永輝超市資產(chǎn)負債率攀升至80%以上發(fā)生在2021年，主要是因為公司自2021年起執(zhí)行新租賃準則，將經(jīng)營租賃轉(zhuǎn)為表內(nèi)負債。

表外負債轉(zhuǎn)到表內(nèi)，企業(yè)實際負債水平?jīng)]有變化，只是現(xiàn)在披露了而已；這也反映出企業(yè)原來的負債水平是被低估的。

但是租賃負債在提高負債率的同時，也變相提高了企業(yè)的ROE水平。

下表是關(guān)于超市行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)指標，永輝超市的負債率高于行業(yè)平均。

永輝超市的資產(chǎn)負債率高于行業(yè)平均水平10個百分點左右，并且這個行業(yè)的流動性并不好，流動資產(chǎn)占比只有30%多。

這種流動性不佳、負債率很高的資本結(jié)構(gòu)，讓人不得不關(guān)注企業(yè)的償債能力，特別是負債率更高的永輝超市的償債能力。

一、租賃負債對永輝超市報表產(chǎn)生的影響

從永輝超市的負債構(gòu)成看，租賃負債是公司最大的負債項目。

2024年永輝超市應(yīng)付款項占比19%，預(yù)收款項占比11.45%，短期借款占比11.55%，但是租賃負債占比達到了36.26%。

也就是說去掉經(jīng)營性負債以后，永輝超市的實際負債水平約為48%。

先說下租賃負債的定義：

根據(jù)新租賃準則，租賃負債被定義為承租人在租賃期開始日尚未支付的租賃付款額的現(xiàn)值；永輝超市作為承租人，其租賃負債主要包括門店租金及相關(guān)費用的現(xiàn)值。具體會計處理邏輯如下：

⒈初始計量：

租賃期開始日，永輝超市將未來所有租賃付款額按折現(xiàn)率計算現(xiàn)值，確認為租賃負債。例如，若某門店租賃期5年，每年租金100萬元，折現(xiàn)率5%，則初始租賃負債為432.95萬元。

負債端，租賃負債計入非流動負債；資產(chǎn)端對應(yīng)確認使用權(quán)資產(chǎn)；于是我們可以看到2021年起永輝超市的使用權(quán)資產(chǎn)占比突然超過了30%。

⒉后續(xù)計量：

每期確認租賃負債的利息費用，會增加租賃負債賬面值；支付租金時減少租賃負債的賬面值。

2024年永輝超市因為租賃產(chǎn)生的利息費用達到了9.58億元。

使用權(quán)資產(chǎn)還需要進行減值測試，減值損失會減少企業(yè)的凈利潤。

2024年永輝超市發(fā)生使用權(quán)資產(chǎn)減值損失1.28億元，是公司最大的減值損失項目。

綜上所述，租賃負債轉(zhuǎn)向表內(nèi)對企業(yè)造成的影響，遠非提高負債率那么簡單；它的后續(xù)計量還會減少企業(yè)的當期凈利潤，2024年永輝超市因租賃負債產(chǎn)生的費用開支達到了10億元。

二、租賃負債正在考驗永輝超市的償債能力

永輝超市一年內(nèi)到期的租賃負債為14.98億元，再加上合同負債以外的其他需要在一年內(nèi)償還的債務(wù)，永輝超市需要償還的流動負債達到了59.86億元。

2024年年末，永輝超市現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為38.33億元。

乍一看永輝超市的現(xiàn)金儲備不足以償還它的短期債務(wù)，但是這種比較是不合理；就像用貨幣資金跟流動負債做比較，以此衡量償債能力一樣，這也是不合理的。

償債能力是一種需要動態(tài)評估的綜合的能力，而不是用貨幣資金這個靜態(tài)的指標去就數(shù)字論數(shù)字做評估。

2024年永輝超市經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為21.91億元，經(jīng)營現(xiàn)金流無法覆蓋公司負債；但是永輝超市支付的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金達到了220.40億元，這筆錢增加主要是因為公司購買理財產(chǎn)品。

雖然經(jīng)營現(xiàn)金流不佳，但是永輝超市能拿出200多億購買理財產(chǎn)品，50多個億的負債不會構(gòu)成巨大償債壓力；實際上永輝超市的資金壓力還來自于多個方面。

永輝超市償債的不確定性主要來自于未來經(jīng)營現(xiàn)金流入不明朗。

相比于2023年，2024年永輝超市經(jīng)營現(xiàn)金凈流入已經(jīng)腰斬；2024年公司關(guān)閉了232家尾部門店，使得公司2024年整體收入同比下降14.07%。

盡管永輝超市聲稱公司的戰(zhàn)略是“堅定胖東來模式和品質(zhì)零售的戰(zhàn)略方向始終不變，打造更適合中國主流家庭的國民超市”；但是胖東來到底是不是永輝超市炒作的噱頭，還有待時間驗證。

超市行業(yè)已經(jīng)連續(xù)4年虧損。

這究竟是短期的現(xiàn)象還是長期的趨勢？屬于線下超市的時代是不是已經(jīng)過去了？如果行業(yè)不再向好，身處其中的永輝超市，還會有機會嗎？

就算永輝超市的經(jīng)營現(xiàn)金流能夠償還負債，但這也不代表超市這個行業(yè)就比別的行業(yè)好；有的消費品企業(yè)，不僅沒有負債，連利息費用都是負數(shù)。