行業(yè)市場(chǎng)整體下行，導(dǎo)致江山歐派收入減少，收入結(jié)構(gòu)變化，毛利率下降。

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董事離任

近日，中證鵬元公告稱，關(guān)注到江山歐派（603208.SH）董事、副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理王忠因個(gè)人原因離任。

關(guān)注董事離任公告

公告顯示，本次人事變更系王忠個(gè)人原因所致，暫時(shí)不會(huì)影響江山歐派董事會(huì)及經(jīng)營(yíng)管理的正常運(yùn)行。

中證鵬元稱，將密切關(guān)注本次人事變更對(duì)江山歐派經(jīng)營(yíng)及管理的影響，并持續(xù)跟蹤上述事項(xiàng)進(jìn)展可能對(duì)公司信用等級(jí)產(chǎn)生的影響。

據(jù)公開資料，王忠是創(chuàng)始人吳水根的大妹夫，是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員之一，直接持有江山歐派22.94%股份，為公司第二大股東。

江山歐派董事長(zhǎng)吳水根

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前江山歐派僅存續(xù)一只“江山轉(zhuǎn)債”，當(dāng)期余額5.83億元。

“江山轉(zhuǎn)債”詳情

目前，江山歐派主體信用等級(jí)為AA-，展望為負(fù)面，“江山轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)維持為AA-。

自2021年以來，房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露加速，恒大等房企對(duì)上游供應(yīng)商存在規(guī)模較大的應(yīng)付敞口，“木門第一股”江山歐派業(yè)績(jī)大幅下滑。

02

業(yè)績(jī)大幅下滑

據(jù)官網(wǎng)介紹，江山歐派是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的專業(yè)制門企業(yè)。

2017年2月，江山歐派在上交所主板A股上市，公司位于“中國木門之都”——中國江山。

江山歐派官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，江山歐派的控股股東和實(shí)際控制人為吳水根，其持有公司29.14%的股份。

江山歐派第二、三大股東分別為王忠和吳水燕，王忠是吳水根的大妹夫，吳水燕是吳水根二妹。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

2021年以來，受業(yè)務(wù)模式調(diào)整影響，江山歐派銷售毛利率下滑，銷售費(fèi)用較快增長(zhǎng)，另外信用減值損失進(jìn)一步侵蝕了公司盈利。

2022年，江山歐派虧損近3億。

今年上半年，江山歐派實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約8.6億元；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為850萬元到1150萬元，同比減少89.04%到91.9%；

歸母凈利潤(rùn)

從盈利能力上看，由于調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)、原材料價(jià)格上漲等原因，江山歐派的銷售毛利率下滑至13.11%，凈利率為0.86%。

銷售毛利率

截至2025年3月末，江山歐派總資產(chǎn)有34.37億元，總負(fù)債21.21億元，凈資產(chǎn)13.16億元，資產(chǎn)負(fù)債率為61.71%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，江山歐派主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的60%。

截至相同報(bào)告期，江山歐派流動(dòng)負(fù)債有12.79億元，主要為應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有118萬元。

相較于短債壓力，江山歐派的流動(dòng)性較好，其賬上貨幣資金有4.82億元，對(duì)短債形成良好覆蓋，公司面臨短期償債壓力不大。

此外，江山歐派還有非流動(dòng)負(fù)債8.42億元，主要為應(yīng)付債券，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有6.33億元。

整體來看，江山歐派剛性債務(wù)總規(guī)模有6.34億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為30%。

在融資渠道方面，除了借款和發(fā)債外，江山歐派還通過應(yīng)收賬款、股權(quán)以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

在現(xiàn)金流方面，2022年以來江山歐派籌資流入資金小于流出資金，籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出。

2022年-2024年，江山歐派籌資性現(xiàn)金流分別為-2.54億、-1.75億以及-4.72億元，公司面臨較大再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流

從資產(chǎn)質(zhì)量方面看，江山歐派對(duì)恒大等客戶的應(yīng)收款項(xiàng)高達(dá)7.82億元，且有回收風(fēng)險(xiǎn)。

2024年，江山歐派應(yīng)收賬款計(jì)提減值1.32億元，公司應(yīng)收款項(xiàng)賬面余額為19.05億元，壞賬準(zhǔn)備9億元，賬面價(jià)值10.05億元。

另外，江山歐派存貨規(guī)模較高，截至今年一季末達(dá)到2.32億元，主要為原材料系板材等，其價(jià)格波動(dòng)將帶來一定的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

總得來看，江山歐派業(yè)績(jī)和盈利能力大幅下降，對(duì)債務(wù)和利息的保障能力下滑；對(duì)恒大等房企的應(yīng)收款項(xiàng)敞口較大，面臨較大回收風(fēng)險(xiǎn)；融資渠道遇阻，存在一定再融資壓力。

03

木門第一股

早年間，木材推銷員出身的吳水根開一家建材店，憑借著此前積累的經(jīng)驗(yàn)和人脈，由此賺到了人生第一桶金。

2004年，吳水根和朋友一起出資成立了一家材料廠，并命名為歐派裝飾材料廠，也就是江山歐派的前身。

在吳水根的帶領(lǐng)之下，公司很快就確立了以門業(yè)經(jīng)營(yíng)為主的發(fā)展方向，持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí)，不斷提高生產(chǎn)效率、改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)。

2017年，吳水根攜江山歐派闖入資本市場(chǎng)，成為中國木門第一家上市公司。

上市后的江山歐派業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是在2019和2020年，其凈利潤(rùn)均保持高速增長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)71.11%和62.96%。

然而，自2021年下半年起，隨著恒大等房企爆雷，江山歐派的業(yè)績(jī)開始“變臉”，當(dāng)年在營(yíng)收同比增長(zhǎng)的情況下，公司歸母凈利潤(rùn)卻同比下降39.67%。

另外，近年來江山歐派產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，其各主要產(chǎn)品條線尤其是實(shí)木復(fù)合門的產(chǎn)能利用率下滑明顯，公司面臨較大的產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。