若上市失敗， 閃回科技根本支付不起近8億元的贖回負(fù)債。

作者｜資市分子

屢屢受挫的二手手機(jī)回收商閃回科技有限公司（簡(jiǎn)稱“閃回科技”），第三次赴港IPO，目標(biāo)香港主板。

閃回科技分別于2024年2月、9月兩次遞交港交所主板上市申請(qǐng)材料，已失效。第三次，公司在2024年10月完成中國證監(jiān)會(huì)的境外發(fā)行上市備案，2025年8月遞表。

成立9年多，盡管背靠小米，閃回科技的市場(chǎng)占有率仍只有1.3%、長(zhǎng)期毛利率不足7%、至今持續(xù)虧損、巨額負(fù)債壓頂，上市失敗還將面臨巨額壓力。

留給閃回科技的時(shí)間不多了。

01

慘淡的業(yè)績(jī)

閃回科技號(hào)稱中國第三大二手手機(jī)回收商、中國最大線下以舊換新手機(jī)回收服務(wù)商，自2016年成立以來，仍未實(shí)現(xiàn)盈利。

2021年至2024年及2025年前6月（報(bào)告期內(nèi)），公司分別錄得營收7.50億元、9.19億元、11.58億元、12.97億元、8.09億元；期內(nèi)虧損分別為4870.8萬元、9908.4萬元、9826.8萬元、6644.3萬元、2463.3萬元，累計(jì)虧損約3.37億元。

（圖片來源：閃回科技港股招股書，資市會(huì)截圖）

采購成本、推廣服務(wù)、傭金費(fèi)用成本、物流成本等為主的銷售成本，正在大肆蠶食閃回科技的利潤。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售成本分別為6.88億元、8.63億元、10.8億元、12.35億元及7.59億元；分別占總銷售成本的85.3%、86.1%、88.4%、88.7%及91.3%，占公司總收入的78.3%、80.9%、82.4%、84.4%及85.6%。

“公司采購量因業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)而增加；新型號(hào)手機(jī)不斷更新升級(jí)，導(dǎo)致采購成本高于舊型號(hào)手機(jī)，以及由于手機(jī)回收服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司采購成本整體增加?！遍W回科技表示。

更為關(guān)鍵的是，依賴于小米、京東等大品牌、大平臺(tái)，閃回科技議價(jià)能力并不高。

報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利率分別約為8.2%、6.1%、6.8%、4.8%、6.3%。而同行萬物新生（愛回收），于2021年至2024年的毛利率分別為26.28%、23.03%、20.26%及19.85%，約為閃回科技的4倍。

（圖片來源：閃回科技港股招股書，資市會(huì)截圖）

“以價(jià)換量”是閃回科技當(dāng)前擴(kuò)張的主要策略，但過低的毛利率及持續(xù)的虧損，讓該戰(zhàn)略難持續(xù)。

閃回科技寄望于未來獲得規(guī)模后改善毛利率情況。

當(dāng)前，各大品牌、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)相繼推出自有回收平臺(tái)，加劇閃回科技的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

2022年6月，閃回科技的客戶之一——消費(fèi)電子品牌B推出自有集中回收平臺(tái)，并聘請(qǐng)數(shù)家手機(jī)回收服務(wù)提供商在該平臺(tái)提供回收服務(wù)。

消費(fèi)電子品牌C、D以及Vivo，也先后在2023年、2024年推出自有集中回收平臺(tái)。

在客戶B、C、D及Vivo等的自有集中回收平臺(tái)上，閃回科技利潤空間被進(jìn)一步壓縮?！巴ǔＰ杼岣呋厥諆r(jià)格以與其他服務(wù)提供商競(jìng)爭(zhēng)，從而導(dǎo)致通過其供應(yīng)渠道采購的二手手機(jī)的銷售毛利及毛利率較低”。閃回科技稱。

在與主要上游采購商的合作中，閃回科技還須提前支付由品牌提供給個(gè)人消費(fèi)者的促銷折扣，以促進(jìn)其以舊換新交易的新型號(hào)手機(jī)的促銷；或在其線上及線下零售店進(jìn)行回收服務(wù)交易事先支付保證金。

這大大增加了閃回科技的回收成本及資金壓力。

報(bào)告期內(nèi)，閃回科技經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-639.9萬元、-4373.6萬元、-4777.4萬元、-1844.9萬元、4371.8萬元，累計(jì)凈流出7263.1萬元。

截至2025年6月30日，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅1.12億元，流動(dòng)負(fù)債凈額7.22億元。

02

極低的市占率

弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，2029年二手手機(jī)市場(chǎng)將達(dá)12518億元。我國每年淘汰的舊手機(jī)約5億臺(tái)，目前回收率只有17.1%。

二手消費(fèi)電子市場(chǎng)看似空間巨大，但市場(chǎng)分散，競(jìng)爭(zhēng)激烈，而供給充沛、回收率低、標(biāo)準(zhǔn)化體系尚未完全建立則正在桎梏其發(fā)展。

閃回科技有兩個(gè)核心品牌“閃回收”、“閃回有品”。

通過回收系統(tǒng)“閃回收”，公司左手對(duì)接品牌、平臺(tái)和渠道，右手面向個(gè)人消費(fèi)者，通過“以舊換新”模式和小米、三星、華為、榮耀、Vivo、京東、閑魚等合作，低價(jià)回收舊手機(jī)后進(jìn)行翻新，再通過其線上平臺(tái)“閃回有品”及自有網(wǎng)店進(jìn)行轉(zhuǎn)售。

（圖片來源：閃回科技港股招股書，資市會(huì)截圖）

閃回科技的市場(chǎng)占有率非常低。

據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，按2024年回收及售出的二手手機(jī)交易總額計(jì)算，閃回科技是中國第三大手機(jī)回收服務(wù)提供商，市場(chǎng)份額分別約為1.3%及1.3%，遠(yuǎn)低于行業(yè)老大（7.9%、8.1%）、老二（7.4%、8.2%）。

（圖片來源：閃回科技港股招股書，資市會(huì)截圖）

中國三大閑置交易平臺(tái)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、閑魚、愛回收，背后分別站著騰訊、阿里巴巴及京東。

京東持股超34%的萬物新生成立于2011年，2021年6月18日登陸美股上市，當(dāng)前市值9.34億美元（折合人民幣66.65億元）。

萬物新生旗下4大業(yè)務(wù)線包含：電子產(chǎn)品回收及環(huán)保處置平臺(tái)“愛回收”，全球二手3C產(chǎn)品線上交易平臺(tái)“拍機(jī)堂”，優(yōu)質(zhì)二手產(chǎn)品銷售平臺(tái)“拍拍”以及海外業(yè)務(wù)“AHS Device”。

截至2025年二季度末，萬物新生的線下門店覆蓋全國291座城市，門店總數(shù)達(dá)2092家。2024年，萬物新生總收入163.3億元，實(shí)現(xiàn)GAAP經(jīng)營利潤首次轉(zhuǎn)正為2897萬元；2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)總收入96.46億元、GAAP經(jīng)營利潤1.64億元。

58同城持股74.1%、騰訊持股24.7%的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)于2015年11月上線。2020年5月，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)戰(zhàn)略合并二手手機(jī)B2C交易平臺(tái)找靚機(jī)后，估值超18億美元。轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人陳曉晨此前表示，預(yù)計(jì)至2025年底，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的上門回收業(yè)務(wù)將覆蓋全國范圍內(nèi)的千座城市。

閑魚是阿里巴巴旗下閑置交易平臺(tái)，于2012年10月上線。2024年初，閑魚的日均GMV突破10億元；截至2024年11月其注冊(cè)用戶數(shù)破6億。

盡管背后有小米投資，面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)，閃回科技毫無優(yōu)勢(shì)，公司還曾因“亂報(bào)高價(jià)”不認(rèn)賬被起訴。

2022年7月，閃回科技旗下深圳閃回計(jì)劃向北京怡英嘉美科技競(jìng)投一批二手消費(fèi)電子產(chǎn)品。然而，深圳閃回的雇員沒有核實(shí)報(bào)價(jià)中部分手機(jī)的明確型號(hào)，就向北京怡英嘉美提供高報(bào)價(jià)。中標(biāo)后，深圳閃回不認(rèn)賬了，隨后遭北京怡英嘉美起訴。

2023年7月底終審判決顯示，深圳閃回被責(zé)令支付600萬元違約金。

03

估值游戲

閃回科技成立以來，共獲得5輪融資，累計(jì)募資約2.5億元。

（圖片來源：閃回科技港股招股書，資市會(huì)截圖）

IPO前，公司董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理劉劍逸及余海容作為控股股東，合共持股約45.35%；小米及順為分別持股6.83%、3.9%，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)持股4.42%。

劉劍逸現(xiàn)年54歲，曾于2003至2012年曾擔(dān)任深市上市公司天音控股附屬公司的運(yùn)營商部總監(jiān)。2015年，劉劍逸擔(dān)任深圳一家主要從事二手移動(dòng)數(shù)碼產(chǎn)品買賣的公司監(jiān)事，負(fù)責(zé)監(jiān)督渠道管理策略及營運(yùn)。

創(chuàng)業(yè)初期，劉劍逸找來2008年在商務(wù)活動(dòng)中結(jié)實(shí)的高自斌，因“他們?cè)跔I商理念上擁有相近價(jià)值觀”。他們決定憑劉劍逸在電信相關(guān)行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)及高自斌的財(cái)務(wù)資源成立公司。

2016年5月，閃回科技成立，劉劍逸的朋友們陸續(xù)加入。

2017年1月至3月，閃回科技進(jìn)行400萬元的種子輪融資。陳建高、張福龍及王述嘉分別以120萬元、160元、60萬元認(rèn)購當(dāng)時(shí)公司經(jīng)擴(kuò)大股權(quán)約4%、10%、2%。君通投資則以60萬元認(rèn)購公司經(jīng)擴(kuò)大股權(quán)約14%，認(rèn)購價(jià)格約為1元/注冊(cè)資本，較其余投資者折價(jià)約73.2%至85.7%。

君通投資是一家成立于2017年3月9日的有限合伙企業(yè)，專門為劉劍逸及其朋友謝思引、尹學(xué)軍、葛東持有閃回科技股權(quán)而成立。其中，劉劍逸作為普通合伙人擁有10.92%權(quán)益，謝思引、尹學(xué)軍及葛東作為有限合伙人分別擁有51.12%、22.8%及15.16%權(quán)益。

不到一年，閃回科技估值大幅提升。

2018年2月，小米系金米投資、杭州順贏、順為科技分別投資1500萬元、1060.75萬元、439.25萬元，分別認(rèn)購51.02萬股、36.08萬股、14.94萬股閃回科技，均價(jià)約29.4元/1元注冊(cè)資本。閃回科技此時(shí)估值約1.5億元。

2019年，閃回科技的估值飆升至5.47億元。該年2月，贛州開悅、金米投資分別增資1000萬元、1720萬元，認(rèn)購公司經(jīng)擴(kuò)大股權(quán)約1.89%、3.26%，認(rèn)股均價(jià)約25元/1元注冊(cè)資本。

2021年7月，閃回科技的估值增至7.5億元。段力平分別以1027.65萬元、1422.6萬元向君通投資、贛州開悅收購約1.37%、1.89%股權(quán)，合計(jì)68.895萬注冊(cè)資本。按同樣估值，南海成長(zhǎng)于同年8月以3000萬元自君通投資收購約4.21%股權(quán)，即88.79萬注冊(cè)資本。兩筆投資的認(rèn)股均價(jià)約33.79元/1元注冊(cè)資本。

據(jù)此測(cè)算，君通投資4名合伙人——?jiǎng)σ菁捌渑笥阎x思引、尹學(xué)軍、葛東——已變現(xiàn)超4000萬元，4年多時(shí)間，落袋為安賺了66倍。目前，謝思引、尹學(xué)軍、葛東仍分別持股閃回科技1.28%、0.57%、0.38%。

2021年8月底，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)母公司發(fā)條時(shí)光入股閃回科技，參考估值10億元。發(fā)條時(shí)光以合計(jì)約9604.05萬元收購小米系金米投資、杭州順贏及順為科技所持公司約10.27%股權(quán)。

2024年2月完成的最新一輪融資中，安吉縣財(cái)政局旗下Anji Guorong BVI以5680.48萬元投資閃回科技，認(rèn)購公司已發(fā)行股本約2.33%。

據(jù)此估算，閃回科技最新一輪融資估值約24.38億元。

參考香港主板上市財(cái)務(wù)市值要求，閃回科技目前似乎沒有夠上三條中的任何一條。

04

近8億贖回負(fù)債壓頂

2021年8月，閃回科技開始進(jìn)行重組，為上市做準(zhǔn)備。

2025年8月，公司第三次向港交所遞表。公司2024年10月8日收到證監(jiān)會(huì)《境外發(fā)行上市備案通知書》，目前有效期只剩不到兩個(gè)月。

留給閃回科技的時(shí)間不多了。

據(jù)披露，閃回科技在A輪、A-1輪、C輪、D輪融資中均簽署了附帶贖回權(quán)的特殊條款，幾乎每一輪融資都把“上市時(shí)間表”寫進(jìn)了特殊條款。

例如，若閃回科技未能于2024年12月31日前完成合資格首次公開發(fā)售（IPO），D輪投資者有權(quán)要求公司贖回其股份；贖回價(jià)為投資額加每年8%的單利減任何已付股息、或所持股份公允價(jià)值的熟高者。

2024年12月31日，所有投資者同意將合資格的預(yù)計(jì)完成時(shí)間由2024年12月31日延長(zhǎng)至2025年12月31日。

目前，贖回權(quán)因公司遞表已暫停，但若申請(qǐng)?jiān)獬坊?、拒絕，則該權(quán)利將自動(dòng)恢復(fù)。

截至2025年6月30日，閃回科技贖回負(fù)債已高達(dá)7.91億元，而其持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅1.12億元。

（圖片來源：閃回科技港股招股書，資市會(huì)截圖）