背景：

目前數(shù)字金融領(lǐng)域普遍將RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)）視為香港Web3.0未來(lái)的關(guān)鍵方向，核心論點(diǎn)在于其有望將萬(wàn)億規(guī)模的實(shí)體資產(chǎn)引入?yún)^(qū)塊鏈，開啟全新的價(jià)值互聯(lián)時(shí)代。本文9月1日發(fā)表于《經(jīng)濟(jì)一周》專欄，從合規(guī)成本、投資者門檻與技術(shù)實(shí)現(xiàn)三個(gè)維度，深入剖析了RWA在“熱議與落地”之間存在的顯著差距。文章不僅聚焦現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，也啟發(fā)對(duì)Web3.0發(fā)展路徑的再思考。期待讀者在閱讀這場(chǎng)“理想與現(xiàn)實(shí)”的碰撞之后，能夠得出屬于自己的前瞻判斷。

9月1日，德林控股陳寧迪在香港發(fā)文《萬(wàn)物皆可RWA？》，分享如下：

當(dāng)下香港Web3.0領(lǐng)域最熱門的詞非RWA（Real World Assets）莫屬，在各式各樣的論壇、報(bào)告、自媒體上，似乎有了穩(wěn)定幣以后，房地產(chǎn)、古董、藝術(shù)品、NFT等一切皆可RWA。但是和火熱討論形成鮮明對(duì)比的是，實(shí)體項(xiàng)目通過(guò)RWA落地的案例卻乏善可陳。大家能舉到的例子只有香港Ensemble沙盒計(jì)劃中的朗新充電樁、協(xié)鑫能科光伏電站以及迅鷹出行的換電資產(chǎn)這三個(gè)實(shí)體RWA項(xiàng)目。上市公司發(fā)行RWA方面唯一的突破就是德林控股宣布將德林大廈的權(quán)益代幣化贈(zèng)與股東。為什么市場(chǎng)討論這么熱，項(xiàng)目落地卻這么難呢？我認(rèn)為有兩方面的原因。

01

發(fā)行RWA合規(guī)成本極高

香港監(jiān)管部門對(duì)于Web3.0領(lǐng)域的項(xiàng)目實(shí)行“相同風(fēng)險(xiǎn)、相同監(jiān)管”的原則，全球其他國(guó)家和地區(qū)也是類似的策略。正是這個(gè)原因?qū)е率紫让媸赖暮弦?guī)RWA集中在貨幣基金、國(guó)債等領(lǐng)域。因?yàn)檫@些底層資產(chǎn)本身就是風(fēng)險(xiǎn)極低的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，他們本來(lái)就可以對(duì)公眾發(fā)售，所以本著“相同風(fēng)險(xiǎn)、相同監(jiān)管”的原則，這類項(xiàng)目率先在全球落地，比如貝萊德BUIDL貨幣基金、瑞銀數(shù)字債券、香港RWA綠色債券、華夏港元數(shù)字貨幣基金等等都是如此。

可是，RWA的底層資產(chǎn)一旦突破這些低風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，其合規(guī)成本就會(huì)指數(shù)級(jí)上升。Robinhood把美股、ETF這些標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)拿到歐洲進(jìn)行代幣化瞬間就引起監(jiān)管部門的重視，原因也在于此。

另一方面，很多香港RWA項(xiàng)目的資產(chǎn)是在中國(guó)內(nèi)地，這還會(huì)涉及到敏感數(shù)據(jù)出境、資金跨境等額外監(jiān)管成本。這就是為什么沙盒內(nèi)的項(xiàng)目主要是和電力相關(guān)的資產(chǎn)，因?yàn)橹挥羞@類資產(chǎn)可以上傳實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)到區(qū)塊鏈上（內(nèi)地的聯(lián)盟鏈），以此提高資產(chǎn)可信度、降低合規(guī)成本。如果拿非標(biāo)資產(chǎn)（古董、字畫、藝術(shù)品、普通房產(chǎn)等）進(jìn)行代幣化會(huì)觸發(fā)更高的合規(guī)成本，可以說(shuō)完全沒(méi)有經(jīng)濟(jì)效益，而且流動(dòng)性堪憂。

02

合格投資者比散戶更理性

目前香港沙盒計(jì)劃中的RWA項(xiàng)目?jī)H限合格投資者參與，現(xiàn)階段主要是機(jī)構(gòu)。機(jī)構(gòu)對(duì)于任何要投資的RWA項(xiàng)目，都必須清楚的調(diào)查底層資產(chǎn)的盈利能力，所以不太容易出現(xiàn)非理性炒作。

2023年媒體傳的沸沸揚(yáng)揚(yáng)的香港第一個(gè)房地產(chǎn)代幣融資項(xiàng)目就是最好的例子。代幣發(fā)起方太極資本想融資1億港幣收購(gòu)太子道139號(hào)的5個(gè)鋪位。因?yàn)槟繕?biāo)客戶必須是合格投資者，所以大家可以輕易的計(jì)算出這5個(gè)鋪位的市場(chǎng)價(jià)（實(shí)際成交價(jià)5000多萬(wàn)港幣）和回報(bào)率，面對(duì)這么高的溢價(jià)合格投資者是不會(huì)冒險(xiǎn)的，該項(xiàng)目最后不了了之。如果太極資本的代幣發(fā)行面向的是散戶投資者，結(jié)果可能會(huì)是另一個(gè)故事：代幣價(jià)格腰斬，對(duì)香港第一個(gè)實(shí)體資產(chǎn)上鏈項(xiàng)目形成不良的示范效應(yīng)。從這一點(diǎn)看，政府現(xiàn)階段僅限合格投資者進(jìn)入是非常正確的。

當(dāng)前的RWA熱潮似乎有一種想要脫離傳統(tǒng)金融“桎梏”的革命味道，我認(rèn)為不能忽視傳統(tǒng)金融的價(jià)值。至少在現(xiàn)階段，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)該是傳統(tǒng)金融的補(bǔ)充而不是顛覆。

03

擁抱優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)，擁抱未來(lái)

德林對(duì)于RWA項(xiàng)目的未來(lái)是高度樂(lè)觀的，原因有兩個(gè)。首先，區(qū)塊鏈技術(shù)的可信度已經(jīng)得到了市場(chǎng)充分的驗(yàn)證，它確實(shí)可以帶來(lái)去中心化的信用，這是顛覆式創(chuàng)新無(wú)疑。其次，優(yōu)質(zhì)公司的定價(jià)權(quán)目前集中在機(jī)構(gòu)等少數(shù)投資者手中，一般人買不到Open AI、SpaceX等未上市優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)，甚至美國(guó)國(guó)債也只能通過(guò)二手的方式才能買到。我認(rèn)為這才是區(qū)塊鏈技術(shù)最應(yīng)該發(fā)揮作用的地方，大家不能因?yàn)閰^(qū)塊鏈技術(shù)的出現(xiàn)而否定傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的有效性。

期待的未來(lái)應(yīng)該是，通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)去中心化的方式，讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)代幣化，降低交易成本，進(jìn)入尋常百姓家。這場(chǎng)“革命”的最終目的是讓傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不再壟斷優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)，我認(rèn)為這也應(yīng)該是香港Web3.0努力的方向。

圖1：陳寧迪《萬(wàn)物皆可RWA？》9月1日首發(fā)于香港《經(jīng)濟(jì)一周》專欄

陳寧迪簡(jiǎn)介：

畢業(yè)于芝加哥大學(xué)，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)及統(tǒng)計(jì)學(xué)（榮譽(yù)）學(xué)士學(xué)位，于環(huán)球金融行業(yè)有超過(guò)25年經(jīng)驗(yàn)，先后創(chuàng)立德林證券及德林家族辦公室，曾是香港證監(jiān)會(huì)授予之第1、4、6號(hào)牌照持牌負(fù)責(zé)人?，F(xiàn)任德林控股集團(tuán)董事局主席、執(zhí)行董事及首席執(zhí)行官，香港有限合伙基金協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，著有《財(cái)富聚變時(shí)代：發(fā)掘逆周期的生存智慧》。

免責(zé)聲明

本文章僅供參考，任何情況下，均不構(gòu)成投資建議。