曾和“服務(wù)至上”的海底撈打“對(duì)臺(tái)戲”、試圖憑借“產(chǎn)品主義”的獨(dú)特定位脫穎而出的巴奴毛肚火鍋，于今年6月遞交上市申請(qǐng)，謀求成為繼海底撈、呷哺呷哺之后“港股火鍋第三股”。

然而，近日巴奴國(guó)際控股有限公司（簡(jiǎn)稱“巴奴國(guó)際”）收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于境外發(fā)行上市的補(bǔ)充說(shuō)明要求，涉及股權(quán)架構(gòu)、數(shù)據(jù)安全、分紅合理性等三大類共9個(gè)方面問(wèn)題。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示：“分紅合理性、社保合規(guī)、股權(quán)架構(gòu)、數(shù)據(jù)安全四大問(wèn)題是巴奴能否通過(guò)港交所聆訊的核心變量，其中‘先大額分紅、后上市融資’是最尖銳的矛盾點(diǎn)?！?/p>

上市前夕突擊分紅

2025年8月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求（2025年8月1日—2025年8月7日），共對(duì)17家企業(yè)出具補(bǔ)充材料要求。其中，包括了謀求成為“港股火鍋第三股”的巴奴國(guó)際。

其中，就有請(qǐng)說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)分紅內(nèi)部決策情況以及稅費(fèi)繳納、外匯管理等監(jiān)管程序履行情況，結(jié)合公司負(fù)債等情況說(shuō)明實(shí)施分紅的合理性，以及在分紅情況下本次上市融資的必要性；公司非全職人員（兼職人員、外包人員）社保公積金繳納情況，以及勞動(dòng)用工合法合規(guī)的結(jié)論性意見(jiàn)等。

招股書(shū)顯示，截至最后實(shí)際可行日期，杜中兵于受控制法團(tuán)的權(quán)益、配偶的權(quán)益及信托受益人持有的股份為83.38%。

而在股權(quán)較為集中的情況下，巴奴國(guó)際還出現(xiàn)了“左手分紅、右手可能要上市融資補(bǔ)流”的操作。

2025年1月，在業(yè)績(jī)連續(xù)盈利的背景下，巴奴國(guó)際“突擊分紅”向股東宣派股息（分紅）7000萬(wàn)元，截至同年6月9日前股息已全額派付，按投票權(quán)推算，杜中兵家族分得約5800萬(wàn)元。

不僅如此，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，巴奴國(guó)際在分紅時(shí)的財(cái)務(wù)狀況似乎并不穩(wěn)健。招股書(shū)顯示，2024全年其流動(dòng)負(fù)債7.17億元，流動(dòng)資產(chǎn)8.64億元，凈流動(dòng)資產(chǎn)1.47億元，在自身負(fù)債承壓的情況下，卻拿出高額資金分紅，這一行為難免會(huì)令人費(fèi)解。

對(duì)此，柏文喜指出：“若無(wú)法證明分紅決策程序、稅費(fèi)和外匯手續(xù)完備，且不能合理解釋融資用途，可能被視為損害中小投資者利益，從而拖累上市進(jìn)程。”

值得一提的是，在股權(quán)集中、“突擊分紅”的背后，巴奴國(guó)際還在招股書(shū)中自曝，在2022年、2023年、2024年及2025年前3個(gè)月，公司欠繳的社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金分別約為160萬(wàn)元、120萬(wàn)元、70萬(wàn)元及10萬(wàn)元。

對(duì)此，巴奴國(guó)際解釋稱：“員工隊(duì)伍規(guī)模較大且流動(dòng)率較高；部分員工不愿繳納個(gè)人需分擔(dān)的部分；以及部分員工偏好參加其居住地或戶籍所在地的農(nóng)村社保供款計(jì)劃。”

截至2025年3月末，巴奴國(guó)際用工結(jié)構(gòu)復(fù)雜，擁有1789名全職員工，非全職人員數(shù)量龐大，包括3168名兼職員工和6124名外包員工，總計(jì)9292名。

而如此龐大的非全職員工群體，加上社保公積金的欠繳，巴奴國(guó)際可能面臨較大的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。值得一提的是，巴奴國(guó)際招股書(shū)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)可能也存在著不少隱憂。

招股書(shū)下的隱憂

據(jù)巴奴國(guó)際發(fā)布的招股書(shū)顯示，其2024年的人均消費(fèi)以及餐廳平均每日銷售額均出現(xiàn)了下滑。

2024年，巴奴國(guó)際的人均消費(fèi)、餐廳平均每日銷售額分別在142元、5.27萬(wàn)元左右，同比上年分別大致下滑5.33%、11.88%。

2025年一季度，顧客人均消費(fèi)再度下滑至138元，相較于2024年同期的148元下滑10元；雖然餐廳平均每日銷售額出現(xiàn)了回暖，但仍舊低于2023年的數(shù)據(jù)。

此外，巴奴國(guó)際的同店銷售額也出現(xiàn)了上述在2024年呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢(shì)，而同店銷售增長(zhǎng)率在2024年為負(fù)后，2025年一季度雖然轉(zhuǎn)為正，但還不足2023年增長(zhǎng)率數(shù)值的十分之一。

對(duì)此，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出：“巴奴未來(lái)布局可能采用子母品牌模式，這種模式既能精準(zhǔn)滿足不同消費(fèi)群體的細(xì)分需求，也契合市場(chǎng)下沉及降低客單價(jià)的布局，為可持續(xù)發(fā)展提供支撐，整體而言，巴奴堅(jiān)持直營(yíng)、拒絕盲目擴(kuò)張的發(fā)展路徑較為穩(wěn)健，這一策略值得肯定。”

值得注意的是，除了數(shù)據(jù)的隱憂之外，巴奴國(guó)際還曾陷入“火鍋非服務(wù)底層人民”“天價(jià)土豆片”的風(fēng)波。

2025年2月25日，巴奴國(guó)際創(chuàng)始人杜中兵在“毛肚火鍋發(fā)展研討會(huì)”直播中發(fā)表“火鍋不是服務(wù)底層人民”“月薪5000就不要吃巴奴，哪怕吃個(gè)麻辣燙”等言論，一度將巴奴國(guó)際推上風(fēng)口浪尖。

雖然杜中兵通過(guò)其抖音回應(yīng)言論被斷章取義，本意是建議經(jīng)濟(jì)條件有限的消費(fèi)者理性消費(fèi)。隨后杜中兵還發(fā)布視頻致歉承認(rèn)自己的言論存在“爹味說(shuō)教”，但該事還是可能會(huì)對(duì)巴奴國(guó)際的品牌形象造成不小的影響。

不僅如此，早在2023年2月，巴奴國(guó)際就因18元一份的富硒土豆僅5片一時(shí)引起公眾的廣泛關(guān)注。

彼時(shí)，巴奴火鍋店工作人員回應(yīng)稱，這個(gè)是富硒土豆，和普通的土豆片不一樣，微量元素很多，都是按照是實(shí)際情況來(lái)定價(jià)的。

按照曝光的視頻以及巴奴火鍋的說(shuō)法，半斤左右的富硒土豆售價(jià)約為18元，一斤就是36元左右。

而據(jù)巴奴火鍋富硒土豆供應(yīng)商——華頌種業(yè)商品薯銷售負(fù)責(zé)人介紹，富硒土豆價(jià)格約是普通土豆售價(jià)的兩倍多；根據(jù)電商平臺(tái)了解，電商平臺(tái)上的富硒土豆均未超過(guò)5元每斤。

雖然2023年2月23日，巴奴國(guó)際致歉并表示：西安一位顧客在門店就餐，由于管理的失誤，導(dǎo)致顧客對(duì)土豆的分量產(chǎn)生了誤解，網(wǎng)絡(luò)新聞視頻中“18元一份的富硒土豆僅5片”，實(shí)際上是小份的量，西安門店的售價(jià)為9元。但此事留給巴奴國(guó)際的影響無(wú)疑是深遠(yuǎn)的。

值得一提的是，2017年巴奴國(guó)際還曾與海底撈開(kāi)展過(guò)“鴨血之戰(zhàn)”：2017年9月中，海底撈官方微信公眾號(hào)發(fā)布《海底撈為什么只賣血旺？》一文。在文中，海底撈直接表態(tài)：“其實(shí)，我們很認(rèn)真的?！辈⒄J(rèn)為毛血旺勝過(guò)鴨血，更好吃更安全。

而就在一周后，巴奴同樣在官方微信公眾號(hào)發(fā)文《巴奴為什么能賣鮮鴨血？》絕地反擊，直接表態(tài)“其實(shí)，我們更認(rèn)真。”并反其道而行之，認(rèn)為鮮鴨血?jiǎng)龠^(guò)毛血旺，也更好吃、更安全。

對(duì)此，柏文喜表示：“海底撈以極致服務(wù)著稱，巴奴提出‘產(chǎn)品主義’對(duì)抗‘服務(wù)主義’。這一策略幫助巴奴在中高端火鍋市場(chǎng)迅速占位，但也導(dǎo)致其必須持續(xù)保持高客單價(jià)與食材差異化，一旦食材出現(xiàn)‘性價(jià)比爭(zhēng)議’（如5片土豆18元事件），輿論反噬也更猛烈?！?/p>