撰稿 ｜劉一鳴

編輯｜陳茜

近期的二級市場市場異?；鸨好拦稍俣葎?chuàng)新高、英偉達市值突破4萬億美元，同時比特幣大漲、同樣創(chuàng)下歷史新高。

接下來，如果股市還能被拉高，推動力會來自于哪里呢？當(dāng)前華爾街有兩個敘事主線：一個當(dāng)然就是AI和科技，而另一個就是美股代幣化。

這篇文章，我們來講講當(dāng)前美股代幣化的大熱潮趨勢，以及它是如何成為特朗普政府虹吸全球熱錢的新“陽謀”，以及面臨的爭議。

（本文為視頻稿件改寫，歡迎大家收看以下視頻）

01

什么是美股代幣化？

代幣化（Tokenization），就是把真實世界的資產(chǎn)，比如說股票、債券、房產(chǎn)等引入到區(qū)塊鏈上。比如最近香港非常火的RWA（Real World Asset，真實世界資產(chǎn)），就是把真實世界的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以在鏈上交易的數(shù)字代幣。而“證券代幣化”，就是代幣價值與底層股權(quán)掛鉤的區(qū)塊鏈交易資產(chǎn)。

你可能要問，代幣化解決了個什么問題呢？傳統(tǒng)美股投資中，存在門檻高、地域限制、交易時段有限等等痛點。而代幣化之后的股票交易幾乎是瞬時完成、中間費用更低，而且支持24小時隨時交易。同時，代幣底層的真實股票由受監(jiān)管的金融機構(gòu)持有，并以1:1的比例發(fā)行代幣。這種模式確保了代幣與真實資產(chǎn)的對應(yīng)關(guān)系。

就在6月底，在美股代幣化的大浪潮里，出現(xiàn)了一個非常重要的里程碑事件。

02

率先吃螃蟹的Robinhood

曾經(jīng)因為“散戶大戰(zhàn)華爾街”而出名的網(wǎng)紅券商Robinhood，在風(fēng)景優(yōu)美的法國戛納宣布開始向歐洲的散戶們提供美股代幣化的交易服務(wù)。

也就是說，你可以通過Robinhood來用歐元或者穩(wěn)定幣購買英偉達、特斯拉、蘋果、微軟這些代幣化的股票。這里面一共覆蓋了200多只美股和ETF，在鏈上每周工作日的5天，24小時隨時交易，不用等交易所開盤。而且0手續(xù)費，只收0.1%的外匯轉(zhuǎn)換費。

而且不止是二級市場的上市公司，Robinhood進一步盯上了一級市場的獨角獸，號稱要給散戶們提供OpenAI、SpaceX這些還沒上市的公司股權(quán)來交易。這一下點燃了“美股代幣化”的新熱潮，而Robinhood自己的股價也因此飆升，最近3個月整整漲了3倍。

那為什么說這個事情很重要呢？可以說，通過“美股代幣化”把大量用戶推到鏈上，而區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缫恢痹谄诖@種大規(guī)模普及。然后在鏈上重構(gòu)一個新的全球金融體系，成為支撐各類金融服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施，從支付、交易到存款。其中，在支付環(huán)節(jié)，你已經(jīng)可以看到穩(wěn)定幣的廣泛應(yīng)用。

03

為何一級市場反對美股代幣化？

不過，Robinhood的激進產(chǎn)品也受到了一些反對聲音。比如說，OpenAI就立馬潑了盆冷水，發(fā)表聲明說Robinhood提供的代幣不是公司股權(quán)，OpenAI不認可這次發(fā)行。

但話說回來，OpenAI之所以要潑冷水，核心還是因為：一級市場背后的利益關(guān)系不同。作為非上市公司，OpenAI需要牢牢掌握自身估值的定價權(quán)。

因為一旦這種一級市場股權(quán)，變成一個有點類似于股票交易的半公開狀態(tài)，首先因為交易量很小，能流傳到市場上的股權(quán)很少，就很容易暴漲暴跌。如果公司發(fā)展好，很容易炒到天價。一旦公司發(fā)展出了什么問題，又會一下子暴跌。而創(chuàng)業(yè)公司的業(yè)務(wù)當(dāng)然沒有那么穩(wěn)定，如果節(jié)奏錯位，就會影響下一輪估值的定價。

馬斯克沒有明確回復(fù)自己的態(tài)度，但是在OpenAI的聲明下面，也回復(fù)了一條“Your ‘equity’ is fake”（你們的“股權(quán)”是假的）。

所以，要想做沒上市的一級市場，情況會更復(fù)雜一些，但做美股二級市場沒有太大問題，所以我們也看到最近美股代幣化的浪潮洶涌態(tài)勢。

04

巨頭入場與代幣化趨勢

Robinhood進軍代幣化資產(chǎn)的大背景，是整個加密貨幣領(lǐng)域的如火如荼。一方面是比特幣的價格不斷創(chuàng)新高、穩(wěn)定幣的交易量也屢破新高，另一方面是特朗普政府的大力推動，國會也在尋求立法，要讓加密貨幣成為主流金融系統(tǒng)的一部分。根據(jù)波士頓咨詢的一份報告預(yù)測，到2033年，代幣化資產(chǎn)市場的規(guī)模，可能要增長到18.9萬億美元。

其實在對RWA監(jiān)管快速突破的今天，市場早已經(jīng)不滿足于國債代幣化的收益，很多人都想轉(zhuǎn)而追求更具彈性的股票代幣。這個方向幾乎是傳統(tǒng)金融機構(gòu)和加密貨幣機構(gòu)的共識。要知道，現(xiàn)在推動監(jiān)管的可不僅僅是Coinbase這些crypto機構(gòu)，很多傳統(tǒng)金融機構(gòu)大佬，也都在跑步進場。

比如全球最大的資產(chǎn)管理機構(gòu)貝萊德，一方面參與到USDC穩(wěn)定幣發(fā)行公司Circle的IPO中，一把收購了10%的股權(quán)。貝萊德想干什么呢？一種解釋是，因為USDC持有超過400億美元的美債儲備，貝萊德可借此將美債代幣化業(yè)務(wù)，與穩(wěn)定幣綁定。

另一方面，貝萊德在去年，就推出了首個“鏈上貨幣基金”BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund），每枚BUIDL代幣錨定1美元，100%投資于現(xiàn)金、短期美國國債這些低風(fēng)險、以美元計價的資產(chǎn)，確保本金穩(wěn)定性和低波動性，年化收益在3-5%，收益直接空投到投資者的加密錢包里。

除了貝萊德，全球市值最大的銀行摩根大通，也在跑步進場，在上個月發(fā)布了自己的JPMD。這是一種代幣化存款，它有點像穩(wěn)定幣，但不是穩(wěn)定幣。JPMD存款代幣，是由受到監(jiān)管的銀行、在公共區(qū)塊鏈上直接發(fā)行，背后有銀行的準(zhǔn)備金支持，這些代幣可以在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)之間轉(zhuǎn)賬和清算、兌換加密貨幣或付款。JPMD的一個重要意義在于，它是傳統(tǒng)銀行，在不放棄合規(guī)的情況下，嘗試發(fā)行代幣這種數(shù)字資產(chǎn)。

原來很多人認為加密貨幣是去中心化的，這肯定與傳統(tǒng)金融機構(gòu)這種中心化的設(shè)計水火不容，但其實現(xiàn)在傳統(tǒng)金融和去中心化基礎(chǔ)設(shè)施之間，已經(jīng)開始了融合。

05

代幣化會繼續(xù)推高美股嗎？

而我們在和很多業(yè)內(nèi)人士聊的時候，他們認為，美股代幣化的最直接影響之一，就是進一步虹吸全球資本流向美國，并且在一定程度上幫助解決美國化債的問題。

鄭迪 前沿科技投資人： 很多人覺得美國化債就是穩(wěn)定幣，就這一招。但是我想說美國其實是個組合拳，第一步是穩(wěn)定幣，第二步其實是萬物上鏈——STO。這個事我認為在兩年內(nèi)就會落地，各國你要抗衡美國的這個未來的鏈上霸權(quán)，你不僅僅是考慮穩(wěn)定幣的問題，反而它的穩(wěn)定幣也光這一招也沒用。

因為現(xiàn)在我們已經(jīng)進入到一個以鄰為壑的時代，不再是以前各國好好商量的時代，現(xiàn)在大家就是互相搶錢。那我們要知道現(xiàn)在全世界鏈上的熱錢，一些大錢主要是有歐美的想要避稅的一些錢，這些錢確實有。因為它從來不愿意進交易所，它從來不愿意做任何的KYC。還有一些大錢就是中國人的錢，韓國人的錢，俄羅斯人的錢，甚至還有土耳其的人的錢等等，那么這些大錢就是全世界的國家都想搶的這么一筆國際熱錢。

主要的國家如果你只是看穩(wěn)定幣，只是說我弄一個自己的穩(wěn)定幣來抗衡美元穩(wěn)定幣，但是我沒有跟上你萬物上鏈的時代，那其實你也是失敗，因為鏈上的熱錢全部被美國資產(chǎn)搶走了。我覺得這就是特朗普政府的一個陽謀，就是萬物上鏈，搶你全球的這種鏈上的熱錢，搶你們所有人的錢，所以如果你自己不去發(fā)資產(chǎn)，那錢肯定是被美國資產(chǎn)搶走。

在美國剛剛還通過了GENIUS天才法案（《指導(dǎo)與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act），這個法案就是想要強化美元在數(shù)字金融時代的地位。

貝萊德等機構(gòu)的代幣化產(chǎn)品，本質(zhì)上是將與美元掛鉤的各類產(chǎn)品，包裝成“數(shù)字美元資產(chǎn)”，通過區(qū)塊鏈的全球流動性虹吸其他地方的資金。

對于“全球南方國家”來說，比如像阿根廷這種自身貨幣通貨膨脹嚴(yán)重的國家，本身沒什么好的投資標(biāo)的，貨幣還天天貶值，很多人都非常希望投資美股，還有一些受到金融制裁和資本管制的地區(qū)，這些都有可能產(chǎn)生虹吸效益。

所以代幣化的背后，不僅僅是一場技術(shù)和市場的變革，也是一場全球范圍內(nèi)的金融競爭，大家都在跑馬圈地。

06

Robinhood怎么玩美股代幣化？

最后，肯定也有小伙伴很好奇：Robinhood是怎么玩美股代幣化的？

簡單來說，用戶在下單之后，系統(tǒng)會在傳統(tǒng)市場上真正買入一股股票，并由券商托管，同時，Robinhood會在區(qū)塊鏈上鑄造一枚對應(yīng)的代幣，放在用戶賬戶，它的價值跟實際股票完全同步。賣出時，底層股票也賣掉，代幣被銷毀，收益返還給用戶。

鄭迪 前沿科技投資人： Robinhood在歐洲給用戶提供的，類似于以前bybit推出的一個 CFD（差價合約），但是拿著歐盟的MiFID II的證券牌照的，它是完全合規(guī)的。

另外它在美國這邊也代持這個股票，但是并不是映射的，你可以理解成代持的那部分是個鏡像，另外是它自己代持的，用來對沖自己的CFD的這邊的敞口，而且這個CFD也不能去贖回代持的那批股票，所以這兩個是沒有關(guān)系的，并不是一筆映射的，所以他做的可能是一個更虛的東西，比較類似bybit的前段時間推出的那種產(chǎn)品，但是它有正股作為對沖，那我研究下來，覺得這種方式目前來說確實是挑不出毛病的，無論在美國還是在歐洲都是完全合規(guī)的。

未來Robinhood還會做第二階段，把它的股票代幣接入到無需許可的區(qū)塊鏈?zhǔn)澜?，這些代幣可以作為一種抵押資產(chǎn)，比如說將來在鏈上的一些借貸協(xié)議，就可以用這些資產(chǎn)去抵押，如果這個能做成，想象空間還是非常大的。

而對于一級市場的交易，Robinhood是通過一家SPV（特殊目的載體），持有OpenAI的部分股權(quán)，然后將SPV的權(quán)益拆分為區(qū)塊鏈上的代幣，用戶可以通過 Robinhood平臺來買賣這些代幣，價格與SPV的價值掛鉤。

鄭迪 前沿科技投資人： Robinhood應(yīng)該是從一些OpenAI或者SpaceX的老股東手里買下了一些，很少，它也并不是說我是拿這個東西來給你做交易，它是作為添投資產(chǎn)。是因為它的主力還是那些美股，他希望大家去交易這個，但是他要空投一些羊毛，那這個羊毛就是OpenAI，還有SpaceX股權(quán)的碎片化。

當(dāng)然Robinhood作為一家新興券商，也一直伴隨著爭議。比如它雖然號稱0傭金，但其實背后是在通過交易差價賺錢，你的買賣價格會比別的券商差一點。在crypto領(lǐng)域也是如此，所以Robinhood也不斷面臨調(diào)查和官司。

過去幾年，美股代幣化產(chǎn)品曾經(jīng)曇花一現(xiàn)，最具代表性的是Mirror protocol，這個平臺以合成資產(chǎn)的方式，為用戶提供各類RWA產(chǎn)品，其中包括特斯拉、谷歌、蘋果、微軟等美股代幣化資產(chǎn)。但后來，由于監(jiān)管、市場波動等原因，當(dāng)時比較魚龍混雜，有炒作的噱頭，就暫時沉寂了。

最近是因為川普政府大力支持加密貨幣，美國證監(jiān)會主席也從強烈排斥加密貨幣的加里·根斯勒，換成了支持加密貨幣的保羅·阿特金斯，監(jiān)管環(huán)境大變。

鄭迪 前沿科技投資人： 新任的SEC主席阿特金斯，他有兩次講話，他就說特朗普總統(tǒng)給我們的任務(wù)指標(biāo)是要讓美國成為全球加密中心，但是他說我看了1933年證券法，現(xiàn)在我們還是按照100年前的這個證券法來進行證券代幣的這個發(fā)行指導(dǎo)，根本不適合這個鏈上的這樣的一個時代。所以SEC的任務(wù)就是要大幅簡化證券代幣的發(fā)行流程，要把門檻降低。

一旦這個事情落地，所有人都會去發(fā)證券代幣，因為很明顯鏈上就是一個效率要高得多的東西。我是覺得所有的一切萬物上鏈的繁榮、STO的繁榮，以及大家全部開始往鏈上轉(zhuǎn)，我覺得這個東西我認為可能會在兩年內(nèi)落地，就看SEC對于STO（證券型代幣發(fā)行）的簡易流程（Fast track）什么時候落地。

當(dāng)然，最近不僅是Robinhood，還有像加密貨幣交易所Kraken，也推出了“xStocks”的代幣化股票與ETF交易服務(wù)，覆蓋了蘋果、特斯拉、英偉達等50多家美股上市股票和ETF。

這些產(chǎn)品都標(biāo)志著加密貨幣正在加速與傳統(tǒng)金融融合，進化為真實的投資載體，而美股代幣化背后，也有一場圍繞數(shù)字貨幣主導(dǎo)權(quán)的金融戰(zhàn)。

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