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作者 | 段明珠

頭圖 | AI生成

要論當(dāng)下公募的江湖地位，興證全球并不靠前，截至2025年年中，其非貨規(guī)模也就排在第20位。

但興證全球也并非無名之輩，當(dāng)年江湖有言“買基不知有興全，便稱英雄也枉然”，其曾經(jīng)權(quán)益名將云集，硬是靠多只年化回報(bào)優(yōu)異的權(quán)益類基金闖出一片天地。

如今曾經(jīng)的名將王曉明、董承非、傅鵬博等均已離開，興證全球的百億基金經(jīng)理還有五位，老將謝治宇、喬遷、董理、林國懷和楊世進(jìn)。

從產(chǎn)品表現(xiàn)來看，在指數(shù)基金的沖擊下，如今4846只偏股混合型基金中，百億規(guī)?；鹨仓皇Ｊ畮字唬d全基金占了3只。但另一邊，今年A股紅火，基金賺錢如呼吸一樣自然，但今年唯二虧損的百億基金，就有興證全球的一只——董理的興全趨勢投資。

看起來，雖然有新的“興全五絕”頂上，興證全球的權(quán)益業(yè)務(wù)仍面臨不少挑戰(zhàn)：截至2025年Q2，興全管理規(guī)模達(dá)6523億元，其中固收類（貨幣型和債券型）規(guī)模達(dá)5555.67億元，占比進(jìn)一步提升至近79%，權(quán)益類（混合型、股票型、FOF型）規(guī)模1501億元，占比23%；而混合類基金規(guī)模四年縮水近千億，也成為其營收和凈利潤下降的關(guān)鍵因素之一。

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興證全球的百億頂流為何表現(xiàn)差異如此之大？興證全球能否在這一輪牛市中得到發(fā)展？本篇重點(diǎn)選取代表性的基金經(jīng)理和其產(chǎn)品來嘗試分析。

#01一代頂流逐漸平庸？

當(dāng)前興證全球的老將必然是謝治宇。

謝治宇管理的產(chǎn)品共3只，分別是興全社會(huì)價(jià)值三年持有（14.51億）、興全合宜（140.19億）和興全合潤（218.50億）。

表現(xiàn)最好的是興全社會(huì)價(jià)值三年持有，近一年收益率達(dá)到58.32%，同類排名在900多名；但規(guī)模小，具有一定靈活機(jī)動(dòng)的優(yōu)勢。

而興全合潤算得上是興全基金新的旗艦產(chǎn)品，最新規(guī)模為218.5億，上半年利潤在17億左右，近3個(gè)月收益率11.0%，同類中表現(xiàn)一般。

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在權(quán)益基金從高點(diǎn)墜落的過去幾年， 謝治宇的產(chǎn)品也未能幸免，2022年-2023年興全合潤巨虧超116億，算是踩了海康威視、韻達(dá)股份等的“坑”，如今有止跌回升的跡象。

謝治宇以穩(wěn)健著稱，擇時(shí)能力并不出眾，更習(xí)慣自下而上選股，關(guān)注個(gè)股的性價(jià)比，均衡配置。這讓其在過去幾年調(diào)倉相對緩慢，但也助其在今年抓住一些確定性機(jī)會(huì)，當(dāng)然不排除還有資本市場整體火熱的東風(fēng)。

比如海爾智家，這只曾是謝治宇的“愛股”，在2020年首次出現(xiàn)在謝治宇管理的興全合潤、興全合宜半年報(bào)中，此后該股長期處于興全合潤第一大重倉股的位置；從2021年Q2開始陸續(xù)減持，但直到24年Q3還處于重倉TOP3中；進(jìn)入25年海爾智家的減持加速，到Q2已經(jīng)不在前十重倉股之列。

對照來看海爾智家這些年的走勢，其在2021年初到達(dá)高點(diǎn)，之后逐漸回落，好在股價(jià)并未像貴州茅臺(tái)、TCL中環(huán)等明星股腰斬再腰斬；但在半年中也基本處于待漲階段，如果不及時(shí)減倉，就相當(dāng)于過去挨了打，還要接著在海爾智家里“躲牛市”。

面對這輪行情，謝治宇曾在季報(bào)中表達(dá)了對科技和消費(fèi)的觀點(diǎn)，對科技看好智能駕駛、人形機(jī)器人、AI眼鏡等；消費(fèi)中傳統(tǒng)消費(fèi)有望在2025年觸底反彈，以潮玩為代表的情緒消費(fèi)是今年的重要機(jī)會(huì)。

從其當(dāng)前重倉股配置中，能體現(xiàn)出他的思考，但他所選擇的個(gè)股都不算是相關(guān)領(lǐng)域的領(lǐng)漲龍頭，在結(jié)構(gòu)性行情中不算占優(yōu)，比如，重倉TOP2巨化股份、晶晨股份漲幅相對來說都比較一般。只能看這輪牛市中是否會(huì)先漲帶動(dòng)后漲，早晚輪動(dòng)到。

#02二代目還頂不上？

如果說謝治宇做得最對的決策，還要數(shù)卸任興全趨勢投資。

這只基金誕生于公募黃金年代，在董承非手中達(dá)到顛覆，最高累計(jì)收益2743.04%，規(guī)模飆升至400多億；2021年董承非離開后謝治宇接手，和童蘭、董理共管；之后董和童在2023年卸任該產(chǎn)品，期間產(chǎn)品虧了近30%，兩年間規(guī)模縮水至201億。

從2023年8月，興全趨勢投資開始由董理單獨(dú)管理，截至2025年Q1，該產(chǎn)品又虧了30%；雖然Q2隨著大盤趨勢向好有所回升，但仍然大幅跑輸大盤。至今，這只曾經(jīng)的興全旗艦產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)縮到127.87億（25年Q2末），近3個(gè)月漲幅為8.57%，同類中表現(xiàn)良好。

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7月3日，興證全球又公告增聘謝長雁為興全趨勢投資的基金經(jīng)理，與董理、楊世進(jìn)共同管理該基金。

可以說興全趨勢投資這只產(chǎn)品簡直成了興證全球的“傳家寶”，但也是“燙手山芋”。

作為權(quán)益產(chǎn)品，在A股能獲得巨大超額收益通常意味著押對某賽道最猛烈的那段上升期，但對應(yīng)的，市場波動(dòng)與行業(yè)輪動(dòng)在過去幾年劇烈進(jìn)行，也釀成不少投資“慘案”。所以高點(diǎn)、爆款，沾其一就很難“善終”，更何況這只產(chǎn)品兩者兼具。

但通過梳理這只基金前后的調(diào)倉可以發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理也確實(shí)要為過往的虧損擔(dān)責(zé)。

興全趨勢投資過去就偏好制造業(yè)、房地產(chǎn)、金融等傳統(tǒng)行業(yè)，2021年房地產(chǎn)政策收緊，地產(chǎn)股暴雷時(shí)，基金卻加倉保利發(fā)展42.49%和萬科A 15.90%，兩者合計(jì)占基金14.69%倉位。然而，地產(chǎn)市場崩盤，直至2023年與2024年中報(bào)，董理才清倉這兩只地產(chǎn)股，彼時(shí)股價(jià)已較2021年高點(diǎn)腰斬。

在興全趨勢的二季報(bào)中，董理表示看好在消費(fèi)電子、動(dòng)力電池等行業(yè)的頭部企業(yè)；看好行業(yè)地位牢固，估值較低的紅利型資產(chǎn)；看好中國科技行業(yè)的自主可控持續(xù)發(fā)展。

目前該基金前十大持倉股以科技股和順周期資產(chǎn)為主要，同樣未選到近一年間漲幅靠前的龍頭股，比如前兩大重倉股寧德時(shí)代和北方華創(chuàng)，還未完全沖過去年924行情的高點(diǎn)，和那些早就翻倍的股差距過大。

加上林國懷、喬遷、楊世進(jìn)等管理產(chǎn)品的表現(xiàn)，整體來看，排除資本市場客觀原因，興證全球的百億頂流存在一定的認(rèn)知固化、倉位集中、調(diào)倉滯后等共性問題。

這讓興全在權(quán)益業(yè)務(wù)的道路向上攀升造成不少困難。

可以說興證全球還有如今的規(guī)模和行業(yè)地位，很大一部分靠的是興業(yè)證券“大樹”和固收等業(yè)務(wù)的底子；但權(quán)益業(yè)務(wù)的表現(xiàn)不佳，加上又錯(cuò)過了被動(dòng)投資ETF爆發(fā)帶來的機(jī)遇，在當(dāng)前的牛市中很可能會(huì)繼續(xù)被甩遠(yuǎn)。

業(yè)內(nèi)有消息說興全下半年會(huì)發(fā)力ETF，但不會(huì)瘋狂砸錢推。這可能是理性選擇，只是在全行業(yè)都在瘋狂上強(qiáng)度的時(shí)候，興全好像還沒有能獨(dú)善其身的能力和底氣。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。