在12億美元收購馥華詩（courvoisier）干邑品牌后的一年半里，金巴厘集團（Davide Campari Milano）債務(wù)壓力明顯提升。集團2025年一季度報顯示，債務(wù)水平同比增長52.7%，但凈銷售額下滑4.2%。

在此背景下，金巴厘近期執(zhí)行了一系列重組計劃，包括出售部分品牌以緩解收購帶來的財務(wù)壓力。新上任的首席執(zhí)行官西蒙·亨特（Simon Hunt）表示，集團未來將繼續(xù)精簡業(yè)務(wù)線、聚焦核心品牌，并暫停收購擴張計劃。

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金巴厘已執(zhí)行多項“瘦身”策略

6月26日，金巴厘宣布將Cinzano苦艾酒和起泡酒業(yè)務(wù)、以及意大利格拉帕酒品牌Frattina品牌出售，交易總金額為1億歐元。

這筆交易被視作金巴厘新任CEO上任后的首個大動作，旨在通過出售部分資產(chǎn)來優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)，并緩解財務(wù)杠桿壓力。這兩大品牌2024年合計銷售額為7500萬歐元，占集團銷售總額的2%，但在近年增長乏力，利潤貢獻有限。

就在4月份，金巴厘還釋放出消息要出售澳大利亞的生產(chǎn)基地。該基地主要生產(chǎn)雞尾酒等即飲產(chǎn)品。

在業(yè)務(wù)精簡背后，金巴厘面臨著較大的財務(wù)壓力。據(jù)金巴厘一季度財報，截至2025年3月末，集團凈債務(wù)升至24.19億歐元（約合人民幣201.88億元），同比暴增52.7%。而同期凈銷售額則下滑至6.66億歐元（約合人民幣55.58億元），降幅為4.2%。

財務(wù)壓力顯著增加，其中一個關(guān)鍵變量就是2023年金巴厘以12億美元從三得利手中收購了干邑品牌馥華詩。

這筆高溢價收購顯著拉高了金巴厘的債務(wù)水平，盡管馥華詩在2025年一季度貢獻了約3210萬歐元銷售額，但僅占集團總銷售額的4.8%，相較于品牌收購時13.2億美元估值的長期回報預(yù)期，目前的投資回報仍顯緩慢。

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馥華詩在華無為而治？

自金巴厘收購馥華詩以來，主要在美國、英國和南非市場推廣，在中國市場則處于低干預(yù)狀態(tài)。經(jīng)銷商分析到“金巴厘接手馥華詩后沒再沒出貨，也沒有換包裝推新等行為，現(xiàn)在價格體系仍有些混亂，估計要等它庫存自然消耗到較為良性的水平?！?/p>

早在三得利運營期間馥華詩的價格體系就已出現(xiàn)問題。彼時經(jīng)銷商要想拿到山崎、響、白州等熱門威士忌的配額，需要以較高的比例搭配馥華詩。有些經(jīng)銷商拿到貨后會以成本價或者折扣價轉(zhuǎn)手，這就導(dǎo)致比如馥華詩XO原本600多元的渠道進貨價，在批發(fā)市場跌至400多元，這個價格一直持續(xù)到現(xiàn)在。不過日威當(dāng)時的利潤較高，尚可覆蓋這部分虧損。

隨著威士忌價格整體回落，日威在中國市場進入“去泡沫”狀態(tài)，馥華詩的高社會庫存問題也凸顯出來。

福建漳州洋酒經(jīng)銷商李偉表示，“三得利的經(jīng)銷商預(yù)計都會有個幾千件的庫存，我所知道的一個大商馥華詩優(yōu)選版就進貨了一萬件以上，一直在以各種價格拋貨，有時甚至低于150元。這款產(chǎn)品的級別其實在VSOP和XO之間，按正常渠道價拿貨在350元左右。”

不過據(jù)了解馥華詩VSOP在庫存清理了近2年以來，已經(jīng)進入相對良性的狀態(tài)。福建廈門威士忌經(jīng)銷商劉飛透露，“馥華詩VSOP在價格低點時低到過160多元，近期還回升了一點，渠道報價漲到了180元左右。前段時間金巴厘業(yè)務(wù)員來找我，表示他們現(xiàn)在正嘗試在夜場渠道小規(guī)模鋪一些貨，其他渠道暫時處于按兵不動的狀態(tài)?！?/p>

級別再高一點的馥華詩特醇EXTRA，近期也有部分批發(fā)商進行拋貨，“2022年款，共計22瓶，清倉處理價1130元/瓶?！蹦壳霸陔娚糖懒闶蹆r格普遍在2000-2500元/瓶之間。

再來看馥華詩的一些限量產(chǎn)品。馥華詩傳奇水楢木桶的全球限量發(fā)行500瓶，在中國市場庫存僅幾十瓶。有批發(fā)商在2024年10月就在以1萬元/瓶清倉，2025年4月再次發(fā)布相同價格的清倉信息，可見出貨速度也較為緩慢。

有業(yè)內(nèi)人士分析到，“馥華詩干邑的品質(zhì)其實是不錯的，前幾年有些人還會用它VSOP的酒去仿其他大牌。我在聯(lián)合利華的時候就在接觸，當(dāng)初還叫拿破侖，但在更換了幾個管理團隊后，均未被放在推廣的核心位置，有些可惜。目前金巴厘在中國的策略如何，還不清晰?！?/p>

“金巴厘過去擅長的是低位收購、組合優(yōu)化、全球協(xié)同。但馥華詩干邑目前在中國市場的位置相對尷尬，三大洋已經(jīng)分割了大部分市場，在福建、廣州等重要洋酒市場也早已被卡慕超過，重塑難度遠高于過去的成功案例?！?/p>