8月26日，南新制藥（688189.SH）發(fā)布公告稱，公司與未來醫(yī)藥簽署《收購意向協(xié)議》，擬以現(xiàn)金不超過4.8億元收購未來醫(yī)藥持有的標(biāo)的資產(chǎn)組。該公告一經(jīng)發(fā)布便引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，部分投資者對(duì)此次重大資產(chǎn)重組的合理性存有疑慮。

然而，深入分析中國醫(yī)藥行業(yè)政策導(dǎo)向、收購標(biāo)的的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及南新制藥自身戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需求后可以發(fā)現(xiàn)，此次收購更像是一次經(jīng)過充分論證的戰(zhàn)略布局，而非盲目擴(kuò)張的冒險(xiǎn)行為。

政策東風(fēng)助力，創(chuàng)新藥并購迎來機(jī)遇期

2025年，中國醫(yī)藥行業(yè)迎來政策利好。6月出臺(tái)的《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》為創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新動(dòng)力。開源證券指出，該措施從審評(píng)審批、醫(yī)保準(zhǔn)入等多維度為創(chuàng)新藥護(hù)航，政策組合拳下，創(chuàng)新藥正從研發(fā)投入期邁向價(jià)值兌現(xiàn)期，持續(xù)推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

資本市場(chǎng)同樣為創(chuàng)新藥企業(yè)提供了有力支撐，科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)和港股18A章節(jié)專門為未盈利的生物科技企業(yè)開辟融資渠道。在政策推動(dòng)下，2025年上半年醫(yī)藥行業(yè)IPO募資規(guī)模同比增長(zhǎng)40%，顯示出市場(chǎng)對(duì)該領(lǐng)域的強(qiáng)烈信心。

監(jiān)管層面對(duì)醫(yī)藥行業(yè)并購重組始終持鼓勵(lì)態(tài)度，特別支持企業(yè)通過并購整合提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。南新制藥本次采用現(xiàn)金收購方式，不涉及發(fā)行股份，不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，也不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)變更，完全符合當(dāng)前監(jiān)管導(dǎo)向。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)賦能，戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)顯著

未來醫(yī)藥的核心資產(chǎn)包括已上市的多種微量元素注射液Ⅰ型和Ⅱ型產(chǎn)品，以及在研的Ⅲ型產(chǎn)品。根據(jù)摩熵醫(yī)藥全終端醫(yī)院銷售數(shù)據(jù)，2024年多種微量元素注射液整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到約17.69億元，未來醫(yī)藥憑借Ⅰ型和Ⅱ型產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售額5.22億元，市場(chǎng)份額占比約29.5%，在該細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)重要地位。

多種微量元素注射液（Ⅰ）作為兒童專用微量元素補(bǔ)充藥，已進(jìn)入國家醫(yī)保目錄（乙類）。多種微量元素注射液（Ⅱ）為成人專用產(chǎn)品，同樣被納入國家醫(yī)保目錄（乙類）。通過摩熵醫(yī)藥全終端醫(yī)院銷售數(shù)據(jù)查詢，兩款產(chǎn)品在2020年至2024年期間銷量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，具體來看，其中多種微量元素注射液（Ⅰ）從254萬支增至406萬支，年化增速達(dá)到12.44%，顯示出良好的市場(chǎng)接受度；而多種微量元素注射液（Ⅱ）從265萬支增至892萬支，年化增速達(dá)到35.58%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的爆發(fā)潛力。

近年來，南新制藥業(yè)績(jī)承壓，核心產(chǎn)品帕拉米韋氯化鈉注射液面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的挑戰(zhàn)。通過此次收購引入新的產(chǎn)品線，公司將快速獲得新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。南新制藥表示，本次收購將完善公司“全年齡健康管理”的產(chǎn)品矩陣，強(qiáng)化“抗感染—慢病—營養(yǎng)支持”的戰(zhàn)略布局。

戰(zhàn)略投資價(jià)值凸顯，長(zhǎng)期發(fā)展空間可期

截至2025年3月末，南新制藥貨幣資金為5.5億元。2025年二季度末，公司持有的貨幣資金約為4.39億元。從表面上看，支付4.8億元交易對(duì)價(jià)可能對(duì)公司現(xiàn)金流造成壓力，但企業(yè)資金使用是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程，一般收購會(huì)采用自有資金加并購項(xiàng)目貸、分階段支付的方式，目前國家金融監(jiān)督管理總局8月20日公布修訂后的《商業(yè)銀行并購貸款管理辦法（征求意見稿）》中進(jìn)一步提高并購貸款占并購交易價(jià)款比例上限，并購貸款的比例從60%提升到70%，期限從七年提升到十年,支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。因此，此次收購對(duì)上市公司不會(huì)形成較大資金壓力。

需要強(qiáng)調(diào)的是，本次重大資產(chǎn)重組的最終交易價(jià)格和交易方案尚需在完成標(biāo)的資產(chǎn)盡職調(diào)查、評(píng)估工作后確定，現(xiàn)階段做出結(jié)論為時(shí)過早。專業(yè)分析人士指出，企業(yè)可能通過債務(wù)融資等方式籌措資金，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型往往需要投入大量資源，短期的資金緊張可能換來長(zhǎng)期的發(fā)展空間。

回顧中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)近十年的發(fā)展歷程，從無到有，在數(shù)量、質(zhì)量和技術(shù)上均取得顯著突破。南新制藥此次收購恰逢中國醫(yī)藥企業(yè)實(shí)現(xiàn)從“跟跑者”向“引領(lǐng)者”轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期。隨著收購后續(xù)整合的推進(jìn)，特別是未來醫(yī)藥已搭建成熟的全國銷售渠道及學(xué)術(shù)推廣體系，南新制藥有望借助其完善的銷售網(wǎng)絡(luò)渠道，為公司現(xiàn)有產(chǎn)品開拓新的銷售渠道，創(chuàng)造更大的協(xié)同價(jià)值。