最近，中金公司的一份研報在金融圈掀起波瀾。其提出“還有7萬億資金要進(jìn)入股市”的觀點，猶如一顆投入平靜湖面的石子，引發(fā)了廣泛關(guān)注與討論。

8月19日早間，中金公司發(fā)布研報，對存款搬家情況進(jìn)行了系統(tǒng)性分析。中金公司最終得出結(jié)論，居民存款潛在入市的資金規(guī)模約為5-7萬億元，可能高于2016-2017年、2020-2021年兩輪股市上漲的行情中存款入市的規(guī)模，但實際入市情況取決于宏觀經(jīng)濟、政策預(yù)期、外部環(huán)境等多種因素。

存款搬家跡象體現(xiàn)在四個方面：1）存款活化，定期化趨勢出現(xiàn)拐點；2）股票基金熱度提高；3）券商保證金賬戶資金快速增長；4）資本市場活躍。

在當(dāng)前股市風(fēng)云變幻的大背景下，這個看似大膽的預(yù)測，到底是基于嚴(yán)謹(jǐn)邏輯的前瞻性判斷，還是脫離實際的空中樓閣？讓我們一同深入剖析。

先了解一下中金公司做出這一預(yù)測的依據(jù)。其主要從三個視角展開測算，試圖勾勒出資金入市的潛在路徑。

第一個視角是超額儲蓄。疫情三年，居民累計比往年多存了約12萬億元。這部分超額儲蓄在經(jīng)濟環(huán)境變化時，理論上存在流入股市的可能性。

第二個視角是定期存款到期。2023年下半年至2024年，合計有26萬億元定期存款陸續(xù)到期。按照歷史經(jīng)驗，大約10%的到期存款會重新選擇配置方向，這其中就可能有相當(dāng)一部分進(jìn)入股市。

第三個視角是存款活化。一旦通脹預(yù)期或風(fēng)險偏好回暖，定期存款轉(zhuǎn)活期的比例會快速抬升。2015年、2019年都曾出現(xiàn)過單月“活化”超萬億的情景，活化后的存款也可能成為股市的潛在資金來源。

把上述三條線索疊加，中金給出的潛在入市資金規(guī)模區(qū)間是5—7萬億元。這個數(shù)字聽起來頗具吸引力，也讓不少投資者對市場前景多了一份期待。

搬家存款從何而來？在流動性充裕、居民風(fēng)險偏好較弱的環(huán)境下，形成了居民的“超額儲蓄”，我們估算2022-2024年三年居民形成“超額儲蓄”規(guī)模約5萬億元（包括存款和理財），估算的方法是將超過2016-2024年平均儲蓄傾向的存款和理財作為“超額儲蓄”。較為充裕的流動性環(huán)境和貨幣增速是“超額儲蓄”形成的基礎(chǔ)，否則居民償還債務(wù)會導(dǎo)致存款和貸款同時減少，出現(xiàn)“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”。

從理論和數(shù)據(jù)層面看，這一測算邏輯有一定的合理性。首先從居民儲蓄現(xiàn)狀來說，我國居民一直有著較高的儲蓄率，目前居民存款規(guī)模龐大。

在經(jīng)濟環(huán)境和金融市場變化的當(dāng)下，當(dāng)傳統(tǒng)的儲蓄收益難以滿足居民資產(chǎn)增值需求時，資金確實有尋找新投資渠道的動力。股市作為重要的投資場所之一，自然可能成為資金考慮的方向。

而且從歷史經(jīng)驗來看，在某些特定時期，比如2016-2017年供給側(cè)改革牛市、2020-2021年基金牛時期，都出現(xiàn)過居民存款“搬家”入市的現(xiàn)象。所以從歷史類比角度，中金公司的預(yù)測并非毫無根據(jù)。

但現(xiàn)實情況遠(yuǎn)比理論推導(dǎo)復(fù)雜得多，這一預(yù)測能否落地，還需考量多重現(xiàn)實約束。

從宏觀經(jīng)濟環(huán)境來看，盡管當(dāng)前經(jīng)濟呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，但仍面臨一些不確定性。全球經(jīng)濟形勢的復(fù)雜多變，貿(mào)易摩擦、地緣政治沖突等因素，都可能對我國經(jīng)濟產(chǎn)生間接或直接影響。

如果經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，居民的收入預(yù)期和風(fēng)險偏好就難以實質(zhì)性提升。那么即便有潛在的資金規(guī)模，也很難真正轉(zhuǎn)化為入市資金，畢竟居民更傾向于在不確定環(huán)境下保持資金的安全性。

貨幣政策也是影響資金流向的關(guān)鍵因素。雖然目前市場流動性總體較為充裕，但貨幣政策的走向存在變數(shù)。

若貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整，比如利率大幅波動、貨幣供應(yīng)量收緊等，都會對股市資金的供需關(guān)系產(chǎn)生重大影響。例如，當(dāng)市場利率上升時，債券等固定收益類產(chǎn)品的吸引力會增加，資金可能會流向債券市場而非股市，這會直接削弱股市的資金流入動力。

政策預(yù)期和監(jiān)管環(huán)境同樣不容忽視。印花稅調(diào)整、T+0交易機制、中長期資金引入等政策一旦落地，會直接降低資金“搬家”的摩擦成本，對資金入市形成明確吸引。

但同時也要看到，監(jiān)管層對“快?！薄隘偱！比源婢瑁瑸榱司S護市場穩(wěn)定，不排除通過窗口指導(dǎo)、調(diào)整IPO節(jié)奏等方式給市場降溫。如果監(jiān)管政策趨嚴(yán)，即便有資金意愿，也可能因市場環(huán)境變化而暫時擱置入市計劃。

從投資者行為角度分析，投資者的情緒和信心是資金是否入市的重要決定因素。當(dāng)前市場中，雖然部分投資者對股市前景較為樂觀，但仍有相當(dāng)一部分投資者持謹(jǐn)慎態(tài)度。

尤其是經(jīng)歷過2015年股市波動、2022年市場調(diào)整的投資者，對投資風(fēng)險有更深刻的認(rèn)知，不會輕易被單一預(yù)測左右。而且，不同投資者群體的投資偏好和行為模式差異很大，并非所有投資者都會因為理論上的資金流入預(yù)期，就盲目進(jìn)入股市。

綜合來看，中金公司提出的“還有7萬億資金要進(jìn)入股市”的觀點，雖然有一定的理論和數(shù)據(jù)支撐，但在現(xiàn)實中面臨諸多不確定性因素的考驗，既不能完全否定其邏輯合理性，也不能將其視為必然會實現(xiàn)的結(jié)果。

對于投資者而言，不能僅僅依據(jù)這一預(yù)測就盲目做出投資決策。而應(yīng)該綜合考慮宏觀經(jīng)濟、貨幣政策、監(jiān)管環(huán)境、自身風(fēng)險承受能力等各種因素，保持理性和謹(jǐn)慎。

在金融市場中，沒有絕對準(zhǔn)確的預(yù)測，任何看似合理的判斷都可能因外部環(huán)境變化而偏離預(yù)期。唯有深入研究、理性分析，不盲從、不跟風(fēng)，才能在復(fù)雜多變的市場中穩(wěn)健前行，避免因單一信息誤判市場趨勢。