導(dǎo)讀

日前美國(guó)通過(guò)“大而美”法案，其中的措施將使美國(guó)財(cái)政赤字進(jìn)一步攀升，加劇美債風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)債務(wù)規(guī)模高企已成為全球金融市場(chǎng)重要的不穩(wěn)定因素，還削弱了美元的信用基礎(chǔ)，引發(fā)全球?qū)γ涝踩缘膿?dān)憂。美債問(wèn)題對(duì)中國(guó)也有多方面影響，包括中美利差倒掛引發(fā)資本外流、中資美元債融資成本上升等。應(yīng)強(qiáng)化跨境金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，優(yōu)化儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，推動(dòng)區(qū)域貨幣合作，提升與發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)協(xié)調(diào)與管理能力。

本文為中國(guó)觀察智庫(kù)獨(dú)家約稿，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明來(lái)源：中國(guó)日?qǐng)?bào)中國(guó)觀察智庫(kù)。

作者：陳衛(wèi)東

中國(guó)銀行研究院院長(zhǎng)

2024年末，全球主權(quán)債務(wù)余額達(dá)95.3萬(wàn)億美元，主權(quán)債務(wù)規(guī)模高企已成為全球金融市場(chǎng)重要的不穩(wěn)定因素。拉美債務(wù)危機(jī)、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、新一輪新興市場(chǎng)主權(quán)債務(wù)危機(jī)都反映出其巨大的“殺傷”效果。

從2002至2024財(cái)年，美國(guó)聯(lián)邦政府連續(xù)23年處于“支大于收”狀態(tài)，債務(wù)與GDP之比由57.2%升至124.3%。2024財(cái)年，美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字規(guī)模達(dá)1.83萬(wàn)億美元，債務(wù)規(guī)模突破36萬(wàn)億美元，占全球主權(quán)債務(wù)余額比例超37%，遠(yuǎn)高于美國(guó)GDP在全球占比。

特朗普開(kāi)啟第二任期以來(lái)，美國(guó)的財(cái)政收支狀況并未好轉(zhuǎn)。2025財(cái)年前7個(gè)月，聯(lián)邦政府赤字達(dá)1.05萬(wàn)億美元。日前美國(guó)通過(guò)“大而美”法案，擬在未來(lái)10年實(shí)施大幅減稅、強(qiáng)化邊境管理等政策，將使美國(guó)財(cái)政赤字在未來(lái)10年增加約2.8萬(wàn)億美元。當(dāng)前，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)及其溢出效應(yīng)成為影響全球經(jīng)濟(jì)及國(guó)際金融市場(chǎng)的重大風(fēng)險(xiǎn)源。

第一，美國(guó)加大財(cái)政赤字力度，導(dǎo)致政府財(cái)政調(diào)控能力下降，加劇通脹壓力。近年來(lái)，隨著美國(guó)利率水平抬升，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)中利息支出占比大幅提高，2024財(cái)年已達(dá)到13.2%。而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生刺激效應(yīng)的支出占比則由本世紀(jì)初的34.4%降至24.5%，財(cái)政政策乘數(shù)效應(yīng)趨降。

圖片來(lái)源：中國(guó)日?qǐng)?bào)

與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)債投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)金融機(jī)構(gòu)成為重要投資者。美聯(lián)儲(chǔ)持有美國(guó)國(guó)債實(shí)則是財(cái)政赤字貨幣化，此種方式會(huì)加大基礎(chǔ)貨幣投放，必然帶來(lái)通脹壓力。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)將美國(guó)國(guó)債作為“安全資產(chǎn)”，通過(guò)回購(gòu)等業(yè)務(wù)進(jìn)行信用創(chuàng)造，進(jìn)一步放大了貨幣乘數(shù)，推高通貨膨脹壓力。

第二，美國(guó)財(cái)政赤字加劇了美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡程度，持續(xù)削弱美元的信用基礎(chǔ)。美國(guó)通過(guò)持續(xù)發(fā)行國(guó)債彌補(bǔ)赤字，形成了巨大的美元國(guó)際需求，導(dǎo)致美元匯率高估，加之隨著美國(guó)物價(jià)的上漲，生產(chǎn)成本上升，影響到美國(guó)產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)力，并促使大量產(chǎn)業(yè)外流。因此，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期處于逆差狀態(tài)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，財(cái)政赤字和經(jīng)常項(xiàng)目逆差最終會(huì)削弱美元的信用基礎(chǔ)。

第三，高額財(cái)政赤字動(dòng)搖了美國(guó)國(guó)債的信用基礎(chǔ)。美國(guó)國(guó)債一直被視為全球最重要的“安全資產(chǎn)”，被各國(guó)央行作為外匯儲(chǔ)備廣泛持有，也是全球私營(yíng)機(jī)構(gòu)重要的資產(chǎn)配置選項(xiàng)。由于財(cái)政赤字的快速積累和債務(wù)償付能力的不確定性提升，主要國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)先后調(diào)降美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。

近年來(lái)，美國(guó)、日本部分金融機(jī)構(gòu)都因美債收益率大幅波動(dòng)而遭受重大損失，美國(guó)硅谷銀行甚至因此被其他機(jī)構(gòu)收購(gòu)。美國(guó)國(guó)債是國(guó)際金融市場(chǎng)最重要的增信抵押產(chǎn)品，國(guó)債收益率抬升將加劇美元資產(chǎn)重定價(jià)效應(yīng)，也會(huì)推動(dòng)歐元區(qū)、日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率的聯(lián)動(dòng)上漲，加劇新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家持有的相關(guān)外幣計(jì)價(jià)債務(wù)成本，引發(fā)一些發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張與潛在的不可持續(xù)性問(wèn)題將對(duì)美國(guó)，乃至全球經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。美國(guó)高額財(cái)政赤字的沖擊也會(huì)波及中國(guó)，主要體現(xiàn)在以下方面。

第一，受美債風(fēng)險(xiǎn)演化等因素影響，中美10年期國(guó)債收益率利差從2022年初的約120基點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)?025年5月末的-274基點(diǎn)。中美利差倒掛驅(qū)動(dòng)跨境資本回流美國(guó)，是造成中國(guó)資本外流、人民幣匯率和股市表現(xiàn)承壓的一個(gè)原因。

第二，2025年5月末，中資主體發(fā)行美元債余額6346億美元，以城投、金融和房地產(chǎn)行業(yè)為主。美債收益率抬升將推高美元融資成本，增加中資美元債發(fā)行主體的再融資壓力，并通過(guò)交叉違約等方式向境內(nèi)市場(chǎng)傳導(dǎo)。2024年末，中國(guó)銀行業(yè)美元資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模分別為8153億美元和3392億美元，美元資產(chǎn)與負(fù)債缺口達(dá)4761億美元。美債及美元信用下降，會(huì)造成美元流動(dòng)性收緊，導(dǎo)致部分中資金融機(jī)構(gòu)外幣負(fù)債成本上升，流動(dòng)性承壓。

圖片來(lái)源：中國(guó)日?qǐng)?bào)

第三，美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大，部分原因在于美國(guó)政府近年來(lái)加大企業(yè)稅減稅力度，并通過(guò)產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼法案加大對(duì)部分行業(yè)的稅收抵免和研發(fā)支持力度，吸引產(chǎn)業(yè)鏈回流。在特朗普第二任期，美國(guó)將推進(jìn)減稅政策永久化，加大了對(duì)全球資金——特別是高端制造業(yè)投資的吸引力。疊加地緣政治的變化和美國(guó)實(shí)施的關(guān)稅政策，全球產(chǎn)業(yè)鏈格局面臨重塑，中國(guó)吸引外商直接投資面臨更為復(fù)雜的外部環(huán)境。

第四，2025年5月末，中國(guó)官方儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模約3.29萬(wàn)億美元，美國(guó)國(guó)債仍是中國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模最大的資產(chǎn)類別。美債信用下降將對(duì)中國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)安全構(gòu)成威脅。此外，廣大發(fā)展中國(guó)家普遍需要舉借大量美元債務(wù)，以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)發(fā)展資金不足問(wèn)題。近年來(lái)，中國(guó)已成為全球發(fā)展中國(guó)家最大雙邊債權(quán)人，債權(quán)主要以美元計(jì)價(jià)。美國(guó)高額財(cái)政赤字將引發(fā)美元融資成本提高，加劇發(fā)展中國(guó)家主權(quán)債務(wù)償付壓力，影響到中國(guó)持有的發(fā)展中國(guó)家債權(quán)安全。

各相關(guān)機(jī)構(gòu)要密切關(guān)注美債風(fēng)險(xiǎn)的影響。中國(guó)宏觀調(diào)控及支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的各種政策，都需要考慮美國(guó)相關(guān)政策的變化產(chǎn)生的外溢效應(yīng)。就應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)而言，中國(guó)要加大對(duì)美元債、美元跨境資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)；加強(qiáng)全口徑跨境融資宏觀審慎管理，動(dòng)態(tài)調(diào)整逆周期調(diào)節(jié)因子、外匯存款準(zhǔn)備金率、遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率；推動(dòng)儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化，優(yōu)化儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加黃金和能源、糧食等關(guān)鍵資源、戰(zhàn)略性物資儲(chǔ)備持有；加強(qiáng)區(qū)域貨幣體系合作，降低對(duì)單一外幣的依賴；完善與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融合作體系和機(jī)制，幫助發(fā)展中國(guó)家改進(jìn)債務(wù)管理能力，提高債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)作用，形成債務(wù)與發(fā)展的良性循環(huán)。

圖片來(lái)源：中國(guó)日?qǐng)?bào)

本文英文版發(fā)表在中國(guó)日?qǐng)?bào)國(guó)際版，英文版標(biāo)題為 "Looming peril"

出品：中國(guó)日?qǐng)?bào)中國(guó)觀察智庫(kù)

責(zé)編：宋平

編輯：張釗

中國(guó)觀察 (China Watch Institute)是中國(guó)日?qǐng)?bào)旗下的傳播型智庫(kù)，匯聚全球中國(guó)問(wèn)題研究的意見(jiàn)領(lǐng)袖、政商精英和學(xué)界翹楚，建設(shè)全球中國(guó)議題“朋友圈”；集納海內(nèi)外“最強(qiáng)大腦”的權(quán)威觀點(diǎn)，建成內(nèi)容具有聚合性、權(quán)威性和工具性，傳播效果具有穿透性的高端平臺(tái)和中國(guó)議題最權(quán)威的風(fēng)向標(biāo)。

我們關(guān)注的重點(diǎn)議題包括國(guó)際關(guān)系和全球治理、經(jīng)濟(jì)、科技、人口、氣候環(huán)境、衛(wèi)生健康、糧農(nóng)土地等。歡迎國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者和機(jī)構(gòu)同我們聯(lián)系，分享智慧成果，建立合作關(guān)系。

投稿/合作：editor@chinawatch.cn

電話：+86-10-64995765

地址：北京市朝陽(yáng)區(qū)惠新東街15號(hào)

www.chinawatch.cn

好看，請(qǐng)點(diǎn) [分享] [點(diǎn)贊] [在看]