Our Revamped China Wage Tracker Shows GradualSoftening in Wage Growth (Yang)

我們改進(jìn)后的中國工資追蹤器顯示工資增長逐漸放緩（楊）

譯文：其次，中國的失業(yè)保險基金主要用于支付失業(yè)救濟(jì)金、為失業(yè)人員提供醫(yī)療保險、支持就業(yè)安置服務(wù)以及開展職業(yè)培訓(xùn)項目。盡管過去一年中實際支出金額似乎高于失業(yè)率所反映的數(shù)值（見圖3），但失業(yè)保險支出與失業(yè)率之間仍存在較為密切的關(guān)聯(lián)性。

失業(yè)保險計劃是衡量勞動力市場壓力的重要指標(biāo)。當(dāng)更多失業(yè)人員申領(lǐng)福利，或政府根據(jù)勞動力市場變化調(diào)整政策時，失業(yè)保險基金支出就會增加。例如今年四月，美國對中國商品加征高額關(guān)稅后，政府推出了“失業(yè)保險費(fèi)返還”政策來提振就業(yè)市場。根據(jù)該政策，那些保持員工隊伍穩(wěn)定或盡量減少裁員的企業(yè)，可獲得其上年繳納失業(yè)保險費(fèi)的一定比例返還，這些返還金額會被計入失業(yè)保險支出的增長部分。

表3：今年失業(yè)保險支出超過官方失業(yè)率

分析：這里高盛對新納入的第二個失業(yè)保險支出指標(biāo)做了詳細(xì)解釋，并且把失業(yè)保險支出指標(biāo)和失業(yè)率做了上表3的對比。我們可以發(fā)現(xiàn)從2024年年中開始這兩個指標(biāo)就出現(xiàn)了顯著分化，但理論上失業(yè)保險支出和失業(yè)率應(yīng)該是兩個高度趨同的指標(biāo)，所以這里高盛認(rèn)為失業(yè)保險支出指標(biāo)更加貼近我們現(xiàn)在的體感，這說明有些東西再進(jìn)行統(tǒng)計學(xué)處理意義不大，總有其他角度能把真實情況挖出來

高盛還對失業(yè)保險指標(biāo)與失業(yè)率之間的趨同性做了簡單的解釋，兩者聯(lián)動的渠道有兩個，第一個是失業(yè)率增加時領(lǐng)取失業(yè)金的人會變多，失業(yè)保險支出就會增多，這是最直觀的渠道。第二個是政府主動調(diào)整失業(yè)保險政策，就比如四月關(guān)稅戰(zhàn)期間為了保就業(yè)而推出的失業(yè)保險返還政策，這些返還金額也會被計入失業(yè)保險的支出。

所以我覺得基于失業(yè)保險支出構(gòu)成的新指標(biāo)可以很好的替代原來的招聘網(wǎng)的工資指標(biāo)，因為這個支出數(shù)字比較硬（比較難進(jìn)行統(tǒng)計學(xué)處理），和失業(yè)率之間的聯(lián)動關(guān)系也非常的明確和顯著，后續(xù)可以關(guān)注這個指標(biāo)作為判斷房地產(chǎn)是否具備企穩(wěn)反彈條件的一個重要依據(jù)。

譯文：這兩個勞動力市場指標(biāo)與我們此前開發(fā)的專有勞動力追蹤系統(tǒng)高度相關(guān)。勞動力市場壓力加劇會導(dǎo)致采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）中的就業(yè)分項指數(shù)下降，而勞動力市場環(huán)境惡化也會導(dǎo)致工資增長放緩。自口罩以來這種關(guān)聯(lián)性愈發(fā)顯著，這可能與經(jīng)濟(jì)活動波動加劇有關(guān)，反映申領(lǐng)人數(shù)增加或政府穩(wěn)定措施加強(qiáng)的失業(yè)保險支出上升，通常會伴隨工資增長放緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長（見圖5）。自2020年以來，失業(yè)保險支出變化與工資增長之間的相關(guān)性似乎也有所增強(qiáng)。

附錄5：失業(yè)保險支出增加通常與工資低增長相關(guān)

分析：綜合的勞動力市場環(huán)境惡化和工資增速之間的關(guān)聯(lián)性也很顯著，影響渠道也很直觀，就是當(dāng)失業(yè)率增加時公司經(jīng)營狀況變差導(dǎo)致工資變低，同時也會導(dǎo)致在職的人之間內(nèi)卷加劇，單位時間的工資隨之減少。

上圖5是失業(yè)保險支出與工資增長之間的關(guān)系，我們可以很清楚地看出兩者呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)，就是失業(yè)保險支出增加（失業(yè)率上升）時工資增速下降，失業(yè)保險支出減少（失業(yè)率下降）時工資增速增大。所以后續(xù)大家可以不用盯著失業(yè)率，因為失業(yè)率比較“平滑”

譯文：我們通過整合上述兩組勞動力市場指標(biāo)對工資追蹤系統(tǒng)進(jìn)行升級。具體而言，首先將各類PMI調(diào)查的就業(yè)分項指數(shù)月度加權(quán)平均值與失業(yè)保險支出數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為季度數(shù)據(jù)。接著，基于先前工資追蹤系統(tǒng)推導(dǎo)的2020-2024年工資增長趨勢，對這兩種替代指標(biāo)進(jìn)行回歸分析。隨后利用回歸系數(shù)將這些指標(biāo)映射到工資增長數(shù)據(jù)，作為新工資追蹤系統(tǒng)的輸入?yún)?shù)。最終，我們將官方工資數(shù)據(jù)、農(nóng)民工工資、PMI調(diào)查就業(yè)分項指數(shù)推導(dǎo)的工資增長以及失業(yè)保險支出推導(dǎo)的工資增長數(shù)據(jù)取平均值，作為新的工資增長估算值。

附錄：我們的新工資追蹤器與之前的版本類似，但在2023年1月之后顯示了更明顯的下降趨勢。

分析：高盛把納入兩個新指標(biāo)的新版本工資追蹤器和之前版本的工資追蹤器進(jìn)行了比較，可以看出深色的新版走勢波動率略高于舊版，但兩者的趨同性是非常強(qiáng)的，這證明新版工資追蹤器的替代是很靠譜的。

而且從上圖我們可以看出目前的工資增速呈下降趨勢，特別是在預(yù)期下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓的前提下，下半年的工資增速走勢估計也會面臨比較大的下行壓力，情況仍然不容樂觀。

譯文：我們更新的工資追蹤數(shù)據(jù)顯示，自2023年第一季度口罩放開以來（見圖6），工資增長呈現(xiàn)持續(xù)放緩趨勢。最新數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個季度（1-2月）的工資增速分別降至4.2%和3.9%，較去年第四季度4.5%的同比增速明顯放緩。這一增速比統(tǒng)計局今年前兩個季度工資增長率（根據(jù)統(tǒng)計局可支配收入數(shù)據(jù)中的工資部分計算，分別為5.2%和4.7%）低約1個百分點。其中，第二季度3.9%的同比工資增速是口罩以來的最低水平。盡管第二季度實際GDP增長達(dá)5.2%，但我們的工資追蹤分析表明，這種疲軟的工資增長勢頭可能在2025年下半年對消費(fèi)增長形成制約。

附錄6：我們改進(jìn)后的工資追蹤器在二季度實現(xiàn)了3.9%的同比增長

分析：上圖6是高盛使用新版工資追蹤器對口罩以來的工資走勢進(jìn)行的復(fù)盤，可以看出的是自從口罩結(jié)束以來工資增速一直在向下走，但憑心而論向下的斜率也不是非常大，屬于溫水煮青蛙形式的下行，目前也是到達(dá)了口罩以來的最低水平3.9%，這種疲軟的走勢毫無疑問會對后續(xù)的消費(fèi)形成制約，通縮的壓力會短期內(nèi)無法解決。

如果下半年的工資增速走勢仍然向下的話，那么房產(chǎn)價格也大概率是向下走的。因為即使富人不缺錢，隨著他們公司的錢越來越難賺，他們也會攥緊手里的資金不輕易下注，畢竟能開公司做老板的都不會太傻。對中產(chǎn)來說就更加不會買房了，因為中產(chǎn)買房一般都是要貸款的，如果工作不穩(wěn)或者降薪的話中產(chǎn)是絕對不敢去貸款的，畢竟保命要緊。

但以上的情況也要區(qū)分城市，大多數(shù)城市的房產(chǎn)購買力與本地工資增速高度相關(guān)，而一線城市的房產(chǎn)購買力相當(dāng)一部分來自于外地不差錢的富人流入，特別是價格已經(jīng)企穩(wěn)的核心區(qū)新房，這時候不能直接套用上面的邏輯而需要具體情況具體分析。