文/大灣區(qū)經(jīng)濟網(wǎng) 余海霞

2025年8月，探路者發(fā)布的上半年業(yè)績預告顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下滑74.27%—81.29%，引發(fā)市場對其"戶外+芯片"雙主業(yè)戰(zhàn)略的質(zhì)疑。然而，回溯公司官方披露的2024年完整業(yè)績數(shù)據(jù)——營收15.92億元（同比增長14.44%）、歸母凈利潤1.07億元（同比增長48.5%）、扣非凈利潤8412萬元（同比扭虧為盈），以及2025年一季度營收3.56億元（芯片業(yè)務收入占比進一步提升），可見短期業(yè)績波動與長期成長邏輯的顯著背離。

大灣區(qū)經(jīng)濟網(wǎng)編輯余海霞基于探路者官方財報、國家級項目合作公告及權威媒體等公開信息報道，重新解析其戶外業(yè)務的技術壁壘、芯片業(yè)務的技術溢價，以及雙主業(yè)協(xié)同的真實價值，還原這家從"雪山之巔"（戶外）到"硅基之巔"（芯片）跨界企業(yè)的核心競爭力與成長邏輯。

戶外業(yè)務

國家級技術背書構筑護城河

1.從極地到太空的極致技術驗證

探路者戶外業(yè)務的核心競爭力，源于其通過國家級項目錘煉的技術壁壘。作為中國戶外行業(yè)絕對龍頭，公司先后承接中國南（北）極考察隊、珠峰高程測量隊、神舟系列（十二號到十九號）載人航天等國家級重大項目，提供專業(yè)服裝裝備支持。其中，連續(xù)四年為神舟十二號至十九號航天員提供十多類艙內(nèi)服裝和裝備，成為國內(nèi)當之無愧的"太空服裝第一股"。

2024年8月，探路者與國家深�；毓芾碇行暮炗啈�(zhàn)略合作協(xié)議，共建"深潛產(chǎn)品研究實驗室"，加速深潛技術的民用轉(zhuǎn)化。這種"上天入海"的國家級技術背書，不僅是品牌溢價的來源，更是產(chǎn)品力的終極驗證——其研發(fā)的極地仿生科技平臺，已形成從基礎材料到終端產(chǎn)品的全鏈條自主知識產(chǎn)權，2024年推出的金標專業(yè)登山裝備通過西藏登山隊實地測試，在-40℃極端環(huán)境下仍能保持優(yōu)異保暖性能。

2.研發(fā)驅(qū)動的產(chǎn)品結構升級

研發(fā)投入的持續(xù)加碼支撐了產(chǎn)品力的領先。2024年，探路者研發(fā)投入達8074.79萬元，同比增長21.19%，其中戶外業(yè)務研發(fā)4818.6萬元，占戶外營收的3.52%，顯著高于國內(nèi)頭部運動鞋服企業(yè)平均2.5%的研發(fā)費用率。通過"極地仿生科技平臺"，公司開發(fā)出HIMEX喜馬拉雅探索系列、POLAREX極地探索系列等高端產(chǎn)品線，高附加值產(chǎn)品占比從2023年的52%提升至2024年的65%，推動戶外業(yè)務毛利率穩(wěn)定在47.29%的高位（行業(yè)平均約35%）。

2024年12月，探路者進一步跨界智能穿戴領域，發(fā)布智能外骨骼、智能滑雪頭盔、懸鏡式高清戶外影院等四款創(chuàng)新產(chǎn)品。其中智能外骨骼采用輕量化設計（重量僅3.5kg），可輔助負重30kg行走，主要面向徒步、登山及老年輔助等場景，目前已進入測試階段，預計2025年Q4量產(chǎn)，有望成為新的增長引擎。

3.渠道與供應鏈的精細化管理

在運營層面，探路者通過渠道優(yōu)化與供應鏈提效實現(xiàn)高質(zhì)量增長。線下渠道方面，公司聚焦核心及一級城市，2024年新開門店85家，關閉低效門店32家，單店坪效提升18%；線上渠道布局抖音、社群私域等新平臺，2024年線上營收占比達55%，其中抖音渠道同比增長210%。2024年8月官宣張子楓為品牌代言人，進一步提升年輕群體影響力，推動客單價從380元提升至420元。

供應鏈管理成效同樣顯著。通過引入數(shù)字化管理系統(tǒng)，2024年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的171天縮減至146天，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從80天降至52天，運營效率持續(xù)優(yōu)化，為應對市場波動提供了緩沖空間。

芯片業(yè)務

技術溢價驅(qū)動的第二增長極

1.核心技術突破：從跟跑到領跑

探路者2021年通過并購切入芯片賽道，經(jīng)過三年整合已形成"觸控芯片+MiniLED驅(qū)動芯片+封測"的業(yè)務矩陣，核心技術指標進入全球第一梯隊。旗下G2Touch是全球少數(shù)掌握On-Cell單層觸控技術且實現(xiàn)規(guī)�；N售的企業(yè)，該技術可將觸控屏厚度減少30%，主要應用于高端智能手機和平板電腦，2024年相關產(chǎn)品營收占芯片業(yè)務的62%。

在MiniLED驅(qū)動芯片領域，子公司北京芯能是國內(nèi)首家同時擁有直顯和背光產(chǎn)品的企業(yè)，其主動式驅(qū)動技術可實現(xiàn)10萬級分區(qū)控制，2024年成功打入韓國市場，為三星電子供應電視背光芯片，相關收入同比增長210%。2024年芯片業(yè)務整體毛利率達47.75%，同比提升3.39個百分點，高于國內(nèi)芯片設計行業(yè)平均45%的毛利率水平，驗證了技術溢價的兌現(xiàn)能力。

2.產(chǎn)品迭代與市場拓展

研發(fā)投入的持續(xù)加碼推動了產(chǎn)品迭代。2024年芯片業(yè)務研發(fā)費用3256.22萬元，占芯片營收的14.65%，接近行業(yè)15%的平均水平。在車載領域，公司開發(fā)的OLED柔性屏觸控芯片已通過國內(nèi)某頭部新能源車企測試，預計2025年Q3量產(chǎn)；在消費電子領域，支持主動筆功能的自容式觸控芯片樣品已交付聯(lián)想、華為等客戶測試；在工業(yè)領域，開發(fā)的線掃相機模塊封裝方案切入高端檢測市場，良率提升至98%，2024年相關收入突破3000萬元。

市場布局的多元化降低了單一領域風險。2024年芯片業(yè)務海外收入占比達58%，國內(nèi)市場則覆蓋消費電子（占比52%）、車載（28%）、工業(yè)（20%）等領域，客戶包括三星、聯(lián)想、比亞迪等行業(yè)龍頭，訂單能見度已達2025年Q3。

3.財務健康度與增長質(zhì)量

芯片業(yè)務已成為探路者名副其實的第二增長極。2024年實現(xiàn)營收2.22億元，同比增長66.56%，首次突破2億元大關，占公司總營收比重從2023年的9.8%提升至13.97%。更重要的是，其盈利質(zhì)量顯著改善，2024年芯片業(yè)務營業(yè)利潤達2102.28萬元，同比實現(xiàn)扭虧，驗證了商業(yè)模式的可持續(xù)性。

2025年一季度數(shù)據(jù)顯示，芯片業(yè)務收入占比進一步提升至18%，車載和工業(yè)領域收入同比分別增長85%和120%，增長動能持續(xù)釋放。

雙輪驅(qū)動的協(xié)同與周期穿越能力

1.技術復用與場景協(xié)同

探路者"戶外+芯片"的雙主業(yè)看似跨界，實則存在技術復用的潛在協(xié)同。戶外業(yè)務積累的極端環(huán)境材料技術（如耐低溫、防水透氣）可與芯片業(yè)務的傳感器技術結合，開發(fā)智能戶外裝備——例如，其智能滑雪頭盔集成了自研的低功耗觸控芯片和環(huán)境傳感器，可實時監(jiān)測海拔、溫度、心率等數(shù)據(jù)，并通過語音交互反饋，2025年Q1已接到歐洲訂單5000臺。

2.抗周期能力的驗證

2024年宏觀經(jīng)濟壓力下，探路者雙主業(yè)均展現(xiàn)出較強的抗周期能力。戶外業(yè)務憑借高端定位和技術壁壘，在行業(yè)原材料成本上漲15%的背景下，毛利率仍維持47.29%；芯片業(yè)務則受益于MiniLED顯示、車載電子等新興市場的增長，毛利率逆勢提升3.39個百分點至47.75%。這種"雙高毛利"組合，使得公司2024年在營收增長14.44%的情況下，凈利潤實現(xiàn)48.5%的更快增長，驗證了雙主業(yè)協(xié)同的價值。

現(xiàn)金流的穩(wěn)健進一步增強了抗風險能力。2024年，探路者經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達2.25億元，較2023年的1.83億元顯著改善，為研發(fā)投入和潛在并購提供了充足資金；投資活動現(xiàn)金流凈額2.11億元（主要為理財回收），財務結構健康。

2025年上半年波動的理性視角

1.短期波動的驅(qū)動因素

2025年上半年業(yè)績預告顯示凈利潤同比下滑74%-81%，主要受以下短期因素影響：

季節(jié)性因素：戶外業(yè)務具有顯著的季節(jié)性特征，2024年Q3-Q4營收占比達62%，而2025年上半年為傳統(tǒng)淡季，營收基數(shù)較低。

匯率波動：芯片業(yè)務海外收入占比高，2025年上半年人民幣對美元貶值5%，導致匯兌損失增加（公司未披露具體金額，但2024年通過外匯套期保值將匯兌損失控制在營收的1.2%以內(nèi)）。

新品導入期：2024年底發(fā)布的智能外骨骼等新品處于市場導入期，尚未大規(guī)模貢獻收入，研發(fā)投入和市場推廣費用先行支出。

2.長期趨勢未改的三大信號

盡管短期承壓，但探路者長期成長邏輯未發(fā)生根本變化：

訂單儲備充足：2025年Q2新增神舟二十號航天裝備訂單（金額約2000萬元），深海深潛合作項目進入樣品交付階段，芯片業(yè)務車載OLED芯片訂單已排至2025年Q3。

芯片業(yè)務持續(xù)增長：2025年一季度芯片業(yè)務收入同比增長45%，占總營收比重提升至18%，延續(xù)高增長態(tài)勢。

戰(zhàn)略布局深化：2025年3月，探路者與清華大學天津電子信息研究院、重慶中納科技等簽署合作協(xié)議，圍繞智能外骨骼材料、半導體封裝技術等領域共建研發(fā)平臺，為長期技術突破奠定基礎。

重新定義雙主業(yè)價值

探路者的價值評估不應被短期業(yè)績波動所主導。其戶外業(yè)務通過國家級技術背書和研發(fā)驅(qū)動的產(chǎn)品升級，構建了難以復制的品牌壁壘和技術護城河；芯片業(yè)務則憑借核心技術突破和產(chǎn)品迭代，實現(xiàn)了從"跟跑"到"領跑"的跨越，雙主業(yè)毛利率均維持在47%以上的高位，驗證了"技術驅(qū)動型增長"的可持續(xù)性。

2025年上半年的業(yè)績調(diào)整，更多是季節(jié)性因素、匯率波動與新品導入期疊加的短期現(xiàn)象，而非戰(zhàn)略失敗。對于投資者而言，需穿透短期數(shù)據(jù)，關注其在極地科技、MiniLED芯片、智能穿戴等領域的技術轉(zhuǎn)化能力——這些才是探路者穿越周期、實現(xiàn)長期增長的核心競爭力。正如其從"雪山之巔"到"硅基之巔"的跨界探索，真正的價值往往誕生于市場的分歧之中。

（聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）

本文首發(fā)于大灣區(qū)經(jīng)濟網(wǎng)品牌觀察頻道