我在上半年更新《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表的估值的時(shí)候，把港股加進(jìn)去了一些，當(dāng)時(shí)就有不少朋友找我討論京東未來(lái)業(yè)績(jī)的問(wèn)題。

我說(shuō)我不看好京東今年的業(yè)績(jī)，外賣(mài)肯定會(huì)透支公司的利潤(rùn)，但是公司的基本盤(pán)沒(méi)問(wèn)題。

前陣子京東上半年的成績(jī)單出來(lái)了，確實(shí)有點(diǎn)不盡人意，表現(xiàn)好的也有，表現(xiàn)不好的也有，冰火兩重天。

核心業(yè)務(wù)商城業(yè)務(wù)表現(xiàn)很好，營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.6%，之前市場(chǎng)主流的預(yù)期是15%，可以說(shuō)超預(yù)期了。

主要原因是家電和電子產(chǎn)品賣(mài)得很好，銷(xiāo)量增速?gòu)纳蟼€(gè)季度的17%增長(zhǎng)到了23.4%。

之所以有這么好的表現(xiàn)，大家都知道，國(guó)補(bǔ)嘛，補(bǔ)了這么多錢(qián)，當(dāng)然還是一定程度拉動(dòng)消費(fèi)的。

所以京東的商城業(yè)務(wù)不僅賣(mài)得多，利潤(rùn)也很可觀。

上季度的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到139億，同比大增39%，比預(yù)期還多賺了20億。

而且利潤(rùn)率還提高了0.56個(gè)百分點(diǎn)，再看沒(méi)有國(guó)補(bǔ)的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，就沒(méi)這么漂亮了。

一般商品比如日用品和食品等等，增長(zhǎng)就平緩很多，從15%漲到16.4%。

從這個(gè)數(shù)據(jù)也能看出一點(diǎn)，外賣(mài)業(yè)務(wù)并沒(méi)有給商城非國(guó)補(bǔ)產(chǎn)品帶來(lái)提升，也就是點(diǎn)外賣(mài)就真的只是點(diǎn)外賣(mài)，不會(huì)順便再買(mǎi)點(diǎn)其他的。

然后外賣(mài)業(yè)務(wù)虧損就有點(diǎn)多了，上季度包含外賣(mài)在內(nèi)的新業(yè)務(wù)虧損高達(dá)148億，這比我預(yù)期的還要高，市場(chǎng)普遍估計(jì)虧損一百億左右，可能是被百億補(bǔ)貼代入了。

實(shí)際上外賣(mài)業(yè)務(wù)虧損了120億，短短幾個(gè)月時(shí)間，真的是燒錢(qián)，名副其實(shí)。

為了搶市場(chǎng)，給商家補(bǔ)貼，給騎手補(bǔ)貼，給消費(fèi)者發(fā)紅包，都是一大筆開(kāi)支，按照財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)，新業(yè)務(wù)毛利率是-4%，也就是賣(mài)一單虧一單。

不過(guò)要注意的是這筆虧損的錢(qián)并不是挪用了主業(yè)的資金，主營(yíng)業(yè)務(wù)的投入并沒(méi)有降低，費(fèi)用率還是上升的，外賣(mài)業(yè)務(wù)的投入純粹是單獨(dú)的吞金獸。

集團(tuán)整體費(fèi)用大增63%，營(yíng)銷(xiāo)支出多花了80億，這筆錢(qián)就砸到外賣(mài)上了。

關(guān)于京東為什么要切入外賣(mài)，當(dāng)時(shí)全網(wǎng)都在討論，觀點(diǎn)非常多，京東也從側(cè)面講過(guò)一些，核心因素之一，還是美團(tuán)等其他電商在不斷蠶食京東的主業(yè)，京東不反擊是不行的。

從京東的整體業(yè)績(jī)來(lái)看，營(yíng)收3567億，比增長(zhǎng)22%，比預(yù)期多了兩百多億，這個(gè)表現(xiàn)算是不錯(cuò)的，但是含金量還是有點(diǎn)水分。

超預(yù)期的這兩百多億里面，商城業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的增長(zhǎng)其實(shí)只有140億，還有80億左右是外賣(mài)配送費(fèi)貢獻(xiàn)的。

但是這個(gè)錢(qián)并沒(méi)有留下，轉(zhuǎn)手就補(bǔ)貼出去了。

再?gòu)睦麧?rùn)角度來(lái)看就更明顯了，商城和物流賺的錢(qián)，幾乎全被外賣(mài)等新業(yè)務(wù)虧光了。

商城賺了139億，物流賺了18.2億，加起來(lái)157億，但新業(yè)務(wù)虧了148億，最后集團(tuán)整體經(jīng)營(yíng)虧損近9億。

成本結(jié)構(gòu)上，集團(tuán)整體毛利率15.9%，還算穩(wěn)定，主要靠商城毛利率提升了0.9個(gè)百分點(diǎn)撐著，但費(fèi)用端徹底失控，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用暴增151億，成為拖垮利潤(rùn)的元兇。

幸好主營(yíng)業(yè)務(wù)強(qiáng)悍，不然京東就真麻煩了。

京東最硬核的東西還是自營(yíng)電商業(yè)務(wù)，這也是和其他電商平臺(tái)本質(zhì)的區(qū)別，也一直是公司的現(xiàn)金奶牛。

很多人買(mǎi)價(jià)格貴一點(diǎn)的產(chǎn)品喜歡用京東，無(wú)非就兩點(diǎn)，第一點(diǎn)是物流速度快，第二點(diǎn)是自營(yíng)產(chǎn)品假貨風(fēng)險(xiǎn)低。

這也是為什么在低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)成常態(tài)的電商行業(yè)，京東自營(yíng)的利潤(rùn)率能保持穩(wěn)定甚至提升的根本原因。

當(dāng)然肯定也有很多人因?yàn)楦鞣N原因不喜歡用京東的，但是喜歡的人忠誠(chéng)度還是比較高的，這在一片紅海的電商領(lǐng)域，也算是一枝獨(dú)秀了。

當(dāng)然自營(yíng)模式也有短板，前期投入大，而且靈活性比較低，在下沉市場(chǎng)和非標(biāo)品領(lǐng)域，京東其實(shí)沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，遠(yuǎn)比不上多多和團(tuán)購(gòu)。

所以京東一直在優(yōu)化品類(lèi)結(jié)構(gòu)，想在保持傳統(tǒng)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，提升一般商品的增長(zhǎng)，但是我覺(jué)得很難。

京東的物流優(yōu)勢(shì)只對(duì)高價(jià)值商品有效，對(duì)一般商品沒(méi)那么重要。

京東的物流也是經(jīng)歷了一波三折，當(dāng)初沒(méi)什么人看好，都覺(jué)得這也是一個(gè)燒錢(qián)的無(wú)底洞，不過(guò)強(qiáng)哥還是強(qiáng)行做起來(lái)了。

京東能有今天的成就，物流可以說(shuō)是最大的功臣，從這一點(diǎn)來(lái)看，強(qiáng)哥還是有戰(zhàn)略眼光的。

而且物流后來(lái)也賺錢(qián)了，很顯然京東是想把外賣(mài)變成第二個(gè)物流業(yè)務(wù)，期望復(fù)制過(guò)往的成功。

現(xiàn)在這個(gè)階段，肯定也有大量人不看好京東的外賣(mài)，就和當(dāng)年不看好京東物流一樣。

兩者的路徑確實(shí)很像，都是高風(fēng)險(xiǎn)，高投入，低回報(bào)。

但是物流可以直接賦能商城，可以給客戶(hù)帶來(lái)直觀的差異化體驗(yàn)，可以增加客戶(hù)粘性，外賣(mài)是不是有同樣的功能？還是說(shuō)期望外賣(mài)真的未來(lái)成為第二增長(zhǎng)曲線？

反正京東現(xiàn)在非常激進(jìn)，不止是外賣(mài)，還有酒旅，海外零售等多領(lǐng)域都在布局，從更高的角度來(lái)看，京東似乎是鐵了心要轉(zhuǎn)型。

京東轉(zhuǎn)型是必然的，阿里如果不轉(zhuǎn)型，一定會(huì)逐漸衰落，百度轉(zhuǎn)型失敗，現(xiàn)在都很難找到賺錢(qián)的好模式，像360這樣的公司就直接擺爛了，知道轉(zhuǎn)型沒(méi)希望了。

美團(tuán)也在轉(zhuǎn)型，逐漸從外賣(mài)切入到零售，京東如果不轉(zhuǎn)型，結(jié)局可想而知。

既然大家要么轉(zhuǎn)型，要么躺平，最后怎么分勝負(fù)？

很簡(jiǎn)單，燒錢(qián)補(bǔ)貼誰(shuí)都會(huì)，阿里不缺錢(qián)，美團(tuán)也不缺錢(qián)，重點(diǎn)是補(bǔ)貼之后怎么辦？能不能做好精細(xì)化運(yùn)營(yíng)留住客戶(hù)？

不能做到這一點(diǎn)，那就是竹籃打水一場(chǎng)空，能做到那就有希望。

現(xiàn)在市場(chǎng)的分歧也在這，上半年業(yè)績(jī)差是大家都能預(yù)測(cè)到的，重點(diǎn)是后續(xù)會(huì)怎么樣？

重點(diǎn)在兩個(gè)方面，第一個(gè)是國(guó)補(bǔ)短時(shí)間內(nèi)不會(huì)停，京東的主營(yíng)業(yè)務(wù)還會(huì)繼續(xù)保持比較好的勢(shì)頭，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)需要國(guó)補(bǔ)撐一撐，這沒(méi)辦法。

所以我估計(jì)今年的商城業(yè)務(wù)，整體上應(yīng)該能保持10%左右的增長(zhǎng)，下半年會(huì)放緩，國(guó)補(bǔ)也要考慮力度，畢竟資金那么緊張。

然后第二個(gè)是外賣(mài)，肯定不能繼續(xù)這樣燒錢(qián)了，燒一百億左右應(yīng)該是在京東計(jì)劃內(nèi)的，再多也沒(méi)有。

理由是京東底子沒(méi)那么厚，對(duì)手也沒(méi)那么弱，再說(shuō)外賣(mài)并不是唯一的突破點(diǎn)，還有那么多領(lǐng)域在同步擴(kuò)張，不可能無(wú)底線的在外賣(mài)上燒錢(qián)。

而且“惡性補(bǔ)貼內(nèi)卷”這幾個(gè)字已經(jīng)提上日程了，說(shuō)明也已經(jīng)快踩到高層的底線了，差不多就可以了，反正初步目的已經(jīng)達(dá)到，未來(lái)還是要靠自己的真本事。

繼續(xù)高強(qiáng)度的打下去，其實(shí)對(duì)誰(shuí)都沒(méi)好處，消費(fèi)者是占便宜了，但這并不是好事，總不可能靠薅羊毛拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。

而且再這樣打下去，估計(jì)就要被約去喝茶了。

然后對(duì)于參戰(zhàn)的各方來(lái)說(shuō)，都已經(jīng)快傷筋動(dòng)骨了，從各自的錢(qián)包角度來(lái)說(shuō)，都不想再打。

最后對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，就更不愿意了，賺的錢(qián)還不夠揮霍的，股東肯定著急。

所以下半年京東最核心的目標(biāo)，就是在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)之間找到一個(gè)平衡點(diǎn)，既能保住主營(yíng)業(yè)務(wù)，又能穩(wěn)住新業(yè)務(wù)，就算成功了。

對(duì)于關(guān)注京東的朋友來(lái)說(shuō)，也很簡(jiǎn)單，如果你相信能達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，那京東沒(méi)問(wèn)題，真會(huì)被他闖出一條路。

如果你不相信，那就還是選美團(tuán)吧，就這么簡(jiǎn)單。

至于為什么沒(méi)有阿里？

這個(gè)后面單獨(dú)講阿里的時(shí)候再講，阿里未來(lái)的轉(zhuǎn)型方向不是賣(mài)產(chǎn)品，是做服務(wù)，而且是科技服務(wù)。

我做了下面這張《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)公司，并附數(shù)萬(wàn)字的分析方法。

所有分析過(guò)的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

#財(cái)經(jīng)#