這段時間在外面，看財報的都不方便，不過我重點關(guān)注的公司，還是非常詳細詳細看了半年報的，紫金礦業(yè)就是其中之一。

如果對礦業(yè)感興趣，從價值的角度來說，關(guān)注紫金礦業(yè)這一家就差不多了。

銅和金就不用說了， 銅資源量超過一億噸，全球第二，比中國全國的銅儲量加起來還多24%，從數(shù)字角度來說他占124%。

金四千萬噸，全球第五，占了中國黃金總儲量的46%，差不多中國一半的黃金都在他手里。

你看全球最重要的工業(yè)金屬和金融金屬，被他兩手一起抓了。

除此之外還有鋰資源，我們經(jīng)常講鋰礦雙雄，贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)確實體量不小，但是紫金礦業(yè)這些年也收集了大量的鋰礦，準確來說應(yīng)該叫鋰礦三雄。

紫金礦業(yè)的家底之所以有這么厚實，主要是收購回來的，反正行業(yè)低迷的時候他就使勁買，不管什么礦，金和銅是這樣，鋰礦也是這樣。

現(xiàn)在紫金礦業(yè)又多了一個鉬礦，就在上個月，他正式拿下了金沙鉬業(yè)84%的股權(quán)。

之前鉬礦是其他礦的副產(chǎn)品，2024 年才產(chǎn)0.9萬噸鉬，而金沙鉬業(yè)旗下的沙坪溝鉬礦建成后，每年能產(chǎn)2.21萬噸鉬，到2027年估計應(yīng)該是3萬噸左右的產(chǎn)能。

洛陽鉬業(yè)今年的產(chǎn)量指引是1.2萬噸~1.5萬噸，紫金礦業(yè)又成為了鉬礦巨頭。

其他金屬就不講了，什么銀啊鋅啊鉛啊什么的，產(chǎn)量也都不低，因為公司的礦山太豐富了，會同時產(chǎn)多種金屬。

這么多資源，讓他今年上半年交出了一份月賺38億的成績單。

上半年營收1677億元，同比漲11.5%。

2015年營收才743億，2024年就漲到3036億，翻了4倍，而且還在繼續(xù)增長。

去年和今年都是量價齊升，價格就不用說了，銅價和金價你看都漲成什么樣了。

從產(chǎn)量上來看，2025年上半年挖了57萬噸銅，全年目標115萬噸，完成肯定沒壓力。

卡莫阿銅礦上半年貢獻了18萬噸銅，而且未來配套的冶煉廠建成后，每年還能多產(chǎn)50萬噸陽極銅，附加值更高

然后巨龍銅礦上半年產(chǎn)了8萬噸銅，二期工程快建完了，現(xiàn)在已經(jīng)完成了75%，年底投產(chǎn)后每年能多產(chǎn)30-35萬噸銅，相當于現(xiàn)在全國銅產(chǎn)量的1/5。

黃金不講了，以后再單獨講黃金，這是一個很復(fù)雜的國際問題。

最后值得注意的是紫金礦業(yè)終于開始發(fā)力鋰礦了，阿根廷的3Q鹽湖鋰礦，已經(jīng)進入試生產(chǎn)，今年三季度就能正式投產(chǎn)，每年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰。

雖說這個量還比較小，但這是他進軍新能源的第一槍，總算開始起步了。

產(chǎn)量這么高的同時，盈利能力也是很強，別看金屬價格漲了這么多，橫向?qū)Ρ雀偁帉κ?，紫金礦業(yè)的優(yōu)勢還是很大的。

上圖是他的細分業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)，紫金礦業(yè)金錠的毛利率是54%，金礦更是飆到69%，可以說遠超同行。

比如山東黃金，自產(chǎn)金毛利率52%，赤峰黃金礦產(chǎn)金毛利率55%。

紫金礦業(yè)并不是近年的盈利能力強，往前推10年來看，整體上是增長了10年。

之所以有這么好的表現(xiàn)，相信很多人都知道，拋開金屬價格不說，紫金礦業(yè)的“礦石五流五環(huán)歸一”模式，真的是一絕招，之前我有詳細講過這個模式。

任何行業(yè)，當體量越來越大的時候，誰把整個流程理得越順，誰的效率更高，誰的盈利能力就會越強。

這么高的產(chǎn)量，這么強的盈利能力，利潤自然不會差。

今年上半年歸母凈利潤233億，同比大增54%，平均一個月凈賺近39億。

同樣從近10年的表現(xiàn)來看，利潤從16.56億漲到320.5億，增幅超過了18倍。

要知道一年翻倍容易，年年增長難那就難了啊，當然不得不說去年和今年的銅價和金價都很高是重要原因。

上半年銅價漲了8%，金價漲了12%，而他的銅精礦成本還降了2.1%，金精礦成本也降了1.3%，這一點比我預(yù)期的要好。

我在《A股核心資產(chǎn)研究匯總表》計算估值的時候，考慮到了金價和銅價，但是成本我采用了保守估計，所以我會提高紫金礦業(yè)的估值。

金和銅這兩個東西往年一般是蹺蹺板，一個跌了另一個就漲，這是資金礦業(yè)的業(yè)績一直這么穩(wěn)的根本原因，兩條腿走路。

銅和金同時大漲或者同時大跌的情況很少，這兩年恰好發(fā)生了。

總之在一個強周期行業(yè)，資金礦業(yè)真正做到了很好的平抑周期，這很不容易，金銅互補的模式功不可沒。

很多人對紫金礦業(yè)的擔憂，可能是他的海外資產(chǎn)，截至2025年上半年，他在全球17個國家有30多座大型礦山，海外資產(chǎn)高達1850億元，占總資產(chǎn)的47%。

這么多的海外資產(chǎn)，自然貢獻了超過一半的業(yè)績，這個占比應(yīng)該還會提升，畢竟離2028年再造一個紫金礦業(yè)的目標，還有一定距離，肯定還要在全球繼續(xù)買礦。

那么海外資產(chǎn)的安全性問題，就成了很多人關(guān)注的重點，這個其實沒什么好討論的，因為純粹是預(yù)設(shè)，要說絕對安全，那不可能，我們的國際影響力目前還做不到。

但要說肯定會出事，也還是太武斷了，小摩擦肯定會有，出大事的可能性我覺得不高。

紫金礦業(yè)現(xiàn)在對海外布局投入的資源是越來越多了，為了支撐接下來的擴張，擅長資本運作的紫金礦業(yè)，把旗下的紫金黃金國際放到香港去上市了，募資規(guī)模從之前的20億美元上調(diào)到30億美元，兩百多億又可以買不少礦了。

這個紫金黃金國際就是把紫金礦業(yè)除中國之外的所有黃金礦山整合起來的公司，分拆上市后這些資產(chǎn)還是并表的，對紫金礦業(yè)的財務(wù)影響不大，挺好的一個事情，至少在海外收購黃金資產(chǎn)就方便多了。

紫金礦業(yè)的發(fā)展路線也很清晰，一邊繼續(xù)在全球找機會買礦，另一邊靠金銅互補的模式扛周期，同時還不斷擴展新業(yè)務(wù)，比如鋰和鉬。

如果2028線順利完成目標，紫金礦業(yè)就會沖進全球礦業(yè)前三強，期不期待？

我做了下面這張《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)公司，并附數(shù)萬字的分析方法。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數(shù)據(jù)。

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