上市16年，億緯鋰能累計直接融資超200億元，累計派現(xiàn)36.43億元。面對巨大的融資需求，投資者還愿意相信億緯鋰能的豪賭嗎？

作者｜資市分子

計劃赴港融資300億港元之際，“三好生”億緯鋰能的半年報“亮起紅燈”。

截至2025年上半年末，億緯鋰能負(fù)債率飆升至62.57%，經(jīng)營現(xiàn)金流難以覆蓋超180億元的海外投資缺口。在行業(yè)“快魚吃慢魚”的殘酷競爭中，其“全都要”的均衡戰(zhàn)略卻成了“均衡陷阱”。

前有寧德時代、比亞迪雙寡頭壓制，后有中創(chuàng)新航、海辰儲能等新勢力“貼身肉搏”，作為消費電子、動力、儲能三大賽道“全能王”的億緯鋰能，正在鏖戰(zhàn)。

2025年上半年，億緯鋰能動力電池國內(nèi)市占率跌至第五，儲能電池出貨量被海辰儲能反超，雙線失守。

今年6月億緯鋰能緊跟“寧王”步伐，啟動港股IPO，預(yù)計募資300億港元，加碼海外擴張。

01

“三好生”的“全能夢”

當(dāng)前，鋰電領(lǐng)域參賽選手普遍爭當(dāng)“特長生”，即押注單一技術(shù)路線和產(chǎn)品。億緯鋰能的目標(biāo)則是“三好生”，這家公司以消費電池起家，逐步切入動力、儲能電池領(lǐng)域，形成了如今的三大業(yè)務(wù)板塊。

其中，消費電池業(yè)務(wù)主要生產(chǎn)鋰離子電池和聚合物電池，應(yīng)用于智能手機、筆記本電腦等電子產(chǎn)品，2024年在全球的市場份額為11.7%，位列第三。

但消費電池市場一直不溫不火，億緯鋰能將重心轉(zhuǎn)向動力電池和儲能電池。

2025年上半年，公司動力電池、儲能電池、消費電池三大板塊營收占比分別約為：45%、37%、18%。動力電池占據(jù)半壁江山，儲能電池也不遑多讓，上半年營收分別約127.5億元、103億元，創(chuàng)下歷史。

（數(shù)據(jù)來源：公司半年報，制圖:資市會）

儲能電池呈現(xiàn)出強勁增長力。2022年，億緯鋰能儲能電池營收突破90億元，彼時動力電池營收已超180億元，到了2024年這兩大業(yè)務(wù)已打成平手，營收均為約190億元。

（億緯鋰能儲能和動力電池營收，制圖：資市會）

2024年，億緯鋰能儲能電池出貨量已超50GWH，同一時期動力電池出貨量則為約30GWH。

（數(shù)據(jù)來源：公司半年報，制圖：資市會）

億緯鋰能追求的是產(chǎn)業(yè)鏈的整合和“技術(shù)全路線覆蓋”，布局廣度僅次于寧德時代。支撐這一戰(zhàn)略落地的核心，是公司搭建的產(chǎn)業(yè)投資矩陣。

在動力電池領(lǐng)域，億緯鋰能通過參股興華鋰鹽、貝特瑞、華友鈷業(yè)、恩捷股份、中科電氣、特來電、易鼎豐等多家公司，已經(jīng)實現(xiàn)了從鋰礦、鈷資源等礦產(chǎn)資源，到電解液、隔膜、三元正極、銅箔等鋰電材料，以及下游儲能、電池回收等全產(chǎn)業(yè)鏈條的布局。

據(jù)資市會統(tǒng)計，截至2025年上半年，億緯鋰能旗下合營和聯(lián)營企業(yè)達(dá)26家。在鋰電最上游的材料端：公司持有的華飛鎳鈷（印尼）有限公司股權(quán)，賬面價值高達(dá)近18億元，后者可提供鎳、鈷等關(guān)鍵材料的長期穩(wěn)定供應(yīng)。

在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的中游端：公司持有的SK 新能源（江蘇）有限公司股權(quán)，賬面價值近17億元，后者可提供正極主材、負(fù)極主材、鋁箔、隔膜、鋰鎳鈷錳氧化物。

此外，根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，截至目前，億緯鋰能直投出手48次，投資37家企業(yè)，累計投資金額超188億元。同時，公司還作為LP，出資了成樸投資、海睿投資等多家機構(gòu)。

（數(shù)據(jù)來源：公司半年報，制圖:資市會）

02

市占率失守

在市占率這場爭奪賽中，億緯鋰能的沖勁明顯不足。

首先，億緯鋰能被雙寡頭“吊打”。無論是儲能還是動力電池市場，均呈現(xiàn)出“大魚吃小魚，小魚吃蝦米，蝦米沒得吃”的境況。

在動力電池賽道上已經(jīng)跑出寧德時代和比亞迪兩個巨頭。寧德時代腳踩動力電池和儲能兩大賽道，號稱“寧王”。比亞迪則專注于動力電池賽道，其依托垂直整合模式帶來的優(yōu)勢讓后來者難以望其項背，號稱“迪王”。

2024年寧德時代、比亞迪吃下動力電池七成的市場份額，億緯鋰能在全球的市占率僅為2.8%。今年前7個月，中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，寧德時代、比亞迪的市占率合計達(dá)65%。億緯鋰能的市占率僅為4.16%。

同時，動力電池賽道上，二三線選手紛紛蠶食市場份額。

僅1年之隔，億緯鋰能被第三名中創(chuàng)新航遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了身后。2024年上半年，中創(chuàng)新航的動力電池出貨量僅比億緯鋰能高出約5GWH，今年前7個月，已比億緯鋰能的出貨量高出10GWH。

被中創(chuàng)新航甩在身后的同時，億緯鋰能也被國軒高科反超。去年前6個月，國軒高科裝機量達(dá)7.17GWH，億緯鋰能為8.47GWH,比前者高出約1GWH。

今年前7個月，國軒高科的裝機量已經(jīng)比億緯鋰能高出約3GWH。億緯鋰能排名也從去年上半年的第四名跌落至如今的第五名。

（圖源：電池網(wǎng)）

（圖源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟）

在儲能領(lǐng)域：除了被寧德時代吊打外，億緯鋰能也被后起之秀海辰儲能反超。

2024年億緯鋰能在儲能方面的市占率優(yōu)勢還比較明顯。InfoLink數(shù)據(jù)顯示，在大型儲能賽道，排名前五的企業(yè)依次是寧德時代、億緯鋰能、海辰儲能、瑞浦蘭鈞和比亞迪。行業(yè)前兩名企業(yè)具有顯著的領(lǐng)先優(yōu)勢，寧德時代的出貨量超過40 GWh，億緯鋰能的出貨量接近15 GWh。其余三家企業(yè)的出貨量均在10 GWh以內(nèi)。

然而，到了2025年上半年，海辰儲能首次超過億緯鋰能躍居榜單第2。

今年上半年，與動力電池的市場競況如出一轍，儲能領(lǐng)域的市場競爭也尤為慘烈。兩大龍頭份額縮減，腰部以上廠商集體上攻。

（2025年上半年儲能領(lǐng)域出貨量，圖源：中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟 ）

2025年上半年，儲能賽道前四名企業(yè)的合計市場份額為60%，前八名則為86.6%，較2024年全年分別下降4.6%和0.2%。其中，寧德時代和億緯鋰能的占比明顯下滑；除海辰儲能與比亞迪份額顯著提升外，以中創(chuàng)新航、國軒高科為代表的腰部企業(yè)整體占比也有所增加。

這一變動主要源于龍頭電芯廠與系統(tǒng)集成商的戰(zhàn)略博弈：電芯龍頭企業(yè)不甘于只做供應(yīng)商，試圖向下游延伸、增強話語權(quán)；而系統(tǒng)集成商則主動培育二線電池企業(yè)，以降低對頭部大廠的依賴。

在這場市場搶奪賽中，今年以來，億緯鋰能的實際裝車量和市場份額依然未能實現(xiàn)突破。

03

短板及問題逐漸暴露

行業(yè)巨頭寧德時代憑借全方位的優(yōu)勢穩(wěn)坐頭把交椅，中創(chuàng)新航憑借凌厲的市場攻勢與激進的產(chǎn)能擴張搶占份額，國軒高科則依靠在磷酸鐵鋰領(lǐng)域的深厚積累與成本控制緊追不舍，海辰儲能也依靠儲能優(yōu)勢實現(xiàn)彎道超車。

在這場群雄逐鹿中，億緯鋰能短板也逐漸暴露，所處局面難言樂觀。

寧德時代在規(guī)模、技術(shù)、客戶、產(chǎn)業(yè)鏈上全面壓制億緯鋰能。寧德時代已構(gòu)建 “鋰礦 - 正極材料 - 電池 - 回收” 的閉環(huán)生態(tài)，2024年碳酸鋰自給率65%，全球最大電池回收網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)鎳鈷錳回收率99.6%。

而據(jù)華福證券此前預(yù)測，2022年億緯鋰能碳酸鋰可自供量約為2779噸，自供比例約為14%，其核心原材料大部分還是依賴外部采購，且回收體系的建立尚未規(guī)?；?，產(chǎn)業(yè)鏈控制力的差距讓其在成本與供應(yīng)鏈韌性上處于下風(fēng)。

對比中創(chuàng)新航，億緯鋰能缺乏爆款產(chǎn)品。

中創(chuàng)新航憑借“高電壓中鎳三元”技術(shù)打造出的“爆款”動力電池，快速綁定廣汽等核心客戶、實現(xiàn)規(guī)模化裝車。

相比之下，億緯鋰能同時深耕三元和鐵鋰兩條路線，其研發(fā)的大圓柱電池雖被視為下一代技術(shù)方向，但大規(guī)模商業(yè)化仍需時間，短期內(nèi)難以貢獻足量裝機。當(dāng)前公司尚缺乏一款能迅速放量的“王牌”產(chǎn)品，市場沖擊力不足。

對比國軒高科，億緯鋰能的成本控制也顯不足。

國軒高科選擇了All in磷酸鐵鋰路線，并在上游礦產(chǎn)資源、正極材料等領(lǐng)域深度布局，形成了極強的垂直整合能力。億緯鋰能雖也布局上游，但更多是通過合資、參股等方式，其整合深度和自供率可能不如國軒高科"極致"，在價格戰(zhàn)中并不占優(yōu)。

海外市場則已成兵家必爭之地。

今年5月，寧德時代赴港上市募資超350億港元，其中約90%募資將用于推進匈牙利工廠的一期和二期建設(shè)。7月初，欣旺達(dá)、星源材質(zhì)、天賜材料相繼宣布啟動港股IPO。

競爭對手加速出海的同時，億緯鋰能的海外業(yè)務(wù)拓展卻是"起了個大早、趕了個晚集"。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)庫，制圖:資市會）

據(jù)資市會統(tǒng)計，億緯鋰能2020年境外收入占比曾高達(dá)47.2%，2021年更是達(dá)到51.0%，明顯領(lǐng)先同期寧德時代（21.4%）和國軒高科（5.1%）。

此后三年，當(dāng)競爭對手加速海外布局時，億緯鋰能的境外占比卻連續(xù)下滑，2023年降至27.3%，2024年進一步回落至24.3%，與巨頭寧德時代、后起之秀國軒高科等競爭對手的差距逐漸拉大。

寧德時代海外營收從2020年的近80億元，到2024年破1100億元，海外營收占比也從不到16%到超30%。國軒高科海外營收則從不到2億元飆漲至2024年的110億元，海外營收占比也從不足2.5%一路升至超30%，2025年上半年這一比重進一步攀至34%。

這種落后態(tài)勢背后，反映出公司在全球產(chǎn)能布局、客戶拓展等方面可能存在不足。

外部壓力外之下，億緯鋰能本身問題開始顯現(xiàn)。

財務(wù)層面，億緯鋰能已陷入 “高負(fù)債 - 低現(xiàn)金流” 的不良循環(huán)。

2025年上半年，賬上貨幣資金僅約70億元，變現(xiàn)容易的金融資產(chǎn)約75億元，合計約175億元。

一方面是嗷嗷待哺的大擴產(chǎn)項目：僅公司海外兩大項目——匈牙利項目和馬來西亞三期項目，預(yù)計投資超過180億元，賬上資金缺口約5億元。2022年至2025年上半年，公司用于購買設(shè)備、土地等資本開支分別達(dá)138億元、50億元、55億元、44億元。

另一方面是高企的負(fù)債：公司負(fù)債率從2020年的35%一路飆升至2025年上半年的62.57%，截至2025年上半年公司總負(fù)債已超690億元，盡管1年內(nèi)需償還的短期借款僅為約7.5億元，但長期借款已超200億元，應(yīng)付債券也超50億元，應(yīng)付票據(jù)和賬款高達(dá)313億元。

2024年、2025年上半年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為44億元、23.7億元。要應(yīng)對如此大規(guī)模的擴張和債務(wù)壓力有些捉襟見肘。

技術(shù)層面，億緯鋰能的 “均衡布局” 逐漸淪為 “均衡陷阱”。

動力電池和儲能電池均是資金和技術(shù)密集型賽道。一方面，億緯鋰能研發(fā)投入并不夠，另一方面公司同時布局消費電池、動力電池、儲能、航空電池等領(lǐng)域。本就不夠的研發(fā)支持，勢必導(dǎo)致公司難以在短期內(nèi)實現(xiàn)技術(shù)突破。

據(jù)資市會統(tǒng)計，2020年至2025年上半年，寧德時代的研發(fā)費用投入合計738億元，億緯鋰能的研發(fā)投入為110億元，是前者的15%。2025年上半年，億緯鋰能的研發(fā)投入占比明顯落后于后來者如國軒高科、中創(chuàng)新航，三者的研發(fā)占比分別為4.5%、5.4%、5.2%。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)庫，制圖:資市會）

在技術(shù)布局上，億緯鋰能有部分專利涉及現(xiàn)有鋰離子電池技術(shù)的改進，在磷酸錳鐵鋰、固態(tài)電池等下一代技術(shù)上，進度比寧德時代落后約1到2年。

具體而言：寧德時代2023年已量產(chǎn)磷酸錳鐵鋰（LMFP）電池，能量密度240Wh/kg，而億緯鋰能預(yù)計2026年量產(chǎn)，落后約2年。全固態(tài)電池方面，寧德時代2027年有望實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，億緯鋰能中試線預(yù)計2025年投入運行，計劃2026年推出主要應(yīng)用于混合動力領(lǐng)域的高功率全固態(tài)電池，中試線計劃2028年投產(chǎn)，較寧德時代晚1到2年。

在儲能技術(shù)布局上，海辰儲能憑借長時儲能已經(jīng)趕超億緯鋰能。

04

需要融很多錢

激烈的市場競爭中，億緯鋰能正在借用資本的力量：瘋狂大融資大擴產(chǎn)，卷價格，布局海外市場。

在融資擴張上，億緯鋰能相當(dāng)兇猛。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2009年上市后，億緯鋰能通過定向增發(fā)、中期票據(jù)和可轉(zhuǎn)債的形式在二級市場進行了6次融資，直接融資額超204億元。期間，以借款形式的間接融資高達(dá)272億元。

其中，2019年以來直接融資達(dá)190億元，多用于動力電池和儲能電池項目。

（數(shù)據(jù)來源：公開新聞報道，公司公告，制圖:資市會）

上市16年，億緯鋰能累計派現(xiàn) 15次，金額36.43億元，派現(xiàn)融資比18.22%。

截至目前，億緯鋰能已建成八個生產(chǎn)基地，分別位于廣東惠州、湖北荊門、湖北武漢、四川成都、云南曲靖、江蘇啟東、浙江寧波及馬來西亞；此外，還有兩個在建的生產(chǎn)基地。

截至2024年，億緯鋰能的全球動力電池加儲能電池產(chǎn)能達(dá)112.9GWh，是2022年33.8GWh的3倍。海外新增產(chǎn)能釋放后總產(chǎn)能將至少躍升至180.9GWh。

其二，低價卷市場。

（億緯鋰能電池單價，數(shù)據(jù)來源：公司港股招股說明書）

億緯鋰能動力電池的單價，從2022年的1.1元/Wh降至2023年0.9元/Wh，2024年再度降至0.6元/Wh。儲能電池卷的最猛，每Wh的單價從2022年的0.8元降至2024年的0.4元。

對此，公司在招股書中解釋為“為提高競爭力進行的策略性價格調(diào)整”，通過以價換量搶占市場份額。也致使公司儲能毛利率從17%降至14.7%。

其三，奔赴海外。

6月30日，億緯鋰能正式向港交所遞交H股上市申請，目前正處于上市聆訊前的審核階段。預(yù)計募集資金規(guī)模約300億港元。

此次港股IPO募集資金將主要用于兩大海外電池制造基地的建設(shè)。

一是位于匈牙利的30GWh動力電池項目，專注于46系列大圓柱電池，預(yù)計2027年投產(chǎn)。匈牙利基地重點配套歐洲市場，滿足包括寶馬、奔馳在內(nèi)的整車企業(yè)對動力電池的本土化需求。

二是馬來西亞三期年產(chǎn)38GWh儲能電池項目，計劃于2025至2026年間啟動建設(shè)，建設(shè)周期約兩年半。

馬來西亞基地總投資約86.54億元，定位為面向亞洲、輻射全球的多場景鋰電池生產(chǎn)樞紐。除儲能電池外，該基地還布局了電動兩輪車及工具電池產(chǎn)能，小圓柱電池預(yù)計將于2025年初實現(xiàn)量產(chǎn)。

這一海外擴產(chǎn)計劃與億緯鋰能近年來的產(chǎn)能布局一脈相承。2024年底，公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資50億元，用于23GWh圓柱磷酸鐵鋰儲能動力電池和21GWh大圓柱乘用車電池項目。

疊加此次港股募資，億緯鋰能正計劃構(gòu)建“中國制造、東南亞儲能、歐洲動力”的國際化產(chǎn)能布局體系。

上市16年了，投資者還愿意無條件相信億緯鋰能的豪賭嗎？