本文為西京研究院發(fā)表的第846篇文章，趙建院長(zhǎng)的第7821篇原創(chuàng)文章。日前發(fā)表的文章《趙建：我們又處在歷史的十字路口，時(shí)代的錯(cuò)誤不能再犯（下）》（1.6萬(wàn)字）因被舉報(bào)遭刪除。

　　上半年5.3%的GDP增長(zhǎng)率，讓中美最慘烈的關(guān)稅戰(zhàn)有驚無險(xiǎn)。“沒有勝利可言，挺住意味著一切”。拆一下5.3背后的動(dòng)力支撐，關(guān)稅戰(zhàn)沖擊低于預(yù)期，出口繼續(xù)支撐著經(jīng)濟(jì)的半壁江山；逆周期政策非常給力，“兩重兩新”力挽狂瀾；各種國(guó)債、地方債前置發(fā)行，大項(xiàng)目能上盡上，上半年完成了全年的六成任務(wù)，共同堆出了這樣的5.3%。但是，社會(huì)的微觀體感似乎并沒有這么好。

　　同樣是領(lǐng)先于全球平均表現(xiàn)的5.3%，為什么感受跟以前不一樣，出現(xiàn)了顯著的宏微觀背離？實(shí)際上今天的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比我們想象的還要嚴(yán)峻、緊迫，迫切需要逆周期政策集中發(fā)力。這種緊迫性體現(xiàn)在：

　　第一，宏微觀背離的背后是名義和實(shí)際變量的背離，名義變量收縮嚴(yán)重正在加重經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行壓力。實(shí)際GDP上半年雖然增長(zhǎng)5.3%，但是名義增速卻只有4.3%，上半年中國(guó)GDP平減指數(shù)同比下降1%，降幅比2024年全年擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。截至今年二季度，中國(guó)GDP平減指數(shù)已連續(xù)9個(gè)季度為負(fù)，且二季度GDP平減指數(shù)較一季度進(jìn)一步走低，反映出經(jīng)濟(jì)面臨巨大的通縮壓力。在經(jīng)濟(jì)下行期，企業(yè)和家庭的體感，主要由名義變量決定，實(shí)物的產(chǎn)量造的再多，用名義貨幣計(jì)算的利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，企業(yè)也很難經(jīng)營(yíng)下去。家庭的財(cái)富和收入也是由名義貨幣價(jià)值來計(jì)量。

　　GDP平減指數(shù)已經(jīng)九個(gè)季度為負(fù)數(shù)，意味著物價(jià)走低已經(jīng)兩年多了。有人會(huì)問，物價(jià)走低不好嗎？物價(jià)走低人們的實(shí)際購(gòu)買力不就變高了嗎？按照經(jīng)院經(jīng)濟(jì)學(xué)家的理論，物價(jià)走低，供需會(huì)自動(dòng)調(diào)整，供給會(huì)減少、需求會(huì)增加，從而很容易達(dá)到新的就業(yè)均衡。1929年美國(guó)大蕭條狠狠的打臉了這些新古典經(jīng)院經(jīng)濟(jì)學(xué)家。凱恩斯提出的解釋是勞動(dòng)力市場(chǎng)存在工資剛性，不會(huì)像商品市場(chǎng)那樣自動(dòng)調(diào)整，因?yàn)楣べY按照合同定價(jià)，調(diào)整往往滯后。“工資剛性”理論還不足以解釋通縮對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響的嚴(yán)重性，凱恩斯思想的繼承者明斯基提出了“債務(wù)剛性”理論，這位后凱恩斯主義者認(rèn)為由于債務(wù)和融資的存在，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生就是不穩(wěn)定的。當(dāng)物價(jià)普遍走低而發(fā)生通縮的時(shí)候，實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)加倍增加，導(dǎo)致社會(huì)上出現(xiàn)大面積的破產(chǎn)、裁員，從而讓物價(jià)走低無法及時(shí)對(duì)供需再平衡，加重了需求不足和供給過剩。

　　第二，結(jié)構(gòu)分化比較嚴(yán)重，重尾風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率快速上升。微觀體感取決于處于哪個(gè)行業(yè)、哪個(gè)領(lǐng)域，哪個(gè)年齡段。從物價(jià)走低的沖擊結(jié)構(gòu)來看，對(duì)上游企業(yè)的影響弱于下游，對(duì)國(guó)有企業(yè)的影響弱于民企，對(duì)大型企業(yè)的影響弱于小企業(yè)，對(duì)體制內(nèi)的影響弱于體制外的。物價(jià)走低，對(duì)領(lǐng)取固定養(yǎng)老金的退休人員要好于剛畢業(yè)的年輕人，對(duì)債務(wù)負(fù)擔(dān)較高的中產(chǎn)階層的沖擊最大，沒有債務(wù)負(fù)擔(dān)的低收入階層相對(duì)較輕，但也會(huì)產(chǎn)生較為不利的影響。物價(jià)走低、信用風(fēng)險(xiǎn)上升的環(huán)境里，信貸條件往往會(huì)趨嚴(yán)，整個(gè)資金鏈會(huì)變得非常緊張，越來越多的企業(yè)和個(gè)人在緊繃的資金鏈條上走鋼絲，稍有不慎就會(huì)落入破產(chǎn)的深淵。普通勞動(dòng)力的就業(yè)，特別是年輕人的就業(yè)現(xiàn)在壓力很大，積聚了大量的失業(yè)年輕人和靈活就業(yè)人員，社會(huì)不穩(wěn)定性增加，發(fā)生重尾風(fēng)險(xiǎn)的概率不斷提高。

　　按照系統(tǒng)論，當(dāng)一個(gè)系統(tǒng)從鼎盛走向塌縮的時(shí)候，原來的“紡錐型”結(jié)構(gòu)會(huì)向“啞鈴型”結(jié)構(gòu)分形，大量的中間個(gè)體會(huì)下沉到底部，而頂部攫取的資源反而大幅增加。換一個(gè)說法就是結(jié)構(gòu)極化。對(duì)于一個(gè)社會(huì)系統(tǒng)來說，在經(jīng)濟(jì)下行期，首先減少和壓縮的是中產(chǎn)階層和中小民營(yíng)企業(yè)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)上行期最大的獲益者之一就是中產(chǎn)階層，特別是加杠桿創(chuàng)造資產(chǎn)負(fù)債表的中產(chǎn)階層。經(jīng)濟(jì)下行期會(huì)通過摧毀杠桿而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表衰退，從而讓中產(chǎn)群體和中小企業(yè)大幅減少。隨著房地產(chǎn)、教培、數(shù)字平臺(tái)等中產(chǎn)階層獲益的行業(yè)因?yàn)橹芷诤驼咴蜻M(jìn)入收縮期，白領(lǐng)中產(chǎn)群體也都降級(jí)，特別是負(fù)債過高的群體，會(huì)加倍的承受社會(huì)轉(zhuǎn)型的陣痛。

　　相對(duì)于紡錐形結(jié)構(gòu)，啞鈴型結(jié)構(gòu)的社會(huì)更加不穩(wěn)定，國(guó)家和社會(huì)治理的成本偏高，導(dǎo)致國(guó)家治理結(jié)構(gòu)極化的概率也較高。

　　第三，同樣的5.3%GDP增長(zhǎng)率，今天的分配結(jié)構(gòu)卻不同于往昔，政策放得水流向很不均勻。主要的區(qū)別在于財(cái)政乘數(shù)和貨幣乘數(shù)，社會(huì)要素的動(dòng)員能力出現(xiàn)了很大的不同。今天的5.3%，很多是靠上游、靠生產(chǎn)端堆積起來的，所形成的貨幣沒有通過中小企業(yè)等“毛細(xì)血管”廣泛的流轉(zhuǎn)到社會(huì)大眾手里，主要集中在大國(guó)企、政府、銀行和極個(gè)別群體手中。過去普惠式增長(zhǎng)的時(shí)候，靠的是就業(yè)密集度、乘數(shù)比較高、對(duì)普通人比較友好的行業(yè)。比如房地產(chǎn)，就像一個(gè)大動(dòng)脈連著無數(shù)個(gè)毛細(xì)血管，同樣的5.3%GDP增長(zhǎng)率，會(huì)惠及50多個(gè)行業(yè)，不僅是設(shè)計(jì)、金融、開發(fā)等高端服務(wù)業(yè)，還拉動(dòng)家電、家裝、汽車、家居等制造業(yè)，特別是惠及綠化、物業(yè)、搬運(yùn)、保潔等對(duì)低收入比較友好的行業(yè)。雖然很多時(shí)候人們?cè)嵅　胺康禺a(chǎn)綁架了經(jīng)濟(jì)”，事實(shí)上所有國(guó)家的房地產(chǎn)都是國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，還有什么比老百姓有一個(gè)安全舒適的居住環(huán)境更重要的呢。

　　當(dāng)然，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體不能長(zhǎng)期依靠房地產(chǎn)這樣折舊期限極長(zhǎng)的行業(yè)，畢竟房子這樣的不動(dòng)產(chǎn)投資很容易飽和。看一個(gè)經(jīng)濟(jì)體是不是變成熟了，要看長(zhǎng)期發(fā)展的動(dòng)力能否從房地產(chǎn)切換到消費(fèi)以及消費(fèi)拉動(dòng)的有效投資。依靠房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的好處是，能夠同時(shí)帶動(dòng)供給側(cè)和需求側(cè)，能創(chuàng)造巨大的投資和消費(fèi)需求；壞處是因?yàn)榕c信用、財(cái)政、金融等緊密相連，很容易造成經(jīng)濟(jì)的巨大波動(dòng)。大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)告訴我們，當(dāng)告別房地產(chǎn)高歌猛進(jìn)的時(shí)代后，必須大幅擴(kuò)大消費(fèi)，以彌補(bǔ)房地產(chǎn)退潮后的需求缺口，但一般來說這個(gè)切換過程充滿挫折和陣痛，甚至是發(fā)生危機(jī)，比如日本和美國(guó)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前正處于這樣的階段，形勢(shì)的緊迫性需要引起我們的高度重視。

　　第四，要認(rèn)識(shí)到上半年的5.3%，是因?yàn)楹芏嗾呤峭钢У?，中美關(guān)稅戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)也是遞延的。如果政策開始退坡和中美關(guān)稅戰(zhàn)休戰(zhàn)期到期，那么下半年的穩(wěn)增長(zhǎng)壓力會(huì)極其巨大。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)再穩(wěn)不住，下半年的經(jīng)濟(jì)在總量上很難會(huì)有明顯的起色。因此下半年需要在房地產(chǎn)和消費(fèi)層面推出更加給力的政策，真正的重視今年政府工作報(bào)告中的“促進(jìn)物價(jià)溫和回升”，在需求側(cè)做出明顯的效果，才能順利完成今年的任務(wù)——不僅僅是GDP增長(zhǎng)率維系在5%，還要保證CPI要接近2%，這也是年初定下的目標(biāo)，至少不能低太多。因此形勢(shì)其實(shí)非常緊迫，不要被上半年5.3%的成績(jī)沖昏了頭腦，要看到總量數(shù)據(jù)背后的結(jié)構(gòu)性矛盾和風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)事求是、未雨綢繆、科學(xué)決策、統(tǒng)籌安排、飽和發(fā)力，才能保證完成今年的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，并為長(zhǎng)期的高質(zhì)量發(fā)展打好基礎(chǔ)。

　　1、懦夫博弈下，中美兩輛大車果然選擇了剎車，但是并非避讓，戰(zhàn)局才剛開始。

　　2、為什么戰(zhàn)局才剛開始，因?yàn)楦哌_(dá)50%，30%的關(guān)稅寫入聯(lián)合聲明，說明真正落地，考驗(yàn)企業(yè)和中美經(jīng)濟(jì)的時(shí)候才剛剛開始。

　　3、50%的關(guān)稅對(duì)中美企業(yè)來說都算是極限成本，肯定會(huì)造成巨大的影響，不同行業(yè)影響不同。更關(guān)鍵的是預(yù)期和信心，這樣的外部環(huán)境，對(duì)出口和出海企業(yè)影響甚大。面對(duì)同樣的戰(zhàn)局，又到了中國(guó)財(cái)政政策VS美國(guó)貨幣政策的時(shí)刻。

　　4，中國(guó)大幅擴(kuò)大了赤字，但是央行的資產(chǎn)負(fù)債表還沒有明顯的擴(kuò)表，這是否會(huì)影響從通縮型去杠桿到通脹型去杠桿的進(jìn)程？