還記得一年前，美聯(lián)儲(chǔ)降息后的變化嗎？那是A股的大轉(zhuǎn)折契機(jī)。（詳見延伸閱讀《A股轉(zhuǎn)折，大約在美國(guó)降息時(shí)》）

一年后，美聯(lián)儲(chǔ)又要降息了。

剛剛，美國(guó)8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口錄得2.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的7.5萬(wàn)人。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月17日的政策會(huì)議上宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，甚至50bp也有可能。

美元指數(shù)在2025年前8個(gè)月貶值約10%，而人民幣兌美元匯率同期升值幅度僅約2.3%。后續(xù)隨著美元降息窗口的打開，人民幣有望進(jìn)一步升值。

2025年1-7月中國(guó)出口累積了近7000億美元的貿(mào)易順差，但平均結(jié)匯率僅為52.75%，低于2018年來(lái)均值。參考2024年9月國(guó)內(nèi)股市上漲帶動(dòng)結(jié)匯率快速提升至62.23%，若國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)有所表現(xiàn)，疊加季節(jié)性因素，有望促使部分企業(yè)選擇結(jié)匯，提升結(jié)匯率，對(duì)人民幣需求形成支撐，因此人民幣匯率后續(xù)或仍偏升值。

根據(jù)新加坡交易所數(shù)據(jù)，對(duì)沖基金正在大幅增加對(duì)人民幣兌美元將繼續(xù)走強(qiáng)的期權(quán)押注，投資者現(xiàn)在的目標(biāo)是到年底將人民幣水平達(dá)到7或更高。交易量最大的12月期權(quán)是執(zhí)行價(jià)格為6.94的看跌期權(quán)。

美財(cái)政部前官員、美國(guó)外交關(guān)系委員會(huì)高級(jí)研究員塞瑟稱，中國(guó)應(yīng)允許人民幣較主要貿(mào)易伙伴的貨幣升值，并讓美元兌人民幣匯率大幅升破7，以促進(jìn)公平貿(mào)易。人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率可能需要升值約15%，以彌補(bǔ)過(guò)去幾年的貶值。

展望未來(lái)的匯率走勢(shì)，中間價(jià)指引仍是重要的觀測(cè)變量。8月28日晚間，在中間價(jià)持續(xù)偏強(qiáng)的升值指引下，在岸與離岸人民幣對(duì)美元即期匯價(jià)連續(xù)升破7.15、7.14和7.13等幾個(gè)整數(shù)關(guān)口，USDCNH一度跌破7.12，即期匯率向中間價(jià)快速收斂。

歷史上，美元走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)降息周期大體趨同，但也存在著階段性的背離與領(lǐng)先滯后性。在弱美元與美聯(lián)儲(chǔ)降息周期同步出現(xiàn)的環(huán)境下，大類資產(chǎn)通常呈現(xiàn)：新興市場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼；黃金迎來(lái)牛市；非美貨幣普遍升值。

弱美元環(huán)境下，中國(guó)科技資產(chǎn)有望受益于人民幣資產(chǎn)重估。A 股估值修復(fù)動(dòng)能與全球資金再配置需求形成共振。整體而言，成長(zhǎng)方向優(yōu)于價(jià)值；利率敏感的醫(yī)藥生物、電子往往在降息后6個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)更出色。

2024年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50 個(gè)基點(diǎn)，是自2020 年 3 月以來(lái)的首次降息，也是中國(guó)股市走牛的轉(zhuǎn)機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)的那次預(yù)防式降息，發(fā)達(dá)市場(chǎng)明顯跑贏新興市場(chǎng)。時(shí)隔一年，2025年9月，美聯(lián)儲(chǔ)如果仍是預(yù)防式降息，發(fā)達(dá)市場(chǎng)再次跑贏新興市場(chǎng)？

以A股今年的已有表現(xiàn)，恐怕很難了。