文丨江心白

出品丨消費(fèi)最前線

整個(gè)2025年上半年，AI初創(chuàng)企業(yè)吸引了全球50%以上的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

就在幾年前，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠的戰(zhàn)投部還曾一縮再縮，今年卻開(kāi)始恢復(fù)活躍。截至目前，阿里云戰(zhàn)投公開(kāi)投資事件共三起，基本圍繞AI展開(kāi)。而京東、騰訊、美團(tuán)、百度、字節(jié)跳動(dòng)……一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭對(duì)AI的投資也毫不手軟。

除此之外，聯(lián)想創(chuàng)投、海爾資本以及一些地方基金均對(duì)AI表現(xiàn)出極大的熱情。

IT桔子數(shù)據(jù)，聯(lián)想創(chuàng)投在國(guó)內(nèi)人工智能行業(yè)出手86起，投資了57個(gè)人工智能項(xiàng)目。2024年以來(lái)，在AI領(lǐng)域出手三次及以上的地方產(chǎn)業(yè)基金共有7家，分別是中關(guān)村科技城、中安資本、無(wú)錫金投、蘇高新創(chuàng)投、順禧基金、臨港科創(chuàng)和北京人工智能產(chǎn)業(yè)基金。

全球范圍內(nèi)來(lái)看，2022 年以后，AI 領(lǐng)域的投資事件占總投資事件的數(shù)量的比例逐年攀升，從 2022 年僅占比 13.1%，到 2024 年的 32%。海外僅谷歌一家公司，自2014年以來(lái)對(duì)外投資1586 起， AI 領(lǐng)域 271 起，占比 17.1%。

一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，整個(gè)投資圈對(duì)AI的布局進(jìn)一步延伸至AI全產(chǎn)業(yè)鏈。從上游基礎(chǔ)設(shè)施、中游平臺(tái)與生產(chǎn)服務(wù)、下游應(yīng)用的完整生態(tài)，無(wú)孔不入，在 AI技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)升級(jí)下，硬科技重新成為全球資本競(jìng)逐的核心戰(zhàn)場(chǎng)。

而上一次資本如此重視硬科技，還是“智能硬件”概念開(kāi)始普及的10年前。

資本“互卷”擠壓中小企業(yè)

事實(shí)上，當(dāng)前的AI賽道早已人滿為患。僅創(chuàng)業(yè)端就有一組數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)有超過(guò)190萬(wàn)家AI相關(guān)企業(yè)，2024年以來(lái)新增超50萬(wàn)家。

值得注意的是，資本斡旋在眾多企業(yè)中，基本都把目光投向了有一定規(guī)模的大企業(yè)。

根據(jù)IT桔子的數(shù)據(jù)顯示，2024年，國(guó)內(nèi)AI行業(yè)投資事件的數(shù)量為500個(gè)，同比下滑了16%，總投資金額約為663.16億元，同比下滑5%。其中，大部分的資金都流向了智譜AI、百川智能、月之暗面等頭部大模型公司。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)估算，2024全年6家頭部大模型公司共拿到超250億元融資。到2025年，這種局面依舊在繼續(xù)：2025年第一季度國(guó)內(nèi)人工智能領(lǐng)域共發(fā)生351起融資案例，總投資金額超200億元，這其中，前20%的創(chuàng)企分走了接近80%的融資額。

資本為什么偏愛(ài)AI？

一個(gè)最直接的理由就是賺錢(qián)。以清華大學(xué)智能產(chǎn)業(yè)研究院成立的“清智資本”為例，數(shù)據(jù)顯示，從2022年到2024年，清智資本投資近20個(gè)AI項(xiàng)目，其整體投資回報(bào)率是業(yè)界平均三倍以上，一度被評(píng)為“2024年度行業(yè)提升最快的投資機(jī)構(gòu)”之一。

但深入剖析這場(chǎng)投資盛宴的底層邏輯，其實(shí)資本的側(cè)重點(diǎn)各有不同。

首先從投資階段上就不難看出，大部分資本已經(jīng)不如從前“膽大”，相比于押注種子輪、天使輪，資本更偏向成熟、初具規(guī)模的企業(yè)，以中后期的投資為主。典型的例子是騰訊，數(shù)據(jù)顯示，騰訊在AI領(lǐng)域B輪后、戰(zhàn)略投資事件較多，A輪占比25%，天使輪占比僅2%。

全球投資范圍里，種子輪、A輪的資金額度與后期的C輪、D輪差距也不小。數(shù)據(jù)顯示，AI賽道里，種子輪的融資中位數(shù)約1500萬(wàn)美元(平均4100萬(wàn)美元)，A輪融資中位數(shù)約7500萬(wàn)-8000萬(wàn)美元。

反觀C輪和D輪，融資中位數(shù)集中在2.5億-3億美元之間。

這也在情理之中。一方面，隨著全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化，資本只會(huì)越來(lái)越謹(jǐn)慎，另外一方面，AI賽道至今還沒(méi)走出“燒錢(qián)速度大于賺錢(qián)速度”的困境，就連華爾街分析師都曾預(yù)計(jì)，到2026年大型科技公司每年在開(kāi)發(fā)AI模型上花費(fèi)600億美元，僅獲約200億美元收入。

其次，AI領(lǐng)域的投資雖在全產(chǎn)業(yè)鏈化，但應(yīng)用層始終占據(jù)主導(dǎo)。數(shù)據(jù)顯示，2024年，投資者在全年面向應(yīng)用層投入46億美元，比去年的6億美元增長(zhǎng)了近8倍。其中，Alphabet（谷歌）超一半（53%）的投資事件集中于 AI 應(yīng)用層。

具身智能和AIGC是投資圈最常見(jiàn)的項(xiàng)目。

時(shí)至今日，應(yīng)用落地成了AI行業(yè)至關(guān)生死的一環(huán)，這也是資本重點(diǎn)關(guān)注的主要原因。2025年，全球AI工具在代碼生成和客服機(jī)器人等領(lǐng)域的應(yīng)用率已經(jīng)超過(guò)25%，華泰柏瑞基金研究部指出，在商業(yè)化落地方面，AI應(yīng)用正聚焦B端（企業(yè)級(jí)）和C端（消費(fèi)者級(jí)）。

另外，AI企業(yè)融資與否，其實(shí)與“出身”也有關(guān)系。尤其是地方基金十分看重這一點(diǎn)。

盤(pán)點(diǎn)在AI賽道出手的地方基金，北京占了一大部分，比如中關(guān)村科技城、順禧基金和北京人工智能產(chǎn)業(yè)基金分別參與了4次、6次和4次。同時(shí)，細(xì)究各大AI初創(chuàng)公司，其創(chuàng)始人基本都與北京高校有一定的淵源�！禝T時(shí)報(bào)》不完全統(tǒng)計(jì)，擁有清華背景的AI公司創(chuàng)始人已經(jīng)多達(dá)40位，較為活躍的有十幾位。

規(guī)模、盈利、能力、方向……種種因素疊加，將全球AI資本盛宴推向高潮。然而，在巨頭們瘋狂加注算力、數(shù)據(jù)和人才的同時(shí)，自ChatGPT發(fā)布至2024年7月，僅我國(guó)內(nèi)就有78612家新注冊(cè)AI企業(yè)已消失。

資本互卷，而中小企業(yè)的生存空間正被不可避免地壓縮。

AI時(shí)代下的“產(chǎn)業(yè)資本夢(mèng)”

在一眾對(duì)AI出手的資本里，背靠巨頭的產(chǎn)業(yè)資本似乎是最活躍的，其熱情程度一度蓋過(guò)垂直的VC或者PE機(jī)構(gòu)。根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，2024年1月1日—8月27日，國(guó)內(nèi)AI領(lǐng)域發(fā)生317筆融資，其中出手三次及以上的投資機(jī)構(gòu)共有38家。

這38家中，有產(chǎn)業(yè)背景的投資機(jī)構(gòu)占比超過(guò)35%，總計(jì)有14家，強(qiáng)勢(shì)壓過(guò)13家VC機(jī)構(gòu)、7家地方產(chǎn)業(yè)基金與4家PE機(jī)構(gòu)，而在產(chǎn)業(yè)資本中，互聯(lián)網(wǎng)系與頭部AI系共同演繹了一出出瘋狂的投資行為。

互聯(lián)網(wǎng)這邊，阿里、百度、騰訊、京東、美團(tuán)……幾乎沒(méi)有一家缺席。而AI企業(yè)這邊則有智譜AI、科大訊飛與訊飛創(chuàng)投、商湯科技與商湯國(guó)香資本……甚至不止頭部AI名企，這兩年，曾經(jīng)“被投資”的AI企業(yè)基本都在做投資。

數(shù)據(jù)顯示，近一百家國(guó)內(nèi)早期AI公司在2020年后出手投資AI產(chǎn)業(yè)，包括云天勵(lì)飛、云從科技、縱目科技等幾十家AI上市公司，還有壁仞科技、魔門(mén)塔、思謀科技、普渡科技、智加科技Plus、愛(ài)筆智能等十家AI獨(dú)角獸企業(yè)。

有一點(diǎn)需要注意，相比于傳統(tǒng)VC機(jī)構(gòu)的投資套現(xiàn)目的，產(chǎn)業(yè)資本更多時(shí)候出手是為了完善自身的整個(gè)AI生態(tài)，包括技術(shù)協(xié)同、資源共享、應(yīng)用構(gòu)建、模式創(chuàng)新……尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，當(dāng)流量增長(zhǎng)觸及天花板，似乎必須通過(guò)AI打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。

具體來(lái)看，騰訊投資部近年密集布局 AI產(chǎn)業(yè)，不僅是財(cái)務(wù)回報(bào)考量，更是為企業(yè)生態(tài)注入AI。多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，基于持續(xù)的算力投入、強(qiáng)大的產(chǎn)品矩陣和豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，AI技術(shù)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)騰訊核心業(yè)務(wù)板塊構(gòu)成顯著驅(qū)動(dòng)。

無(wú)獨(dú)有偶，阿里則通過(guò)建設(shè) AI 算力基礎(chǔ)設(shè)施，試圖構(gòu)建“云—邊—端” 一體化的智能生態(tài)。字節(jié)跳動(dòng)在生成式 AI 領(lǐng)域激進(jìn)測(cè)試商業(yè)化場(chǎng)景，百度 Apollo 從自動(dòng)駕駛技術(shù)研發(fā)向智能交通系統(tǒng)延伸。

頭部 AI 企業(yè)這邊。

投資行為首先源于對(duì)技術(shù)短板的彌補(bǔ)。在 AI 技術(shù)快速迭代的行業(yè)背景下，任何企業(yè)都難以憑一己之力覆蓋所有技術(shù)維度，而戰(zhàn)略投資似乎成為彌補(bǔ)能力邊界的最高效方式，當(dāng)算力、算法與數(shù)據(jù)構(gòu)成 AI 產(chǎn)業(yè)的三大支柱，投資能最快實(shí)現(xiàn)這三大要素的優(yōu)化配置。

以智譜為例，此前，智譜花了數(shù)億元收購(gòu)聆心智能，因?yàn)檫@家公司在自然語(yǔ)言處理（NLP）、對(duì)話系統(tǒng)、自然語(yǔ)言生成、情感分析等方面有著豐富的研究經(jīng)驗(yàn)，商湯分別參與了特斯聯(lián)、靈宇宙、人工生產(chǎn)力、優(yōu)地科技四家公司的融資。

其中，特斯聯(lián)就是以技術(shù)起家的。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，特斯聯(lián)發(fā)表近百篇學(xué)術(shù)論文，其中超過(guò)20篇被CVPR、NeurIPS、IEEE T-PAMI等頂級(jí)會(huì)議期刊收錄，累計(jì)獲得有效專利及軟著超過(guò)1440項(xiàng)，值得一提的是，特斯聯(lián)的空間智能體系已在多個(gè)已落地項(xiàng)目中得到驗(yàn)證。

其次，AI場(chǎng)景落地能力的競(jìng)爭(zhēng)加劇了生態(tài)投資的緊迫性。截至目前，AI 技術(shù)進(jìn)入了商業(yè)化驗(yàn)證階段，頭部企業(yè)通過(guò)投資可以獲取垂直行業(yè)的場(chǎng)景資源，進(jìn)一步完善自己的應(yīng)用生態(tài)結(jié)構(gòu)。

比如“北京商報(bào)”梳理發(fā)現(xiàn)，智譜AI同時(shí)青睞醫(yī)療、法律和文娛行業(yè)場(chǎng)景的大模型應(yīng)用公司；訊飛創(chuàng)投重點(diǎn)布局的AI + 新硬件、AI + 能源革命和 AI + 生命科學(xué)三大融合領(lǐng)域；商湯推動(dòng)多模態(tài)大模型在機(jī)器人、智能眼鏡、智能車(chē)艙等智能硬件的應(yīng)用……

自從AI進(jìn)入“百模大戰(zhàn)”后的整合階段，生態(tài)協(xié)同的重要性愈發(fā)凸顯，或許正因如此，對(duì)于一心想要踏上AI之路的巨頭們，投資就不再是簡(jiǎn)單的資金往來(lái)了。

急需一個(gè)健康的資本生態(tài)？

PitchBook報(bào)告顯示，2025年第一季度，全球風(fēng)險(xiǎn)投資交易總價(jià)值達(dá)1263億美元（約合人民幣9180億元），同比上漲約53.46%，但交易數(shù)量達(dá)7551件，同比下降約32%；其中，AI市場(chǎng)最為活躍，交易價(jià)值占全球風(fēng)投總額比重為57.87%。

不可否認(rèn)，AI 投資呈現(xiàn)“非理性繁榮”的特征。

首先，AI投資熱潮不是這兩年才火的，早在2016年到2018年間，計(jì)算機(jī)視覺(jué)、無(wú)人駕駛賽道就曾掀起過(guò)一波過(guò)于樂(lè)觀的投資風(fēng)潮，彼時(shí)，不少初創(chuàng)公司在尚未形成穩(wěn)定盈利模式時(shí)便獲得高估值，后續(xù)的結(jié)果可想而知。

這導(dǎo)致連帶“被坑”的資本不少，典型的例子就是孫正義與軟銀。

2025年5月，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的印度AI獨(dú)角獸Builder.ai正式進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，16億美元估值一夜歸零。這讓孫正義等一眾投資人栽了一個(gè)巨大的跟頭，這兩年，軟銀愿景基金大不如前，2024財(cái)年稅前虧損1150.2億日元（約為56.36 億元人民幣）。

另外，數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年，僅中國(guó)注銷(xiāo)或吊銷(xiāo)的AI相關(guān)企業(yè)超過(guò)20萬(wàn)家，近10年累計(jì)消失了35.3萬(wàn)家。2023年8月，國(guó)內(nèi)多家重倉(cāng)AI的基金近兩個(gè)月凈值跌幅巨大，其中，華寶萬(wàn)物互聯(lián)跌超26%。

更重要的是，全球投資圈其實(shí)都急需一個(gè)健康的資本生態(tài)。

由于大部分投資機(jī)構(gòu)都在向AI為主的硬科技賽道集中火力，資本過(guò)度集中，導(dǎo)致其他戰(zhàn)略領(lǐng)域的投資被一再稀釋。比如，終端用能的電氣化率不斷提高、AI及數(shù)據(jù)中心的發(fā)展拉動(dòng)了電力需求的增長(zhǎng)，化石能源領(lǐng)域開(kāi)始被資本冷落。

國(guó)際能源署（IEA）、北京大學(xué)能源研究院、能源基金會(huì)發(fā)布《世界能源投資報(bào)告》顯示，2025年預(yù)計(jì)石油上游投資同比下降約6%，至約4200億美元水平，帶動(dòng)油氣投資下降約4%，是2020年以來(lái)的首次下降。

同時(shí)，農(nóng)業(yè)、水資源、衛(wèi)生的投資也在下降，聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議日前發(fā)布《2024年世界投資報(bào)告》顯示，有關(guān)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的投資金額規(guī)模下降。在農(nóng)業(yè)食品、水資源、衛(wèi)生等領(lǐng)域的投資項(xiàng)目數(shù)量上甚至不及可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)提出的2015年。

值得注意的是，在投資不均衡的表現(xiàn)上，國(guó)內(nèi)地方性基金還有一個(gè)明顯的地區(qū)偏好。

比如北京地方基金成為AI投資賽道中最活躍的一方，這讓北京的AI融資占比近四成，2024年前8個(gè)月，北京共發(fā)生107起AI項(xiàng)目，占37%，遠(yuǎn)超廣東(58起，占20%)和上海(46起，16%)。

地方基金投資偏向本地企業(yè)可能催生“候鳥(niǎo)性企業(yè)”，2024年北京人工智能的核心企業(yè)數(shù)突破2400家，核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模近3500億元，占全國(guó)一半，2025年4月，北京人工智能新質(zhì)產(chǎn)業(yè)社區(qū)首批入駐的企業(yè)就高達(dá)26家。

事實(shí)上，全球 AI 賽道的狂飆突進(jìn)正陷入一個(gè)“技術(shù)迭代”困境，同時(shí)，發(fā)展速度也遠(yuǎn)超資本市場(chǎng)能適當(dāng)?shù)墓?jié)奏。當(dāng)資本長(zhǎng)期偏離那些需要耐心培育的基礎(chǔ)性、持續(xù)性領(lǐng)域，全球經(jīng)濟(jì)將逐漸失去底層創(chuàng)新的動(dòng)力。

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