全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德（BlackRock）正尋求收購(gòu)明尼蘇達(dá)電力的母公司 Allete。

一名行政法官建議否決該交易，理由是其可能帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)，并威脅到明尼蘇達(dá)州“無(wú)碳能源”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

支持者稱，此次收購(gòu)可為清潔能源轉(zhuǎn)型提供急需資金；反對(duì)者則擔(dān)心電價(jià)上漲及供電可靠性下降。

私募股權(quán)公司在醫(yī)療、電信、住房等行業(yè)曾斬獲超額回報(bào)，但對(duì)消費(fèi)者而言結(jié)果參差不齊。

如今，它們似乎準(zhǔn)備把這套打法復(fù)制到昔日平靜的公用事業(yè)領(lǐng)域，而貝萊德擬收購(gòu)總部位于德盧斯的明尼蘇達(dá)電力母公司正是關(guān)鍵試金石。公開文件顯示，電費(fèi)維權(quán)組織、工會(huì)、環(huán)保團(tuán)體以及明尼蘇達(dá)電力的主要工業(yè)用戶在這一議題上立場(chǎng)分歧。

這場(chǎng)拉鋸戰(zhàn)始于去年5月：加拿大養(yǎng)老金與當(dāng)時(shí)正與貝萊德旗下基礎(chǔ)設(shè)施投資平臺(tái) Global Infrastructure Partners（GIP）合并的財(cái)團(tuán)宣布，將收購(gòu)上市公司 Allete。Allete 旗下除明尼蘇達(dá)電力外，還有一家規(guī)模較小的威斯康星州公用事業(yè)及其他能源資產(chǎn)。明尼蘇達(dá)州公用事業(yè)監(jiān)管委員會(huì)對(duì)此類公用事業(yè)合并擁有否決權(quán)。

若交易完成，貝萊德控制的 GIP 將持有 Allete 60% 股權(quán)，加拿大養(yǎng)老金持有 40%。

7 月 15 日，行政法官 Megan J. McKenzie 指出，如果這家服務(wù)明尼蘇達(dá)州大片北部地區(qū)的電力公司被私募股權(quán)收購(gòu)，其財(cái)務(wù)狀況可能惡化，并危及符合明尼蘇達(dá)州“2040 年 100% 無(wú)碳電力”標(biāo)準(zhǔn)的能力，同時(shí)導(dǎo)致 15 萬(wàn)多名用戶面臨電價(jià)上漲和可靠性降低的風(fēng)險(xiǎn)。她的長(zhǎng)篇報(bào)告建議明尼蘇達(dá)州公用事業(yè)委員會(huì)（PUC）否決該交易。

8 月 4 日，貝萊德、加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃投資委員會(huì)（CPPIB）以及 Allete 聯(lián)合提交詳細(xì)反駁文件，稱法官的非約束性報(bào)告“既不準(zhǔn)確也不具平衡性”，并指責(zé)其“完全沒有對(duì)證據(jù)、論點(diǎn)與反論點(diǎn)進(jìn)行有意義的討論”。

這事之所以引發(fā)巨大爭(zhēng)議，核心是“公用事業(yè)+私募股權(quán)”這一組合本身存在多重利益沖突，而明尼蘇達(dá)州又恰好處于能源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期。在能源轉(zhuǎn)型、數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張和高杠桿并購(gòu)的多重變量下，雙方能否真正兼容，監(jiān)管者和公眾都心存疑慮。

一

能源轉(zhuǎn)型vs.金融回報(bào)

在支持者看來(lái)，貝萊德資金雄厚，可幫助明尼蘇達(dá)完成能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)。

工會(huì)、清潔能源組織及 Allete 認(rèn)為，新股東能夠?yàn)槊髂崽K達(dá)電力提供巨額投資——新建發(fā)電、輸電、配電設(shè)施，以滿足州政府“2040 年 100% 無(wú)碳電力”的強(qiáng)制要求。

Allete 發(fā)言人 Amy Rutledge 表示：“該交易不會(huì)影響我們實(shí)現(xiàn)明尼蘇達(dá)州無(wú)碳目標(biāo)，恰恰相反，這正是我們需要收購(gòu)的原因。推進(jìn)清潔能源未來(lái)需要大量投資，而我們選擇的長(zhǎng)期、經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者將為我們提供轉(zhuǎn)型所需的資本。”

非營(yíng)利機(jī)構(gòu) Fresh Energy 同樣支持該合并，稱這將“顯著降低明尼蘇達(dá)州清潔能源轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)，完全符合 Fresh Energy 的使命”。

Fresh Energy 指出，自 1 月以來(lái)，由于特朗普政府取消聯(lián)邦可再生能源補(bǔ)貼、并對(duì)進(jìn)口汽車、能源設(shè)備、原材料等征收關(guān)稅，明尼蘇達(dá)電力的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)已增加。這些關(guān)稅尤其重創(chuàng)了該電力的核心大工業(yè)客戶，兩家球團(tuán)礦廠今年已停產(chǎn)。Allete 最新財(cái)報(bào)顯示，2025 年第二季度對(duì)球團(tuán)礦客戶的售電量占比由一年前的 35% 降至 28%。

反對(duì)者則認(rèn)為，私募股權(quán)慣用“高杠桿+精簡(jiǎn)成本”模式，可能把本應(yīng)用于清潔能源的長(zhǎng)期資本，優(yōu)先用于償還并購(gòu)溢價(jià)、派息或資產(chǎn)拆分，最終拖慢甚至中斷轉(zhuǎn)型。

能源與政策研究所（一家獨(dú)立公用事業(yè)監(jiān)督機(jī)構(gòu)）研究員 Karlee Weinmann 表示：“私募股權(quán)業(yè)在市場(chǎng)上的名聲向來(lái)是‘抽血式’玩家。我們知道他們的套路就是所謂‘精簡(jiǎn)’公司……這對(duì)工人和消費(fèi)者而言是可怕的前景?！?/p>

密歇根州能源分析師、專家證人 Douglas Jester 指出，私募股權(quán)買家可能把小型公用事業(yè)視為獲取更高回報(bào)的沃土。

Jester 曾是密歇根上半島電力公司（UPPCO）相關(guān)程序的專家證人兼密切觀察者。UPPCO 自 2010 年代初已兩度易手私募股權(quán)。

首任私募股權(quán)東家在交易完成后不久即向密歇根州監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)漲價(jià)，理由包括養(yǎng)老金成本超預(yù)期、人員需求增加以及“現(xiàn)為小型、高風(fēng)險(xiǎn)公用事業(yè)”。Jester 告訴明尼蘇達(dá)州 PUC：“UPPCO 曾承諾交易不會(huì)導(dǎo)致漲價(jià)，結(jié)果并非如此。”未被充分審查的養(yǎng)老金問(wèn)題“導(dǎo)致電價(jià)顯著上漲，且影響持續(xù)多年”。

Jester 補(bǔ)充，UPPCO 第二任私募股權(quán)東家同樣以系統(tǒng)投資為由申請(qǐng)漲價(jià)，監(jiān)管方、公用事業(yè)與其他利益相關(guān)方仍在拉鋸。

“和所有公用事業(yè)一樣，他們總是要求提高股權(quán)回報(bào)率，我們總是反對(duì)。”

Jester 強(qiáng)調(diào)，各州監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格審查擬議公用事業(yè)合并至關(guān)重要。

聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會(huì)目前已批準(zhǔn)該合并。若交易獲批，Jester 認(rèn)為這將為后續(xù)私募投資者樹立重要先例，但結(jié)果未必如預(yù)期。

“過(guò)去 20 年左右，公用事業(yè)獲批的股權(quán)回報(bào)率遠(yuǎn)高于風(fēng)險(xiǎn)可比的其他競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)如今面臨巨大壓力重新審視這一問(wèn)題。”若監(jiān)管機(jī)構(gòu)下調(diào)這些過(guò)高回報(bào)率，“那將不再是私募股權(quán)如魚得水的環(huán)境。”

二

電價(jià)上漲與可靠性風(fēng)險(xiǎn)

在法官看來(lái)，高杠桿會(huì)削弱公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健度，進(jìn)而導(dǎo)致電價(jià)上漲、設(shè)備維護(hù)投入不足，影響 15 萬(wàn)戶用戶的供電可靠性。

7 月 11 日，明尼蘇達(dá)州商務(wù)部與明尼蘇達(dá)電力達(dá)成和解，為貝萊德-Allete 交易放行鋪平道路。商務(wù)部一改此前反對(duì)立場(chǎng)，稱該協(xié)議將“以保護(hù)公共利益的方式”允許合并。

和解協(xié)議對(duì)爭(zhēng)議予以回應(yīng)：

1、通過(guò)禁止明尼蘇達(dá)電力在明年 11 月前申請(qǐng)漲價(jià)，并將授權(quán)股權(quán)回報(bào)率從 9.78% 降至 9.65%，帶來(lái)“用戶即時(shí)受益”；

2、要求收購(gòu)方提供“足夠的股權(quán)資本”以支持近 50 億美元的規(guī)劃基建投資，并出資 5,000 萬(wàn)美元開發(fā)長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能等前沿“清潔穩(wěn)定”技術(shù)，夯實(shí)公用事業(yè)能源轉(zhuǎn)型計(jì)劃；

3、對(duì)服務(wù)質(zhì)量下降施加“重大財(cái)務(wù)處罰”，并強(qiáng)化公司治理與員工保護(hù)。

隨后，Allete 重申交易完成后公司“仍將總部設(shè)在德盧斯，由本地團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)，并繼續(xù)受 PUC 監(jiān)管，確保電價(jià)與能源規(guī)劃的本地監(jiān)督與控制”。

三

對(duì)監(jiān)管說(shuō)一套，對(duì)市場(chǎng)說(shuō)一套？

明尼蘇達(dá)公民公用事業(yè)委員會(huì)（CUB）也明確反對(duì)這一交易。其高級(jí)監(jiān)管倡導(dǎo)者 Brian Edstrom 指出，Allete 一方面向 PUC 強(qiáng)調(diào)需要私募股權(quán)資金來(lái)完成能源轉(zhuǎn)型，另一方面卻在向聯(lián)邦證券監(jiān)管者表示公司可通過(guò)公開市場(chǎng)獲得足夠融資，二者自相矛盾。

Edstrom 說(shuō)：“最讓我惱火的是（公用事業(yè)）對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)說(shuō)一套，對(duì)投資者說(shuō)一套——這里正是如此?！?/p>

他還提醒，Allete 此前已拒絕 GIP 及其加拿大伙伴的兩份報(bào)價(jià)，最終才接受第三份更高報(bào)價(jià)，這意味著新東家“一開始就處于虧損狀態(tài)，必須先賺回溢價(jià)才能談回報(bào)”。

Weinmann 補(bǔ)充道，PUC 的保密或刪減文件掩蓋了關(guān)鍵信息，但通?！肮檬聵I(yè)靠建東西賺錢，客戶為其買單”。

四

人工智能浪潮的“現(xiàn)金池”

Edstrom 表示，人工智能數(shù)據(jù)中心巨大的用電需求為貝萊德這類資金雄厚的基建投資者帶來(lái)“世代級(jí)”機(jī)會(huì)。美國(guó)能源部 2023 年 12 月的報(bào)告顯示，2023 至 2028 年間，數(shù)據(jù)中心占全美用電比例可能增長(zhǎng)近兩倍。

在擁有雄心勃勃清潔能源目標(biāo)的州，AI 帶來(lái)的能源機(jī)遇可能更大——這些州需要淘汰化石燃料電廠、新建無(wú)碳電源，并配套建設(shè)儲(chǔ)能、變電站和輸電線路。

Edstrom 說(shuō)： “今年初，私募股權(quán)巨頭黑石集團(tuán)宣布收購(gòu)新墨西哥州最大的投資者所有公用事業(yè)公司。該州要求所有公用事業(yè) 2050 年前實(shí)現(xiàn)無(wú)碳，而黑石在當(dāng)?shù)匾延写笠?guī)?；ㄍ顿Y布局。該公用事業(yè)的母公司 TXNM Power 還服務(wù)于德州——一個(gè)快速擴(kuò)張的數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)。”

“眾所周知，貝萊德和 GIP 將 AI、數(shù)據(jù)中心與能源的交匯點(diǎn)視為巨大機(jī)遇，因?yàn)檫@三者彼此依賴且都需要巨額資金?！?/p>

貝萊德 CEO Larry Fink 上月接受 CNBC 采訪時(shí)直言：“基礎(chǔ)設(shè)施才剛剛進(jìn)入一個(gè)黃金時(shí)代?！敝鞒秩朔Q GIP 收購(gòu)“時(shí)機(jī)極佳”，并指出數(shù)字化、電網(wǎng)與脫碳投資“本質(zhì)上是同一件事”。

近來(lái)，由于北弗吉尼亞等大型 IT 市場(chǎng)出現(xiàn)電網(wǎng)擁堵，明尼蘇達(dá)州吸引了大量超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心提案。

截至今年 1 月，Xcel 和 Great River Energy 服務(wù)區(qū)內(nèi)已公布的數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目若全部建成，其耗電量將相當(dāng)于 230 萬(wàn)戶家庭。今年 5 月，《星壇報(bào)》報(bào)道，一家神秘 LLC 在明尼蘇達(dá)電力服務(wù)區(qū)內(nèi)的 Hermantown 申請(qǐng) 210 英畝“輕工業(yè)”開發(fā)，“具備數(shù)據(jù)中心特征”。如此規(guī)模的 IT 設(shè)施滿載運(yùn)行時(shí)可能耗電數(shù)百兆瓦，有望抵消球團(tuán)礦行業(yè)的長(zhǎng)期用電下滑。明尼蘇達(dá)電力峰值負(fù)荷約 1,625 兆瓦。

Edstrom 認(rèn)為，建設(shè)新基礎(chǔ)設(shè)施以服務(wù)大負(fù)荷用戶本身無(wú)可厚非，但“問(wèn)題在于（私募股權(quán)所有者）可能向公用事業(yè)施壓，要求過(guò)度投資——要么過(guò)度建設(shè)資產(chǎn)，要么自建電廠的成本高于從獨(dú)立發(fā)電商或其他公用事業(yè)購(gòu)電”。

在他們看來(lái)，私募股權(quán)為了博取 AI 概念的高回報(bào)，會(huì)推動(dòng)明尼蘇達(dá)電力“超前”建設(shè)發(fā)電與輸電資產(chǎn)，把未來(lái)過(guò)剩容量的成本提前轉(zhuǎn)嫁給普通用戶。

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