作為國內(nèi)連鎖藥店行業(yè)的頭部企業(yè)，老百姓大藥房近期交出了2025年半年報。

一邊是持續(xù)推進的門店擴張計劃，半年凈增108家門店至1.53萬家；另一邊卻是營收、凈利潤近十年來首次雙降，歸母凈利潤同比下滑超20%。

十年首次營收、凈利雙降

報告期內(nèi)，老百姓大藥房實現(xiàn)營業(yè)收入107.74億元，較上年同期的109.40億元減少1.66億元，同比降幅1.51%；歸母凈利潤更是從2024年中期的5.03億元縮水至3.98億元，同比下降20.86%；扣非后歸母凈利潤同樣未能幸免，以3.81億元的業(yè)績收官，同比降幅達20.89%。

從季度數(shù)據(jù)來看，2025年一季度，老百姓營業(yè)收入54.35億元，同比下降1.88%，歸母凈利潤2.51億元，同比降幅21.98%；二季度雖有小幅改善，實現(xiàn)營業(yè)收入53.39億元，同比下降1.14%，歸母凈利潤1.47億元同比下降18.86%，但無論是營收還是凈利潤仍處于同比下滑區(qū)間，且凈利潤兩位數(shù)的降幅并未得到實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)。

據(jù)長江商報梳理，自2014年中期以來，老百姓從未出現(xiàn)過中期營收與凈利潤同步下降的情況，此次雙降打破了公司近十年的業(yè)績穩(wěn)定態(tài)勢。

對比2024年中期，公司彼時仍能實現(xiàn)1.19%的營收同比增長，歸母凈利潤降幅也僅為2.05%，短短一年時間業(yè)績下降趨勢明顯。

對于凈利潤的大幅下滑，老百姓在財報中解釋稱，主要原因是新零售業(yè)務(wù)銷售占比提升拉低了綜合毛利率，同時研發(fā)費用化金額同比增加。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年公司綜合毛利率為33.08%，較上年同期下降1.24個百分點；研發(fā)費用從2024年中期的41.99萬元飆升至3689.49萬元，同比增幅高達8686.48%。

但矛盾的是，公司同期研發(fā)投入?yún)s從6902.22萬元降至6124.95萬元，研發(fā)費用與研發(fā)投入的反向變動，似乎和財報中的說明不太一致。

直營門店數(shù)量縮減，加盟模式成主流

在業(yè)績下滑的同時，老百姓并未放緩門店擴張的步伐。2025年上半年，公司凈增加門店108家，截至6月末，門店總數(shù)已達到15385家，覆蓋全國18個省份、150余個地級市，繼續(xù)保持著國內(nèi)連鎖藥店行業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢。

不過，分析門店擴張結(jié)構(gòu)不難發(fā)現(xiàn)其擴張策略已發(fā)生轉(zhuǎn)向。報告期內(nèi)，老百姓加盟門店凈增加305家，期末加盟門店總數(shù)達5601家；而直營門店卻凈減少197家，直營門店數(shù)量降至9784家。

對于這一擴張模式的調(diào)整，老百姓在財報中表示是順應(yīng)國家推動藥品零售行業(yè)市場集中度和連鎖率提升的政策導(dǎo)向，通過加盟模式快速搶占市場份額，實現(xiàn)“強者恒強”的行業(yè)格局。

但從行業(yè)現(xiàn)狀來看，加盟模式雖然能快速擴大規(guī)模，但也面臨著管理難度增加、品控風(fēng)險上升、盈利能力分化等難點。尤其是在公司綜合毛利率下滑的背景下，加盟門店能否為公司帶來穩(wěn)定的利潤貢獻仍需觀察。

值得注意的是，盡管門店數(shù)量持續(xù)增加，但公司的營收卻未能同步增長，反而出現(xiàn)同比下降，這也反映出公司現(xiàn)有門店的單店營收可能面臨一定的壓力。

控股股東累計減持14億，機構(gòu)同步減倉

8月18日，公司披露公告稱，控股股東老百姓醫(yī)藥集團有限公司（下稱“老百姓集團”）提前終止減持計劃，但其在2025年6月20日-7月30日期間，已通過集中競價交易和大宗交易方式合計減持公司股份1811.07萬股，占公司總股本的2.38%，減持價格區(qū)間為17.60元/股至21.55元/股，累計套現(xiàn)約3.41億元。

事實上，這并非老百姓集團首次減持。梳理歷史公告可知，早在2020年老百姓集團就開啟了減持之路。

2020年5月，其減持573.36萬股，套現(xiàn)4.26億元；同年9月，再次減持437.34萬股，套現(xiàn)3.21億元；2022年9月，又減持1164.69萬股，套現(xiàn)3.44億元。加上2025年上半年的3.41億元套現(xiàn)金額，老百姓集團累計減持套現(xiàn)金額已高達14.32億元。

減持之后，老百姓集團及其一致行動人陳秀蘭的持股比例也從最初的高位降至25.53%，持股比例的持續(xù)下降。市場觀察認為，此類操作可能會對公司控制權(quán)的穩(wěn)定性產(chǎn)生一定影響，同時也容易讓市場解讀出控股股東對公司未來發(fā)展信心層面的相關(guān)信號。

除了控股股東減持，機構(gòu)投資者也在同步減倉。2025年二季度，陸股通、中國人壽等重要機構(gòu)均對老百姓進行了減倉操作，機構(gòu)持股比例的下降，進一步加劇了市場對公司股價的擔(dān)憂。

作為國內(nèi)連鎖藥店行業(yè)的龍頭企業(yè)，老百姓的發(fā)展走向不僅關(guān)乎自身命運，也對整個行業(yè)具有重要影響。在行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，老百姓能否扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢，重拾增長動力，需要時間檢驗。

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