，但是儲蓄卻也是十年新高。在銀行存款一年利率不到1%，十年國債收益率不到2%，理財產(chǎn)品加權收益率不到3%的情況下，資本向何處遷移呢？收益率焦慮正在牽動老百姓財富管理的心弦。

縱然有各種問題，各種矛盾，但恰恰是矛盾通過結構性平衡推動著社會的發(fā)展。當前中國經(jīng)濟社會的主要矛盾是后工業(yè)化、后城市化時期的供需嚴重失衡。而這一矛盾的二階矛盾是產(chǎn)業(yè)結構的失衡，即在大工業(yè)體系、大投資體系飛速發(fā)展的同時，沒有相應的發(fā)展出以金融為代表的第三產(chǎn)業(yè)，以便調(diào)節(jié)后工業(yè)化和后城市化時代失衡的分配關系。一個具象的體現(xiàn)就是當前中國產(chǎn)業(yè)結構表現(xiàn)出來的“工業(yè)強國+金融弱國”的背離。

工業(yè)越來越強，產(chǎn)能越積越多，自動化能力越來越強，工業(yè)品供給越來越過剩；但相應的，房地產(chǎn)去金融化，資本市場投融資兩端失衡，私人部門財富縮水；服務業(yè)發(fā)展不起來，勞動力吸納能力就越來越弱，導致財產(chǎn)性收入和工資性收入都遭到挑戰(zhàn)，也就更加無法消納過剩的產(chǎn)能。

產(chǎn)能過剩的另一面是資產(chǎn)荒，核心資產(chǎn)更荒。所謂的資產(chǎn)荒，并非資產(chǎn)供給不足，當前總體上資產(chǎn)是過剩的，從而導致資產(chǎn)收益率新低。所謂的資產(chǎn)荒，是高夏普比率的資產(chǎn)供給不足，安全穩(wěn)定的資產(chǎn)供給不足，根源是金融服務能力不足，難以通過以資本市場為代表的現(xiàn)代金融市場動員創(chuàng)新資本和財富資本。大量的資金積壓在債務資本上失去活化能力，甚至造成了“債務通縮”，造成“天下第一M2大國卻出現(xiàn)通縮”的天下奇觀。

改變的起點來自于2023年中央金融工作會議確定的“金融強國”戰(zhàn)略。該戰(zhàn)略一改過去金融是虛擬經(jīng)濟服從于實體的思維，從國家戰(zhàn)略的高度強調(diào)金融的高質量發(fā)展。金融強國如何衡量，核心指標有兩個：一個是強大的資本市場，來動員創(chuàng)新和財富；另一個是強大的主權貨幣，來調(diào)動國際資源的積極性。

強大的資本市場，當然并不一定意味著持續(xù)的牛市，但是有一點是必要的，那就是通過定價未來以便激發(fā)創(chuàng)新和財富兩端的“動物精神”。一個死氣沉沉的社會是不可能有牛市的。股市定價的“動物精神”，當然也是把雙刃劍。股市是心學，所謂的熊市和牛市不過是投資者心中的熊和牛，分別代表著兩種動物精神。熊市的動物精神是不安、恐懼、憂慮，甚至是絕望。牛市的動物精神是亢奮、貪婪、煩躁，甚至還有些歇斯底里。一切不過是人性，尊重人性才符合客觀規(guī)律。但亢奮和貪婪，不也推動著創(chuàng)新嗎？否則在絕對的理性邏輯里，誰愿意為當初一直失敗的喬布斯、馬斯克、貝索斯等買單。沒有納斯達克那種蠻荒的冒險精神，也不會有中國今天的科技十巨頭。

而從國家治理層面，今天來之不易的牛市，日益修復的中國資產(chǎn)估值，正在逐漸治愈中國“漫長告別”時代的傷痕，正在不斷改善受到房地產(chǎn)泡沫破滅沖擊下的國家資產(chǎn)負債表，也為房地產(chǎn)著陸創(chuàng)造一個泡沫式的緩沖墊。當然，還是那句話，牛市并不意味著持續(xù)的亢奮和高潮，真正的牛市是在尊重制度和投資者基礎上的風平浪靜。所以，經(jīng)歷了亢奮的8月，迎來了潮平兩岸闊的9月，寒武和泡泡也“講政治”的進行了調(diào)整，接下來希望迎接一個讓大家都感覺安心的慢牛、健康牛。

【免責聲明】本文僅代表趙建院長個人學術觀點，旨在交流與探討。內(nèi)容僅供參考，不構成任何投資建議。

加入會員觀看專題直播，可以就以下問題進行更加細致的討論：

1、懦夫博弈下，中美兩輛大車果然選擇了剎車，但是并非避讓，戰(zhàn)局才剛開始。

2、為什么戰(zhàn)局才剛開始，因為高達50%，30%的關稅寫入聯(lián)合聲明，說明真正落地，考驗企業(yè)和中美經(jīng)濟的時候才剛剛開始。

3、50%的關稅對中美企業(yè)來說都算是極限成本，肯定會造成巨大的影響，不同行業(yè)影響不同。更關鍵的是預期和信心，這樣的外部環(huán)境，對出口和出海企業(yè)影響甚大。面對同樣的戰(zhàn)局，又到了中國財政政策VS美國貨幣政策的時刻。

4，中國大幅擴大了赤字，但是央行的資產(chǎn)負債表還沒有明顯的擴表，這是否會影響從通縮型去杠桿到通脹型去杠桿的進程？

相關直播