2025年7月17日，君禾股份以8.84元的漲停價(jià)收盤(pán)，單日漲幅達(dá)9.95%，總市值攀升至34.52億元。已連續(xù)漲停2天，換手率27.28%，成交量104.65萬(wàn)手，成交額8.75億元。這一波股價(jià)異動(dòng)，讓這家以水泵制造為主業(yè)的企業(yè)再次進(jìn)入公眾視野。

然而，股價(jià)的短期飆升能否掩蓋其經(jīng)營(yíng)層面的深層問(wèn)題？作為一家深耕家用水泵領(lǐng)域26年的企業(yè)，君禾股份的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況遠(yuǎn)比K線圖呈現(xiàn)的更為復(fù)雜。

01

增長(zhǎng)光環(huán)下的結(jié)構(gòu)性隱憂

在君禾2024年的年報(bào)中體現(xiàn)出，業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c盈利質(zhì)量的背離的趨勢(shì)。公司營(yíng)業(yè)總收入達(dá)11.11億元，同比增長(zhǎng)54.62%；歸屬凈利潤(rùn)為7900萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)116.96%；扣非凈利潤(rùn)為7336.35萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)725.85%。直到今年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.04億元，同比增長(zhǎng)27.31%；歸母凈利潤(rùn)2043.66萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.33%。

盡管業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，但美國(guó)關(guān)稅政策的不確定性仍對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)構(gòu)成一定威脅。

公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要得益于市場(chǎng)需求的回升和內(nèi)部管理的優(yōu)化。2024年，君禾股份在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的拓展取得了顯著成效，尤其是在北美洲市場(chǎng)的表現(xiàn)尤為突出，北美洲營(yíng)業(yè)收入占公司總營(yíng)業(yè)收入的26.23%。

盡管業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，但君禾股份面臨的外部環(huán)境并不樂(lè)觀。2025年初，美國(guó)多次宣布對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的商品追加關(guān)稅，這對(duì)公司北美洲市場(chǎng)的業(yè)務(wù)構(gòu)成潛在威脅。

不過(guò)目前，泰國(guó)租賃廠房已完成前期試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)將于2025年5月進(jìn)行批量生產(chǎn)。此外，公司在泰國(guó)的自有生產(chǎn)基地主體廠房預(yù)計(jì)將于2025年8月底前竣工交付，2025年10月底前完成出口美國(guó)產(chǎn)品的試生產(chǎn)，2025年11月份實(shí)現(xiàn)大批量投產(chǎn)。

泰國(guó)工廠的建設(shè)和投產(chǎn)將成為君禾股份應(yīng)對(duì)美國(guó)關(guān)稅政策的關(guān)鍵舉措。然而，泰國(guó)與美國(guó)關(guān)稅政策的變化仍可能對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?，筆者會(huì)持續(xù)關(guān)注。

此外，盈利“過(guò)山車(chē)”式波動(dòng)也是不容忽視的問(wèn)題，近三年毛利率呈現(xiàn)劇烈震蕩，2022年21.47%、2023年17.98%、2024年23.78%，年度間最大波動(dòng)達(dá)16.3個(gè)百分點(diǎn)。

凈利率雖在2024年回升至7.14%，但較2021年的8.35%仍有差距。更值得警惕的是，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率連續(xù)三年低于7%，2024年僅為5.49%，遠(yuǎn)低于制造業(yè)平均水平。

這種盈利能力的不穩(wěn)定性，反映出公司在成本控制、產(chǎn)品定價(jià)權(quán)等方面存在明顯短板。

并且，根據(jù)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)，君禾的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額，在2024年同比驟降63.07%至6629.44萬(wàn)元，形成“營(yíng)收增長(zhǎng)、現(xiàn)金流萎縮”的反常局面。

更嚴(yán)峻的是應(yīng)收賬款問(wèn)題2024年應(yīng)收賬款規(guī)模同比增長(zhǎng)54.84%，占營(yíng)收比重攀升至25.64%，較2022年提升近5個(gè)百分點(diǎn)。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2022年的4.78次降至 2024年的3.9次，資金回籠速度持續(xù)放緩，不僅加劇了現(xiàn)金流壓力，更埋下了壞賬風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

02

四大挑戰(zhàn)制約發(fā)展

首先是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡，98%海外依賴的風(fēng)險(xiǎn)敞口，盡管近年來(lái)發(fā)力國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但君禾股份長(zhǎng)期依賴海外市場(chǎng)的格局尚未根本改變。

歷史數(shù)據(jù)顯示其海外收入占比曾高達(dá)98%，這種“把雞蛋放在一個(gè)籃子里”的策略，使其對(duì)國(guó)際貿(mào)易環(huán)境異常敏感。2024年美國(guó)對(duì)華水泵加征關(guān)稅的政策，直接沖擊了其北美市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

雖然公司啟動(dòng)泰國(guó)工廠建設(shè)以規(guī)避貿(mào)易壁壘，但該工廠要到2025年底才能滿產(chǎn)，短期內(nèi)仍難擺脫關(guān)稅政策的負(fù)面影響。

此外，競(jìng)爭(zhēng)格局也在逐漸惡化，在家用水泵領(lǐng)域，君禾股份正面臨“前有堵截、后有追兵”的困境。歐美市場(chǎng)需求增長(zhǎng)乏力，而東南亞本土企業(yè)憑借更低的生產(chǎn)成本搶占中低端市場(chǎng)份額。

公司雖然通過(guò)ODM模式進(jìn)入國(guó)際大牌供應(yīng)鏈，但缺乏核心技術(shù)壁壘，在原材料價(jià)格波動(dòng)時(shí)難以有效轉(zhuǎn)嫁成本。

研發(fā)投入占比長(zhǎng)期維持在3%左右，低于行業(yè)龍頭5%的平均水平，導(dǎo)致產(chǎn)品差異化不足，陷入“價(jià)格戰(zhàn)”的惡性循環(huán)。

并且在一定程度上，運(yùn)營(yíng)效率也遇到了瓶頸。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，君禾股份的運(yùn)營(yíng)效率存在明顯短板。存貨周轉(zhuǎn)率從 2022年的5.2次降至2024年的4.3次，低于行業(yè)平均的5.8次，反映出產(chǎn)銷協(xié)同能力不足。

更關(guān)鍵的是資金使用效率問(wèn)題，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流承壓的情況下，公司2024年投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出同比擴(kuò)大3倍，主要用于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，這種“激進(jìn)投資+低效運(yùn)營(yíng)”的組合，進(jìn)一步加劇了資金鏈緊張。

03

結(jié)語(yǔ)

說(shuō)到底，股市里的漲停板就像夏天的雷陣雨，來(lái)得猛但未必持久。君禾股份這兩天的股價(jià)跳漲，與其說(shuō)是基本面的爆發(fā)，不如說(shuō)更像市場(chǎng)情緒的一次集中釋放——畢竟27%的換手率擺在那里，資金進(jìn)出的熱鬧勁兒遠(yuǎn)超公司實(shí)際業(yè)務(wù)的變化。

但熱鬧過(guò)后，該面對(duì)的問(wèn)題一個(gè)都躲不開(kāi)。泰國(guó)工廠的投產(chǎn)時(shí)間表能不能卡??？北美市場(chǎng)的關(guān)稅壓力會(huì)不會(huì)再升級(jí)？賬上躺著的應(yīng)收賬款能不能順利收回？這些問(wèn)號(hào)，才是決定這家老牌水泵企業(yè)能走多遠(yuǎn)的關(guān)鍵。

或許對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，與其盯著K線圖猜漲跌，不如多看看泰國(guó)工廠的機(jī)器轉(zhuǎn)得夠不夠快，國(guó)內(nèi)門(mén)店的客流量有沒(méi)有真的起來(lái)。

畢竟，能穿越周期的從來(lái)不是短期股價(jià)的波動(dòng)，而是企業(yè)實(shí)實(shí)在在解決問(wèn)題的能力。君禾接下來(lái)的每一步，都值得細(xì)品。