李昀 | 撰文

王晨 | 編輯

昨天，一個消息引起了中美生物制藥圈的激烈討論。美國總統(tǒng)特朗普可能簽署一項新的行政令，直接針對中國創(chuàng)新藥企的對外許可交易（License-out）以及臨床數(shù)據(jù)的使用。這一消息首先被《紐約時報》披露，在業(yè)內引發(fā)了很大震動。

一名跨中美服務MNC和中國biotech的BD交易的律師表示：“消息傳出當天，已有一些客戶表示關注，擔心中短期會對BD交易有影響?！?/p>

盡管報道中提到白宮發(fā)言人在周一的聲明中表示，政府并沒有“積極考慮”這份行政命令草案。但根據(jù)三位參與討論的人士透露，就在上周，政府官員還在向美國生物科技投資人征求意見，并更換了草案的不同版本。

背后的推動者是美國相關投資方：由于近期MNC一直在大量收購中國新藥管線，導致美國本土中小型biotech受到“冷落”，進而引發(fā)了相關投資人士的不滿。

這一波中國創(chuàng)新藥熱潮是由BD驅動，如果《草案》落地，將直接影響中國biotech的BD狀態(tài)。

消息一出，一些在對美交易上做得不錯的中國biotech都受到了影響。人們擔心此份草案會成為下一個“生物安全法案”。

一名在美關注生物醫(yī)藥產業(yè)的律師提到，這份草案和“生物安全法案”的不同之處在于：這次的行政令（EO）如果確定落實后，無需經(jīng)過國會表決，總統(tǒng)簽署即可生效。通常行政令的內容以原則性規(guī)定為主，具體實施細則將由FDA、CFIUS等監(jiān)管機構制定。因此它的生效速度會遠快于立法程序。

這名律師還解釋：兩者針對對象不同?！吧锇踩ò浮贬槍DMO企業(yè)，而這次草案針對創(chuàng)新藥企業(yè)。“但邊際影響應該是會超過‘生物安全法案’之于服務環(huán)節(jié)的限制。”

但現(xiàn)在，一些美國大藥企已經(jīng)開始就此進行l(wèi)obby，“這項草案一旦落地，對美國MNC的打擊是最大的”，一位美國biotech創(chuàng)始人表示。

最終草案是否執(zhí)行，依然是未知狀態(tài)。其背后不僅關乎地緣政治實時更新的動態(tài)變化，還涉及美國產業(yè)界和金融界不同利益群體的角力。

影響范圍有多大？

可以肯定的是，這項傳聞中的法案里最大的“受害者”，就是對外許可驅動型的中國創(chuàng)新藥企業(yè)。“尤其是在熱門賽道如GLP1和ADC、開發(fā)高價值新藥的biotech?！鄙鲜雎蓭熝a充道。

根據(jù)Jefferies在7月發(fā)布的一篇股票研究報告：2025年前三個月，32%的生物技術類BD發(fā)生在中國，而2024年和2023年這個數(shù)據(jù)還停留21%左右。因此，在這個大背景下，草案的影響范圍覆蓋的并不是幾家企業(yè)，而是“BD成為中國生物醫(yī)藥重要融資渠道”這一大趨勢。

事實上，自從“生物安全法案”通過以及中國地緣關系越發(fā)緊張之后，美國方面對華投資就已經(jīng)變得非常謹慎。根據(jù)深藍觀此前對在美從事跨境合作與BD業(yè)務人士的采訪，如今美元基金基本不再會直接投資中國biotech了。即使是在美企業(yè)，如果是純華人團隊，被美方資本投資的可能性也不高——除非團隊成員全部是美國公民，并且是成功的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。

根據(jù)全球私人資本協(xié)會(GPCA)于今年3月發(fā)布的報告：2024年，專注于中國企業(yè)的VC基金僅以美元籌集了14億，約為一年前的一半，遠低于 2022 年的175億美元。

在這種背景下，才會誕生出Newco這種“曲線救國”的新方式，可以間接利用美國的金融實力“接生”中國管線資產。但這次特朗普政府正在謀劃的草案，或許對Newco也會產生重創(chuàng)。

“在過去，Newco確實是一種比較安全的交易方式。但它的來源畢竟還是中國來的IP，很多數(shù)據(jù)也產生自國內，所以從所謂‘國家安全’的角度來說可能也會被新規(guī)覆蓋?！?/strong>上述律師判斷道。

但所幸的是，這項草案在短期內大概率不會對已經(jīng)達成或接近達成的交易產生太大影響，甚至會引發(fā)窗口期內的短暫繁榮。上述律師認為，不少企業(yè)應該會在面臨未來風險時，盡快推進可能的交易機會。

另外，還需要考慮特朗普政府的執(zhí)政風格：根據(jù)其此前對“藥物價格價格管控“和”對華加征關稅“等事務的態(tài)度，他往往會拋出一些“大動作”的噱頭，并通過激烈言辭或草案制造議題，提高政治籌碼，之后再通過談判或讓步換取其他利益。因此，這次草案的后果，很可能只是一種“象征性動作”而非全面封鎖。

“即使最終行政令落地，但是當政治理念和行業(yè)現(xiàn)實發(fā)生碰撞以后，也有可能撞了南墻后馬上回頭。”上述律師談到。因此，目前他對于該行政令依然整體持觀望態(tài)度。

誰在推動？

報道中提到的四名游說者，包括硅谷億萬富翁蒂爾（Peter Thiel）、谷歌聯(lián)合創(chuàng)始人布林（Sergey Brin）、科赫家族（Koch family）以及特朗普總統(tǒng)女婿庫什納（Jared Kushner）。從目前已有資料來看，蒂爾旗下的投資公司，包括Thiel Capital和Founders Fund，在美國生物技術領域擁有大量投資，覆蓋了制藥、醫(yī)療保健和醫(yī)療設備等多個早期階段的公司 。

風險投資的核心商業(yè)模式是：投資于高風險的美國早期生物技術公司，并在這些公司被大型制藥企業(yè)高價收購時實現(xiàn)高倍數(shù)的回報退出。然而，近年來大型藥企繞過這些昂貴的美國初創(chuàng)公司，轉而從中國授權價格更低、風險更小的創(chuàng)新資產的趨勢 ，直接破壞了蒂爾等投資人的整個投資邏輯和退出渠道。

這份行政令若能實施，將有效地建立一道保護主義壁壘，迫使大型藥企“購買美國貨”，從而恢復美國本土初創(chuàng)公司的吸引力，保障蒂爾等投資人的豐厚回報。

而布林作為 Google/Alphabet 聯(lián)合創(chuàng)始人，其公司在AI：尤其生成式 AI、模型和基礎設施上，也是絕對核心的利益方；

布林的動機似乎更多地源于意識形態(tài)和一種更廣泛的技術民族主義關切，即對一個競爭對手崛起的擔憂。他過往的行動表明，在與中國打交道時，他愿意將原則置于商業(yè)利益之上。他對該行政令的支持，可以看作是他一貫立場在新戰(zhàn)線上的延續(xù)。他認為美國必須對中國由國家主導的技術發(fā)展采取強硬路線。對布林而言，這可能不僅僅是關于某項生物技術投資，而是關乎整個科技領域的戰(zhàn)略競爭，而生物技術正是這場競爭中一個至關重要的新戰(zhàn)場。

科赫家族的投資方向更偏制造業(yè)，對AI的投資主要集中在高性能計算、AI企業(yè)平臺以及供應鏈現(xiàn)代技術解決方案上；庫什納則剛剛官宣了自己新成立的AI公司Brain Co，主要服務于大公司和政府，使用AI來改善其運營。

在美國，biotech行業(yè)，投資衰落早發(fā)生在中國biotech崛起之前。依舊是PitchBook數(shù)據(jù)：從 2018 峰值算起，專注生物醫(yī)藥的基金募集總額已下跌約 92%。

近期中國的和大MNC的BD，成為美國生物醫(yī)藥發(fā)展的一個增長點。根據(jù) Reuters 報道，美國藥企至 2025 年中已與中國公司簽署14 個許可交易，這些 deal 潛在價值約183 億美元。相對而言，雖然一些中小biotech也達成一些交易，但面臨威脅的情況更加普遍。

不確定性上升

這其實也點出了這項草案背后說不通的地方：中國biotech對美license out，最大受益人其實是購買中國資產的美國企業(yè)；即使是在Newco，能掙到大錢的還是美國投資方。這些事實對于美國產業(yè)重振終究是一件利大于弊的事情。

更關鍵的是，對中國早期資產的封鎖，其實并不能直接提高美國本土biotech的競爭力。上述律師提到，美國本土biotech的原生問題：比如開發(fā)成本和效率上的不盡如人意，并不是短期形成的，更不可能在短期內解決。

“需要注意的是，如今的游說陣營和反向游說陣營之間并不是完全割裂的，他們里面也有一部分的重疊?！?/strong>他說。在MNC和部分生物制藥產業(yè)投資人的強勢影響下，草案最終是否能落地依然是一個黑箱狀態(tài)。

短期來看，市場會有震蕩，部分交易可能因擔心政策落地而加速推進，更多則會進入觀望。BD節(jié)奏放緩，不確定性上升。

長期來看，這并不是“致命一擊”。行政令可能增加交易成本和不確定性，但不會徹底關閉通道。中國Biotech憑借成本優(yōu)勢與研發(fā)效率，依然具備全球競爭力；歐洲藥企仍是合作伙伴，美國要建立全球統(tǒng)一封鎖并不容易。

（石慧玲對本文亦有貢獻）

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