7月首個(gè)交易日，A股市場(chǎng)全天震蕩分化，三大指數(shù)漲跌不一，成交額也較昨天略微縮量。

正當(dāng)人們還在期待新的主線時(shí)，上周五大跌的銀行板塊上演了一出王者歸來(lái)。

接近兩萬(wàn)億市值的建設(shè)銀行開(kāi)盤(pán)后一路走高，漲近3%，股價(jià)再度創(chuàng)下歷史新高，蘇州銀行、廈門(mén)銀行、杭州銀行等區(qū)域城商行漲超3%，銀行ETF天弘(515290)今日上漲1.5%，年內(nèi)漲幅超17%。

"低估值+高股息+政策受益"兼具的銀行板塊，在險(xiǎn)資資金持續(xù)注入下，再次成了A股的價(jià)值洼地。

01

銀行護(hù)盤(pán)

截至收盤(pán)，上證漲0.39%，創(chuàng)業(yè)板跌0.24%，北證50漲0.68%。

先來(lái)看盤(pán)面，一邊紅利（銀行、電力）護(hù)盤(pán)，科技多點(diǎn)開(kāi)花；另一邊券商、地產(chǎn)、石油、釀酒等板塊走弱。

科技主線換了一波概念輪動(dòng)，前期漲幅較多的多元金融、跨境支付、固態(tài)電池等概念調(diào)整明顯，或與市場(chǎng)風(fēng)格切換及部分板塊短期獲利回吐有關(guān)。

今天光刻機(jī)與先進(jìn)封裝概念持續(xù)活躍，在“大基金三期聚焦卡脖子環(huán)節(jié)”的政策預(yù)期下，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

醫(yī)藥板塊走強(qiáng)，以創(chuàng)新藥ETF天弘(517380)為代表的創(chuàng)新藥方向領(lǐng)漲，午后走勢(shì)強(qiáng)勁，直接受益于《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》出臺(tái)，醫(yī)保數(shù)據(jù)開(kāi)放為研發(fā)注入新動(dòng)能。

中船系概念股異軍突起，受“山東艦編隊(duì)將訪港”事件催化，軍工板塊再現(xiàn)主題性機(jī)會(huì)。

可控核聚變概念悄然升溫，招標(biāo)密集期推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈核心組件企業(yè)受到資金關(guān)注。

科技板塊最近的分化行情可以看出，隨著7月政治局會(huì)議政策定調(diào)窗口臨近，疊加中報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證期開(kāi)啟，資金已經(jīng)開(kāi)始押注具有明確產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與政策加持的科技成長(zhǎng)板塊，比如近期上漲的CPO、PCB、風(fēng)電等，都是有中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期支撐的。

另一邊，電力股走勢(shì)與銀行類(lèi)似，上周五大跌后近兩個(gè)交易日資金開(kāi)始回補(bǔ)，華電遼能、華銀電力漲停。

連續(xù)調(diào)整兩日的銀行股卷土重來(lái)，再度大幅飆漲，建設(shè)銀行、浦發(fā)銀行等股價(jià)再創(chuàng)歷史新高，蘇州銀行漲超 5%，廈門(mén)銀行、杭州銀行、渝農(nóng)商行等漲超2%，主力資金今天流入了27億元。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，年初至今銀行板塊漲幅14.84%，在全行業(yè)中排名第2，紅利仍然是銀行的主線。國(guó)有大行在近一個(gè)月中漲幅為6.03%；股份行近一個(gè)月漲幅為9.96%；城商行近一個(gè)月漲幅為6.01%；農(nóng)商行近一個(gè)月漲幅為6.13%。

至于上周五為何會(huì)出現(xiàn)大幅調(diào)整，有兩方面的原因。

首先是月末效應(yīng)及部分機(jī)構(gòu)季末“調(diào)表”需求。以4-5月這兩個(gè)月的月末為例，銀行股都發(fā)生過(guò)調(diào)整。

其次，在年中結(jié)算的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，一些險(xiǎn)資以及一些風(fēng)格漂移的基金，都有季末的“調(diào)表”需求。從而導(dǎo)致月末這段時(shí)間，我們一邊看到前期漲幅較多的紅利股在調(diào)整，一邊看到久未上漲的新能源板塊拉了一波。

另一可能的原因在于， 中國(guó)人保相關(guān)負(fù)責(zé)人在股東會(huì)上表示，股票中OCI類(lèi)目前已占二級(jí)權(quán)益的30%左右。市場(chǎng)解讀為可能倉(cāng)位已經(jīng)差不多了，因此對(duì)來(lái)自險(xiǎn)資的增量資金的可持續(xù)性開(kāi)始存疑。

不過(guò)，據(jù)招商證券研報(bào)，2024年末，上市險(xiǎn)企的OCI賬戶(hù)投資，平均占比就已經(jīng)超過(guò)了30%。這兩天的行情回補(bǔ)也說(shuō)明，這點(diǎn)解讀并不準(zhǔn)確，往后看調(diào)整的時(shí)間和空間都有限。

02

長(zhǎng)期上漲邏輯堅(jiān)定

對(duì)于銀行股的分析，去年以來(lái)我們就一直跟蹤，并且看好態(tài)度也越發(fā)堅(jiān)定。

雖然說(shuō)這世上絕對(duì)沒(méi)有任何股票是一直只漲不跌，并且銀行股從2023年以來(lái)的累計(jì)上漲幅度確實(shí)已經(jīng)很高，但這并不能否定它們的上漲潛力已經(jīng)釋放完畢。

根本原因，就是在于銀行在長(zhǎng)期穩(wěn)增長(zhǎng)下形成的低估值。無(wú)論是絕對(duì)值低估，還是相對(duì)低估，在當(dāng)前A股和港股市場(chǎng)中，都找不出另一個(gè)在體量上足夠能與之媲美的行業(yè)。

在絕對(duì)值上，當(dāng)前A股銀行的整體PE水平約為7.23倍，行業(yè)中值6.16倍；整體PB為0.71倍，行業(yè)值0.75倍，都是一直全行業(yè)最低估值水平。

但在分紅回報(bào)上，銀行板塊卻是全市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)股息率整體最高的。這兩年即使在股價(jià)已經(jīng)顯著大漲的條件下，銀行股的最新平均股息率依舊高達(dá)5.13%。

從ROE的角度，也可以看出銀行股的價(jià)值。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前銀行ROE仍維持在9%以上，極端假設(shè)下底線ROE仍有8.5%，盡管行業(yè)凈息差自2020年來(lái)快速收窄，但行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異帶來(lái)的信用成本下行、和利率下降帶來(lái)的非息收入增加一定程度上緩釋了ROE的降幅，并沒(méi)有市場(chǎng)擔(dān)憂的會(huì)顯著下行。

很多人擔(dān)心，在這幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，下行壓力增大，尤其房地產(chǎn)行業(yè)暴雷的背景下，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)惡化，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也會(huì)受影響。但實(shí)際結(jié)果看，這種影響顯得比較有限。

比如反映貸款項(xiàng)目資產(chǎn)質(zhì)量的不良率，從2020年度以來(lái)就開(kāi)始出現(xiàn)趨勢(shì)性回落。即使是密集暴雷的房地產(chǎn)不良貸款業(yè)務(wù)，其不良率也從2023年度開(kāi)始得到有效遏制并出現(xiàn)回落。

這背后，得益于很多方面的共同支撐，尤其長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)家對(duì)于銀行業(yè)的價(jià)值定位和政策呵護(hù)，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期所釋放的巨大紅利。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)晉升全球第二大，卻依舊能以5%的增速穩(wěn)健發(fā)展，相對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的增速更加明顯，也足以說(shuō)明經(jīng)濟(jì)發(fā)展釋放的紅利對(duì)銀行依舊會(huì)有非常堅(jiān)固的支撐。

最近兩年，政策面對(duì)于維護(hù)銀行業(yè)“保持合理的息差水平，避免銀行無(wú)效‘內(nèi)卷’”的底線思維沒(méi)有變化。對(duì)于銀行業(yè)的“凈息差”頻頻表現(xiàn)出呵護(hù)態(tài)度。

2024年至今，政策層多次出策幫助銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本，包括降準(zhǔn)、增資擴(kuò)股等，以支撐銀行在化債、業(yè)務(wù)擴(kuò)張等更好施展。結(jié)果是顯著的。盡管近兩年利率中樞持續(xù)下行，但銀行的計(jì)息負(fù)債成本率也得到了有效的趨勢(shì)性下降。

然后在規(guī)模增長(zhǎng)、及非息業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的帶動(dòng)下，銀行的利潤(rùn)成績(jī)得以維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

03

合適的關(guān)注方向

銀行股仍有上漲潛力的另一個(gè)原因在于，機(jī)構(gòu)資金對(duì)于銀行股的依舊處于“欠配”狀態(tài)。

根據(jù)5月7日發(fā)布的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》要求，基金收益考核權(quán)重上升,持倉(cāng)需要逐步向業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)靠攏。根據(jù)2024年年報(bào)，當(dāng)前主動(dòng)權(quán)益基金較基準(zhǔn)(僅考慮以滬深300、中證500與中證800為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的主動(dòng)權(quán)益基金)對(duì)銀行低配幅度仍高達(dá)7.03%，欠配資金規(guī)模達(dá)到1942.3億元，是所有行業(yè)低配最多的。

并且近年來(lái)，在政策號(hào)召下，場(chǎng)外還有大規(guī)模各路長(zhǎng)線資金亟待入場(chǎng)，這些資金是以投資業(yè)績(jī)穩(wěn)健且高分紅資產(chǎn)為核心目標(biāo)，也會(huì)為銀行股的后續(xù)資金面來(lái)到強(qiáng)大支撐。

也就是說(shuō)，未來(lái)一段時(shí)間，投資銀行資產(chǎn)，都將是一個(gè)成功確定性很高的策略。

所以，此次銀行股因?yàn)榛鸺径日{(diào)倉(cāng)出現(xiàn)回落，反而可能是值得關(guān)注的機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，銀行股雖然整體穩(wěn)定，但對(duì)個(gè)股選擇也考驗(yàn)投研能力和持股心態(tài)，所以配置合適ETF或是一個(gè)比較舒適的策略。

比如今天上漲1.5%的銀行ETF天弘(515290)，最近就獲得不少資金關(guān)注。截至6月30日，銀行ETF天弘(515290)在6月資金凈流入額達(dá)7.36億元；其中，近3日連續(xù)“吸金”，昨天單日吸金額超1.8億元，位居同指數(shù)第一。

銀行ETF天弘(515290)及其聯(lián)接基金（A類(lèi)：001594，C類(lèi):001595）跟蹤的是中證銀行指數(shù)，成份股囊括A股42家上市銀行，其中，國(guó)有大型銀行(25.6%)、股份制銀行(44.4%)、城商行(24.1%)、農(nóng)商行(5.9%)，兼顧紅利屬性和成長(zhǎng)彈性。

經(jīng)過(guò)一波上漲后，中證銀行指數(shù)最新市盈率7.23倍，市凈率0.71倍，A股42只銀行股除招商銀行、成都銀行、杭州銀行外，其余均仍處于破凈狀態(tài)。

04

尾聲

數(shù)據(jù)顯示，銀行股在過(guò)去20年中有14年取得了超額收益，在未取得超額收益的年份中，除2010/2020年其余年份銀行均有絕對(duì)收益。即使是在如2012-2018年的經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)下臺(tái)階的時(shí)期，銀行都能夠有超額收益，并且在不同久期下（5年/10年/15年維度），銀行股的持股收益都能跑贏寬基指數(shù)。

大A多年來(lái)，長(zhǎng)期維持在3300點(diǎn)橫盤(pán)波動(dòng)，多少人長(zhǎng)期持股反而跑不贏大盤(pán)指數(shù)。如果你也是這種情況，或許是時(shí)候考慮一下銀行股這種躺平型的投資方式了。