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作者 | 丁萍

頭圖 | AI生圖

2025年8月1日，香港《穩(wěn)定幣條例》正式生效，外界普遍期待這將為香港帶來(lái)數(shù)字貨幣革命，但現(xiàn)實(shí)卻讓市場(chǎng)情緒大幅降溫。

主要是牌照申請(qǐng)門(mén)檻異常嚴(yán)苛，原本最有希望入圍的京東、螞蟻等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也難以進(jìn)入首批獲批名單。最終能夠獲得牌照的，主要集中在香港本土金融機(jī)構(gòu)和三大發(fā)鈔銀行。高門(mén)檻也使首批牌照數(shù)量極為有限，僅有個(gè)位數(shù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)此前預(yù)期的“數(shù)十家”規(guī)模。更出乎意料的是，首批牌照也推遲至2026年初發(fā)放。

消息一出，不少市場(chǎng)聲音認(rèn)為香港此舉過(guò)于保守，更有悲觀論調(diào)直言“香港穩(wěn)定幣前景渺?！?。那么，香港監(jiān)管層為何如此謹(jǐn)慎？背后又在防范或擔(dān)憂些什么？

#01京東螞蟻被拒之門(mén)外？

實(shí)際上，香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未禁止非香港機(jī)構(gòu)（包括內(nèi)地企業(yè)）申請(qǐng)穩(wěn)定幣牌照，但內(nèi)地企業(yè)除了需符合香港的監(jiān)管要求外，還必須獲得內(nèi)地相關(guān)部門(mén)的許可，尤其是涉及跨境數(shù)據(jù)流動(dòng)時(shí)，需要通過(guò)內(nèi)地的數(shù)據(jù)安全審批。

所以說(shuō)，內(nèi)地企業(yè)是否能拿到首批牌照，關(guān)鍵在于其在香港和內(nèi)地兩地的合規(guī)進(jìn)度，而不是因?yàn)樯矸莼虻赜虮恢苯优懦?。但需要特別強(qiáng)調(diào)的是，香港作為擁有幾十年經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際金融中心，此次在穩(wěn)定幣發(fā)行的監(jiān)管上極為嚴(yán)格，把安全性放在第一位。

香港監(jiān)管部門(mén)比較擔(dān)憂的是，如果對(duì)穩(wěn)定幣發(fā)行的監(jiān)管不到位，發(fā)行人可能會(huì)利用區(qū)塊鏈等新興技術(shù)繞開(kāi)傳統(tǒng)銀行體系，出現(xiàn)洗錢(qián)和反洗錢(qián)（AML）漏洞等金融犯罪風(fēng)險(xiǎn)。加之穩(wěn)定幣的跨境特征使風(fēng)險(xiǎn)更難控制，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，香港作為國(guó)際金融中心的聲譽(yù)以及其在國(guó)際金融合作關(guān)系中的地位將會(huì)受到嚴(yán)重?fù)p害。

這就是為什么香港監(jiān)管層必須對(duì)穩(wěn)定幣實(shí)施極其嚴(yán)格的監(jiān)管，比方規(guī)定穩(wěn)定幣發(fā)行公司必須“認(rèn)清”每一個(gè)用戶的真實(shí)身份，不能讓任何人匿名使用穩(wěn)定幣。如果不這樣做，穩(wěn)定幣發(fā)行方就可以脫離銀行現(xiàn)有的反洗錢(qián)（AML）監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)，獨(dú)立構(gòu)建不受監(jiān)管的支付通道，為洗錢(qián)、恐怖融資等犯罪活動(dòng)提供技術(shù)支持。

不僅需要知道你是誰(shuí)，還要能追蹤到你用穩(wěn)定幣的所有操作，這樣監(jiān)管部門(mén)才方便查清資金流向，防止有人用穩(wěn)定幣來(lái)洗錢(qián)、詐騙或者搞非法活動(dòng)。

有些人會(huì)用VPN（就是科學(xué)上網(wǎng)軟件）來(lái)掩蓋自己真正的位置，這樣就繞過(guò)地區(qū)限制或監(jiān)管審查。條例要求穩(wěn)定幣發(fā)行方要能辨別用戶是不是用了VPN，并且阻止那些“想躲藏身份”或“非法跨境交易”的人使用穩(wěn)定幣。

對(duì)傳統(tǒng)銀行或發(fā)鈔機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這種嚴(yán)格的身份識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)管理是它們熟悉且具備豐富經(jīng)驗(yàn)的。雖然京東、螞蟻等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)依托銀行成熟的KYC體系能夠進(jìn)行用戶身份認(rèn)證，但其用戶基礎(chǔ)主要是中國(guó)內(nèi)地用戶，而根據(jù)香港穩(wěn)定幣的新規(guī)，這些用戶絕大多數(shù)無(wú)法合法使用香港穩(wěn)定幣。

除此之外，香港穩(wěn)定幣還有高額的準(zhǔn)備金要求和資金安全保障要求，需要確保每個(gè)穩(wěn)定幣背后都有真實(shí)的、可信賴的資產(chǎn)支持，這也不是簡(jiǎn)單金融科技公司能輕松滿足的。

所以這些嚴(yán)格規(guī)定，好像給互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)“筑起了高墻”。相比之下，擁有發(fā)鈔權(quán)、具備深厚合規(guī)能力及豐富金融運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的香港傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和發(fā)鈔銀行，更容易滿足監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)成為首批穩(wěn)定幣牌照獲批的主體。

#02安全大于創(chuàng)新

香港傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行穩(wěn)定幣，要求所有交易實(shí)名且可追溯，這意味著發(fā)行方必須了解每個(gè)用戶的真實(shí)身份和交易行為，確保交易可被監(jiān)管部門(mén)追蹤。這種實(shí)名制和高度監(jiān)管的設(shè)計(jì)，雖然技術(shù)上仍采用區(qū)塊鏈支持，但從監(jiān)管和合規(guī)角度看，已與傳統(tǒng)意義上的“去中心化”穩(wěn)定幣存在本質(zhì)區(qū)別。

換句話說(shuō)，香港這種模式下的穩(wěn)定幣強(qiáng)調(diào)“合規(guī)、安全、透明”和“受監(jiān)管”，背后都有真實(shí)的法幣（港元、美元、人民幣等）儲(chǔ)備支持，承擔(dān)的是“支付媒介”功能。

這樣來(lái)看，無(wú)論是從功能上還是邏輯上，香港穩(wěn)定幣都不像比特幣、USDT等那種去中心化、匿名性強(qiáng)的加密貨幣，而是更接近“數(shù)字法幣的電子代幣”或者“央行數(shù)字貨幣（CBDC）”的延伸形式。

既然這樣，那為何我們不直接用數(shù)字人民幣來(lái)對(duì)沖美元霸權(quán)？

數(shù)字人民幣現(xiàn)在更像我們的電子錢(qián)包，能替代一些現(xiàn)金和卡片，但想成為全世界大宗貿(mào)易結(jié)算的“國(guó)際貨幣”，還需要解決很多技術(shù)、監(jiān)管和市場(chǎng)的難題，未來(lái)可能會(huì)一步步推進(jìn)，但不是馬上就能做到。

比方國(guó)際上現(xiàn)在用的跨境支付系統(tǒng)很復(fù)雜，數(shù)字人民幣還沒(méi)能完全跟這些系統(tǒng)配合好，換句話說(shuō)，跨國(guó)轉(zhuǎn)大筆錢(qián)還不夠順暢；世界上每個(gè)國(guó)家的規(guī)則都不一樣，想讓數(shù)字人民幣在國(guó)外合法使用，還得和別的國(guó)家央行、監(jiān)管機(jī)構(gòu)商量、達(dá)成共識(shí)，現(xiàn)在還沒(méi)有統(tǒng)一的辦法。

最主要的是，很多國(guó)家對(duì)外匯管控很?chē)?yán)格，人民幣也不能完全自由兌換，也就是說(shuō)錢(qián)不能隨便在世界各地自由流動(dòng)，這就限制了數(shù)字人民幣在全球貿(mào)易中的使用。

所以說(shuō)，香港穩(wěn)定幣就采取了一種介于傳統(tǒng)穩(wěn)定幣與央行數(shù)字貨幣（CBDC）之間的模式，既能防范金融風(fēng)險(xiǎn)和保障市場(chǎng)穩(wěn)定，同時(shí)也試圖在數(shù)字貨幣領(lǐng)域爭(zhēng)奪未來(lái)貨幣的主導(dǎo)權(quán)。

引用：在《對(duì)沖美元霸權(quán)，香港出手了》我們分析了香港為什么必須推出穩(wěn)定幣——既是防御，削弱美元霸權(quán)、防止本地鑄幣稅流失；也是進(jìn)攻，謀求在未來(lái)全球貨幣體系中贏得更大的主導(dǎo)權(quán)與話語(yǔ)權(quán)。

目前美元穩(wěn)定幣已經(jīng)成為全球跨境支付、鏈上交易和部分貿(mào)易中的主流數(shù)字結(jié)算工具——全球95%以上的主流穩(wěn)定幣都是錨定美元。借助美元穩(wěn)定幣，美國(guó)讓全球各地的資本能夠繞開(kāi)各自本國(guó)的資本管制和傳統(tǒng)銀行體系的繁瑣流程，資金幾乎可以實(shí)現(xiàn)無(wú)摩擦、全天候、7x24小時(shí)流入美元資產(chǎn)池，美元也因此能獲得巨額“鑄幣稅”，同時(shí)也沖擊了其他國(guó)家的鑄幣權(quán)。

世界各大經(jīng)濟(jì)體（尤其是香港、歐盟等）推動(dòng)本幣穩(wěn)定幣，就是要弱化美元在數(shù)字金融時(shí)代的體系性壟斷，促進(jìn)多極化主權(quán)貨幣體系，避免本國(guó)核心金融利益受制于美國(guó)。

但這種“安全之下”的代價(jià)也很明顯：高門(mén)檻限制了大量潛在參與者進(jìn)入市場(chǎng)，尤其是那些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和創(chuàng)新平臺(tái)難以滿足嚴(yán)格的合規(guī)和資本要求，嚴(yán)格實(shí)名制及禁止VPN等規(guī)制也犧牲了一定的隱私和靈活性，用戶規(guī)模會(huì)受限。

相比之下，USDT等美元穩(wěn)定幣因?yàn)槭袌?chǎng)成熟、體量大和使用廣泛，在流動(dòng)性和普及度上具有明顯優(yōu)勢(shì)。這樣一來(lái)，香港穩(wěn)定幣就更難與之抗衡了。

整體來(lái)看，盡管香港對(duì)穩(wěn)定幣的監(jiān)管極為嚴(yán)格，被視為過(guò)于保守，但這一步卻是香港難得的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在更強(qiáng)調(diào)安全而非盲目創(chuàng)新。

畢竟不考慮安全的創(chuàng)新就是一場(chǎng)冒險(xiǎn)游戲。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。