導(dǎo)讀：或許正源于初始規(guī)模融資效果的不理想，華電新能在此次IPO發(fā)行過程中悄然同步啟動(dòng)了超額配售機(jī)制。超額配售權(quán)全額行使的結(jié)果，則將直接把華電新能此次IPO的融資規(guī)模推向181.7億，與華電新能的上市目標(biāo)剛好一致。新股發(fā)行規(guī)模超額配售的啟動(dòng)，顯然必將帶來更高的中簽率。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：方知躍@北京

編輯：翟 睿@北京

A股投資者們或?qū)⒂瓉硪粓?chǎng)投資盛宴。

連日來，在歷經(jīng)詢價(jià)、路演、申購(gòu)等一系列發(fā)行程序后，備受關(guān)注的華電新能源集團(tuán)股份有限公司（下稱“華電新能”）IPO網(wǎng)上發(fā)行結(jié)果即將在2025年7月8日進(jìn)行搖號(hào)抽簽后于次日正式公布。

“這將是注冊(cè)制下滬深兩市里截止到目前中簽率最高的一只新股。”一位在2025年7月初曾參與華電新能IPO申購(gòu)詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者向叩叩財(cái)經(jīng)表示。

2025年7月7日晚間，華電新能發(fā)布首次公開發(fā)行股票并在主板上市網(wǎng)上發(fā)行申購(gòu)情況及中簽率公告稱，其此次IPO網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率將達(dá)到0.56373573%。

這一新股中簽率將創(chuàng)下注冊(cè)制下滬深兩市IPO發(fā)行的峰值。

在過去幾年中，A股IPO新股發(fā)行中簽率大多都在0.03%-0.05%之間波動(dòng)。

自2023年2月底，主板注冊(cè)制全面改革落地以來，在華電新能之前，滬深兩市主板IPO中，新股申購(gòu)中簽率最高的為宏盛華源，在2023年12月22日完成滬市主板掛牌的它，IPO發(fā)行中簽率高達(dá)0.25%。

在科創(chuàng)板中，其開板至今，IPO發(fā)行中簽率最高的企業(yè)則是在2021年5月28日成功上市的和輝光電，也僅有0.30%。

同樣，在創(chuàng)業(yè)板中，注冊(cè)制下IPO新股發(fā)行的中簽率最高也僅為0.11%，為2023年12月26日上市的國(guó)際復(fù)材。

華電新能此次IPO不僅將成為近年來A股滬深股市最容易“中簽”的新股，也將是2023年8月監(jiān)管層對(duì)IPO采取強(qiáng)監(jiān)管措施后，首家獲準(zhǔn)發(fā)行的融資規(guī)模超過百億的新股。

據(jù)華電新能在2025年6月26日公布的IPO主板上市招股意向書顯示，其計(jì)劃初始發(fā)行股份數(shù)量約為49.69億股，以募集約180億元投向“風(fēng)光大基地”、“就地消納負(fù)荷中心”、“新型電力系統(tǒng)協(xié)同發(fā)展”和“綠色生態(tài)文明協(xié)同發(fā)展”等四大項(xiàng)目。此次發(fā)行的新股占公司發(fā)行后總股本的比例約為12.13%。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，早前，華電新能通過詢價(jià)后，在綜合評(píng)估其合理投資價(jià)值、可比公司二級(jí)市場(chǎng)估值水平、所屬行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)估值水平等方面，充分考慮網(wǎng)下投資者有效申購(gòu)倍數(shù)、市場(chǎng)情況、募集資金需求及承銷風(fēng)險(xiǎn)等因素，最終協(xié)商確定了其本次IPO的發(fā)行價(jià)格為3.18元/股。

“這是一個(gè)低于此前市場(chǎng)預(yù)期的價(jià)格?！鄙鲜鰴C(jī)構(gòu)投資者告訴叩叩財(cái)經(jīng)，按照其心理預(yù)期，價(jià)格或在4元/股上下。

華電新能IPO的這一定價(jià)，也使得其成為了2025年以來發(fā)行價(jià)最低的新股。

的確，按照華電新能自身的IPO發(fā)行募資計(jì)劃，其若欲以發(fā)行49.69億新股募集到180億元的資金，其發(fā)行價(jià)格定價(jià)則在3.62元/股之上。

如果僅按照華電新能初始發(fā)行規(guī)模測(cè)算，那么3.18元/股的發(fā)行價(jià)格僅將為其此次IPO帶來158億的募集資金，較其預(yù)期中的180億規(guī)模缺口不小。

事實(shí)上，180億資金的融資規(guī)模，已經(jīng)是華電新能IPO做出了巨大讓步的結(jié)果。

按照華電新能在兩年前的2023年6月披露的IPO招股書（上會(huì)稿）稱，扣除發(fā)行費(fèi)用后，其本次IPO募集資金將投入風(fēng)力發(fā)電、太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中，補(bǔ)充流動(dòng)資金擬使用募集資金約90億元， 投入風(fēng)力發(fā)電、太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)擬使用募集資金約210億元。

也即是說，按照華電新能的最初計(jì)劃，其原本是希望通過該次IPO從資本市場(chǎng)中至少獲得300億資金。

或許正源于初始規(guī)模融資效果的不理想，華電新能在此次IPO發(fā)行過程中悄然同步啟動(dòng)了超額配售機(jī)制。

華電新能曾授予其此次IPO的保薦機(jī)構(gòu)——中金公司不超過初始發(fā)行股份數(shù)量15.00%的超額配售選擇權(quán)，若中金公司選擇全額行使超額配售選擇權(quán)，那么華電新能此次IPO發(fā)行總股數(shù)將擴(kuò)大至57.14億股。

超額配售權(quán)全額行使的結(jié)果，則將直接把華電新能此次IPO的融資規(guī)模推向181.7億，與華電新能的上市目標(biāo)剛好一致。

新股發(fā)行規(guī)模超額配售的啟動(dòng)，顯然必將帶來更高的中簽率。

據(jù)華電新能于2025年7月7日發(fā)布的申購(gòu)數(shù)據(jù)顯示，其本次IPO網(wǎng)上發(fā)行有效申購(gòu)戶數(shù)為1149.178萬(wàn)戶，有效申購(gòu)股數(shù)約為3892.99億股，對(duì)應(yīng)初始發(fā)行規(guī)模，其網(wǎng)上發(fā)行初步中簽率為0.38291477%。

由于本次網(wǎng)上發(fā)行初步有效申購(gòu)倍數(shù)約為261.15倍，超過100倍，按規(guī)定，華電新能和其此次IPO聯(lián)席主承銷商決定啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制，對(duì)網(wǎng)下、網(wǎng)上發(fā)行的規(guī)模進(jìn)行調(diào)節(jié)。

在超額配售選擇權(quán)及網(wǎng)上、網(wǎng)下回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)后，華電新能網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量達(dá)到了為21.95億股。

要知道，在華電新能IPO啟動(dòng)超額配售選擇權(quán)和網(wǎng)上、網(wǎng)下回?fù)軝C(jī)制之前，其網(wǎng)上初始發(fā)行的數(shù)量?jī)H7.45億股。

也正是華電新能將超額配售的份額悉數(shù)用于網(wǎng)上申購(gòu)，并在啟動(dòng)網(wǎng)上、網(wǎng)下回?fù)軝C(jī)制后，才最終將華電新能此次新股的網(wǎng)上申購(gòu)中簽率推向了注冊(cè)制下滬深兩市的高位。

雖然華電新能IPO最終融資規(guī)模將落定在180億之上，但其正式向A股網(wǎng)上、網(wǎng)下投資者發(fā)行之前，近半數(shù)的新股發(fā)行份額都已經(jīng)被戰(zhàn)略投資者提前認(rèn)購(gòu)。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，此次參與華電新能IPO的戰(zhàn)略投資者總數(shù)將達(dá)到18家之多，承諾認(rèn)購(gòu)新股金額共計(jì)82.41億。

這批參與華電新能IPO的戰(zhàn)略投資者中，承諾認(rèn)購(gòu)金額10億元及以上的共有4家，分別為中保投基金、中國(guó)人壽、蜀道創(chuàng)投、華電產(chǎn)融，其中中保投基金的承諾認(rèn)購(gòu)金額最高，為10.5億元，其余三家皆承諾認(rèn)購(gòu)10億。

此外，國(guó)新發(fā)展、鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)投資基金、誠(chéng)通金控、南方工業(yè)、中船投資等背景實(shí)力雄厚的投資機(jī)構(gòu)也現(xiàn)身華電新能IPO戰(zhàn)略投資者的名單之中，承諾認(rèn)購(gòu)金額在8億至3億不等。

華電新能將最終向這18家戰(zhàn)略投資者配售新股數(shù)量為24.84億股，占其初始發(fā)行數(shù)量的 50.00%，約占超額配售選擇權(quán)全額行使后發(fā)行數(shù)量的43.48%。

1）暌違三年的上市路終迎圓滿結(jié)局

雖然融資規(guī)模從最初計(jì)劃的近300億，到如今已確認(rèn)落定在180億出頭，華電新能此次IPO之旅也算是獲得了一個(gè)較為圓滿的結(jié)局。

從提交IPO申報(bào)到即將完成發(fā)行，縱然擁有央企背景，華電新能還是足足用了超過三年時(shí)間才終于等來如今上市美夢(mèng)即將成真的時(shí)刻。

華電新能實(shí)際控制人為中國(guó)華電集團(tuán)有限公司（下稱“中國(guó)華電”），其為中國(guó)華電風(fēng)力發(fā)電、太陽(yáng)能發(fā)電為主的新能源業(yè)務(wù)最終整合的唯一平臺(tái)。

公開資料顯示，華電新能的主營(yíng)業(yè)務(wù)是風(fēng)力發(fā)電、太陽(yáng)能發(fā)電為主的新能源項(xiàng)目的開發(fā)、投資和運(yùn)營(yíng)。除提供電力產(chǎn)品外，其還積極踐行社會(huì)責(zé)任，致力于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、助力鄉(xiāng)村振興、參與戈壁綠化等環(huán)保行動(dòng)、實(shí)現(xiàn)積極的社會(huì)影響，將碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)落地和全社會(huì)可持續(xù)發(fā)展融入公司業(yè)務(wù)發(fā)展的長(zhǎng)期目標(biāo)。

早在2022年6月，在華泰聯(lián)合和中金公司的攜手護(hù)航之下，華電新能便向證監(jiān)會(huì)遞交了其滬市主板的上市申請(qǐng)。

2023年3月，隨著注冊(cè)制的全面改革落地，作為主板“核準(zhǔn)制”下的存量上市審核項(xiàng)目，華電新能也和其他上百家擬滬市主板上市企業(yè)一道“平移”至上交所繼續(xù)接受審核推進(jìn)。

平移至上交所后，作為主板IPO的重點(diǎn)項(xiàng)目之一，華電新能IPO最初的審核節(jié)奏也可謂順暢。

2023年6月15日，在經(jīng)歷了三個(gè)多月共計(jì)兩輪的上交所前期問詢后，華電新能即獲得了走上上市委會(huì)議接受審議的機(jī)會(huì)。在當(dāng)日召開的上交所上市委2023年第52次審議會(huì)議上，華電新能IPO也毫無(wú)懸念地獲得了上市委員們給出的“符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求”的結(jié)果。

但在順利通過上市委會(huì)議審核后，華電新能IPO卻并未迅速進(jìn)入注冊(cè)流程，其上市的推進(jìn)反而肉眼可見地放緩了。

與之IPO受阻形成明顯對(duì)比的是同期吉林省中研高分子材料股份有限公司（下稱“中研股份”）的IPO之旅。

中研股份的IPO申請(qǐng)也是與華電新能同日在上交所上市委2023年第52次審議會(huì)議上獲得通過。

但僅僅不到半個(gè)月，2023年6月29日，中研股份IPO就獲得了向證監(jiān)會(huì)提交注冊(cè)申請(qǐng)的機(jī)會(huì)，并迅速在半個(gè)多月后的2023年7月12日獲得注冊(cè)。

終于，在同日過會(huì)的中研股份早已成功登陸A股交易近一年半時(shí)間后，2025年3月25日，華電新能IPO在停滯多日后突然“胎動(dòng)”，當(dāng)日，華電新能IPO的注冊(cè)申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)受理，由此，其才終于進(jìn)入到了上市注冊(cè)環(huán)節(jié)。

彼時(shí)，對(duì)于華電新能IPO的上述新動(dòng)向，有接近于監(jiān)管層的知情人士向叩叩財(cái)經(jīng)表示：“華電新能上市的最新進(jìn)展，在一定程度也讓華潤(rùn)新能源IPO看到了監(jiān)管層對(duì)A股巨額募資的松動(dòng)”。

據(jù)上述知情人士透露，華電新能IPO自2023年6月通過上市委會(huì)議審核后之所以一直被“雪藏”，與其拋出的巨額融資計(jì)劃有著直接的關(guān)系。

正如上述所言，按照華電新能的最初計(jì)劃，其原本是希望通過該次IPO從資本市場(chǎng)中至少獲得300億資金。

或許，在2023年6月之前，作為一家大型央企計(jì)劃通過IPO募資300余億資金，并不算是對(duì)A股的“獅子大開口”。

畢竟，在過去幾年的IPO報(bào)告期內(nèi)，華電新能亦有著優(yōu)異的業(yè)績(jī)來支撐。

公開數(shù)據(jù)顯示，在2021年至2023年，華電新能營(yíng)業(yè)收入分別高達(dá)217.4億、246.7億和295.8億，對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)也高達(dá)58.19億、83.14億和95.42億。

而在華電新能之前，近幾年來，也有多家央企或行業(yè)龍頭通過IPO獲得了遠(yuǎn)超300百億規(guī)模的融資。

如2022年初，中國(guó)移動(dòng)A股主板IPO的融資額即達(dá)到了486.95億，中國(guó)電信也在2021年8月通過IPO獲得了470.94億資金，2020年7月16日，完成IPO的中芯國(guó)際，也獲得了高達(dá)462.87億的募集資金。

同樣，華電新能也并非是同期申報(bào)滬市主板上市的最大融資項(xiàng)目。

2023年5月19日申報(bào)上交所主板上市，并在一個(gè)月后即獲得上市委審核通過的先正達(dá)集團(tuán)股份有限公司（下稱“先正達(dá)”）IPO，其計(jì)劃融資規(guī)模便高達(dá)650億。

但華電新能IPO卻是不幸的。

“雖然數(shù)百億規(guī)模的IPO在近年來也多有發(fā)生，但監(jiān)管層對(duì)于這類巨額融資項(xiàng)目，其融資的必要性和合理性都會(huì)要求反復(fù)斟酌。”上述接近監(jiān)管層的知情人士坦言。

所以，在當(dāng)年華電新能IPO雖然成功通過了上交所上市委會(huì)議的審核，但存在著“有條件”的“需進(jìn)一步落實(shí)事項(xiàng)”——需要華電新能在IPO過會(huì)后“補(bǔ)充披露募投重點(diǎn)項(xiàng)目的投資概算和效益測(cè)算情況”。

這邊廂，華電新能還在趕緊按要求準(zhǔn)備補(bǔ)充相關(guān)材料之時(shí)，另一邊，一場(chǎng)監(jiān)管層對(duì)IPO“強(qiáng)監(jiān)管”的政策風(fēng)暴迎面而來。

2023年8月27日，證監(jiān)會(huì)宣布，在充分考慮市場(chǎng)形勢(shì)的前提下，完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，圍繞合理把握IPO、再融資節(jié)奏，“階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。”

由此，IPO審核和發(fā)行節(jié)奏大幅放緩，在此后近兩年時(shí)間里，大批擬上市企業(yè)紛紛宣布撤回IPO申請(qǐng)終止上市，亦有部分企業(yè)為了換取上市的空間大比例下調(diào)融資規(guī)模。

早前早已通過上交所上市委會(huì)議審核并創(chuàng)下近年A股IPO融資規(guī)模之最的先正達(dá)，也在2024年3月主動(dòng)叫停了其IPO。

在此情此景下，攜300億融資計(jì)劃的華電新能IPO被擱置，便是情理之中了。

當(dāng)2025年3月下旬，停滯近兩年的華電新能再次攜其最新的上市注冊(cè)申報(bào)材料出現(xiàn)在世人面前時(shí)，其IPO的融資計(jì)劃就已經(jīng)從300億削減至180億，原本計(jì)劃動(dòng)用募集資金近90億元補(bǔ)充流動(dòng)資金的計(jì)劃，被徹底刪除。

2025年5月16日傍晚，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)正式公布了關(guān)于同意華電新能首次公開發(fā)行股票注冊(cè)的批復(fù)，宣布其IPO注冊(cè)申請(qǐng)獲準(zhǔn)。

2）能否續(xù)寫新股上市不敗神話？

經(jīng)過近三年的等待，華電新能即將完成掛牌A股上市的夢(mèng)想。

這對(duì)華電新能來說，雖是IPO的終點(diǎn)，卻又是其資本化全新的起點(diǎn)，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存！

在剛剛過去的2024年中，華電新能營(yíng)收和利潤(rùn)持續(xù)多年的雙增趨勢(shì)被打破，凈利潤(rùn)出現(xiàn)了近五年來的首度較大比例的下滑。

公開數(shù)據(jù)顯示，在2024年中，華電新能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 339.68 億元，同比增長(zhǎng) 14.83%，但對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)則為85.2億元，較2023年的95.4億元同比下滑近11%。

更需引人注意的是，自2021年以來，其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率已連續(xù)三年出現(xiàn)了持續(xù)下滑。

如2021年時(shí)，華電新能加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率還曾一度超過17.07%，到2022年時(shí)，則僅有13.24%，2023年，其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率還曾一度勉強(qiáng)企穩(wěn)在12.98%，但到了2024年，則繼續(xù)急跌至10.49%。

在2025年上半年，縱然華電新能的營(yíng)業(yè)收入仍將保持較高比例的增幅，但對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)卻仍可能出現(xiàn)同比繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)華電新能預(yù)測(cè)，2025 年 1-6月，其實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入?yún)^(qū)間為 189.50 億元至 210.0億元，較上年同期增長(zhǎng) 9.84%至 21.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為57.6億元至 66.9 億元，較上年同期變動(dòng)-7.19%至7.79%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為57.0億元至66.40 億元，較上年同期變動(dòng)-7.18%至8.13%。

或許也正是近年來業(yè)績(jī)的不確定性漸漲，此次華電新能IPO的發(fā)行價(jià)格才會(huì)最終落定在3.18元/股這一“低于市場(chǎng)預(yù)期”的價(jià)格之上。

不過，以目前華電新能的利潤(rùn)水平來看，此次華電新能IPO的發(fā)行價(jià)格相對(duì)于其2024年利潤(rùn)的市盈率約為15.56倍，與可比上市公司相較，估值雖不及平均值，但其實(shí)也不算低了。

據(jù)華金證券最新發(fā)布的一份針對(duì)于華電新能IPO的研究報(bào)告稱，華電新能專注于風(fēng)力發(fā)電、太陽(yáng)能發(fā)電領(lǐng)域，根據(jù)業(yè)務(wù)的相似性，選取上市企業(yè)：節(jié)能風(fēng)電、太陽(yáng)能、華電新能IPO、龍?jiān)措娏槿A電新能的可比上市公司。截止到2025年6月27日，上述可比公司的平均市盈率為 17.98倍，其中，節(jié)能風(fēng)電、太陽(yáng)能的市盈率皆低于15倍，不及華電新能IPO發(fā)行價(jià)的估值，市盈率最高的為龍?jiān)措娏?，約為22.79倍，而三峽能源的市盈率則為19.87倍。

“華電新能上市之初，雖然較大概率也將和近年以來的新股一樣受到市場(chǎng)的熱捧，但是否會(huì)因其單股定價(jià)的絕對(duì)值較低而更引發(fā)投資者更大的熱情，還需以觀后效?！鄙鲜鰴C(jī)構(gòu)投資者坦言。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2024年以來，滬市主板共有29家企業(yè)通過IPO掛牌上市，在新股開市交易首日，皆獲得了不同程度的上漲，其中首日漲幅最高的曾一度達(dá)到22.55倍，為2024年11月26日上市的紅四方。而首日漲幅最小的，則有某近期完成上市的企業(yè)，至當(dāng)日收盤時(shí)，其漲幅僅有6.84%，隨后，該企業(yè)在苦苦支撐了六個(gè)交易日后，跌破發(fā)行價(jià)，成為了2024年以來A股主板最快“破發(fā)”的新股。

（完）