今天下午一點(diǎn)半之前，市場走得和昨天幾乎一模一樣，到處都在虧錢：A股90%的個股下跌，可轉(zhuǎn)債跌，港股跌，長端利率債跌。

然后，一點(diǎn)半之后，市場大型V型反轉(zhuǎn)，除了長端利率債虧得更多了以外，其他資產(chǎn)都拉了起來，或者跌幅收窄。

市場靠什么力量翻紅起來？這個不得而知。

但市場，確實(shí)處于一個很微妙的時期——無形的大手，明顯是想讓市場降溫，不想讓指數(shù)過快上漲，但是一方面，大部分降溫的手段，預(yù)計都是不治本的“非長效機(jī)制”；另一方面，對下跌的容忍度，似乎也很有限，比如今天。

我們拋開這個V型反轉(zhuǎn)，來聊聊市場里的一些，明確的趨勢，一共三塊。

第一，科技股的極致牛市，還在繼續(xù)，既有邏輯、也有泡沫。

這塊內(nèi)容，我們昨天其實(shí)已經(jīng)聊了，今天有幾個亮瞎眼的數(shù)據(jù)：

其一，科創(chuàng)50大漲超7%，自去年0924以來，完成指數(shù)級別的翻倍；

其二，寒王今天漲超15%，歷史新高，收盤價1588塊，遠(yuǎn)超茅臺的1446；

其三，中芯國際漲超17%，歷史新高，總市值超過9500億；

其四，光模塊今天漲超10%，年內(nèi)收益超110%，“易中天”里，年內(nèi)漲幅相對最小的天X通信，直接20cm封漲停，總之是輪流炒——下圖，我把昨天的圖更新一下，受益于AI時代，A股光模塊近三年累計漲幅超過600%。

我們昨天說過一段話，依然有效：

“對A股當(dāng)下科技板塊的“極致牛市”， 大家無需嗤之以鼻 ，其是有底層邏輯的，在這輪二季報當(dāng)中，從寒王到易中天，各個超預(yù)期的利潤增速中，可見一斑；并且， 科技股伴隨著泡沫 ，在歷史上，也是常態(tài)，可以這么說，如果二級市場沒有一定的泡沫，誰會愿意為了一丁點(diǎn)的收益，去創(chuàng)投/一級市場賭上身家性命呢？”

今天過后，創(chuàng)業(yè)半年內(nèi)漲幅也超過了30%，如果把這一輪算上的話，創(chuàng)業(yè)板歷史上，算是有三輪牛市，分別啟動于2013年、2019年、2024年，我取了三個漲幅最陡峭的時間段，下圖（放大看），把牛市區(qū)間，創(chuàng)業(yè)板市值增長最大的是十只個股，列了一下，可以看到，光模塊為代表的AI方向，成了這輪科技牛市，最大的受益者。

而說回今天的大漲，確有一定的邏輯——比如，英偉達(dá)昨晚發(fā)布了二季報，在關(guān)鍵的三季度指引中，沒有提及H20芯片在中國的銷售，這也就意味著，國產(chǎn)芯片的市場空間進(jìn)一步打開，這是國產(chǎn)芯片概念今天大漲的核心邏輯；如果你對科技股的業(yè)績有質(zhì)疑的話，也可以好好翻翻7月份的規(guī)上企業(yè)利潤增速，高新技術(shù)板塊確實(shí)增長迅猛。

但是，市場有沒有短期泡沫呢？

肯定是有的。

近期CPO板塊等的連續(xù)大漲，除了“融資盤”的炒作外，預(yù)計，公募的主動基金經(jīng)理，是最大的參與方——近期，可以想象，大量的公募主動基金，甚至固收+產(chǎn)品，在往這個方向快速加倉，因?yàn)楹芎唵蔚倪壿?，這是目前市場最大的阿爾法，如果你加的早，相對排名就上去了，反之，就被同業(yè)越甩越遠(yuǎn)。

2020年和2021年的故事，正在重新上演——可以明確地說，商業(yè)模式不改變的情況下，這輪的受害者終將再次密密麻麻。

第二，美團(tuán)凈利潤大跌9成，港股應(yīng)該怎么加倉？

昨天盤后，美團(tuán)的二季報“暴雷”，大家知道二季報會比較差，但沒想到這么差，凈利潤同比下滑近9成，因此，今天，美團(tuán)的港股收跌12%左右，也帶崩了港股。

外賣大戰(zhàn)以來，咱們對這塊的中短期影響一直比較謹(jǐn)慎，認(rèn)為，外賣大戰(zhàn)，本質(zhì)是流量入口的爭奪戰(zhàn)，在份額占比徹底固化下來之前，燒錢的動作預(yù)計不會停止，即使上峰調(diào)停，也只能是規(guī)范，而非停戰(zhàn)，因此，中短期的陣痛是難免的。

下圖，我拉了一下，是2024年8月這輪港股行情啟動以來（美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫），美團(tuán)、京東、阿里的股價變化，從2月份，京東宣布進(jìn)軍外賣以來，三者的股價表現(xiàn)都不太好，尤其是美團(tuán)跑得最差，截至今天，已經(jīng)跌回去年8月之前的水平了。

而上圖灰色部分，是南下資金，累計凈買入美團(tuán)的變化，可以看到，近幾個月南下持續(xù)抄底美團(tuán)，如果從2月11日開始算，合計抄了557億的美團(tuán)，而在此期間，美團(tuán)的區(qū)間跌幅達(dá)到了37%——換句話說，抄底美團(tuán)的投資者，不僅在美團(tuán)里躲牛市，還在美團(tuán)里挨到了熊市級別的毒打。

我們的建議是，短期陣痛難以避免，但長期來看，幾家巨頭，把線上餐飲、即時零售的超額利潤吃干榨盡，也是遲早的事——在這個過程中，對互聯(lián)網(wǎng)板塊，可以以指數(shù)形式，分散配置，逐步積累籌碼（逮著任何一只抄，都不算高明，因?yàn)槟悴淮_定后續(xù)市場份額占比是如何分配的）。

第三，風(fēng)格切換很明顯，股票的大小盤分化，可轉(zhuǎn)債的大小盤也分化。

轉(zhuǎn)債和小票的風(fēng)險，或者說可能相對跑弱的邏輯，昨天的文章已經(jīng)聊了，不再展開。

今天，在V型反轉(zhuǎn)之前，我們已經(jīng)看到了這塊的疲態(tài)——可轉(zhuǎn)債一度大跌超2%，算上昨天的-3%，高位下跌了超過5個點(diǎn)；而微盤股、中證2000，今天也一度領(lǐng)跌全市場。

下圖，我拉了一下，最近五個交易日，即使算上下午的V型反轉(zhuǎn)，股票方面，大盤股也大幅跑贏小盤股；而轉(zhuǎn)債方面，同樣是小盤轉(zhuǎn)債領(lǐng)跌。

因此，在配置上，還是老生常態(tài)的那句話，均衡配置，而非追逐熱點(diǎn)，是當(dāng)下普通投資者，最好的入市姿勢。

多聊幾句市場的熱點(diǎn)哈。

1、債券，多聊幾句可轉(zhuǎn)債今日的表現(xiàn)。

繼續(xù)聊轉(zhuǎn)債，今天，轉(zhuǎn)債低開，下午一度有踩踏的跡象，跌超2%，但一點(diǎn)半后，隨著股市一起，V型反彈，最后轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)微跌0.01%。

其實(shí)，所有資產(chǎn)的價格，本質(zhì)上都是由供需關(guān)系決定的，從黃金、房子、原油這類實(shí)物資產(chǎn)，到股票、債券、可轉(zhuǎn)債這些“紙面”資產(chǎn)，莫不如是。

債券供需失衡最厲害的時間段，無疑是23-24年，這個我們?nèi)ツ瓿踉凇丁防锝o大家完整推演過——在資金寬松，而城投、地產(chǎn)融資需求斷崖式下行的背景下，當(dāng)唯一具有加杠桿能力的政府部門，沒有加大發(fā)債力度之前，債券就是一種“止不住地下行”的感覺。

而可轉(zhuǎn)債從去年下半年開啟的一輪牛市，本質(zhì)上，也是供需關(guān)系決定的，下圖，我?guī)痛蠹依艘幌?，?/strong>2022年初開始，可轉(zhuǎn)債總余額，和可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)的走勢對比，就能很清晰地看到——而今年年初以來，由于銀行正股持續(xù)上漲，部分銀行轉(zhuǎn)債出發(fā)強(qiáng)贖，加速轉(zhuǎn)股，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債余額進(jìn)一步下降，與此同時，固收+等產(chǎn)品迎來持續(xù)的正申購，導(dǎo)致供需進(jìn)一步失衡，轉(zhuǎn)債價格走向極致，越來越貴。

對市場里并不缺乏清醒的人，昨天我評論區(qū)也回復(fù)過。

具體來看，我引用一下天弘姜曉麗，本周二即發(fā)表的一個公開觀點(diǎn)：

“未來美國大概率降息，中國貨幣政策定調(diào)寬松...對M2上升是有預(yù)期的...PPI處于低位不構(gòu)成對貨幣政策放松的約束...市場對行情有高度共識， 流動性充裕但基本面較弱，引發(fā)了中小盤行情。 從中小盤強(qiáng)勢程度和可轉(zhuǎn)債估值水平來看，持有相關(guān)資產(chǎn)獲得正收益的概率降低，去泡沫的概率較高。 策略上，會關(guān)注兩類: 第一類是處于高質(zhì)量發(fā)展階段的公司，這類企業(yè)需滿足三個核心條件——供給格局優(yōu)質(zhì)、投入少但產(chǎn)出有增長、治理結(jié)構(gòu)良好，本質(zhì)上是篩選出能夠產(chǎn)出有增長的自由現(xiàn)金流指數(shù)的標(biāo)的； 第二類是周期股，主要聚焦在宏觀經(jīng)濟(jì)變動的情況下符合長期回報要求的公司。 ”

觀點(diǎn)還是相當(dāng)客觀明確的——也即，性價比來看，相比中小盤和轉(zhuǎn)債，有更好的選擇，這一點(diǎn)，我們上文的圖里，也印證了。

看對看錯都很正常，但是敢于給出意見，敢于根據(jù)資產(chǎn)價格的變化，做出應(yīng)對，這點(diǎn)很重要，姜曉麗團(tuán)隊，應(yīng)該算是目前公募行業(yè)里，為數(shù)不多的，長期業(yè)績出色且團(tuán)隊穩(wěn)定的固收+隊伍了，目前，表韭固收加組合，持有其管理的天弘增強(qiáng)回報A（007128），不過，大家更熟悉的，還是其管理的天弘永利A（420002），這只產(chǎn)品成立于2008年，算是名副其實(shí)的“穿越周期”產(chǎn)品。下圖，事實(shí)證明，要想長期業(yè)績穩(wěn)定，還是要具備合理的大類資產(chǎn)配置能力。

2、跟投建議。

今天，表韭量化和表韭固收加，都有發(fā)車，發(fā)車?yán)碛?，是一早發(fā)出來的，因此，描述的，還是針對上午下跌時候的場景，僅供大家參考。

就聊這么多。

求贊、在看。

風(fēng)險提示：文中觀點(diǎn)僅供參考。購買前請認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件，選擇適合自己風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品。文中個股不做推薦，市場有風(fēng)險投資需謹(jǐn)慎。