面對(duì)行業(yè)承壓與增長(zhǎng)瓶頸，第三方支付“老兵”拉卡拉（300773.SZ）正式籌劃赴港上市，能否在資本層面打開(kāi)“第二增長(zhǎng)曲線”，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

作為A股上市的第三方支付頭部企業(yè)，拉卡拉于6月16日公告籌劃赴港二次IPO。6月27日，中國(guó)人民銀行發(fā)布的非銀行支付機(jī)構(gòu)重大事項(xiàng)變更許可信息公示顯示，同意拉卡拉主要股東聯(lián)想控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聯(lián)想控股”）持股比例由26.54%降至23.54%。日前，公司公告稱(chēng)，持股2.45%的股東孫浩然計(jì)劃于2025年6月12日至9月11日期間減持全部股份。

博通咨詢(xún)首席分析師王蓬博在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，雖然港股上市有望帶來(lái)短期資金和品牌效應(yīng)，但中長(zhǎng)期能否成功轉(zhuǎn)型并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，仍需看其是否能真正突破業(yè)務(wù)瓶頸、提升管理能力并應(yīng)對(duì)好更加復(fù)雜的監(jiān)管環(huán)境。

基本面承壓 支付交易額逐年下降

拉卡拉成立于2005年，并于2011年獲得央行頒發(fā)的《支付業(yè)務(wù)許可證》，2019年4月登陸深交所。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括支付業(yè)務(wù)、科技服務(wù)業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)，近四年支付業(yè)務(wù)營(yíng)收占比始終維持在85%—90%，是其營(yíng)收支柱。

記者梳理近四年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，拉卡拉上市以來(lái)，2019—2021年穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)均穩(wěn)步上升；2022年出現(xiàn)明顯下滑，當(dāng)年?duì)I收為53.66億元，同比下降18.65%，歸母凈利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)至-14.37億元，同比下降232.75%；2023年雖小幅回升至59.34億元，但2024年再次下滑至57.59億元，歸母凈利潤(rùn)則從4.58億元降至3.51億元，同比下降23.26%。2025年一季度，該趨勢(shì)延續(xù)，營(yíng)收為12.99億元，同比降13.01%；凈利潤(rùn)僅1.01億元，同比大幅下滑51.71%。

此外，拉卡拉在衡量支付機(jī)構(gòu)市場(chǎng)規(guī)模重要的指標(biāo)——支付交易金額上亦逐年萎縮：2022年為4.52萬(wàn)億元，同比減少12%；2023年下降至4.44萬(wàn)億元，2024年進(jìn)一步降至4.22萬(wàn)億元；2025年一季度支付交易金額為9820億元，同比降幅達(dá)10.51%。

從各業(yè)務(wù)線看，支付業(yè)務(wù)雖維持主導(dǎo)地位，但波動(dòng)明顯，2022年同比下降21.12%，2023年反彈13.06%，2024年再微降0.27%；科技服務(wù)與其他業(yè)務(wù)則連續(xù)三年波動(dòng)下行。

此外，公司整體毛利率自2022年跌破30%降至20.21%后，雖有所回升，但截至2024年仍未恢復(fù)至2021年的水平。

據(jù)博通分析自有模型測(cè)算，2024年非銀支付機(jī)構(gòu)銀行卡收單業(yè)務(wù)（不包含線下實(shí)體商戶(hù)條碼支付）交易規(guī)模同比下降19%至25.53萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2025年降幅有所收窄。一方面銀行卡收單業(yè)務(wù)受到移動(dòng)支付對(duì)場(chǎng)景和用戶(hù)的侵襲；另一方面則由于刺激消費(fèi)的大背景下，銀行和消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率下降導(dǎo)致用戶(hù)規(guī)模和使用頻率降低。監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，業(yè)務(wù)逐漸出清也是原因之一。

2024年，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，拉卡拉及其分支機(jī)構(gòu)共收到至少6張監(jiān)管罰單，罰款原因主要集中在以下幾個(gè)方面：商戶(hù)管理問(wèn)題，包括未落實(shí)商戶(hù)實(shí)名制、未將商戶(hù)資金結(jié)算至其同名銀行結(jié)算賬戶(hù)等；違反人民幣及外匯管理規(guī)定：如違規(guī)將外匯匯入境內(nèi)或轉(zhuǎn)移境外。

王蓬博認(rèn)為，首先，目前拉卡拉主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力，財(cái)報(bào)顯示營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下滑，利潤(rùn)空間受壓等問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)；其次，支付行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，拉卡拉未來(lái)若要在港股市場(chǎng)立足，需面對(duì)更嚴(yán)格的財(cái)務(wù)披露與治理要求；最后，港股投資者對(duì)盈利能力和成長(zhǎng)性要求更高，拉卡拉當(dāng)前的盈利能力與估值邏輯是否能獲得長(zhǎng)期認(rèn)可需要觀察。

在王蓬博看來(lái)，目前國(guó)內(nèi)銀行卡收單市場(chǎng)中，特殊場(chǎng)景的生意規(guī)模受監(jiān)管影響持續(xù)縮減，同類(lèi)支付機(jī)構(gòu)都亟須找到第二業(yè)務(wù)增長(zhǎng)曲線——比如跨境支付市場(chǎng)、真實(shí)商戶(hù)市場(chǎng)，做放貸或商戶(hù)數(shù)字化等增值服務(wù)，歸根到底則是先把業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)好再尋求上市。在香港上市可以給到行業(yè)一個(gè)信號(hào)——即國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)受限的情況下也可以先尋求上市融資，這可能會(huì)促使其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加快自身的國(guó)際化步伐或?qū)ふ倚碌牟町惢?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

赴港上市關(guān)鍵期股東減持

與基本面承壓和業(yè)績(jī)走弱相反，近期，拉卡拉股價(jià)卻因穩(wěn)定幣與跨境支付概念拉動(dòng)而大幅反彈，近一個(gè)月漲幅接近90%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，其股價(jià)自2019年上市以來(lái)最高點(diǎn)曾達(dá)44.26元/股，2024年一季度跌至低點(diǎn)10.19元/股，2025年6月重回高位至35.97元/股。

拉卡拉的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散。公司招股書(shū)顯示，聯(lián)想控股（3396.HK）持股比例為31.383%，為第一大股東；拉卡拉創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)孫陶然持股7.674%，為第二大股東；達(dá)孜鶴鳴永創(chuàng)投資管理中心（有限合伙）持股5.576%，為第三大股東；孫浩然持股5.394%，為第四大股東；陳江濤持股5.010%，為第五大股東。其中公司主要股東中的孫陶然和孫浩然為兄弟關(guān)系，也是一致行動(dòng)人。

根據(jù)近4年財(cái)報(bào)，聯(lián)想控股仍為拉卡拉的第一大股東，2021年聯(lián)想控股持股比例為28.24%，2022年降至 26.14%，2025年一季度持股比例增至26.54%，并在6月底獲批進(jìn)一步降至23.54%。公司公告稱(chēng)，最近一次的聯(lián)想控股減持目的為自身業(yè)務(wù)安排及需要。

自上市以來(lái)，孫浩然的持股比例持續(xù)下滑，從第四大股東到擬“清倉(cāng)”退出。2021年孫浩然持股比例為4.85%，2022年降至3.89%，2023年再降至2.91%，2024年達(dá)到2.41%，到2025年一季報(bào)，其持股比例為2.45%，但根據(jù)公告，孫浩然計(jì)劃在2025年6月12日后的三個(gè)月內(nèi)繼續(xù)減持剩余的2.45%。

此外，達(dá)孜鶴鳴永創(chuàng)投資管理中心（有限合伙）2021年持股5.02%，2022年降至3.76%，2024年持股比例降為0.76%，2025年一季報(bào)股東名單未見(jiàn)該公司。陳江濤2021年持股比例為3.88%，2022年持股比例為2.01%，2023年持股比例降至1.22%，2025年一季報(bào)最新持股比例為1.24%。

跨境支付如何突圍

面對(duì)主業(yè)承壓與外部競(jìng)爭(zhēng)壓力，拉卡拉開(kāi)始加速轉(zhuǎn)型。公司宣稱(chēng)此次赴港二次IPO是為“國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)格局，打造國(guó)際資本運(yùn)作平臺(tái)，加快數(shù)字貨幣在跨境場(chǎng)景的應(yīng)用，進(jìn)一步提升公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力”。

財(cái)報(bào)顯示，2024年拉卡拉跨境支付交易金額占比僅1%，2025年一季度跨境商戶(hù)規(guī)模和交易金額同比分別增長(zhǎng)76%和85%。根據(jù)官方信息，其跨境支付網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全球超100個(gè)國(guó)家，連接包括亞馬遜、eBay在內(nèi)的多個(gè)主流電商平臺(tái)，為進(jìn)出口企業(yè)提供一站式資金結(jié)算服務(wù)。

在B端轉(zhuǎn)型方面，公司戰(zhàn)略投資了天津市神州商龍科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“天財(cái)商龍”）。拉卡拉在投資者平臺(tái)公開(kāi)回復(fù)稱(chēng)：天財(cái)商龍SaaS系統(tǒng)功能覆蓋點(diǎn)餐收銀到廚房管理、會(huì)員營(yíng)銷(xiāo)以及供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)。后續(xù)公司將圍繞“支付+SaaS”的戰(zhàn)略規(guī)劃，適時(shí)開(kāi)展對(duì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的投資或收購(gòu)。

中國(guó)城市專(zhuān)家智庫(kù)委員會(huì)常務(wù)副秘書(shū)長(zhǎng)林先平向記者表示，第三方支付行業(yè)的天花板并非市場(chǎng)規(guī)模上限，而是機(jī)構(gòu)能否從單一支付服務(wù)升級(jí)為“支付+科技+數(shù)據(jù)”的生態(tài)體系。當(dāng)前呈現(xiàn)“雙寡頭+長(zhǎng)尾”的分化態(tài)勢(shì)，支付寶與微信支付占據(jù)超90%的市場(chǎng)份額，形成C端市場(chǎng)絕對(duì)主導(dǎo)；拉卡拉等傳統(tǒng)收單機(jī)構(gòu)則需通過(guò)B端服務(wù)深化、覆蓋縣域市場(chǎng)、跨境支付及“支付+SaaS”模式實(shí)現(xiàn)差異化突圍。比如針對(duì)年輕用戶(hù)推出社交互動(dòng)支付產(chǎn)品，針對(duì)企業(yè)用戶(hù)推出定制化財(cái)務(wù)管理解決方案。加大研發(fā)投入，推動(dòng)AI、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)應(yīng)用。積極拓展海外市場(chǎng)，通過(guò)與海外金融機(jī)構(gòu)合作，建立海外支付網(wǎng)絡(luò)。

拉卡拉在投資者平臺(tái)上公開(kāi)回復(fù)投資者支付牌照與穩(wěn)定幣相關(guān)問(wèn)題時(shí)稱(chēng)：公司具備人民幣跨境支付資質(zhì)，獲得了香港MSO牌照、美國(guó)MSB牌照，可為中國(guó)品牌出海打造場(chǎng)景化、個(gè)性化、一體化的跨境支付解決方案。公司重視數(shù)字貨幣在跨境場(chǎng)景的應(yīng)用，積極關(guān)注穩(wěn)定幣發(fā)行與應(yīng)用態(tài)勢(shì)。

關(guān)于公司未來(lái)的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，公司公開(kāi)回復(fù)稱(chēng)：2025年將重點(diǎn)圍繞SaaS轉(zhuǎn)型加力增效、推動(dòng)掃碼業(yè)務(wù)與跨境支付、推出更多面向內(nèi)部運(yùn)營(yíng)和商戶(hù)經(jīng)營(yíng)的場(chǎng)景化AI Agent。

針對(duì)業(yè)務(wù)模式、合規(guī)發(fā)展、股東減持等問(wèn)題，記者致函拉卡拉方面，公司表示：相關(guān)信息以公司發(fā)布公告為準(zhǔn)。

（編輯：李暉 審核：何莎莎）

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