文：澤平宏觀團(tuán)隊

7月制造業(yè)PMI為49.3%，前值49.7%；非制造業(yè)PMI為50.1%，前值50.5%。

1 宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力

上半年，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化：工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勢增長，消費(fèi)和出口支撐，投資偏弱，物價低迷。5月中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系和緩以來，制造業(yè)生產(chǎn)持續(xù)改善、需求有所好轉(zhuǎn)，但PMI整體連續(xù)四個月位于榮枯線下，修復(fù)進(jìn)度放緩。疊加7月極端天氣頻發(fā)，強(qiáng)降雨造成洪澇、泥石流等災(zāi)害，產(chǎn)需等相關(guān)指數(shù)均出現(xiàn)下滑；“反內(nèi)卷”緩解部分行業(yè)供需矛盾問題、但上下游價格傳導(dǎo)不暢、終端需求低迷壓制企業(yè)利潤，加劇企業(yè)分化；房地產(chǎn)下行壓力持續(xù)等。

外部不確定性仍多。貿(mào)易保護(hù)主義抬頭與地緣政治沖突相互交織，美國總需求不足、對全球加征“對等關(guān)稅”；歐洲經(jīng)濟(jì)雖在艱難恢復(fù)，但經(jīng)濟(jì)增長缺乏強(qiáng)勁動力。二季度美國GDP同比增長2.0%，環(huán)比增3.0%，核心PCE環(huán)比增2.5%，高于預(yù)期的2.3%；但住宅投資、建筑投資拖累私人投資環(huán)比下滑15.6%。越南、韓國等經(jīng)濟(jì)體受外需影響明顯，制造業(yè)PMI分別為48.9%和48.7%，轉(zhuǎn)口貿(mào)易受限、外需承壓，新出口訂單回落。

730政治局會議定調(diào)下半年經(jīng)濟(jì)工作，延續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)”的政策總基調(diào)，強(qiáng)調(diào)保持政策穩(wěn)定性、增強(qiáng)政策靈活性，且“適時加力”。“堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見性，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期”。從近期政策實(shí)踐看，各地加快推出支持民營經(jīng)濟(jì)細(xì)則、資本市場活躍度相關(guān)工具密集出臺，推進(jìn)“以舊換新”、育兒補(bǔ)貼、城市更新等改善民生專項(xiàng)工作。

打鐵還得自身硬，中國經(jīng)濟(jì)潛力大，只要全力拼經(jīng)濟(jì)，啟動新一輪大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激，則有望有效對沖貿(mào)易戰(zhàn)，東升西降和信心?？善?。

2 7月PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特征：

1）7月制造業(yè)PMI 49.3%，比上月變動-0.4個百分點(diǎn)。生產(chǎn)保持?jǐn)U張，生產(chǎn)指數(shù)為50.5%，連續(xù)三個月位于榮枯線上；新訂單指數(shù)回落0.8個百分點(diǎn)至49.4%。

2）外需疲軟態(tài)勢未改。新出口訂單、進(jìn)口指數(shù)為47.1%、47.8%，分別較上月變動-0.6和0.0個百分點(diǎn)。6月摩根大通全球制造業(yè)PMI回升至50.3%；7月美國制造業(yè)PMI為49.5%；歐元區(qū)、德國制造業(yè)PMI分別為49.8%和49.2%。

3）價格邊際回升，“反內(nèi)卷”初有成效。主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為51.5%和48.3%，分別較上月上升3.1和2.1個百分點(diǎn)。

4）新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)跑制造業(yè)整體。高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)PMI加快擴(kuò)張，為50.6%和50.3%，均好于制造業(yè)整體；部分地區(qū)暫停“國補(bǔ)”，消費(fèi)品行業(yè)PMI回落至49.5%。

5）房地產(chǎn)銷售季節(jié)性回落。7月前30日，30大中城市商品房成交套數(shù)和面積同比下滑20.6%和18.7%，環(huán)比下滑29.3%和34.5%。

6）庫存周期較弱，中小企業(yè)仍面臨成本和有效需求不足壓力。原材料庫存、產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為47.7%和47.4%，出口對生產(chǎn)邊際拉動減弱，企業(yè)采購活動略有回落，采購量指數(shù)為49.5%。7月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.3%、49.5%和46.4%。

7）商務(wù)活動保持?jǐn)U張。部分地區(qū)持續(xù)高溫、暴雨洪澇災(zāi)害等不利因素影響，拖累建筑業(yè)景氣水平，商務(wù)活動指數(shù)下滑至50.6%；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.0%，與暑期相關(guān)出行活動較為活躍。

3 生產(chǎn)保持?jǐn)U張，需求略有放緩

7月制造業(yè)PMI 49.3%，比上月變動-0.4個百分點(diǎn)，景氣水平季節(jié)性回落。經(jīng)濟(jì)動能為2.0%，較上月下滑0.1個百分點(diǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為52.6%，反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不強(qiáng)、但企業(yè)對未來發(fā)展有信心。

生產(chǎn)活動保持?jǐn)U張。受高溫多雨等極端天氣影響，7月產(chǎn)需均有所回落。其中，生產(chǎn)指數(shù)為50.5%，連續(xù)三個月位于榮枯線上；新訂單指數(shù)回落0.8個百分點(diǎn)至49.4%。從行業(yè)看，鐵路船舶航空航天設(shè)備、計算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)保持?jǐn)U張態(tài)勢；化學(xué)原料及化學(xué)制品、非金屬礦物制品等行業(yè)產(chǎn)需位于榮枯線下。

外需疲軟拖累出口訂單。新出口訂單、進(jìn)口指數(shù)為47.1%、47.8%，分別較上月變動-0.6和0.0個百分點(diǎn)。7月美國制造業(yè)PMI大幅回落3.4個百分點(diǎn)至49.5%，為今年以來首次跌入榮枯線下；歐元區(qū)、德國制造業(yè)PMI分別為49.8%和49.2%。

“新舊動能”轉(zhuǎn)換特征明顯，“反內(nèi)卷”提振行業(yè)情緒。高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，分別為50.6%和50.3%，分別高于制造業(yè)PMI 1.3和1.0個百分點(diǎn)；高耗能行業(yè)收縮放緩，基礎(chǔ)原材料行業(yè)為48.0%，較上月回升0.2個百分點(diǎn)。

庫存周期仍然較弱。受“搶出口”消退、轉(zhuǎn)口貿(mào)易受限等因素影響，出口訂單對生產(chǎn)邊際拉動減弱，企業(yè)采購活動略有回落，采購量指數(shù)為49.5%；原材料庫存、產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為47.7%和47.4%，分別較上月下滑0.3和0.7個百分點(diǎn)。6月產(chǎn)成品存貨同比3.1%。

4 價格邊際回升，“反內(nèi)卷”初有成效

近期，“反內(nèi)卷”政策引導(dǎo)國內(nèi)供給收緊預(yù)期升溫，帶動價格指數(shù)低位回升。7月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為51.5%和48.3%，分別較上月上升3.1和2.1個百分點(diǎn)。其中，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)明顯回升。

另一方面，原材料購進(jìn)價格雖然有所改善，但上下游價格傳導(dǎo)不暢，疊加終端需求不足、出廠價格低迷，兩個價格指數(shù)差值擴(kuò)大至3.2%，下游相關(guān)行業(yè)企業(yè)盈利依舊承壓。

具體來看，

大宗商品價格上漲，集中在國內(nèi)定價的煤炭、黑色金屬。截至7月31日，南華工業(yè)品指數(shù)、CRB現(xiàn)貨指數(shù)、RJ/CRB商品價格指數(shù)月均環(huán)比上漲4.3%、0.6%和0，較上月變動3.4、-1.4和-2.8個百分點(diǎn)。南華指數(shù)中，生豬指數(shù)、黑色指數(shù)、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤和焦炭指數(shù)月均環(huán)比大幅上漲。截至7月30日，南華生豬指數(shù)、黑色指數(shù)、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤和焦炭指數(shù)月均環(huán)比分別上漲3.6%、8.2%、6.3%、9.4%、22.7%、13.3%，分別較上月上漲3.5、10.7、8.6、10.9、29.1和17.3個百分點(diǎn)

油價下降，主因原油增產(chǎn)，全球制造業(yè)PMI疲軟、需求放緩以及地緣風(fēng)險緩解。7月歐佩克+成員國實(shí)施新一輪增產(chǎn)計劃，美國頁巖油產(chǎn)量達(dá)歷史峰值，巴西等國產(chǎn)能持續(xù)釋放，推動全球原油庫存攀升。截至7月31日，英國布倫特Dtd價格、美國西德克薩斯中級輕質(zhì)原油(WTI)現(xiàn)貨價月均環(huán)比分別下降0.8%和0.9%，較上月大幅下降12.1和11.9個百分點(diǎn)。

金價下降，主因貿(mào)易局勢和地緣風(fēng)險暫時緩和，技術(shù)性拋售與獲利了結(jié)。截至7月31日，COMEX黃金期貨收盤價月均環(huán)比下降0.2%，較上月下降2.3個百分點(diǎn)；7月倫敦現(xiàn)貨黃金價格平均為3340.1美元/盎司，月均環(huán)比下降0.4%。

銅價下跌、鋁價上漲。截至7月31日，LME銅、LME鋁價格月均環(huán)比分別為-0.5%和3.5%，較上月變動-3.7和0.5個百分點(diǎn)。

5 大型企業(yè)加快擴(kuò)張，中小型企業(yè)仍需政策穩(wěn)固

7月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.3%、49.5%和46.4%，比上月變動-0.9、0.9和-0.9個百分點(diǎn)。中小型企業(yè)需政策持續(xù)輸血，穩(wěn)固復(fù)蘇態(tài)勢。

企業(yè)部門以價換量，但供需失衡、產(chǎn)能利用率低，出廠價格低迷、企業(yè)利潤偏低，抑制投融資意愿。2021年以來，產(chǎn)能利用率趨勢向下，二季度產(chǎn)能利用率74.0%，較一季度下降0.1個百分點(diǎn)；企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)（BCI）為47.7%，較上月下降1.6個百分點(diǎn)，但企業(yè)投資前瞻指數(shù)降至48.9%；企業(yè)盈利略有改善，利潤前瞻指數(shù)小幅回升至44.3%，1-6月累計利潤率升至5.2%。

6 非制造業(yè)景氣水平延續(xù)擴(kuò)張

7月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.1%，較上月回落0.4個百分點(diǎn)。非制造業(yè)新訂單指數(shù)為45.7%，較上月下滑0.9個百分點(diǎn)；業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為55.8%，景氣水平相對較高。

建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.6%，高溫多雨天氣、訂單不足拖累建筑景氣。從市場需求和勞動力需求看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為42.7%和40.9%，為近五年低點(diǎn)；從市場預(yù)期看，業(yè)務(wù)預(yù)期指數(shù)回落2.3個百分點(diǎn)至51.6%；從價格看，建筑業(yè)投入品價格指數(shù)、銷售價格指數(shù)分別為54.5%和49.2%，分別較上月上升6.2和0.9個百分點(diǎn)。

服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.0%，基本穩(wěn)定。市場面臨需求壓力，但信心預(yù)期較強(qiáng)，新訂單、業(yè)務(wù)活動預(yù)期分別為46.3%、56.6%，較上月變動-0.6和0.6個百分點(diǎn)。分行業(yè)看，與居民出行消費(fèi)相關(guān)的鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間；房地產(chǎn)、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均低于臨界點(diǎn)，景氣度偏弱。