凈利率不足1%、現(xiàn)金流較為緊張，欣旺達(dá)擬赴港上市“補(bǔ)血”

《中國(guó)科技投資》何梓嫣

近期，欣旺達(dá)（300207.SZ）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，成為繼寧德時(shí)代（300750.SZ）、億緯鋰能（300014.SZ）之后第三家謀求“A+H”兩地上市的鋰電池企業(yè)。

欣旺達(dá)謀求“A+H”上市的消息迅速引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。本次IPO欣旺達(dá)擬募資約20億元，用于海外擴(kuò)產(chǎn)、越南建廠與銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。不過，在遞交招股書前，由韓國(guó)LG新能源和日本松下能源主導(dǎo)的Tulip Innovation Kft（下稱“Tulip公司”）對(duì)欣旺達(dá)追加了第三份電池專利禁令。

而除了出海外憂之外，主要產(chǎn)品售價(jià)下滑亦讓欣旺達(dá)未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨壓力。盡管2024年收入創(chuàng)下560億元新高，凈利潤(rùn)亦增長(zhǎng)近4億元，但欣旺達(dá)的凈利率自2023年以來已跌至1%以下，可持續(xù)性盈利能力將成為隱憂。此外，截至2025年3月末，欣旺達(dá)在手現(xiàn)金不到108億元，但短債超134億元，資金壓力顯現(xiàn)。

出海擴(kuò)張或?qū)⑹芟?/strong>

7月1日，欣旺達(dá)發(fā)布公告表示，公司擬發(fā)行境外上市外資股股票，并申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所主板掛牌上市，目的是深入推進(jìn)公司全球化戰(zhàn)略，打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)，提升國(guó)際品牌形象及綜合競(jìng)爭(zhēng)力，助力公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。7月30日，欣旺達(dá)向香港聯(lián)交所遞交H股上市申請(qǐng)，擬募資約20億元，資金將用于海外擴(kuò)產(chǎn)、越南建廠與銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

招股書顯示，欣旺達(dá)在其他國(guó)家及地區(qū)的收入從2020年的145.1億元增長(zhǎng)至2024年的234.31億元，成為其收入增長(zhǎng)的重要來源。不過，盡管營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)，國(guó)外銷售的營(yíng)收占比卻連續(xù)四年下跌，從2020年的48.87%下降至2024年的41.8%，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外布局將成為欣旺達(dá)未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵支撐。

2025年，欣旺達(dá)的海外業(yè)務(wù)受阻。2025年5月，Tulip公司就兩項(xiàng)電池隔膜技術(shù)關(guān)鍵專利，向德國(guó)法院對(duì)欣旺達(dá)提起訴訟并勝訴，導(dǎo)致欣旺達(dá)相關(guān)產(chǎn)品在德國(guó)被禁售，且被要求召回并銷毀庫(kù)存。7月，Tulip 公司再度發(fā)起針對(duì)欣旺達(dá)的第三起關(guān)鍵專利侵權(quán)訴訟并勝訴，致使欣旺達(dá)在德國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)被銷售禁令的陰影籠罩。Tulip公司官網(wǎng)亦稱，上述案件涉及的專利保護(hù)期最長(zhǎng)至2029年12月21日。這意味著，若欣旺達(dá)在后續(xù)的專利上訴中未能勝訴，涉案電池產(chǎn)品將面臨長(zhǎng)達(dá)4年無(wú)法在德銷售的打擊。目前欣旺達(dá)并未對(duì)上述事宜進(jìn)行回應(yīng)，不過欣旺達(dá)已經(jīng)對(duì)前兩項(xiàng)專利提出了無(wú)效請(qǐng)求。

公開資料顯示，Tulip公司由LG Energy Solution和日本松下共同創(chuàng)立，其創(chuàng)立目的在于管理手中的5000項(xiàng)電池專利。

據(jù)欣旺達(dá)2024年年報(bào)顯示，欣旺達(dá)在德國(guó)共設(shè)有兩家子公司Sunwoda Europe GmbH和欣旺達(dá)電動(dòng)汽車電池德國(guó)有限公司，注冊(cè)資本共計(jì)86.5萬(wàn)歐元。

此次IPO，欣旺達(dá)選擇在越南投建電池工廠，亦是為了快速輻射歐美市場(chǎng)，規(guī)避IRA等歐美國(guó)家政策的關(guān)稅壁壘。然而，專利訴訟懸而未決，意味著銷售禁令將持續(xù)生效，對(duì)于一家志在布局全球市場(chǎng)的電池企業(yè)來說，此類禁令不僅會(huì)直接沖擊業(yè)務(wù)，還將波及該地區(qū)的訂單、交付節(jié)奏、客戶信任等。欣旺達(dá)“出海”的增長(zhǎng)藍(lán)圖或?qū)⑹芟蕖?/p>

融資超千億仍存資金缺口

1997年，王明旺和堂弟王威創(chuàng)辦了欣旺達(dá)，公司從代工手機(jī)電池起步，經(jīng)過多年的發(fā)展，欣旺達(dá)產(chǎn)品已涵蓋消費(fèi)類電池、動(dòng)力類電池及儲(chǔ)能系統(tǒng)，客戶包括小米、聯(lián)想、理想、小鵬、榮耀等知名企業(yè)。

2011年4月，欣旺達(dá)成功在深交所上市，以18.66元/股的價(jià)格發(fā)行4700萬(wàn)股A股，募集資金8.77億元。

上市后，欣旺達(dá)亦保持著緊湊的融資節(jié)奏。2018年及2021年，欣旺達(dá)進(jìn)行了兩次定向增發(fā)，分別以9.9元/股及41.9元/股的價(jià)格，發(fā)行2.58億股及9343.82萬(wàn)股A股，募資凈額分別為25.5億元和39.15億元，合計(jì)64.69億元。Chioce數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，欣旺達(dá)上市后累計(jì)發(fā)行債券8次，募集資金達(dá)到31.5億元。

2022年，公司又在瑞士交易所上市，共募資近4.4億美元（約合31.2億元人民幣）。另外，2014-2024年，欣旺達(dá)十年的籌資借款所得的現(xiàn)金合計(jì)達(dá)到882.4億元。這意味著，自深交所上市以來，欣旺達(dá)累計(jì)融資超過千億元。

值得一提的是，2023年后，欣旺達(dá)在資本市場(chǎng)的融資之路并不如此前順利。2023年3月9日，欣旺達(dá)曾發(fā)布定增預(yù)案，擬定增不超約5.59億股，募資總額不超48億元，其中14.1億元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，僅幾個(gè)月后，該定增事項(xiàng)以撤回告終。2023年7月，欣旺達(dá)欲推動(dòng)旗下主營(yíng)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的欣旺達(dá)動(dòng)力科技股份有限公司分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市，但最終未有結(jié)果。

在近年快速擴(kuò)張的背景下，欣旺達(dá)的現(xiàn)金流略顯緊張。截至2024年末，欣旺達(dá)的應(yīng)收賬款達(dá)160.79億元，同比增長(zhǎng)34.6%，遠(yuǎn)超同期營(yíng)業(yè)收入17.05%的增幅；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為32.9億元，同比下降了9.07%。到2025年3月末，欣旺達(dá)的負(fù)債總額達(dá)584.32億元，僅應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款就高達(dá)251.7億元，銀行借款達(dá)到218.22億元，其中短期借款131.94億元，短期租賃負(fù)債2.62億元。然而，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有107.52億元，尚不能覆蓋短債，存在27.04億元缺口。

2025年2月，公司宣布計(jì)劃拿出不超過40億元進(jìn)行投資理財(cái)、不超過3億元的自有資金進(jìn)行證券投資。此外，2022-2024年度，欣旺達(dá)分派股息1.49億元、2.22億元、2.75億元，三年合計(jì)6.46億元。

持續(xù)盈利增長(zhǎng)仍面臨挑戰(zhàn)

目前，欣旺達(dá)的年?duì)I收已站上500億元的高位，但報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。招股書顯示，2022-2024年、2025年一季度，欣旺達(dá)錄得營(yíng)收分別為521.62億元、478.62億元、560.21億元、122.89億元；期內(nèi)利潤(rùn)分別為7.63億元、3.31億元、5.34億元、0.3億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為12.56億元、11.9億元、15.9億元、4.16億元。

招股書顯示，2022-2024年、2025年一季度，欣旺達(dá)的消費(fèi)類電池的收入占比分別為61.4%、59.6%、54.3%、53.8%；動(dòng)力類電池的收入占比分別為24.3%、22.6%、27%、24.8%；儲(chǔ)能系統(tǒng)的收入占比分別為0.9%、2.3%、3.4%、2.9%。

其中，消費(fèi)類電池主要用在手機(jī)、筆記本電腦、平板電腦等3C產(chǎn)品，該業(yè)務(wù)作為欣旺達(dá)收入的核心，面臨著市場(chǎng)增速放緩的挑戰(zhàn)。據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年全球智能手機(jī)出貨量為21.1億部、11.7億部、12.4億部，同比變動(dòng)-11.3%、-3.2%、6.4%。另?yè)?jù)Canalys報(bào)告顯示，2022-2024年全球平板電腦市場(chǎng)出貨量約為1.51億臺(tái)、1.35億臺(tái)、1.48億臺(tái)，同比變動(dòng)-4.7%、-10.3%、9.2%。

市場(chǎng)動(dòng)力放緩之下，欣旺達(dá)的消費(fèi)類電池產(chǎn)品平均售價(jià)亦在下滑。2022-2024年、2025年一季度，欣旺達(dá)的消費(fèi)類電池的平均售價(jià)分別為66.2元/只、57.6元/只、51.9元/只、46元/只。傳導(dǎo)至業(yè)務(wù)收入上，2024年，欣旺達(dá)在消費(fèi)類電池的收入從2022年的320億元降至304億元。

同期均價(jià)下降的還有動(dòng)力類電池，2022-2024年、2025年一季度，該業(yè)務(wù)產(chǎn)品平均售價(jià)分別為1.1元/Wh、1元/Wh、0.6元/Wh、0.5元/Wh。

動(dòng)力電池業(yè)務(wù)曾被欣旺達(dá)寄予厚望。2023年4月，欣旺達(dá)在業(yè)績(jī)電話會(huì)上曾表示：“公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的目標(biāo)是進(jìn)入國(guó)內(nèi)前三、全球前五。”然而隨著激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，動(dòng)力電池已經(jīng)進(jìn)入“寡頭市場(chǎng)”，國(guó)內(nèi)留給欣旺達(dá)施展的余地并不多。2024年，欣旺達(dá)的動(dòng)力電池毛利率降至過去三年最低值8.8%，該毛利率在11家動(dòng)力電池上市公司中位列第8位。另?yè)?jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟公布的數(shù)據(jù)，2025年上半年，我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)裝車量299.6GWh，累計(jì)同比增長(zhǎng)47.3%，其中寧德時(shí)代、比亞迪（002594.SZ）、中創(chuàng)新航（03931.HK）動(dòng)力電池裝車量分別達(dá)128.6GWh、70.37GWh、19.46Gwh，合計(jì)占據(jù)73.12%的市場(chǎng)份額，而同期欣旺達(dá)的市場(chǎng)份額僅有3.03%。

欣旺達(dá)另一業(yè)務(wù)儲(chǔ)能系統(tǒng)的平均售價(jià)僅在0.1-0.2元/Wh徘徊。據(jù)尋熵研究院數(shù)據(jù)，2025上半年，采購(gòu)量最大的2小時(shí)和4小時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)的平均報(bào)價(jià)在0.45-0.587元/Wh區(qū)間，2小時(shí)和4小時(shí)鋰電儲(chǔ)能系統(tǒng)的最低報(bào)價(jià)均低于0.4元/Wh。2025年上半年，電芯報(bào)價(jià)范圍為0.26-0.38元/Wh，平均報(bào)價(jià)為0.289元/Wh，入圍均價(jià)與報(bào)價(jià)相同。這意味著欣旺達(dá)儲(chǔ)能系統(tǒng)的產(chǎn)品售價(jià)不僅低于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格，甚至還不到單個(gè)電芯的成本價(jià)。

產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下探甚至低于業(yè)內(nèi)均價(jià)，欣旺達(dá)這種以價(jià)換量的模式能否持續(xù)，這亦是其需要考量的問題。2022-2024年、2025年一季度，欣旺達(dá)的凈利率不斷下滑，分別為1.46%、0.69%、0.95%及0.24%，凈利率已長(zhǎng)期不足1%，未來盈利水平待考。

在技術(shù)迭代加速與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的多重背景下，欣旺達(dá)的全球產(chǎn)能布局或許是新的突圍路徑，然而全球布局亦讓其面臨著資金壓力、關(guān)稅與專利挑戰(zhàn)。如何讓自身?yè)碛小霸煅蹦芰?、?shí)現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展，或許是欣旺達(dá)未來重點(diǎn)關(guān)注的問題。