此次事件為 A 股市場(chǎng)敲響了警鐘。監(jiān)管層需加強(qiáng)對(duì)異常分紅、資金占用等行為的審查，防止大股東利用控制權(quán)損害上市公司利益。對(duì)于投資者而言，東方雨虹的案例警示，在評(píng)估高分紅企業(yè)時(shí)，需穿透財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，警惕“掏空式”回報(bào)背后的真實(shí)動(dòng)機(jī)。

作者漢卿

題圖 |源自東方雨虹官網(wǎng)

一家上市公司玩起了私人企業(yè)的套路。

近日，中國(guó)建筑防水行業(yè)龍頭企業(yè)東方雨虹（002271.SZ）因?qū)嵖厝死钚l(wèi)國(guó)非經(jīng)營(yíng)性占用資金6950萬(wàn)元且未及時(shí)披露，被北京證監(jiān)局出具警示函，并遭深交所通報(bào)批評(píng)。

這一顯而易見(jiàn)的違規(guī)操作，不僅暴露了公司治理的嚴(yán)重缺陷，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其高額分紅、質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)及業(yè)績(jī)下滑的廣泛質(zhì)疑。

實(shí)控人資金占用：內(nèi)控失效的冰山一角

公開(kāi)信息顯示，2023年2月至2024年5月期間，東方雨虹通過(guò)銷(xiāo)售人員借款、財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)賬等隱蔽方式，向?qū)嵖厝死钚l(wèi)國(guó)提供資金6950萬(wàn)元，其中2023年占用2000萬(wàn)元，2024年進(jìn)一步增至4950萬(wàn)元。

李衛(wèi)國(guó)1965年出生，湖南常德人，畢業(yè)于湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)，早年從事教育和統(tǒng)計(jì)工作。1998年成立東方雨虹，2008年成功推動(dòng)公司上市。他是東方雨虹的第一大股東及實(shí)際控制人，持有公司22.22%的股份。

雖然為李衛(wèi)國(guó)輸送的款項(xiàng)已于2024年5月全部歸還，但公司未在發(fā)生時(shí)及時(shí)披露，直至2024年年報(bào)才被動(dòng)說(shuō)明，導(dǎo)致信息披露嚴(yán)重滯后，違反《上市公司信息披露管理辦法》相關(guān)規(guī)定。

更令人擔(dān)憂(yōu)的是，監(jiān)管調(diào)查還發(fā)現(xiàn)東方雨虹存在多項(xiàng)財(cái)務(wù)核算問(wèn)題。其中，光伏組件銷(xiāo)售業(yè)務(wù)采用總額法核算收入不準(zhǔn)確，部分工程項(xiàng)目收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)及居間費(fèi)核算存在偏差，抵債資產(chǎn)債務(wù)重組核算不規(guī)范，甚至出現(xiàn)預(yù)付款不當(dāng)沖減應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款賬齡劃分錯(cuò)誤等低級(jí)失誤。

這些違規(guī)行為并非孤立事件，而是公司內(nèi)控體系系統(tǒng)性失效的集中體現(xiàn)。董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及獨(dú)立董事未能有效履行監(jiān)督職責(zé)，導(dǎo)致實(shí)控人李衛(wèi)國(guó)得以繞過(guò)正常審批流程，長(zhǎng)期占用上市公司資金。

此次事件還牽涉多名高管責(zé)任。董事長(zhǎng)李衛(wèi)國(guó)作為資金占用的直接受益人，時(shí)任總經(jīng)理張志萍、財(cái)務(wù)總監(jiān)徐瑋、董秘張蓓均因未能勤勉盡責(zé)被監(jiān)管警示。值得注意的是，張志萍在事件曝光后辭去總裁職務(wù)，僅保留市場(chǎng)和品牌工作，被市場(chǎng)解讀為“變相降職”。

這一系列問(wèn)題表明，東方雨虹亟需從治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)內(nèi)控到信息披露進(jìn)行全面整改，否則將面臨更嚴(yán)厲的監(jiān)管處罰及投資者訴訟風(fēng)險(xiǎn)。

高額分紅的“輸血”邏輯：實(shí)控人的資金困局

在業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的背景下，東方雨虹的高額分紅政策顯得極不尋常。

2024年，東方雨虹歸母凈利潤(rùn)僅1.08億元，卻一度計(jì)劃分紅58.81億元，支付率高達(dá)5443%，遠(yuǎn)超行業(yè)合理水平。盡管在輿論壓力下，分紅方案最終縮減至22.1億元，但2025年上半年公司再度推出同等金額的分紅，相當(dāng)于當(dāng)期凈利潤(rùn)的391%。

這種與盈利能力嚴(yán)重脫節(jié)的分紅行為，不僅違背上市公司利潤(rùn)分配的合理性原則，更引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“掏空式分紅”的強(qiáng)烈質(zhì)疑。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這一異常分紅的背后是實(shí)控人李衛(wèi)國(guó)的個(gè)人資金危機(jī)。作為公司第一大股東（持股22.22%），李衛(wèi)國(guó)近年來(lái)股權(quán)質(zhì)押比例高達(dá)72.43%，涉及融資余額約15億元，其中10.64億元將在半年內(nèi)到期。

更嚴(yán)峻的是，2021年公司股價(jià)高位時(shí)推出的員工持股計(jì)劃（均價(jià)55.78元/股）如今浮虧超20億元，而李衛(wèi)國(guó)曾承諾8%年化收益兜底，進(jìn)一步加劇其資金鏈壓力。

東方雨虹副總裁張蓓在投資者會(huì)議上直言：“李衛(wèi)國(guó)拿到的分紅主要用于償還股票質(zhì)押融資，降低杠桿�！� 這一表態(tài)證實(shí)了市場(chǎng)猜測(cè)：高額分紅本質(zhì)上是為大股東個(gè)人債務(wù)紓困。

然而，這種“拆東墻補(bǔ)西墻”的操作存在嚴(yán)重隱患：一方面，公司2025年上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍為-3.96億元，應(yīng)收賬款高達(dá)94.09億元，資金鏈已十分緊張；另一方面，大規(guī)模分紅削弱了公司再投資能力，可能影響海外擴(kuò)張及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)。

更令人擔(dān)憂(yōu)的是，李衛(wèi)國(guó)近年來(lái)的資本運(yùn)作已形成惡性循環(huán)：股價(jià)下跌→質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)加劇→減持套現(xiàn)+高分紅→市場(chǎng)信心進(jìn)一步受損→股價(jià)繼續(xù)承壓。

2024年以來(lái)，他通過(guò)兩次減持套現(xiàn)超12億元，疊加分紅所得，累計(jì)抽離資金超22億元。

這種“掏空式”操作不僅損害中小股東利益，更可能使東方雨虹陷入“失血式”經(jīng)營(yíng)困境，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看或危及公司可持續(xù)發(fā)展能力。

業(yè)績(jī)承壓：房地產(chǎn)寒冬下的轉(zhuǎn)型困局

東方雨虹作為國(guó)內(nèi)防水材料龍頭企業(yè)，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)與房地產(chǎn)行業(yè)深度綁定。

2024年，東方雨虹實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入280.56億元，同比下降14.52%；凈利潤(rùn)僅為1.08億元，同比下降95.24%。2025年上半年，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓，營(yíng)業(yè)收入135.69億元，同比下降10.84%；歸母凈利潤(rùn)5.64億元，同比下降40.16%。其中，核心業(yè)務(wù)防水材料收入94.6億元，同比下降12.48%，工程施工收入下降32.34%，反映出下游房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的沖擊。

應(yīng)收賬款問(wèn)題也日益凸顯。截至2025年上半年，公司應(yīng)收賬款高達(dá)94.09億元，占營(yíng)收比重69.34%，其中大量來(lái)自恒大、融創(chuàng)等暴雷房企的欠款難以收回。

為應(yīng)對(duì)行業(yè)下行壓力，東方雨虹提出“四大戰(zhàn)略支點(diǎn)”以突破困境。其一是零售轉(zhuǎn)型，零售業(yè)務(wù)占比從2024年上半年的28.29%升至2025年上半年的37.28%，開(kāi)始直接面向消費(fèi)者銷(xiāo)售防水材料。其二是海外擴(kuò)張。2025年1月馬來(lái)西亞工廠試生產(chǎn)，3月加拿大基地開(kāi)工，7月公司全資收購(gòu)智利建材超市Construmart。Construmart是智利知名建材超市，2024年?duì)I收2822.68億智利比索（約合20.93億元人民幣），凈利潤(rùn)47.66億智利比索（約合0.35億元人民幣）。

盡管海外擴(kuò)張取得了一定進(jìn)展，但目前海外業(yè)務(wù)對(duì)整體業(yè)績(jī)的支撐作用仍有限。2025年上半年，公司海外收入5.76億元，同比增長(zhǎng)42.16%，但占總營(yíng)收比重僅為4.25%。拉丁美洲防水市場(chǎng)雖有潛力，預(yù)計(jì)2024-2031年復(fù)合年增長(zhǎng)率為3.6%，但短期內(nèi)難以成為業(yè)績(jī)的主要支撐。此外，收購(gòu)Construmart也面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，截至2025年5月31日，Construmart資產(chǎn)負(fù)債率約54%，凈資產(chǎn)約5.2億元。

在房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整的背景下，東方雨虹的轉(zhuǎn)型之路充滿(mǎn)挑戰(zhàn)。盡管公司通過(guò)零售轉(zhuǎn)型、海外擴(kuò)張等舉措試圖降低對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的依賴(lài)，但短期內(nèi)業(yè)績(jī)壓力仍難以緩解。

監(jiān)管與市場(chǎng)的雙重拷問(wèn)

在資金占用事件曝光前，東方雨虹的市值已因業(yè)績(jī)下滑和行業(yè)調(diào)整受到影響。2021年其市值曾達(dá)到1581億元，但此后隨著業(yè)績(jī)下滑，市值持續(xù)縮水。

截至2025年8月18日收盤(pán)，東方雨虹股價(jià)為12.11元，總市值為289.27億元。與2021年的高點(diǎn)相比，市值已蒸發(fā)超1297億元，跌幅超8成。

不僅中小股東權(quán)益受損，公司信用評(píng)級(jí)和融資能力也面臨挑戰(zhàn)。北京證監(jiān)局與深交所雖未處以罰款，但相關(guān)處罰記入誠(chéng)信檔案，可能影響公司再融資及高管任職資格。

東方雨虹的危機(jī)是房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整與公司治理缺陷共同作用的結(jié)果。短期內(nèi)，實(shí)控人李衛(wèi)國(guó)需平衡個(gè)人債務(wù)與公司發(fā)展；長(zhǎng)期來(lái)看，公司能否通過(guò)零售轉(zhuǎn)型與海外布局?jǐn)[脫對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的依賴(lài)，將決定其能否重回增長(zhǎng)軌道。

此次事件為A股市場(chǎng)敲響了警鐘。監(jiān)管層需加強(qiáng)對(duì)異常分紅、資金占用等行為的審查，防止大股東利用控制權(quán)損害上市公司利益。對(duì)于投資者而言，東方雨虹的案例警示，在評(píng)估高分紅企業(yè)時(shí)，需穿透財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，警惕“掏空式”回報(bào)背后的真實(shí)動(dòng)機(jī)。

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