市場(chǎng)中一直傳聞，鎳王項(xiàng)光達(dá)有兩家儲(chǔ)能企業(yè)：一家是瑞浦蘭鈞，一家是麥田能源。但是看了麥田能源招股說(shuō)明書(shū)才發(fā)現(xiàn)：麥田能源第一大股東、實(shí)際控制人從2019年公司成立至今，一直都是朱京成，項(xiàng)光達(dá)只是隱身幕后。

趕碳號(hào)本想找出以前的媒體報(bào)道來(lái)證明沒(méi)有記憶錯(cuò)亂，這才發(fā)現(xiàn)麥田能源的早期報(bào)道，現(xiàn)在已經(jīng)全網(wǎng)消失殆盡了。

麥田能源的發(fā)展，離開(kāi)不開(kāi)青山資本，同時(shí)也離不開(kāi)另外一家PE：朝希資本。但令人感到意外的是，朝希資本管理的基金（股東）態(tài)度鮮明：反對(duì)麥田能源在A股上市！朝希資本反對(duì)麥田上市，是因?yàn)椴幌Ｍ溙锬茉创蚬钦凵鲜?，還是另有隱情？

公司招股說(shuō)明書(shū)顯示：麥田能源創(chuàng)業(yè)板IPO擬募資16.61億元，主要用于年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)套智慧儲(chǔ)能產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目。事情鬧到最后，麥田能源決定“回饋”朝希資本2000萬(wàn)，不知是否可以改變朝希資本的想法？

麥田能源在2025上海SNEC上；趕碳號(hào)攝

PART1 5個(gè)小股東集體反對(duì)麥田能源上市！

“投、融、管、退”，最終目標(biāo)是退。按理說(shuō)，PE投資企業(yè)的目的都是為了退出，最重要的退出渠道當(dāng)然就是IPO。PE資本反對(duì)投資企業(yè)在A股IPO的，可以說(shuō)非常少見(jiàn)。

但是，在今年5月12日舉行的麥田能源股東會(huì)上，鹽城朝瑞、黃海朝希、朝希優(yōu)勢(shì)、嘉興朝睿及嘉興朝耀5個(gè)股東就麥田能源發(fā)行上市相關(guān)議案，竟然投了反對(duì)票。上述5個(gè)股東合計(jì)持有麥田能源總股本的2.27%。

《公司法》第一百六十條規(guī)定，“公司公開(kāi)發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”。正因?yàn)榉磳?duì)麥田在A股上市，所以上述“異議股東未出具與本次發(fā)行上市的相關(guān)承諾?！?/p>

另外，值得關(guān)注的是：

（1）這5只投反對(duì)票的基金，管理人均為朝希資本。發(fā)行前，朝希資本旗下有7只基金是麥田能源的股東。

（2）朝希資本旗下支持麥田能源上市的兩只基金，分別是嘉興朝正、朝希永瑞，他們投資麥田能源發(fā)生于2022年10月；反對(duì)上市的5只基金，投資麥田能源發(fā)生于2023年4月。

他們對(duì)于麥田能源的投資成本差異較大。

2022年10月時(shí)，嘉興朝正、朝希永瑞投資時(shí)每股97.19元，麥田能源估值為50億元。

2023年麥田能源增資時(shí)，鹽城朝瑞、黃海朝希、朝希優(yōu)勢(shì)、嘉興朝睿及嘉興朝耀的增資價(jià)格統(tǒng)一為234.31元/股。麥田能源估值也來(lái)到148.87億元。

朝希資本這5只基金反對(duì)麥田能源IPO，有多種可能。

最大的可能就是：后面投資的5個(gè)股東認(rèn)為公司上市后無(wú)法取得預(yù)期收益，所以才反對(duì)麥田能源現(xiàn)在上市。

PE正遭到反噬，特別是專(zhuān)注于光伏領(lǐng)域投資的朝希資本。當(dāng)初有多賺錢(qián)，現(xiàn)在就有多困難。非但是麥田能源，有很多PE項(xiàng)目，想退出也退不了。

還有一種可能是：這5個(gè)股東洞察到了光伏反內(nèi)卷的大環(huán)境，不支持麥田能源上市融資后繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。

既然有小股東投反對(duì)票。麥田能源是怎么回應(yīng)的呢？

公司招股書(shū)僅稱(chēng)“在充分溝通和理解的基礎(chǔ)上，公司尊重并保障中小股東充分表達(dá)意見(jiàn)和訴求的權(quán)利，充分保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。公司會(huì)繼續(xù)保障和保護(hù)包括異議股東在內(nèi)的中小股東的權(quán)利和合法權(quán)益?！?/p>

若是讓這5個(gè)小股東改投贊成票，基金管理人朝希資本成為關(guān)鍵。最近，麥田能源也有向朝希資本“示好”的跡象。我們可以關(guān)注三個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的三件事：

（1）今年5月12日，朝希資本管理的5只基金就上市事項(xiàng)投了反對(duì)票。

（2）今年6月26日，麥田能源提交IPO材料。

（3）今年5月29日，朝希資本管理的嘉興朝鈺股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）發(fā)生出資人變更：麥田能源接盤(pán)嘉興朝鈺2000萬(wàn)的基金份額，即麥田能源對(duì)外做了2000萬(wàn)的股權(quán)投資。

來(lái)自企查查

這只基金成立于2022年6月9日，管理人也是朝希資本，是“專(zhuān)用于投資一家總部位于澳大利亞的新能源行業(yè)公司的私募股權(quán)基金?！?/p>

我們可以梳理出這樣一個(gè)邏輯，正因?yàn)槌ＹY本管理的5只基金在5月12日在麥田能源上市問(wèn)題投了反對(duì)票，所為了“示好”，麥田能源5月29日就自掏腰包，拿出2000萬(wàn)來(lái)接盤(pán)了朝希管理的其他基金。

至少，企查查顯示的時(shí)間線索支持這種推測(cè)，但是麥田的招股說(shuō)明書(shū)不支持。招股說(shuō)明書(shū)表示：麥田能源對(duì)朝希資本2000萬(wàn)的投資發(fā)生在2024年11月21日。真相究竟是什么，估計(jì)只有麥田能源自己清楚吧。

雖然2023年還在對(duì)外融資，但到了更卷的2024年，麥田能源就有錢(qián)投資股權(quán)投資基金了，看來(lái)公司完全不差錢(qián)。

事實(shí)也是如此：報(bào)告期各期末，麥田能源資產(chǎn)負(fù)債率分別為80.25%、40.84%和46.78%。這個(gè)負(fù)債率，比絕大多數(shù)的儲(chǔ)能、逆變器企業(yè)都要低。

PART2創(chuàng)始人舅舅家2人擔(dān)任麥田能源董事，但并非一致行動(dòng)人

民營(yíng)企業(yè)總是少不了各種各樣的關(guān)聯(lián)關(guān)系。發(fā)生在麥田能源的關(guān)聯(lián)關(guān)系，主要圍繞著朱京成展開(kāi)。特別值得一提的是朱京成舅舅一家人。

（1）朱京成舅舅一家有2人任公司董事。

麥田能源招股說(shuō)明書(shū)稱(chēng)：沈慧系高顧道的母親，沈慧系朱京成的舅母，高顧道系朱京成的表弟。

5個(gè)非獨(dú)立董事中，沈慧（朱京成舅媽?zhuān)?、高顧道（朱京成表弟）母子占二席。只能說(shuō)朱京成舅舅一家人不簡(jiǎn)單！

招股說(shuō)明書(shū)還披露了他們的簡(jiǎn)歷。

沈慧：1974年3月出生，專(zhuān)科學(xué)歷。曾任無(wú)錫分公司行政專(zhuān)員，現(xiàn)任麥田能源董事。

沈慧的簡(jiǎn)歷披露非常模糊，除了麥田外，招股說(shuō)明書(shū)沒(méi)有披露其任何其他的工作履歷。我們很難了解沈慧在投資界、新能源界的能力和地位。

高顧道：1994年6月出生，本科學(xué)歷。曾任浙江艾羅網(wǎng)絡(luò)能源技術(shù)有限公司 FAE 現(xiàn)場(chǎng)售后工程師，現(xiàn)任麥田能源董事、海外倉(cāng)經(jīng)理。

（2）沈慧、高顧道母子二人分別持有麥田能源的股份4.0008%、0.3121%。二人合計(jì)持股不超過(guò)5%。

值得一提的是：他們能在董事會(huì)占了兩個(gè)席位，是因?yàn)榭毓晒蓶|江蘇麥田的提名。江蘇麥田由朱京成實(shí)際控制。因此，可以說(shuō)母子二人的董事席位都是由朱京成提名的。

但令人有些意外的是：母子二人均是公司的董事、股東，又是朱京成的親屬，可是他們與朱京成卻不構(gòu)成一致行動(dòng)人關(guān)系。

招股說(shuō)明書(shū)僅披露：高月巧（朱京成母親）系發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人。

沈慧、高顧道母子二人算不算享受了親屬便利和好處擔(dān)任董事、但沒(méi)有盡到近親屬利益捆綁的義務(wù)呢？還是替其他人代持股份？當(dāng)然，公司并未披露舅媽和表弟的股權(quán)系代持。

不是一致行動(dòng)人這事，并不算違規(guī)，只是比較奇怪。

（3）朱京成的舅媽沈慧是公司的創(chuàng)始股東。

招股說(shuō)明書(shū)顯示：2019年9月，江蘇向天、江蘇麥田及永青科技共同出資設(shè)立麥田有限。江蘇向天經(jīng)工商登記的全資股東為高月芬（朱京成的姨媽?zhuān)咴虑傻拿妹茫咴路宜纸K向天82.91%股權(quán)系代高月巧（朱京成母親）持有；高月芬所持江蘇向天17.09%股權(quán)系代沈慧（朱京成舅母）持有。

這段關(guān)系有點(diǎn)繞，簡(jiǎn)單地說(shuō)：在公司創(chuàng)業(yè)之初，姨媽幫親媽和舅媽代持了股份。

舅媽沈慧有什么不方便之處，需要?jiǎng)e人來(lái)代持股份呢？又是什么原因，讓沈慧有機(jī)會(huì)投資麥田能源的呢？

PART3給了電芯又給錢(qián)，項(xiàng)光達(dá)甘為二股東

正如上文所說(shuō)，江蘇麥田、永青科技、江蘇向天3方約定共同出資設(shè)立麥田能源。江蘇麥田由朱京成控制，永青科技由項(xiàng)光達(dá)實(shí)際控制，江蘇向天由朱京成的親屬控制。

可以簡(jiǎn)單理解為：麥田能源是由1958年出生的項(xiàng)光達(dá)與1987年出生的朱京成共同創(chuàng)立的。

朱京成和項(xiàng)光達(dá)，在資金實(shí)力、產(chǎn)業(yè)背景、商業(yè)背景上相差懸殊。

不知道為什么朱京成就成了公司的實(shí)際控制人，而大佬項(xiàng)光達(dá)只能甘為二股東？或者說(shuō)，為什么朱京成創(chuàng)業(yè)，能得到鎳王項(xiàng)光達(dá)的鼎力支持？

青山系資本對(duì)麥田能源的創(chuàng)立與發(fā)展起了非常關(guān)鍵的作用，特別是在資金支持方面：除了直接投資外，我們?cè)谡泄烧f(shuō)明書(shū)中還可以看到麥田能源向青山系資本拆借、青山系為其擔(dān)保的相關(guān)信息。

（1）2022年末的拆借資金余額為5.5億元。

（2）青山系資本旗下的福建青拓鎳業(yè)有限公司、江蘇麥田及永青科技為麥田能源提供擔(dān)保，報(bào)告期內(nèi)的累積擔(dān)保額超過(guò)20億元。

年輕的創(chuàng)業(yè)者朱京成究竟有什么獨(dú)特魅力呢？

朱京成，生于1987 年，畢業(yè)于澳洲一所大學(xué)，在新能源行業(yè)有十余年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

2010年10月，朱京成進(jìn)入山億新能源有限公司，負(fù)責(zé)澳洲市場(chǎng)的營(yíng)銷(xiāo)工作。

2013年7月，加入浙江艾羅電源有限公司（艾羅能源前身），任銷(xiāo)售總監(jiān)，之后又擔(dān)任杭州桑尼能源科技股份有限公司副總經(jīng)理。

2019年6月，在江蘇無(wú)錫創(chuàng)立了江蘇麥田能源科技有限公司，9月，麥田能源在溫州落戶(hù)，專(zhuān)注于戶(hù)用儲(chǔ)能系統(tǒng)及光伏并網(wǎng)逆變器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。在其帶領(lǐng)下，麥田能源發(fā)展迅速，2022年?duì)I收突破20億元。2023年5 月，麥田能源完成超10億元 Pre-IPO輪融資，估值超過(guò)100 億元，并登上福布斯全球獨(dú)角獸榜單。

朱京成是銷(xiāo)售型人才。

2024年1月3日上市的艾羅能源招股書(shū)顯示：朱京成持有50萬(wàn)股，占發(fā)行前股本比例為0.4172%。雖然艾羅能源上市時(shí)，朱京成已經(jīng)離開(kāi)近4年，但是艾羅能源竟然并沒(méi)有收回朱京成所持有的股票。若按艾羅能源IPO發(fā)行價(jià)55.66元/股計(jì)算，50萬(wàn)股艾羅能源的市價(jià)就有2783萬(wàn)元。

不知是艾羅能源的實(shí)際控制人李新富與李國(guó)妹夫婦有格局，還是朱京成有獨(dú)特能力。這個(gè)戲碼就點(diǎn)像首航新能的前高管容崗，持有首航0.16%的股權(quán)，容崗出任禾邁副總經(jīng)理時(shí)，這筆股權(quán)首航居然沒(méi)有收回。

事實(shí)也證明：銷(xiāo)售特別是海外銷(xiāo)售確實(shí)是對(duì)麥田能源發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用，這也成為麥田能源的競(jìng)爭(zhēng)力。

招股說(shuō)明書(shū)顯示：報(bào)告期各期，麥田境外銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.24%、93.85%和97.54%，境外銷(xiāo)售占比較高。這也是麥田能源較早實(shí)現(xiàn)盈利的重要原因。

當(dāng)然，麥田能源順風(fēng)順?biāo)€有另外一重要原因：便宜的電芯。從招股說(shuō)明書(shū)披露的供應(yīng)商來(lái)看，其主要的電芯供應(yīng)商均不是一線企業(yè)；有的電芯供應(yīng)商連二線也算不上。

當(dāng)然，最大電芯供應(yīng)商是正是項(xiàng)光達(dá)控制的瑞浦蘭鈞，其和麥田能源構(gòu)成關(guān)聯(lián)企業(yè)。

同時(shí)，麥田能源的股東兼董事、青科技總裁姜森，曾任瑞浦蘭鈞能源有限公司副董事長(zhǎng)。

電芯、電池模組是儲(chǔ)能產(chǎn)能最核心的原材料。采用二三線企業(yè)的產(chǎn)品肯定可以降低生產(chǎn)成本。這也是當(dāng)下儲(chǔ)能產(chǎn)品的內(nèi)卷趨勢(shì)：采用價(jià)格較低的原材料、為海外企業(yè)貼牌生產(chǎn)、在海外市場(chǎng)卷價(jià)格、卷市場(chǎng)。若要論卷海外市場(chǎng)，麥田能源走到了行業(yè)的前列。

如果麥田能源朱京成是一位青年才俊的話，瑞浦蘭均的總裁、項(xiàng)光達(dá)的女婿馮挺亦是如此——生于1989年，早年留學(xué)加拿大UBC及美國(guó)哥大，在信達(dá)證券工作五年，并在其家族企業(yè)負(fù)責(zé)過(guò)市場(chǎng)管理與投資。和朱京成類(lèi)似，坊間傳聞馮挺的家世背景深不可測(cè)。