本文為西京研究院發(fā)表的第840篇文章，趙建院長(zhǎng)的第776篇原創(chuàng)文章。本文分為上中下三部分，第一部分見《趙建：我們又處在一個(gè)十字路口，時(shí)代的錯(cuò)誤不能再犯（上）》。第一時(shí)間獲得全文和觀看私域直播及內(nèi)部交流的機(jī)會(huì)請(qǐng)加入西京研究院的會(huì)員。本章節(jié)全文15000字。加入會(huì)員可第一時(shí)間獲取下篇完整版）

　　世界正經(jīng)歷深刻重塑，我們?cè)俅握驹跊Q定性的十字路口?？萍几锩ˋI）、思潮激蕩（黑暗啟蒙）、地緣重構(gòu)（硅基時(shí)代）三大巨變，正將世界推向一個(gè)沖突與機(jī)遇并存的“新常態(tài)”。與此同時(shí)，戰(zhàn)爭(zhēng)之亂（無(wú)盡戰(zhàn)爭(zhēng)）、貿(mào)易之亂（政治化割裂）、貨幣之亂（美元信仰動(dòng)搖）相互交織，加劇了全球的動(dòng)蕩與不確定性。

　　本文剖析了這“三變?nèi)齺y”的底層邏輯：科技之變?nèi)绾晤嵏采鐣?huì)結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)；思想之變?nèi)绾嗡毫焉鐣?huì)共識(shí)與國(guó)家關(guān)系；地緣之變?nèi)绾螌?zhàn)略重心從石油轉(zhuǎn)向芯片。同時(shí)，本文揭示了戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)、盟友圈貿(mào)易、以及國(guó)際貨幣體系裂縫下的深層運(yùn)行機(jī)制與投資邏輯。

　　中國(guó)自身亦處于深度轉(zhuǎn)型的陣痛期，房地產(chǎn)的“硬著陸”帶來(lái)內(nèi)外多重失衡，考驗(yàn)著治理智慧與再平衡能力。面對(duì)這復(fù)雜變局，我們倡導(dǎo)以“進(jìn)步主義”眼光，在劇變與亂世中識(shí)別未來(lái)主線，摒棄末日思維，理性配置，擁抱挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的新時(shí)代。

　　一、科技之變、思想之變、地緣之變讓今天的世界進(jìn)入“新常態(tài)”

　　二、戰(zhàn)爭(zhēng)之亂、貿(mào)易之亂、貨幣之亂下的世界亂世

　　三、中國(guó)房地產(chǎn)的深度轉(zhuǎn)型是對(duì)一個(gè)時(shí)代“漫長(zhǎng)的告別”，行業(yè)巨震引發(fā)一系列失衡

　　時(shí)代是中國(guó)的時(shí)代，但首先是世界的時(shí)代。要認(rèn)識(shí)自己所處的中國(guó)時(shí)代，首先要深刻理解世界所處的時(shí)代。世界“變亂交織”，總體來(lái)說(shuō)，有三變、三亂。我們長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的主線和風(fēng)控就是圍繞著這三變?nèi)齺y展開。在這里，我們需要詳細(xì)的論述一下世界上的這三變?nèi)齺y。這跟達(dá)里奧最近提出的世界“死亡螺旋”有點(diǎn)意蘊(yùn)相似，但是我的觀點(diǎn)并沒有這么絕對(duì)和悲觀。戰(zhàn)爭(zhēng)、債務(wù)、科技等等這些，都將是人類的新常態(tài)，時(shí)代的鮮明特征而已，沒有必要用末日思維去理解。如果世界末日馬上就要來(lái)了，我們還投資啥、配置啥啊，直接都變現(xiàn)消費(fèi)得了。所以，我們還是以投資明天、配置未來(lái)的進(jìn)步主義眼光去看世界的變化。

　　科技之變是世界第一變。AI革命已經(jīng)不是危言聳聽，正在加速重塑人類社會(huì)的存在，我們需要做好一個(gè)“人+機(jī)器人”的世界，一個(gè)可以用硅基來(lái)克隆一個(gè)自己的時(shí)代，一個(gè)人類的腦力勞動(dòng)被徹底解放的時(shí)代。這個(gè)時(shí)代的變化產(chǎn)生的后果是顛覆性的，而且變化速度是超級(jí)摩爾效應(yīng)的，模型的迭代是按照周來(lái)迭代的。AI革命與以前的工業(yè)革命不一樣，以前的工業(yè)革命解放的是人的體力，這次解放的是人的腦力和認(rèn)知。然而問題是，它在解放人的腦力勞動(dòng)的同時(shí)，也會(huì)對(duì)社會(huì)思潮造成一個(gè)巨大的撕裂和碰撞，在人向機(jī)器人依賴的過程中出現(xiàn)精神危機(jī)。根據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，中國(guó)有1億人被診斷為輕度以上的抑郁癥。為什么？因?yàn)槲覀兊纳盥谋绘i定到了一個(gè)小小的智能手機(jī)里，活在自己的信息繭房里，需要處理的信息太多。信息大爆炸，導(dǎo)致你的大腦負(fù)荷過載，不堪重負(fù)，很容易發(fā)生精神疾病。AI時(shí)代的傳播學(xué)有個(gè)特征，就是以點(diǎn)代面，人們很容易把點(diǎn)上發(fā)生的極端事件理解為面上的，導(dǎo)致大家對(duì)社會(huì)現(xiàn)實(shí)的認(rèn)識(shí)越來(lái)越極端化，人與人之間的撕裂也很嚴(yán)重。

　　AI對(duì)生產(chǎn)和商業(yè)模式的再造是革命性的，如同過去我們用互聯(lián)網(wǎng)把生意重做一次，這一次呢，我們要用ai把生意要重做一次。我們?cè)谕顿Y企業(yè)的時(shí)候，要看一個(gè)指標(biāo)，即這個(gè)企業(yè)在ai上的應(yīng)用和投入。無(wú)論是你是什么樣的企業(yè)，是新興科技企業(yè)還是傳統(tǒng)的快消品企業(yè)，哪怕是一個(gè)農(nóng)業(yè)企業(yè)，我們都要看你每年在ai的改造上投入多少。如果說(shuō)你沒有或很少的話，我們不會(huì)投的，即使今天你在賺錢，但你不代表未來(lái)，因?yàn)槲磥?lái)很可能被AI智能體淘汰掉。因?yàn)槠髽I(yè)一旦被AI化后，效益的提高和成本的降低都是突變的，你毫無(wú)還手之力。就像在戰(zhàn)爭(zhēng)中，就像今天的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，AI已經(jīng)重塑戰(zhàn)爭(zhēng)的形態(tài)。在我們的全球配置基金里面，“AI+戰(zhàn)爭(zhēng)”概念疊加的板塊是配置最重的，比如美國(guó)那個(gè)palantir，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)和chatgpt引領(lǐng)的AI革命以來(lái)，股價(jià)已經(jīng)漲了近三十倍！AI和無(wú)人機(jī)、機(jī)器人時(shí)代的戰(zhàn)爭(zhēng)，將是一個(gè)無(wú)盡的戰(zhàn)爭(zhēng)，因?yàn)樗虻牟皇侨耍?strong>它沒了人道主義的負(fù)擔(dān)，那就像機(jī)器一樣不斷的運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，它不會(huì)像一二戰(zhàn)、朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)、越南戰(zhàn)爭(zhēng)那樣，打完就停了，它是不斷的持續(xù)的投入。這樣的話，打的就是上市公司，打的就是持續(xù)的產(chǎn)業(yè)鏈。所以說(shuō)AI正在重塑戰(zhàn)爭(zhēng)的形態(tài)，形成一個(gè)“無(wú)盡戰(zhàn)爭(zhēng)”的形態(tài)。因此未來(lái)五年到十年的戰(zhàn)略性配置，一定要有配置與“AI+戰(zhàn)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)鏈”相關(guān)的資產(chǎn)。

　　這次AI革命是怎么產(chǎn)生的呢？為什么沒有一點(diǎn)預(yù)兆橫空出世的？去想想2022年11月份Open ai突然搞出來(lái)個(gè)ChatGPT，為什么？Open ai是個(gè)非盈利企業(yè)，一個(gè)非盈利企業(yè)怎么搞出一個(gè)這么燒錢的東西。你看給它錢的，投資人和訂單方，很多來(lái)自美國(guó)國(guó)防部、中情局。所以這次科技革命，與戰(zhàn)爭(zhēng)也有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，這跟以前都是一樣的。

　　第二個(gè)巨變是思想之變，世界的思想潮流正在發(fā)生大的巨浪，人類文明正在遭受一場(chǎng)認(rèn)知革命，思想革命，或者是新舊變化之間的精神危機(jī)?？萍贾儗?dǎo)致我們生活方式的物質(zhì)基礎(chǔ)發(fā)生變化之后，就自然而然產(chǎn)生思想的巨變。AI科技帶來(lái)非常大的一個(gè)變化，就是認(rèn)知的差距，進(jìn)而是貧富的差距。高學(xué)歷或者超高學(xué)歷的，或者行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)精英，收入正變得越來(lái)越高，但大多數(shù)普通人正在失去工作，收入在大幅減少。AI正在剝奪大部分普通的工作，但是AI領(lǐng)域內(nèi)的專業(yè)人士卻賺的盆滿缽滿，難免會(huì)導(dǎo)致社會(huì)的普遍不滿，產(chǎn)生極端的思潮和想法。最近幾年，極端的思潮發(fā)生在國(guó)家與國(guó)家之間，社會(huì)與社會(huì)之間，不同的圈層之間，乃至人與人之間，很容易一言不合就脫鉤斷鏈，互相拉黑。

　　因科技之變引發(fā)的最大思想變化，叫做黑暗啟蒙，核心的思想是技術(shù)至上，除了技術(shù)精英，大部分普通人是無(wú)用的，可以說(shuō)是極端的“技術(shù)種族主義”。黑暗啟蒙的代表人，柯立斯亞文，他是英國(guó)被診斷帶有精神病的一個(gè)哲學(xué)家。你會(huì)覺得他是不是瞎扯呀，也沒人關(guān)注他。但告訴你他還有兩個(gè)代表人物你肯定就知道了，一個(gè)是埃隆馬斯克，一個(gè)是彼得蒂爾。彼得蒂爾是我剛才說(shuō)的那個(gè)戰(zhàn)爭(zhēng)+AI龍頭公司Palantir的幕后創(chuàng)始人。為什么叫黑暗啟蒙呢？就是一個(gè)技術(shù)獨(dú)裁主義者的極端想法，我們通常說(shuō)獨(dú)裁者是政治獨(dú)裁者，他們是技術(shù)獨(dú)裁者，他們有資本有技術(shù)，可以把普通人控制在智能手機(jī)里、游戲里、算法里、信息繭房里，你不自覺的乖乖的聽他的。今年為什么特朗普跟中國(guó)打貿(mào)易戰(zhàn)的時(shí)候，特別說(shuō)要把TikTok,中國(guó)的海外抖音作為一個(gè)交易的籌碼，為什么？因?yàn)樗钪ツ陰讉€(gè)常青藤學(xué)校的學(xué)潮，TikTok起到很大的作用。一個(gè)短視頻就改變一個(gè)人的認(rèn)知，一個(gè)人的看法。比如一個(gè)哥倫比亞大學(xué)的大學(xué)生，刷到加沙小孩悲慘的畫面，他不會(huì)分辨真?zhèn)危幌伦泳颓榫w代入，年輕氣盛的很容易義憤填膺。所以說(shuō)現(xiàn)在人的這種思想已經(jīng)基本被控制在這些技術(shù)巨頭里面了。現(xiàn)在官媒的東西，老百姓有幾個(gè)信呢？更多是相信他自己手機(jī)里面，抖音和今日頭條告訴你的。而手機(jī)里面推送什么，都是由平臺(tái)的算法控制著，往往帶有很大的信息繭房的效應(yīng)。

　　這個(gè)黑暗啟蒙的思想內(nèi)核是什么呢？就是技術(shù)精英主義、技術(shù)獨(dú)裁主義，甚至是技術(shù)種族主義，類似希特勒，覺得日耳曼民族是最優(yōu)秀的基因，別的種族是劣等的。黑暗啟蒙基本就這個(gè)意思，他們本質(zhì)上是極右，反對(duì)平等和進(jìn)步主義，崇尚絕對(duì)的自由主義和精英主義。他們這些工程師和大技術(shù)資本家自己一個(gè)圈子，相信技術(shù)創(chuàng)造和改變世界，大部分人都可以被機(jī)器替代。他們看不起“躺平”的吃社保的普通人，還有沒有能力的低端人口和非法移民，認(rèn)為我們硅谷的這些工程師，這些創(chuàng)造ai的，這些才是真正的世界主人，這就是黑暗啟蒙。黑暗啟蒙，就是一個(gè)極右的思潮，希特勒就是典型的代表，只不過他崇尚的是日耳曼民族血統(tǒng)，黑暗啟蒙崇尚的是技術(shù)貴族。特朗普也受到黑暗啟蒙的影響，他和馬斯克在一起，就是因?yàn)槎夹藕诎祮⒚桑ɑ蚨嗷蛏伲?。為什么在洛杉磯出現(xiàn)那么大的騷亂？就是特朗普清除低端人口，他覺得那些非法移民，那些人不應(yīng)該留在美國(guó)，因?yàn)槊绹?guó)應(yīng)該是精英至上的。所以他一方面清除低端的非法移民，另一方面對(duì)技術(shù)和資本精英打開移民之門，只要有錢，有技術(shù)，就可以移民到美國(guó)。他的這個(gè)想法和做法，得到美國(guó)很多人的支持，特別是華人的支持。

　　所以說(shuō)，今天的世界發(fā)生巨變，思想巨變是底層的動(dòng)力。國(guó)家和社會(huì)的思潮越來(lái)越極端化，在極左和極右之間來(lái)回的擺動(dòng)。社會(huì)的黑暗啟蒙或者思想之變，映射到國(guó)家層面就是另一種精神瘟疫，是極端國(guó)家主義的流行，也就是特朗普的MAGA主義。這個(gè)MAGA主義就是讓美國(guó)再次偉大。這樣的話其實(shí)普京也講過，他說(shuō)給我十年二十年，我給你一個(gè)不一樣的俄羅斯?，F(xiàn)在俄羅斯的確不一樣了，過去它至少還是個(gè)軍事大國(guó)、政治大國(guó)，現(xiàn)在還在戰(zhàn)爭(zhēng)的泥潭里，軍事大國(guó)的泡沫被戳穿，……（由于平臺(tái)規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會(huì)員可獲取完整版）

　　第三巨變是地緣之變。戰(zhàn)爭(zhēng)打破了地緣平衡，世界又出現(xiàn)了危險(xiǎn)的陣營(yíng)對(duì)立。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)把歐洲大陸最重要的地緣平衡打破了。之前在俄烏之間，北約和俄羅斯之間，天主教和東正教文明帶之間，還有好幾個(gè)緩沖的中立國(guó)家，現(xiàn)在都不中立了，比如芬蘭、瑞典，都不中立了，紛紛要求加入北約。整個(gè)北約和俄羅斯之間已經(jīng)形成了一個(gè)短兵相接、不服就干的狀態(tài)，非常不穩(wěn)定和危險(xiǎn)。國(guó)家利益決定地緣格局，Ai科技革命的出現(xiàn)，資源過去最稀缺的是石油，地緣重心在中東，現(xiàn)在到了芯片，最稀缺的能源開始從碳基轉(zhuǎn)到硅基。從碳基到硅基的這種核心資源或稀缺資源的變化，導(dǎo)致全球的地緣重心發(fā)生變化。為什么美國(guó)始終不放棄臺(tái)海這邊，因?yàn)?strong>臺(tái)灣是芯片重地，……美國(guó)最近在做一件事，就是在鳳凰城建造最大的芯片生產(chǎn)基地，以保障它的供應(yīng)鏈。我們?cè)O(shè)想一下，如果美國(guó)在鳳凰城建成芯片供應(yīng)鏈之后，臺(tái)海的局勢(shì)對(duì)它的芯片安全影響不大了，它對(duì)臺(tái)海的態(tài)度會(huì)發(fā)生什么變化呢？很可能會(huì)發(fā)生重大的變化。

　　整個(gè)地緣之變，我們要看超人李嘉誠(chéng)。李嘉誠(chéng)十年前做出了一個(gè)重大決策，就是……（由于平臺(tái)規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會(huì)員可獲取完整版）所以你看他賣完的時(shí)間點(diǎn)恰好就是中國(guó)房地產(chǎn)繁榮的頂點(diǎn)。十年之后，也就是現(xiàn)在李嘉誠(chéng)又在做一件事，在全球賣掉了43個(gè)國(guó)際港口。為什么？他肯定發(fā)現(xiàn)了重大的地緣之變。地緣的變化。這個(gè)叫讓我們的李超人，是什么讓我們的李超人如此感到心存疑慮的？他最掙錢的核心資產(chǎn)曾經(jīng)有兩個(gè)，一個(gè)是中國(guó)的房地產(chǎn)，一個(gè)是全球的港口，這兩個(gè)核心資產(chǎn)今天他全賣。就是時(shí)代變了，地緣的格局也變了，他需要尋找新的綠洲。

　　接下來(lái)我們討論世界的“三亂”：

　　首先是戰(zhàn)亂，伊朗和以色列那邊剛打完。世界四個(gè)火藥桶，俄烏、中東的巴以、伊以，還有印巴剛剛發(fā)生了激烈的沖突。朝鮮半島這個(gè)火藥桶，前幾天朝鮮剛向西北方向發(fā)射了80多枚導(dǎo)彈。戰(zhàn)爭(zhēng)之亂對(duì)投資最大的啟示意義就是各國(guó)軍費(fèi)開支的大幅提高，帶來(lái)了大量軍事和后勤物資的采購(gòu)，拉動(dòng)了需求和訂單。包括中國(guó)在內(nèi)，隨著各國(guó)軍事開支的增加，戰(zhàn)爭(zhēng)物資的補(bǔ)庫(kù)存，給民營(yíng)企業(yè)帶來(lái)了大量的訂單。經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的增長(zhǎng)動(dòng)力或者一些民營(yíng)企業(yè)的訂單直接、間接的來(lái)自于戰(zhàn)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)鏈。從投資的角度，我說(shuō)的戰(zhàn)爭(zhēng)，并不意味著真刀實(shí)槍的打起來(lái)了，而是即使你沒打起來(lái)別人打起來(lái)了，我的反應(yīng)是什么，那肯定提高國(guó)防預(yù)算和軍事開支。我們這兩年，超配的資產(chǎn)除了黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)外，另外兩個(gè)資產(chǎn)大類就是出口鏈，其次就是戰(zhàn)爭(zhēng)鏈，但是做空地產(chǎn)鏈。像最近的國(guó)防ETF，還有美國(guó)的幾家與現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)千絲萬(wàn)縷聯(lián)系的大軍事公司，我們也是大幅配置的。他門的訂單主要來(lái)自于美國(guó)國(guó)防部的，他永遠(yuǎn)有訂單的，基本不受經(jīng)濟(jì)周期的影響。圍繞著戰(zhàn)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)鏈的配置可以說(shuō)是一個(gè)基本的主題，不管你情愿不情愿。每個(gè)人都愛好和平，但是從投資的角度，不是以人的意志為轉(zhuǎn)移的。人類就是這么一個(gè)好戰(zhàn)的動(dòng)物，因?yàn)槿祟惖幕蚶锩妫?strong>上百萬(wàn)年都是殘酷的狩獵時(shí)代，我們用工業(yè)革命后的幾百年去馴化，怎么可能呢？一戰(zhàn)和二戰(zhàn)就是個(gè)典型的例子。因此，隨著科技革命的浪潮改變戰(zhàn)爭(zhēng)的形態(tài)，戰(zhàn)爭(zhēng)在未來(lái)將是一個(gè)新常態(tài)。大家都用機(jī)器打，用無(wú)人機(jī)、無(wú)人船、機(jī)器人、機(jī)器狗打，沒有人道災(zāi)難，那戰(zhàn)爭(zhēng)可以持續(xù)下去，持續(xù)消耗下去。無(wú)盡的戰(zhàn)爭(zhēng)的概念，戰(zhàn)爭(zhēng)流的概念，需要我們用新的眼光去理解。

　　對(duì)于大國(guó)，戰(zhàn)爭(zhēng)能帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的收益。我們看美元在世界貨幣儲(chǔ)備的份額占57%，而美國(guó)的軍費(fèi)支出占40%，都是世界第一。如果把時(shí)間拉得更長(zhǎng)的話，美國(guó)軍費(fèi)的世界份額與美元在全球貨幣儲(chǔ)備中的份額，基本上是一致的。中國(guó)的人民幣占的份額只有3%，相應(yīng)的中國(guó)的軍費(fèi)開支占世界不到4%。大家都在談人民幣國(guó)際化，人民幣替代美元，非常不現(xiàn)實(shí)。你去看看中美軍費(fèi)開支的對(duì)比就知道了。中國(guó)的軍費(fèi)在全球只占到4%，人民幣占3%也可以了是吧？最近還下降了，為什么，因?yàn)槿嗣駧刨Y產(chǎn)的收益率變低了。

　　所以說(shuō)戰(zhàn)爭(zhēng)將是一個(gè)新常態(tài)，沒有絕對(duì)的和平周期。所以說(shuō)在我們的資產(chǎn)配置里面，為了對(duì)沖地緣沖突的風(fēng)險(xiǎn)，要有戰(zhàn)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)鏈的配置。各國(guó)為了維護(hù)自己的政治、經(jīng)濟(jì)、貨幣地位等，特別是美國(guó)為了維持貨幣霸權(quán)，在全球搞戰(zhàn)爭(zhēng)維護(hù)秩序是必然的，大幅提高軍費(fèi)開支也是不可避免的。你看美國(guó)最近通過的所謂的大美麗法案，別的開支都可以減，但唯獨(dú)軍事開支不減反增。

　　另外一點(diǎn)需要特別提示，當(dāng)一個(gè)后工業(yè)化國(guó)家步入產(chǎn)能和人員嚴(yán)重過剩，年輕人失業(yè)率越來(lái)越高的時(shí)期，戰(zhàn)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)成本就會(huì)變得越來(lái)越低，戰(zhàn)爭(zhēng)動(dòng)員的效率也會(huì)提高。中國(guó)馬上就進(jìn)入一個(gè)魔鬼的就業(yè)時(shí)刻，就是未來(lái)十年，每年1200萬(wàn)左右的年輕人需要就業(yè)。如果這個(gè)解決不好，就會(huì)出大問題。……（由于平臺(tái)規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會(huì)員可獲取完整版）這個(gè)時(shí)候，國(guó)家的戰(zhàn)爭(zhēng)機(jī)器功能就會(huì)日益凸顯。過去房地產(chǎn)和金融就業(yè)好的時(shí)候，家長(zhǎng)和孩子是不愿意參軍的，現(xiàn)在年輕人的參軍意愿越來(lái)越高……中國(guó)的文化是一個(gè)和平文明，中國(guó)不會(huì)輸出戰(zhàn)爭(zhēng)，寧愿輸出產(chǎn)能建設(shè)一帶一路，輸出廉價(jià)勞務(wù)等也不會(huì)主動(dòng)發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)。中國(guó)建設(shè)的是人類命運(yùn)共同體。……（由于平臺(tái)規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會(huì)員可獲取完整版）

　　第二亂是貿(mào)易之亂。這個(gè)現(xiàn)在很明顯，做貿(mào)易的企業(yè)已經(jīng)深刻感受到貿(mào)易之亂對(duì)企業(yè)的影響。特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)最近是消停了，他也知道全球化的體系已經(jīng)形成，他沒有能力去與趨勢(shì)對(duì)抗，就像與深層政府對(duì)抗一樣。但作為他撈取政治資本的一副牌，他對(duì)選民的承諾，還是要不斷發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)風(fēng)波?；仡櫼幌滤偨y(tǒng)上任這近半年時(shí)間，四板斧或者四把火，擴(kuò)大領(lǐng)土、俄烏和談、精兵簡(jiǎn)政、增加關(guān)稅，只有關(guān)稅這把火還能燒起來(lái)。因?yàn)樵黾雨P(guān)稅這個(gè)手段，在他宣布美國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)緊急狀態(tài)后，總統(tǒng)有極大的操作權(quán)限，不受國(guó)會(huì)的制約。

　　從關(guān)稅戰(zhàn)這件事上，你就知道為什么很多國(guó)家的領(lǐng)導(dǎo)人，尤其是獨(dú)裁者，為什么這么愛折騰，甚至不惜發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)。因?yàn)橐坏┻M(jìn)入緊急時(shí)刻，總統(tǒng)的權(quán)力就會(huì)大幅擴(kuò)大。烏克蘭陷入戰(zhàn)爭(zhēng)狀態(tài)，澤連斯基就不用選舉了。韓國(guó)去年底發(fā)生的政壇鬧劇，是一個(gè)典型的例子。韓國(guó)前總統(tǒng)伊錫悅，為了強(qiáng)化他的總統(tǒng)權(quán)力以對(duì)付反對(duì)黨在國(guó)會(huì)的種種制約和否定，竟然要誘惑朝鮮打韓國(guó)，讓國(guó)家進(jìn)入戰(zhàn)爭(zhēng)狀態(tài)，然后可以進(jìn)行戒嚴(yán)，總統(tǒng)的權(quán)力大幅提高，可以更好的對(duì)付異己?？梢娬味窢?zhēng)多么可怕，政客為了一己之利，竟然不惜讓自己的國(guó)家和老百姓陷入戰(zhàn)火。

　　貿(mào)易之亂的核心肯定是中美貿(mào)易戰(zhàn)。特朗普按照“MAGA+交易的藝術(shù)”這樣的范式來(lái)搞貿(mào)易戰(zhàn)，從極限施壓到極限拉扯，從日內(nèi)瓦協(xié)議到倫敦框架，現(xiàn)在處于休戰(zhàn)期。但是注意，這是休戰(zhàn)期，戰(zhàn)爭(zhēng)還沒結(jié)束，不要認(rèn)為歲月靜好了，后面估計(jì)還會(huì)出各種幺蛾子。只是特朗普現(xiàn)在有別的事在折騰，幾板斧他要輪著折騰，既是他的性格使然，也是形勢(shì)所迫。他現(xiàn)在面臨著支持率和中期選舉的壓力，需要在折騰（MAGA）和搞經(jīng)濟(jì)之間平衡。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)和股市好起來(lái)了，他就有更大的空間搞MAGA了。所以，我們預(yù)測(cè)最近幾個(gè)月是難得的休戰(zhàn)期，第二季度過后，特朗普可能又會(huì)折騰。這個(gè)節(jié)奏符合我之前按照懦夫博弈模型推導(dǎo)的結(jié)果。

　　第三個(gè)是貨幣之亂。以美元為世界貨幣的國(guó)際貨幣體系出現(xiàn)裂縫，這是我們過去三年一直主張超配黃金的理論依據(jù)，也是今天穩(wěn)定幣突然崛起的主要原因。過去我們習(xí)慣了以美元為主的全球貨幣體系，美元已經(jīng)上升到了信仰的高度。中國(guó)是美元體系的最大受益者之一，為什么這么說(shuō)？中國(guó)加入大WTO之后，我們不熟悉國(guó)際環(huán)境，別的國(guó)家也不了解我們，因?yàn)槟菚r(shí)候的中國(guó)雖然改革開放，但是半個(gè)世紀(jì)沒有怎么做國(guó)際生意，別的國(guó)家也不了解你，更不了解和認(rèn)可人民幣。那么我們?cè)趺锤澜缱錾?？于是就搞了一個(gè)實(shí)際上類似貨幣局的制度。就是別的國(guó)家不認(rèn)可人民幣可以，但是肯定認(rèn)可美元，我們將人民幣以一種固定的比例（匯率）綁定美元。通過這種方式，中國(guó)加入WTO后快速的融入全球，跟全世界的國(guó)家做生意。這等于人民幣賺了很大的便宜，為什么？因?yàn)槟阕约翰挥没ù鷥r(jià)建人民幣貨幣體系的國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施，也不用那么大的軍費(fèi)開支來(lái)維護(hù)國(guó)際秩序。你看美國(guó)為了維護(hù)美元體系，每年要付出全球40%的軍費(fèi)開支，因?yàn)樽尨蠹叶加媚愕拿涝捅仨毜镁S護(hù)一個(gè)和平的環(huán)境。天長(zhǎng)日久，我們就習(xí)慣了這個(gè)美元體系。

　　但是現(xiàn)在呢，美元體系的信仰當(dāng)然不是崩潰，但是也已經(jīng)出現(xiàn)裂縫，美元信仰開始動(dòng)搖。美元體系出現(xiàn)信仰裂縫有個(gè)根本的問題，所謂的“新特里芬難題”，就是美國(guó)的美元和世界的美元之間的矛盾。美元是美聯(lián)儲(chǔ)控制發(fā)行的，歐洲美元主要是海外可以做美元貸款的美國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行的，但是美元執(zhí)行的職能確實(shí)是全世界的，是一個(gè)國(guó)際“公共品”。美元的新特里芬難題衍生出兩個(gè)讓全世界人擔(dān)心的問題，一個(gè)是貨幣和財(cái)政紀(jì)律，即如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)遇到問題，美聯(lián)儲(chǔ)可以肆無(wú)忌憚的印鈔。一旦美國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)，它不管全球受到的影響，會(huì)大幅度的印鈔直升機(jī)撒錢。當(dāng)經(jīng)濟(jì)回暖或通脹后，又會(huì)大幅度的收縮。熱脹冷縮，美元數(shù)量波動(dòng)非常大，缺乏貨幣紀(jì)律和財(cái)政紀(jì)律。最近特朗普出臺(tái)的大美麗法案就是美國(guó)化債的一個(gè)法案，其實(shí)還是繼續(xù)突破債務(wù)上限，繼續(xù)印鈔為赤字融資。我們都知道，對(duì)于只是一串?dāng)?shù)字和一堆紙張的法幣，背后是沒有強(qiáng)制和法定的錨定物的，貨幣和財(cái)政紀(jì)律就是錨。失去貨幣和財(cái)政紀(jì)律，就是失錨。

　　第二個(gè)問題更嚴(yán)重，就是美國(guó)在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)之后對(duì)俄羅斯的美元資產(chǎn)進(jìn)行制裁。也就是說(shuō)，林子有十只鳥，你打了俄羅斯一只鳥，那其他九只鳥會(huì)不會(huì)飛？這就是從2022年10月開始，各國(guó)央行開始拋售美元、美債，開始大量購(gòu)金。因?yàn)楫?dāng)大家開始懷疑美元信仰的時(shí)候，用什么替代美元呢？只能回到過去，從美元原來(lái)的錨定物黃金中找回失去的價(jià)值。黃金我們知道它不生息，它現(xiàn)在也不像數(shù)字幣那樣有貨幣交易的功能，就是當(dāng)過幾千年貨幣的古董，一種大宗貴金屬。現(xiàn)在從央行到國(guó)際大投行到個(gè)人，這三年都大幅買入黃金，囤積黃金，從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)并不是黃金好了，而是美元不行了，買黃金是對(duì)美元體系的一種反抗。這是最近三年黃金獨(dú)立于美元而走出一段超級(jí)牛市的基本邏輯。今天當(dāng)大家把美元體系的疑慮和風(fēng)險(xiǎn)消化掉之后，黃金就沒有再走高的動(dòng)力了，一直在高位震蕩。黃金要想再往上走，還需要新的邏輯?？傮w上，我認(rèn)為黃金還是可以再往上走，這是一個(gè)長(zhǎng)期邏輯。黃金上漲的下一個(gè)動(dòng)力，……（由于平臺(tái)規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會(huì)員可獲取完整版）

　　這個(gè)問題導(dǎo)致今天整個(gè)貨幣體系重新尋錨，重新尋找被美元丟失的信仰。在這種貨幣亂局之下，穩(wěn)定幣橫空出世，穩(wěn)定幣很早就出現(xiàn)了，最近成為熱點(diǎn)，主要是特朗普大力提倡美元穩(wěn)定幣。美元搞穩(wěn)定幣也是為了拯救自己。你不是覺得美元不好用了嗎，那我給你增加新的功能，提高你使用的便利度，讓你交易的時(shí)候更加便利，過去跨境貿(mào)易支付，可能需要兩三天，需要較高的手續(xù)費(fèi)，而且?guī)в幸欢ǖ娘L(fēng)險(xiǎn)。用了穩(wěn)定幣后可能就幾秒鐘就付出去了，而且分布式賬本，沒有欺詐風(fēng)險(xiǎn)，痕跡上可溯源，手續(xù)費(fèi)很低。但是用美元的穩(wěn)定幣，美元退居幕后成為儲(chǔ)備，從長(zhǎng)期來(lái)看很可能會(huì)自掘墳?zāi)埂ㄓ捎谄脚_(tái)規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會(huì)員可獲取完整版）

　　所以，大國(guó)之間的較量現(xiàn)在看誰(shuí)能忍住“不折騰”，中國(guó)自去年9月以來(lái)的“不折騰”也是資產(chǎn)重估的主要?jiǎng)恿Α?/strong>

　　總結(jié)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前全球的局勢(shì)，大周期的變化和拐點(diǎn)疊加到一塊了。特別是特朗普上來(lái)之后，揭了蓋子、捅了婁子，把一些矛盾集中釋放了。市場(chǎng)也對(duì)這些矛盾做了一次性的“風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提”，現(xiàn)在已經(jīng)全部愈合。但當(dāng)時(shí)很多事情是史無(wú)前例的，比如美國(guó)資產(chǎn)的“股債匯三殺”。股債匯三殺在美國(guó)歷史上也沒發(fā)生過幾次，每次都是發(fā)生重大創(chuàng)傷的時(shí)候。若按月頻統(tǒng)計(jì)，從1971年1月到2025年4月，美國(guó)股債匯同時(shí)出現(xiàn)明顯下跌的月份只有6個(gè)，2025年4月算是第7個(gè)。我們一般認(rèn)為，當(dāng)股票這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌的時(shí)候，大家會(huì)集中購(gòu)買美債這個(gè)避險(xiǎn)資產(chǎn)。如果美債也被拋售，那肯定是流動(dòng)性出了危機(jī)，投資者拋售美債換取美元流動(dòng)性來(lái)補(bǔ)倉(cāng)。但是現(xiàn)在連美元都跌，這說(shuō)明投資者是系統(tǒng)性的拋售美國(guó)資產(chǎn)，大家對(duì)美國(guó)國(guó)家的未來(lái)產(chǎn)生了懷疑。特朗普作為美國(guó)的總統(tǒng)，這么個(gè)折騰法，導(dǎo)致全球投資者重新配置資產(chǎn)。所以那段時(shí)間，資金跑到歐洲，跑到日本，跑到中東去避險(xiǎn)。也有一部分跑到香港，但是不多，主要是跑到了歐洲和日本?，F(xiàn)在大恐慌過去了，這錢就又回來(lái)了，特朗普折騰了兩個(gè)月，形勢(shì)比人強(qiáng)，他老實(shí)了，錢就又回來(lái)美國(guó)了，不僅修復(fù)了關(guān)稅戰(zhàn)時(shí)期的估值缺口，而且現(xiàn)在再次只逼歷史新高。大家又開始對(duì)美國(guó)例外論產(chǎn)生了希望。

　　但是我認(rèn)為特朗普還會(huì)繼續(xù)折騰。人都是性格悲劇，國(guó)家的悲劇就是一個(gè)總統(tǒng)的性格悲劇。大國(guó)不怕外部敵人，就怕自己折騰。道理很簡(jiǎn)單，這么大的國(guó)家，能維持住就需要很大的努力。而中國(guó)呢，最近一年有很多奇怪的事情發(fā)生。去年下半年開始不再那么折騰了，政策好像穩(wěn)定下來(lái)了，于是從去年9月份開始重新重估。但是最近出來(lái)個(gè)最嚴(yán)禁酒令，很多不太明白怎么回事，……（由于平臺(tái)規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會(huì)員可獲取完整版），政策的背后是政治，而不同的政治，政策的邏輯是不一樣的。

　　帝國(guó)都是自己折騰完的，不是被外部勢(shì)力消滅的。有外部的敵人，帝國(guó)反而更有凝聚力。帝國(guó)作為大的復(fù)雜系統(tǒng)，最大的痛點(diǎn)在凝聚力。對(duì)美國(guó)這個(gè)大帝國(guó)來(lái)說(shuō)，毀掉美國(guó)的只有美國(guó)自己，這不僅僅是特朗普們自己折騰，而是整個(gè)美國(guó)運(yùn)行過程中的種種矛盾。這半年一段時(shí)間，中國(guó)資產(chǎn)重估，至少是比較穩(wěn)定，但是美國(guó)資產(chǎn)出現(xiàn)了動(dòng)蕩，有點(diǎn)“東升西降”的味道。但是我們還是要正確的認(rèn)識(shí)到，雖然變化上是東升西降，但整體實(shí)力上還是東弱西強(qiáng)。也就是說(shuō)我們跟美國(guó)的差距還是有的，但是在這個(gè)變化的方向上，中美差距還是在種收斂。而且形成了彼此不一樣的競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)和美國(guó)之間的競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)從垂直競(jìng)爭(zhēng)變成了平行競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)不是產(chǎn)業(yè)鏈上的上下游關(guān)系，而是齊頭并進(jìn)的關(guān)系，這是兩國(guó)在政治上發(fā)生質(zhì)變的根本原因。中國(guó)工業(yè)體系的完整度和供應(yīng)能力，在大規(guī)模低成本生產(chǎn)方面，中國(guó)是超過美國(guó)的。只是在最尖端技術(shù)領(lǐng)域那一塊，還是跟美國(guó)有差距。特別是中國(guó)的DeepSeek 出來(lái)之后，國(guó)產(chǎn)芯片突破七納米之后，新能源汽車橫掃全球，去年9月試射成功洲際導(dǎo)彈DF-31，今年在印巴戰(zhàn)爭(zhēng)中國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)表現(xiàn)出高性能，最近時(shí)不時(shí)的秀DF-41，就會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)的工業(yè)體系有多厲害。軍工是一個(gè)國(guó)家工業(yè)化能力的最集中體現(xiàn)，因?yàn)檐姽ゎI(lǐng)域代表著最前沿的科技。但是在最尖端的科技，以及在實(shí)戰(zhàn)層面，最新的戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)層面，我們跟美國(guó)的差距還是比較大的。最近美國(guó)和以色列共同一起對(duì)伊朗的這次軍事行動(dòng)，這種新的戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)具有革命性，是AI時(shí)代的新型戰(zhàn)爭(zhēng)，不再是簡(jiǎn)單的鋼鐵洪流的戰(zhàn)爭(zhēng)，而是更加精準(zhǔn)的點(diǎn)式打擊，是對(duì)人工智能體系的全方位較量。

　　上面是外部的變化，那么內(nèi)部發(fā)生了什么變化呢？用一句話形容就是：深度轉(zhuǎn)型，內(nèi)外失衡。

　　要理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的時(shí)代變化，首先還是需要圍繞兩大核心動(dòng)力：房地產(chǎn)和出口，配置上就是地產(chǎn)鏈和出口鏈。從2021年下半年開始，以三條紅線為標(biāo)志，房地產(chǎn)進(jìn)入深度轉(zhuǎn)型、加速探底的時(shí)期，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)要素資源大幅重配。房產(chǎn)為什么會(huì)深度轉(zhuǎn)型呢？第一，它有周期性原因，因?yàn)榉孔邮且粋€(gè)不動(dòng)產(chǎn)，折舊需要30年、50年的時(shí)間，也就是說(shuō)房子很快有造完的時(shí)候，它不像快消品，不像啤酒今天喝完，明天可以再買。但今天買了房子，一用就用50年，所以周期性非常強(qiáng)。當(dāng)它到了一個(gè)周期調(diào)整的時(shí)候，就會(huì)劇烈的調(diào)整。第二，房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)的城市化來(lái)說(shuō)，還是個(gè)社會(huì)公共品，房子是商品，但房子背后的城市身份，背后的公共服務(wù)卻是一個(gè)公共品。你買了房子，相當(dāng)于買了不一樣的城市身份，不一樣的教育、養(yǎng)老、醫(yī)療條件。如果房?jī)r(jià)漲的太高，很多人買不起的時(shí)候，本質(zhì)上就是社會(huì)割裂?！ㄓ捎谄脚_(tái)規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會(huì)員可獲取完整版）

　　除了房地產(chǎn)，還有教培、醫(yī)療（集采）、數(shù)字平臺(tái)等行業(yè)，也開始付出轉(zhuǎn)型的代價(jià)。這個(gè)深度轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致以房地產(chǎn)為代表的數(shù)字平臺(tái)，教培，醫(yī)藥，金融等行業(yè)轉(zhuǎn)出幾十萬(wàn)億的資本，幾千萬(wàn)的勞動(dòng)力，轉(zhuǎn)到其它行業(yè)，但整個(gè)社會(huì)沒有辦法容納。中國(guó)現(xiàn)在用什么來(lái)容納這么大的勞動(dòng)力？什么生意和資產(chǎn)提供投資機(jī)會(huì)能容納這么多從這些被整肅行業(yè)遷出的資本和年輕勞動(dòng)力呢？……（由于平臺(tái)規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會(huì)員可獲取完整版）

　　還有一個(gè)非常現(xiàn)實(shí)的一個(gè)問題：地方政府如何過日子？過去怎么過？一是稅收，二是賣地，三是發(fā)債，四是非稅收入，主要是公共服務(wù)收費(fèi)、地方國(guó)企利潤(rùn)與罰沒。其中賣地加發(fā)債獲得的收入占了一半以上?！ㄓ捎谄脚_(tái)規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會(huì)員可獲取完整版）如何來(lái)適應(yīng)這么一個(gè)深度轉(zhuǎn)型，在這個(gè)轉(zhuǎn)型中如何降低轉(zhuǎn)型陣痛并管控轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，這是一個(gè)非常復(fù)雜而治大國(guó)如烹小鮮的問題。

　　另外一點(diǎn)，在房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型過程中，我們對(duì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)，對(duì)第二產(chǎn)業(yè)，對(duì)制造業(yè)有非常大的偏好。這可能來(lái)自這一代決策者，過去短缺經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的歷史記憶太深。但是今天不一樣了，今天中國(guó)的制造業(yè)高度發(fā)達(dá)。大家都喊著搞實(shí)業(yè)、搞制造業(yè)，但始終沒有辦法回答一個(gè)問題：這些工業(yè)品賣給誰(shuí)？這些制造業(yè)，新能源汽車，芯片，光伏，電池，高端制造的工業(yè)品，最后賣給誰(shuí)？原來(lái)時(shí)候是賣給地產(chǎn)鏈帶動(dòng)的大消費(fèi)，現(xiàn)在呢？國(guó)內(nèi)飽和了，買家沒了，庫(kù)存積壓在那，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過剩式蕭條。那最后就賣給老外，出海，出口，導(dǎo)致的結(jié)果就是中國(guó)與全球國(guó)際貿(mào)易的失衡，導(dǎo)致地緣沖突和大國(guó)博弈的風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，導(dǎo)致戰(zhàn)爭(zhēng)動(dòng)員的成本大幅下降。……（由于平臺(tái)規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會(huì)員可獲取完整版）

　　剛才是從供給側(cè)來(lái)看，供給側(cè)突然多了那么多過剩要素，導(dǎo)致全行業(yè)內(nèi)卷，那么需求側(cè)怎么樣？會(huì)不會(huì)好一些。不幸的是，“屋漏偏逢連陰雨”，需求側(cè)萎縮的程度更大。一是房地產(chǎn)投資斷崖把整個(gè)地產(chǎn)鏈的投資需求帶跨了。房地產(chǎn)開工面積嚴(yán)重不足，現(xiàn)在房地產(chǎn)拿地、開工、投資，連續(xù)三年都是兩位數(shù)下滑，幾乎清零。房地產(chǎn)投資周期最高點(diǎn)，每個(gè)國(guó)家都類似，房地產(chǎn)投資占gdp的比重基本在12%，泡沫破滅后正常的是6%左右。但從12%到6%，同樣是這樣的著陸，從十樓到一樓，有梯子和沒梯子是天壤之別，生死之分。這樣的降幅，日本用了15年多的時(shí)間，美國(guó)用了接近十年。但是中國(guó)從最高點(diǎn)12%調(diào)整到6%左右，僅僅用了三年?！ㄓ捎谄脚_(tái)規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會(huì)員可獲取完整版）二是圍繞房地產(chǎn)消費(fèi)端的耐用品的消費(fèi)，比如說(shuō)家電，家裝，家具，這些花費(fèi)比較多的需求也大幅的收縮。當(dāng)然，為了解決這個(gè)問題，決策層從去年下半年開始搞“以新?lián)Q舊”，去年是1500億，今年是3000億，目的就是彌補(bǔ)房地產(chǎn)需求下滑導(dǎo)致的大件消費(fèi)品的下滑，或者加速消費(fèi)者耐用品的折舊。但是這個(gè)政策會(huì)出現(xiàn)一個(gè)后果，它會(huì)讓你超前消費(fèi)……（由于平臺(tái)規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會(huì)員可獲取完整版）

　　需求側(cè)大幅收縮的另一個(gè)原因，除了房地產(chǎn)銷售萎縮外，就是房地產(chǎn)價(jià)格的縮水，對(duì)需求是一個(gè)較大的壓制。過去房?jī)r(jià)大漲的時(shí)候，大家消費(fèi)熱情也高，花錢很慷慨?，F(xiàn)在每天看到房子縮水，但是債務(wù)一點(diǎn)也沒減少，消費(fèi)支出被大量擠占，需求怎么不會(huì)收縮？

　　房地產(chǎn)這么劇烈的調(diào)整，市場(chǎng)和政策這“兩只大手”也不會(huì)沒有反應(yīng)。首先市場(chǎng)這個(gè)“無(wú)形之手”開始再平衡，有兩個(gè)變化。一是住房支出少了，其它消費(fèi)預(yù)算就大了。說(shuō)實(shí)話，只要不買房子，大家覺得自己挺富有的，因?yàn)榉孔觿?dòng)不動(dòng)就幾百萬(wàn)幾千萬(wàn)支出，普通人哪有那么多錢。但是對(duì)于幾百外幾千萬(wàn)的現(xiàn)金來(lái)說(shuō)，還是很富有的。二是房?jī)r(jià)下跌降低了中國(guó)的要素成本，過去我們天天詬病中國(guó)房?jī)r(jià)泡沫綁架了國(guó)運(yùn)，摧毀了制造業(yè)。這幾年你看看，地產(chǎn)鏈壓低的要素成本盤活了出口鏈。出口和外貿(mào)企業(yè)的利潤(rùn)都非常好，地產(chǎn)鏈和出口鏈冰火兩重天，內(nèi)外循環(huán)體系在再平衡。海外在通脹，國(guó)內(nèi)反而在通縮，國(guó)內(nèi)什么都便宜，東西賣到海外肯定賺錢。地產(chǎn)鏈就慘了，圍繞著地產(chǎn)鏈的世界冷到冰點(diǎn)。

　　那么在這個(gè)轉(zhuǎn)型時(shí)間，在這個(gè)十字路口，你在哪一個(gè)世界里面？有些說(shuō)經(jīng)濟(jì)好，有些說(shuō)經(jīng)濟(jì)不好，關(guān)鍵你生活在哪個(gè)世界里面。你如果靠房地產(chǎn)做生意的話，肯定說(shuō)經(jīng)濟(jì)不好。如果你出口和出海的話呢，覺得還可以。如果你現(xiàn)在搞AI科技的話呢，會(huì)覺得很不錯(cuò)。這就是平行世界。當(dāng)總體上來(lái)說(shuō)，大部分人是感覺比較難的，大部分人是社會(huì)轉(zhuǎn)型陣痛的承擔(dān)者。

　　中國(guó)的要素成本降低，要素成本降低之后，出口充滿了競(jìng)爭(zhēng)力，出口賺很多外匯，這是一個(gè)內(nèi)生的再平衡過程。但是現(xiàn)在存在一個(gè)嚴(yán)重的問題，跟過去不一樣了，那就是外貿(mào)企業(yè)在海外賺的外匯，很少結(jié)匯回國(guó)內(nèi)消費(fèi)了。中國(guó)商品出口每年賺六七億美元，去年商品的順差是1萬(wàn)億美元，但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)外匯儲(chǔ)備基本沒增加。舉個(gè)例子，過去外企出口海外賺了100萬(wàn)美元，你會(huì)來(lái)中國(guó)結(jié)匯換700萬(wàn)人民幣。700萬(wàn)人民幣在國(guó)內(nèi)消費(fèi)吃喝玩樂，投資國(guó)內(nèi)的房子，買中國(guó)的股票，那中國(guó)的資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)需求都會(huì)起來(lái)。但是今天卻完全不一樣了，錢很少回來(lái)?！ㄓ捎谄脚_(tái)規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會(huì)員可獲取完整版）這就是一個(gè)失衡帶來(lái)的另一個(gè)失衡。

　　那么繼續(xù)追問下去，為什么全球都在通脹，只有中國(guó)在通縮呢？這個(gè)基本的宏觀大背離現(xiàn)象如果不理解的話，投資決策就很容易會(huì)出現(xiàn)較大失誤。原因需要要從疫情說(shuō)起。疫情初期，全球一片混亂，供應(yīng)鏈都斷了，只有中國(guó)的工廠和車間沒有停，這樣中國(guó)就額外獲取了大量的訂單，出口份額全球占比提高了兩個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)能力快速提高。所以說(shuō)疫情看上去好像過去三年了，實(shí)際上它產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果有好的、有不好的，還在持續(xù)的產(chǎn)生影響。不好的就是我們的債務(wù)大爆發(fā)，就是為了抗議額外增加了20多萬(wàn)億的債務(wù)，主要是地方債務(wù)，所以說(shuō)今天地方政府就病了，就是債務(wù)病。但是不能只看債務(wù)不看資產(chǎn)，好的一點(diǎn)就是中國(guó)在疫情期間工業(yè)體系快速的積累。因?yàn)榇罅康挠唵螐膭e的地方堆到中國(guó)這里來(lái)了，考驗(yàn)了我們工業(yè)生產(chǎn)的韌性。比如說(shuō)比亞迪在疫情期間可以快速改裝生產(chǎn)線生產(chǎn)口罩、防護(hù)服等防疫物資。這說(shuō)明中國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)彈性非常強(qiáng)，于是積累了大量的訂單并進(jìn)一步強(qiáng)化了供應(yīng)鏈的完備性。我們需要認(rèn)識(shí)到大國(guó)工業(yè)體系的一個(gè)特征，就是“規(guī)模經(jīng)濟(jì)X范圍經(jīng)濟(jì)”，這意味著邊際成本的快速降低，就是當(dāng)大工業(yè)體系建起來(lái)后，固定資產(chǎn)形成后，生產(chǎn)1萬(wàn)輛汽車和生產(chǎn)1萬(wàn)1000輛汽車的成本差不多，因?yàn)槟愕墓潭ǔ杀颈容^高，就會(huì)有超級(jí)的規(guī)模效應(yīng)。這個(gè)超級(jí)規(guī)模效應(yīng)，導(dǎo)致我們?cè)诠I(yè)品領(lǐng)域，生產(chǎn)什么都很容易過剩。因?yàn)闄C(jī)器一旦開動(dòng)起來(lái)，大規(guī)模生產(chǎn)就根本停不下來(lái)。

　　產(chǎn)能大面積的過剩了，物價(jià)肯定就走低。還有特別重要的一點(diǎn)，中國(guó)貨幣政策的特殊性，或者是印鈔放水的特殊性，導(dǎo)致很難形成通脹。沒有對(duì)比就沒有傷害，同樣是放水，為什么美國(guó)放出了通脹，而中國(guó)放出了通縮呢？原理其實(shí)很簡(jiǎn)單，美國(guó)放水是美聯(lián)儲(chǔ)直接放水，通過SPV機(jī)構(gòu)直接給到了個(gè)人，對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)不是債務(wù)而是凈資產(chǎn)，說(shuō)到底就是一種轉(zhuǎn)移支付。這意味著，美國(guó)現(xiàn)在是債務(wù)國(guó)有化，資產(chǎn)私人化。最近大家都說(shuō)美國(guó)債務(wù)太高要破產(chǎn)了，說(shuō)得就是政府的債務(wù)，已經(jīng)36萬(wàn)億美元了，創(chuàng)造歷史記錄。政府每年支付的利息現(xiàn)在也比較高，政府債務(wù)的利息支出超過軍費(fèi)了。但是美國(guó)的私人部門債務(wù)率卻在創(chuàng)造歷史新低，家庭的資產(chǎn)負(fù)債表特別健康，前所未有的健康。為什么呢？第一，政府疫情期間直接發(fā)了錢，大約5萬(wàn)億元美元，家庭凈財(cái)富增加了。第二，美國(guó)股價(jià)一直在漲，家庭名義財(cái)富也水漲船高。第三，持續(xù)溫和的通脹消解了私人債務(wù)。

　　同樣中國(guó)也印了20萬(wàn)億元多的人民幣，但靠的是商業(yè)銀行創(chuàng)造的廣義貨幣，也就是中國(guó)印錢不是央行印錢，而是銀行貸款，就是一種債務(wù)，這意味著到期你必須歸還。……（由于平臺(tái)規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會(huì)員可獲取完整版）通過貸款創(chuàng)造的存款，債務(wù)創(chuàng)造的貨幣，到期得還錢，當(dāng)進(jìn)入還錢周期的時(shí)候，就產(chǎn)生了債務(wù)通縮。但是美國(guó)印的鈔不用還，是直接給你的，可放心的去花，去投資。這種貨幣創(chuàng)造機(jī)理也部分的解釋了，為什么中國(guó)同樣印了那么多錢，我們的M2早就世界第一，超過世界第一和第二名的綜合，但是為什么國(guó)內(nèi)仍然缺錢呢？主要就是因?yàn)橹袊?guó)的每一分錢的印鈔背后都有債務(wù)，當(dāng)前債務(wù)鏈條已經(jīng)形成，當(dāng)?shù)胤秸@個(gè)本來(lái)創(chuàng)造貨幣的主體現(xiàn)在都開始賴賬的時(shí)候，那么就很容易形成上世紀(jì)90年代的“三角債”。從去年開始，決策層已經(jīng)意識(shí)到這個(gè)問題了，開始啟用國(guó)債，央行開始動(dòng)用數(shù)量工具?，F(xiàn)在光靠商業(yè)銀行來(lái)放貸創(chuàng)造貨幣也很難了，商業(yè)銀行也沒什么放貸空間了，管的也嚴(yán)，各種合規(guī)的要求，資本消耗的也快。央行開始印鈔，一是動(dòng)用國(guó)債交易的操作，還有逆回購(gòu)和MLF等保持貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性，這種短期的水，放的多了。第二，開始支持國(guó)家隊(duì)買股票，堅(jiān)決穩(wěn)住股價(jià)。第三，配合發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，這個(gè)是中央債務(wù)的大殺器，去年有1萬(wàn)億，今年到1.3萬(wàn)億，力度非常大，因?yàn)樗徽加贸嘧?，使用也比較靈活。中國(guó)資產(chǎn)真正的重估和回升，一定要看央行的資產(chǎn)負(fù)債表能不能大幅擴(kuò)張。我們正處于這個(gè)十字路口，即從商業(yè)銀行擴(kuò)表轉(zhuǎn)到央行擴(kuò)表的十字路口，對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的估值影響是非常深遠(yuǎn)的。