茅臺中報里那句話能很好地概況當(dāng)下的情況：

白酒行業(yè)正處于宏觀經(jīng)濟(jì)周期與產(chǎn)業(yè)調(diào)整周期的雙重疊加時期，未來發(fā)展雖面臨不少挑戰(zhàn)與壓力，但有利因素強(qiáng)于不利因素，總體發(fā)展態(tài)勢依然向好。

一、關(guān)于茅臺系列酒收入下滑的分析

今年茅臺中報的內(nèi)容看點(diǎn)很多，我們還是先看收入吧。

如下表所示，今年上半年茅臺飛天系列收入增長了70.23億元，但是系列酒收入只增長了6.16億元；也就是說，今年上半年貴州茅臺約92%的收入增量是由飛天系列貢獻(xiàn)的。

系列酒作為第二增長曲線，突然增長變慢了。

今年上半年系列酒只增長了4.68%，主要是因為今年第二季度系列酒收入同比下降。

今年第一季度，系列酒增長勢頭很好，收入同比增長10.86億元；但是第二季度系列酒收入只有67.4億元，而去年同期為72.11億元。

雖然很多酒企還沒出中報，但是從茅臺系列酒的表現(xiàn)已經(jīng)能感覺到次高端以及中端酒面臨的壓力。

從茅臺1935的銷售情況可以看出今年上半年市場的變動。

今年第一季度，多家媒體報道茅臺1935銷售火爆，受益于春節(jié)旺季以及企業(yè)年會需求，河南、山東等地部分經(jīng)銷商1935庫存告急。

但是到了第二季度，就有媒體報道價格倒掛，批發(fā)價約為640元/瓶，出廠價則為798元；禁酒令、吃喝限額突然到來，本就不是銷售旺季的第二季度，喝白酒的消費(fèi)場景更加受限。

用茅臺中報里的話說：

白酒行業(yè)正處于宏觀經(jīng)濟(jì)周期與產(chǎn)業(yè)調(diào)整周期的雙重疊加時期，未來發(fā)展雖面臨不少挑戰(zhàn)與壓力。

今年上半年茅臺增加了160家經(jīng)銷商，而去年同期僅增加了18家；根據(jù)往年年報里的介紹，茅臺增加的經(jīng)銷商主要是系列酒的經(jīng)銷商。

但是如前所述，今年更多的經(jīng)銷商，并沒有帶來系列酒銷售收入的增長。

從資產(chǎn)負(fù)債情況的變動，可以窺見茅臺銷售策略的一些變動。

賴茅也是系列酒的重要組成部分，雖然中報沒有披露具體數(shù)據(jù)，但是提到了賴茅的應(yīng)收賬款增多；

應(yīng)收票據(jù)同比增長41.9%，主要是因為醬香酒營銷公司接受銀行承兌匯票辦理銷售業(yè)務(wù)；

應(yīng)收賬款同比增長100.07%，主要是賴茅酒業(yè)有限公司應(yīng)收貨款增加。

接受銀匯，說明資金收付方式不是原來的先款后貨；應(yīng)收賬款增多，反映出經(jīng)銷商進(jìn)貨意愿下降，賴茅的銷售也給經(jīng)銷商賬期了；綜上兩點(diǎn)，于是我們可以看到合同負(fù)債同比減少42.59%，原因則是：

經(jīng)銷商預(yù)付貨款減少。

如上所述，系列酒銷售的壓力顯而易見；但是茅臺還有張王牌，那就是飛天茅臺。

相比于次高端和中端酒，飛天茅臺綁定的消費(fèi)人群的消費(fèi)能力是最穩(wěn)定的，且飛天茅臺的利潤率更高；飛天茅臺出廠的時候，還能搭售系列酒。因此：

接下來白酒的持續(xù)調(diào)整期，面臨最大考驗的還是飛天茅臺；次高端和中端酒的考驗，不是貴州茅臺一家酒企獨(dú)一份的考驗；但是，如果飛天茅臺經(jīng)受不住考驗了，那就是貴州茅臺真正渡劫的時候。

飛天茅臺渡劫的時候，可能就是白酒行業(yè)深度調(diào)整到谷底的時候，市面上對茅臺、對白酒的分歧也會更加割裂；目前來看，即便茅臺系列酒承壓，但我仍堅持原來的觀點(diǎn)：

茅臺的存在有其特殊的社會土壤做支撐，這種社會土壤不會有大的改變，而且會加深。

二、關(guān)于貴州茅臺經(jīng)營現(xiàn)金流下滑分析

茅臺財務(wù)公司起到了銀行的作用，它就像茅臺集團(tuán)內(nèi)部的心臟一樣，不停地吸收和釋放資金，調(diào)節(jié)和協(xié)調(diào)茅臺與其關(guān)聯(lián)方的資金需求，維持集團(tuán)資金的動態(tài)平衡。

今年上半年貴州茅臺經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降64.18，原因是財務(wù)公司吸收集團(tuán)公司成員單位存款減少，以及存放中央銀行法定準(zhǔn)備金和不可提前支取的同業(yè)存款增加。

經(jīng)營現(xiàn)金流下降主要跟財務(wù)公司有關(guān)，而不是銷售商品，這是貴州茅臺的特殊之處，這一點(diǎn)從現(xiàn)金流量表也能看出來。

①今年上半年，茅臺銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，較去年同期增長了79.93億元；

②但是客戶存款和同業(yè)存放款項的凈增額為負(fù)25.17億元，同比減少了140.07億元；

③存放中央銀行和同業(yè)款項凈增加額為254.11億元，同比增長182.14億元。

財務(wù)公司對于維持茅臺產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定，具有重要意義。

如前所述，當(dāng)成員公司資金緊張的時候，財務(wù)公司可以給它們“輸血”，以貸款的形式向它們發(fā)放資金；當(dāng)成員公司資金充足的時候，財務(wù)公司則吸收它們的存款。

通過近兩年財務(wù)公司客戶存款減少、存貨同業(yè)款項增多看，財務(wù)公司加大了對成員單位和產(chǎn)業(yè)鏈的扶持力度，從而維持產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定。

下面的表格是從中報里選取的部分?jǐn)?shù)據(jù)。

今年上半年，多家關(guān)聯(lián)企業(yè)從財務(wù)公司取出資金的金額，大于存入資金的金額，比如茅臺集團(tuán)、包裝印務(wù)公司、保健酒公司等。

還有茅臺機(jī)場、茅臺學(xué)院。

茅臺不只是股東的茅臺，還是茅臺鎮(zhèn)的茅臺、仁懷市的茅臺，也是貴州省的茅臺。