一、

政策背景：稅收優(yōu)惠“新老劃斷”，財(cái)政調(diào)控再出招

2025年8月1日，財(cái)政部、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于國(guó)債等債券利息收入增值稅政策的公告》，明確自2025年8月8日起，對(duì)新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券利息收入恢復(fù)征收增值稅。采用“新老劃斷”原則，即8月8日前已發(fā)行的債券利息收入繼續(xù)免征增值稅至債券到期。

政策調(diào)整動(dòng)因解讀：

1. 稅收優(yōu)惠政策歷史使命完成

當(dāng)前債券投資規(guī)模龐大，尤其在“資產(chǎn)荒”背景下，國(guó)債、地方債等利率債成為機(jī)構(gòu)資金的重要配置標(biāo)的。此前的稅收優(yōu)惠已發(fā)揮了引導(dǎo)資本流向的作用，當(dāng)前政策環(huán)境已發(fā)生變化，繼續(xù)免稅顯得“不合時(shí)宜”。

2. 緩解財(cái)政收支壓力

當(dāng)前財(cái)政壓力持續(xù)加大，尤其是地方債風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)。通過(guò)恢復(fù)對(duì)債券利息收入征稅，短期內(nèi)可帶來(lái)可觀的財(cái)政收入。以2025年為例，僅新增和續(xù)發(fā)債券規(guī)模估算，將帶來(lái)約337億元稅收收入；中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，稅收收入將達(dá)千億元規(guī)模。

3. 完善稅制體系，推動(dòng)財(cái)政自平衡

從“金稅四期”建設(shè)、對(duì)居民境外收入征稅，到此次債券利息增值稅恢復(fù)，均體現(xiàn)了國(guó)家在推進(jìn)稅制改革方面的系統(tǒng)化考量，旨在構(gòu)建更加公平、可持續(xù)的財(cái)政收入體系。

二、

對(duì)債券市場(chǎng)的影響：結(jié)構(gòu)性分化加劇，利差與配置邏輯變化

盡管政策整體對(duì)債券市場(chǎng)影響偏中性，但結(jié)構(gòu)性變化不容忽視，尤其是新老債券的利差擴(kuò)大、信用債性價(jià)比提升、配置行為調(diào)整等方面值得關(guān)注。

1. 新老券利差擴(kuò)大，市場(chǎng)形成“雙軌定價(jià)”

存量債券（老券）具有稅收優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)更具吸引力，部分配置機(jī)構(gòu)或搶配老券，交易盤也可能借此進(jìn)行套利操作。新發(fā)行債券（新券）需承擔(dān)稅收成本，導(dǎo)致利率上行壓力。靜態(tài)視角下新券與舊券利差可能達(dá)6—10個(gè)基點(diǎn)（BP）。雙軌定價(jià)趨勢(shì)顯現(xiàn)：未來(lái)國(guó)債、地方債、金融債或?qū)⑿纬伞靶吕先p軌定價(jià)”格局，雖然趨勢(shì)聯(lián)動(dòng)，但利率中樞可能相互獨(dú)立。

2. 信用債性價(jià)比相對(duì)提升

信用債目前仍不涉及此次增值稅恢復(fù)征稅政策，其相對(duì)稅收優(yōu)勢(shì)更加凸顯。信用債與國(guó)債利差中樞有可能小幅下移，成為機(jī)構(gòu)配置的新選擇。

3. 債券市場(chǎng)整體影響偏中性

短期交易機(jī)會(huì)增加，但長(zhǎng)期影響有限。市場(chǎng)整體態(tài)度偏中性，新增債券利率上行壓力或通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制逐步消化。

三、

對(duì)金融機(jī)構(gòu)與資產(chǎn)配置的影響：投資邏輯重構(gòu)

政策不僅改變了債券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制，也對(duì)金融機(jī)構(gòu)的投資行為和資產(chǎn)配置邏輯帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

1. 金融機(jī)構(gòu)投資偏好變化

稅后收益下降，權(quán)益與貸款資產(chǎn)吸引力上升。利率債免稅優(yōu)勢(shì)消失后，金融機(jī)構(gòu)投資債券的稅后收益下降，權(quán)益、貸款等資產(chǎn)可能更具吸引力。債券仍具低風(fēng)險(xiǎn)、低資本占用、高流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，整體影響有限。

2. 銀行委外投資或增加

公募基金仍具稅收“雙免”優(yōu)勢(shì)（增值稅+所得稅），短期內(nèi)公募基金稅收優(yōu)惠或延續(xù)，銀行或加大委外投資力度。銀行通過(guò)委托公募基金投資，可規(guī)避自營(yíng)投資的稅負(fù)成本，從而提升整體收益率。

3. 公募基金稅收優(yōu)惠是否延續(xù)成焦點(diǎn)

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)公募基金是否繼續(xù)享受稅收優(yōu)惠存在高度關(guān)注。若未來(lái)政策進(jìn)一步收緊，可能對(duì)債市供需結(jié)構(gòu)和交易行為帶來(lái)較大沖擊。

四、

對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的影響：紅利股相對(duì)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)

雖然債券利息征稅主要影響債市，但也間接影響了權(quán)益市場(chǎng)的吸引力。

銀行利潤(rùn)短期承壓：部分銀行持有新發(fā)行債券將面臨稅負(fù)增加，影響凈息差，短期內(nèi)利潤(rùn)承壓。

紅利股相對(duì)收益提升：在債券收益下降背景下，高股息股票的吸引力上升，成為部分資金的替代性選擇。

五、

未來(lái)值得關(guān)注的政策動(dòng)向與市場(chǎng)變化

此次政策發(fā)布后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為這只是財(cái)稅改革的開(kāi)端，未來(lái)仍有多個(gè)方向值得持續(xù)跟蹤。

1. 央行政策是否配合流動(dòng)性寬松

新券發(fā)行成本上升，可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投標(biāo)意愿下降，央行若為維持市場(chǎng)穩(wěn)定，或增加流動(dòng)性投放。央行是否會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)流動(dòng)性寬松，將成為觀察其“合意利率水平”的重要信號(hào)。

2. 債券投資稅收制度是否進(jìn)一步統(tǒng)一

當(dāng)前不同機(jī)構(gòu)在債券投資中所享受的稅收待遇存在差異：

公募基金：資本利得免征所得稅；

銀行、理財(cái)、券商等：需繳納25%企業(yè)所得稅。

未來(lái)是否實(shí)現(xiàn)“統(tǒng)一稅收制度”值得高度關(guān)注，尤其公募基金的稅收優(yōu)惠是否延續(xù)，將對(duì)債市結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

3. 是否進(jìn)一步擴(kuò)大征稅范圍

此次政策僅針對(duì)國(guó)債、地方政府債和金融債，暫未涉及信用債。未來(lái)是否會(huì)擴(kuò)大至信用債或其他金融資產(chǎn)，將是政策演進(jìn)的重要觀察點(diǎn)。

4. 對(duì)個(gè)人投資者的潛在影響

個(gè)人投資者在債券市場(chǎng)占比極低，且享受月收入10萬(wàn)元以下免征增值稅的政策，因此此次政策對(duì)其影響微乎其微。

終章、

政策導(dǎo)向明確，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化，未來(lái)稅制改革可期

總體來(lái)看，此次恢復(fù)對(duì)國(guó)債等債券利息收入征收增值稅，是一次重要的財(cái)政與稅制改革舉措，標(biāo)志著國(guó)家在財(cái)政自平衡和稅制完善方面邁出了堅(jiān)實(shí)一步。

政策核心意義：緩解財(cái)政收支壓力；推動(dòng)稅制公平與完善；引導(dǎo)資金合理配置，避免過(guò)度集中于利率債。

市場(chǎng)影響層面：利差結(jié)構(gòu)變化；投資行為重構(gòu)；資產(chǎn)配置邏輯調(diào)整。

未來(lái)關(guān)注重點(diǎn)：央行政策配合；公募基金稅收優(yōu)惠動(dòng)向；債券市場(chǎng)稅收制度統(tǒng)一進(jìn)程；征稅范圍是否擴(kuò)大。