本文根據(jù)“吳曉波頻道”9月4日訪談文章整理，西京研究院發(fā)表的第856篇文章，趙建院長(zhǎng)的第792篇原創(chuàng)文章。日前發(fā)表的文章《趙建：我們又處在歷史的十字路口，時(shí)代的錯(cuò)誤不能再犯（下）》（1.6萬(wàn)字）因被舉報(bào)遭刪除，獲得該文全文版，及觀看私域直播和內(nèi)部交流請(qǐng)加入內(nèi)部會(huì)員。

正 文

2022年下半年開始，黃金開始了一輪臺(tái)階式的上升，從每盎司1600美元到每盎司2000美元，再到每盎司3000美元，最后到最高點(diǎn)每盎司3500美元。黃金一度橫盤十年，最近三年突然爆發(fā)，在黃金供需本身沒(méi)有變化的情況下，一定是外部環(huán)境發(fā)生了巨大的變化。

發(fā)生了什么變化呢？是美元信用的再一次結(jié)構(gòu)性危機(jī)。龐大的、無(wú)止境的債務(wù)膨脹是第一重重?fù)?，霸道的、長(zhǎng)臂式的美元金融制裁是第二重重?fù)?。再疊加上動(dòng)蕩不安的地緣環(huán)境，特朗普上臺(tái)后的各種折騰。今天美元再次創(chuàng)新高，則定價(jià)的是美國(guó)的類滯脹。

傳統(tǒng)因素?zé)o法解釋黃金的大漲。因?yàn)樵邳S金啟動(dòng)時(shí)，美元還是加息的。美元加息時(shí)黃金大漲是不符合傳統(tǒng)邏輯的。但是，我們看到，美國(guó)在2022年做了一件令投資者恐慌的事情，那就是對(duì)美元資產(chǎn)持有者進(jìn)行制裁。這動(dòng)搖了美元獨(dú)立性和私密性的根基。這讓一些國(guó)家央行產(chǎn)生了巨大的恐慌，特別是外匯儲(chǔ)備中美元占比比較高的央行。它們會(huì)把地緣的風(fēng)險(xiǎn)和美元霸權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合在一塊考慮。

降低美元儲(chǔ)備的比重后增加什么呢？當(dāng)時(shí)歐洲在戰(zhàn)火中，歐元也不靠譜。日元更弱。不配美元，不配歐元，只能配黃金。所以，從2022年開始，各國(guó)央行的購(gòu)金量是平時(shí)的兩倍。在這樣的情況下，黃金突破了每盎司2000美元，到接近每盎司3000美元時(shí)，遇到了去年8月美元降息，出現(xiàn)了另一個(gè)助力，從而突破了每盎司3000美元。

到了今年，特朗普上臺(tái)把美股價(jià)格打了下去，美股開始變得有配置價(jià)值了。黃金央行買家的增持基本結(jié)束了，黃金在外匯儲(chǔ)備中占比超過(guò)歐元。機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者也買了不少，空間也不大了。但因?yàn)楦鲊?guó)央行買黃金是長(zhǎng)期配置的，不會(huì)輕易賣出，所以黃金在半年以來(lái)處于高位震蕩，但沒(méi)有明顯下跌的狀態(tài)。

現(xiàn)在黃金一下子突破3500美元每盎司的高點(diǎn)，我認(rèn)為主要定價(jià)的是美國(guó)的債務(wù)危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的類滯脹。特朗普承諾要減少赤字，但是大家發(fā)現(xiàn)“大美麗”法案出來(lái)，各方面花錢的東西還更多了，實(shí)際上還是要赤字，化債與精簡(jiǎn)政府等手段并沒(méi)有效果。

從就業(yè)方面來(lái)講，美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)在降溫，但從通脹來(lái)看，還沒(méi)有相應(yīng)的通脹往下走，特別是服務(wù)業(yè)價(jià)格沒(méi)有往下走，出現(xiàn)了一個(gè)結(jié)構(gòu)性的滯脹。類似于上世紀(jì)70年代，美國(guó)處于一種“前后夾擊”的滯脹狀態(tài)，同時(shí)面臨高通脹與失業(yè)率飆升。所以，降息難，不降息也難。降息，但是通脹還頑固。不降息，勞動(dòng)市場(chǎng)又衰弱。

這導(dǎo)致大家對(duì)美元降息不降息產(chǎn)生矛盾。在這種情況下，大家不得不調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)頭寸，保持觀望。如今美股競(jìng)價(jià)比較充分，懸于頂部震蕩。特朗普與美聯(lián)儲(chǔ)的矛盾越來(lái)越顯性化，又導(dǎo)致對(duì)美元資產(chǎn)的懷疑。黃金又成了比較優(yōu)秀的選擇。而且你會(huì)發(fā)現(xiàn)，最近幾天，美元、歐元、人民幣、黃金出現(xiàn)齊漲的現(xiàn)象。這是一種非常微妙的情緒，有一種迷茫的感覺(jué)。

我認(rèn)為黃金突破3500美元每盎司可能就比較穩(wěn)定了。美國(guó)滯脹或者美聯(lián)儲(chǔ)左右為難的情況短期內(nèi)不能解決，黃金的價(jià)格仍然會(huì)是堅(jiān)挺的。所以，我自己的組合，包括對(duì)我會(huì)員的建議是，黃金配置比例沒(méi)有到25%，可以補(bǔ)上，至少20%。我認(rèn)為它是一個(gè)戰(zhàn)略級(jí)的資產(chǎn)配置品種，短期內(nèi)很難有大跌，但不排除會(huì)有很大的震蕩。

性價(jià)比方面，A股也具有配置價(jià)值。但是由于短期有些板塊和個(gè)股炒的太高，特別是科創(chuàng)炒得太瘋，會(huì)有一個(gè)技術(shù)性的調(diào)整。在這個(gè)情況下，黃金沖上去了，大家可能追漲殺跌。有人擔(dān)心會(huì)不會(huì)很多人減掉A股的頭寸增黃金。不排除短期內(nèi)，從A股到黃金直接存在再平衡的需要，但事實(shí)上兩者沒(méi)有必然的緊密的相關(guān)性，中間沒(méi)有蹺蹺板。

從投資黃金的角度來(lái)說(shuō)，如果感覺(jué)特別不安全的話，極端情況下，為長(zhǎng)期避險(xiǎn)做準(zhǔn)備，可以買一部分金條，當(dāng)然，金條也有風(fēng)險(xiǎn)，存在兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是儲(chǔ)存和攜帶比較麻煩，第二個(gè)就是真假有時(shí)候難辨，現(xiàn)在假的太多了。

總之，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)類滯脹的象限內(nèi)，黃金“進(jìn)可攻退可守”，進(jìn)可以定價(jià)降息，退可以定價(jià)通脹。而且，俄烏戰(zhàn)火仍未平息，大國(guó)博弈暗流涌動(dòng)，地緣風(fēng)險(xiǎn)日益惡化。更重要的是，黃金正在加快推進(jìn)穩(wěn)定幣、RWA等加密領(lǐng)域的金融范式創(chuàng)新，這一古老的貨幣和避險(xiǎn)資產(chǎn)很快就會(huì)煥發(fā)新的生命。在投資策略方面，大部分還是可以買紙黃金、黃金ETF等。如果波動(dòng)性容忍度比較高的話，可以加杠桿，買黃金股票和期貨。黃金上市公司股票與黃金價(jià)格不一定完全同步，有時(shí)候會(huì)漲得很多，有時(shí)候會(huì)跌得很多。我的建議是可以多個(gè)品種一起配。